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Jonas Holthaus/laif [M]
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14
克里斯蒂安·林德纳 (CHRISTIAN LINDNER)
与该国 最著名的 汽车销售商 同行。
伊朗战争对德国经济的抑制作用并不像此前担心的那样严重。其后果体现在通货膨胀上。
尽管发生了伊朗战争，德国经济在第二季度仍实现了令人惊讶的强劲增长。据联邦统计局称，国内生产总值 (BIP) 较上一季度增长 0,2%。从 1 月到 3 月，BIP 仍增长了 0,4%。2 月底开始并波及石油富集海湾国家的伊朗战争，在消费者价格方面显示出明显影响。7 月份的价格比去年同月高出 2,8%。跳跃式上涨的主要原因是所谓的“加油补贴”在 6 月底结束。
许多经理将获得新的职能或头衔——直至董事会级别。
在 1. 10 月新公司架构启动之前，西门子内部存在不安情绪。《商报》从公司内部获悉，许多管理人员和员工仍不确定未来将承担什么任务以及拥有什么头衔。董事会内部也可能出现新的职责分工。目前正在评估战略与技术负责人彼得·克尔特 (Peter Körte) 是否可以移交其部分直接职责。他近期还负责核心业务智能基础设施。 22
AI
黑森林实验室 (Black Forest Labs) 凭借其 AI 模型树立了标杆。其背后的原理如下。
24
Ifo 经济研究所将 4 月至 6 月德国经济没有像预期那样停滞而是轻微增长的原因归功于工业，因为工业可能扩大了价值创造以满足出口需求。但经济学家对企业持续低迷的投资活动和高通胀感到担忧。不过，剔除波动较大的能源和食品价格后的核心通胀率在 7 月轻微下降 0,1 个百分点至 2,4%。因此，基金供应商 DWS 的 Ulrike Kastens 表示，欧洲中央银行 (EZB) 的行动需求可能并没有那么大。这位经济学家预计，欧洲中央银行可能仅会在 9 月进行一次加息。 8, 55
百分比是 BIP 与前一季度 相比的 增长额。
来源：联邦统计局
Bert Rürup
德国铁路 (DB) 最近的利润飞跃几乎完全归功于更高额的资助贡献。
这家国营企业的收益跃升使其在七年后首次再次获得半年期利润，而这几乎完全记在了纳税人的账上。根据周四发布的中期报告，由于“联邦政府提高了对铁路基础设施维护服务的资助”，导致“其他经营收益”出现“显著增长”。德国铁路将这一增幅量化为 0,9 十亿欧元。
监事会
德国经济中最强大的头脑 正变得更加多元化。
30
调整后的 DAX 预测：
投资者应关注 哪些股票。
市场
德国股票指数 (DAX) 25.624 点 +0,64 %
56
MDAX 32.373 点 +0,40 %
TecDax 3.849 点 +0,09 %
E-Stoxx 50 6.350 点 +1,62 %
道琼斯指数 51.781 点 +0,36 %
纳斯达克 24.992 点 +2,25 %
标准普尔 500 7.411 点 +1,30 %
11
日经指数 61.867 点 +0,71 %
欧元/美元 1,1510 US$ +0,38 %
黄金 4.099,57 US$ +0,79 %
原油 91,19 US$ +6,36 %
赢家
+Ĉ+",+ +9,99 % 59,92 €
&"*"+0+"/$6 +7,44 % 145,24 €
6*/&0" +4,42 % 93,02 €
输家
Oliver Berg/dpa, REUTERS
Federico Gambarini/dpa,
!&! 0 -16,49 % 152,20 €
SAP 公司 -4,00 % 155,56 €
) +!, -3,21 % 29,27 €
27
金融投资
欧盟希望动员 30 十亿欧元 用于在欧洲扩建数据中心。 目前，该欧盟已发布 “AI 超级工厂”的招标公告。
尽管该集团凭借世界杯 创下了创纪录的营业额， 但股价下跌了 20 %。 背后的原因是什么。
所有社会支出必须始终由 当期国民收入支付—— 这是马肯罗斯定理 (Mackenroth-Theorem) 的主张。
由此得出的结论，在《商报》中描述道——
目录
6 气候变化 食品行业在与酷暑作斗争。
6 低水位 这可能导致汽油和柴油供应短缺。
8 经济 德国经济在顶住伊朗冲击。
9 国防 美国正在准备从欧洲撤军。
10 人工智能 AI 世界之巅每周都在更替——欧洲依然被排除在外。是否还有希望之星？
12 中东 美国在伊朗战争中触及了其储备的极限。
13 德国 不到五分之一的人认为国家具备行动能力。
14 克里斯蒂安·林德纳 从财政部长到汽车经销商。
16 爱德华·菲利普 (ÉDOUARD PHILIPPE) 这个男人能阻止 玛丽娜·勒庞 吗？
5 社论 159 页在等待 弗里德里希·梅尔茨。
18 美国联邦储备委员会 Kevin Warsh 正在通过改革实现复兴——但质疑依然存在。
19 监事会 德国股票指数 (DAX) 的监管者中出现了更多具备领导能力的跨界人士——这是一个好迹象。
19 联邦政府 保持下去，瓦肯女士 (Frau Warken)！内阁中没有人能如此悄无声息地交付成果——总理府也可以这样做。
22 西门子 在与内部人士的交流中，西门子重组引发的不安情绪正日益具体化。
23 宝马 上半年业绩大幅下滑。
24 访谈 “在某些方面，我们比 OpenAI 做得更好，”黑森林实验室的联合创始人表示。
26 德国铁路 纳税人使该集团重新回到了盈利区。
27 阿迪达斯 尽管世界杯取得成功，股价依然大跌。
28 汽车工业 西班牙正成为中国的代工厂。
30 监事会 德国经济界最具影响力的领袖。
31 COMMONWEALTH FUSION 该公司筹集了 10 亿美元。
32 创新 令人胆寒的 AI 检测器。
34 SALUTAS PHARMA 这家仿制药制造商为十分之一的德国人提供药物。
20 特邀评论 我们需要为创业者设立一个“实验年”，卡斯腾·马什迈尔 (Carsten Maschmeyer) 写道。
21 首席经济学家 一个误解主导了关于收益率的讨论。
64 市场洞察 美国股市的稳定局面具有欺骗性。
菲利普·巴斯克 (Philipp Baaske) 在没有风险投资的情况下建立了一家生物技术公司。现在，他将致力于使慕尼黑大学摆脱不必要的官僚主义。一场关于创业的对话。
54 美国通胀 美国一项重要的通胀指标有所下降。但五个通胀驱动因素正给美国美联储带来压力。
55 价格政策 在通胀再次回升之后，经济学家提醒消费者做好面对更多坏消息的准备。
56 资金投资 投资者现在应关注这六只德国股票指数 (DAX) 股票。
文学
比以往任何时候都有更多的人在寻找爱情、社交、性——并且对在线约会感到沮丧。Tinder (交友软件) 认为自己找到了解决方案。回归线下。
班贝格艺术与古董周精简了周边活动，更加专注于其核心业务。
59 MUNICH RE 德国同样需要更多的防火预防措施。
60 居住概念 20 年后我们将如何居住？
61 地产 如今在特格尔湖 (Tegernsee) 居住的费用与在慕尼黑相当。
62 模拟组合 AI 成本纪律使 SAP 公司对投资者具有吸引力。
Autoland, 宝马 AG, PR, Getty Images via AFP,
弗里德里希·梅尔茨
亲爱的读者们：
在这一点上，人们可以同意总理的看法：当政治之都柏林在 9 月从夏季休假中回归时，几乎没有人还会对弗里德里希·梅尔茨那粗鲁的内阁重组感到愤怒。政治运行的注意力转移得很快。
然而，一名无法体面且得体地完成人事更替的总理形象，仍将在党内产生影响。尤其是，在议员们重返柏林开展工作的前一天，萨克森-安哈尔特州将进行选举。有理由认为，那个夜晚将以 AfD 的胜利而告终。那么，国家领导层是否依然稳定，以及最高层的人选是否正确，这些问题将不可避免地再次浮现。
Eni ....................................................31 Eon ...................................................30 EY .....................................................30 Facebook .........................................54 Ford ..................................................28 Frosta .................................................6 Gallagher .........................................59 Geely ..........................................14, 28 Google ....................20, 24, 31, 32, 54 Hagedorn .........................................14 Heidelberg Materials ......................30 Hensoldt ..........................................64 Hexal ................................................34 Hugging Face ..................................10 Infineon .....................................30, 56 InfraGo .............................................26 Intersport .........................................27 Ionos ................................................30 Jenoptik .....................................19, 30 Leapmotors .....................................28 LEG Immobilien ........................19, 30 Leitmotif ..........................................31 Lhoist ...............................................14 Lidl ......................................................6 Linde ..........................................30, 64 Lufthansa .........................................30 Lupus Alpha .....................................64 Match Group ...................................42 McKinsey .........................................30 Mercedes .........................................28 Mercedes-Benz ................................46 Meta ....................................24, 54, 62 Microsoft ..........................................10
Miltenyi ............................................46 Mistral ..............................................10 Moonshot AI ....................................10 Morgan Stanley ...............................31 MTU .................................................26 Munich Re .................................30, 59 Nanotemper ....................................46 Nike ..................................................27 Nissan ..............................................28 Novo Nordisk ...................................34 Nvidia ..................................20, 25, 31
但无论那一天的耻辱感有多深：总理及其整顿后的内阁必须将目光移回，从“政治 (politics)”转向“政策 (policy)”，从内部的人事问题转向这个国家的现实问题。联盟政府希望在秋季将其改革方案中的 34 个要点转化为法律，并希望放宽工作时间法，进而挑战最大的难关——养老金改革。
本期内容
姓名索引 Ahlers, Felix ........................................6 Altmaier, Peter .................................19 Altman, Sam ....................................24 Alvarez, Marcos ...............................59 Anclam, Wilfried Wilhelm ...............14 Anderson, Bill ..................................56 Andries, Olivier ................................26 Arenz, Ivonne ...................................58 Attal, Gabriel ....................................16 Atug, Manuel ...................................10 Baaske, Philipp ................................46 Bader, Maximilian ...........................30 Balz, Christoph ................................54 Bär, Dorothee ..................................31 Biden, Joe ........................................12 Bilger, Steffen ..................................26 Blume, Oliver ...................................28 Brzeski,
Carsten ................................8 Busch, Roland .................................22 Bussmann, Johannes .....................26 Colby, Elbridge ...................................9 Dahnke, Kathrin ..............................30 de Maizière, Thomas ........................5 Didascalou, Dirk ..............................22 Dobitsch, Kurt .................................30 Duhr, Stefan .....................................46 Egelhof, James ................................54 Enriquez, Diana ...............................44 Erdogan, Recep Tayyip ....................36 Erfort, Katharina ................................6 Feicht, Andreas ...............................28 Feldmeier, Hans-Georg ...................34 Flores-Herr, Nicolas .........................10 Foldenauer, Hans ...............................6 Gabriel, Sigmar .........................19, 30 Gates, Bill
........................................31 Gharibabadi, Kazem .......................12 Giese, Jan ........................................58 Gorski, Gordon ................................60 Granet, Jason ..................................54 Grimm, Tobias .................................59
编辑部
坏消息是：所有这一切仍不足以阻止该国经济和政治上的侵蚀。如果改革进程真的要产生明显影响，就必须变得更加激进。好消息是：联合政府早就在手中掌握了实现这一目标的指南。
如果 改革进程 真正 要产生 可感知的效果， 它必须 变得更加激进。
这些日子，任何关注 萨克森-安哈特州、梅克伦堡-前波美拉尼亚州以及柏林 竞选活动的人，都能清晰地感受到 AfD（德国选择党）的核心叙事。 该叙事描述了一个臃肿、功能失调的国家，吞噬了大量资金，却无法照顾好其公民。
柏林发生的伊斯兰主义袭击事件，这次对社会脆弱性的揭示， 就像是一个最终的证实。而且，该国的现状并非每天没有为这一叙事提供新的养分。
像我一样生活在柏林的人，每天都能看到那些国家显然已放弃管辖权的场所。 当然，这座城市里有美丽绝伦的绿洲，但越来越多角落正处于腐烂之中。而且在全国几乎所有地方，都可以看到捉襟见肘的市镇所表现出的无能：破旧的学校、破旧的露天泳池、破旧的桥梁。此外，还有七年的停滞，直到现在才出现微弱的增长希望。这并不奇怪，
Guha, Krishna ..................................54 Guhlke, Johannes ..............................6 Gulden, Björn ..................................27 Habeck, Robert ...............................14 Hanselka, Holger .............................10 Hartmann, Daniel ...........................55 Hartmann, Philipp ..........................10 Heesen, Jessica ...............................32 Hegseth, Pete ..................................12 Heineman, Friedrich .......................55 Hill, Elliott ........................................27 Höld, Arthur .....................................27 Hübner, Raphaela ...........................61 Jäkel, Julia .........................................5 Jiang, Wei ........................................44 Kaeser, Joe .......................................30 Kastens, Ulrike ................................55 Keller, Martin
...................................10 Kemper, Stephan .............................64 Kley, Karl-Ludwig .............................30 Körte, Peter .....................................22 Kramarsch, Michael ........................30 Kretschmer, Birgit ...........................27 Kretschmer, Michael .........................8 Kroschke, Philipp ............................14 Kubicki, Wolfgang ...........................14 Kullik, Jakob ....................................58 Le Pen, Marine ...............................16 Lehfeldt, Franca ..............................14 Lenk, Christian ................................54 Lindner, Christian ............................14 Linnemann, Carsten .......................19 Macron, Emmanuel ........................16 Marten, Sonja ..................................55 Maschmeyer, Carsten .....................20 Mattheus, Daniela
....................19, 30 Mayer, Phil .......................................42 Mélenchon, Jean-Luc ......................16 Mertl, Walter ...................................23 Merz, Friedrich 5, 8, 9, 11, 14, 19, 34 Michelsen, Claus ...............................8 Müller, Grit .......................................34 Mumgaard, Bob ..............................31 Nedeljkovic, Milan ...........................23
Nedialkov, Nedialko ...........................6 Neike, Cedrik ...................................22 Nemat,, Claudia ..............................30 Obermann, René ......................19, 30 Ohlmeyer, Harm ..............................27 Paine, Hillary ...................................42 Palla, Evelyn ....................................26 Papier, Hans-Jürgen ..........................5 Papst Leo XIV. ..................................36 Philippe, Édouard ............................16 Piëch, Hans Michel .........................30 Plattner, Claudia ..............................10 Porsche, Oliver ................................30 Porsche, Wolfgang ...................19, 30 Pötsch, Hans Dieter ........................30 Pötsch, Hans-Michael .....................19 Powell, Jerome ................................18 Putin, Wladimir ...........................9, 36 Rascoff, Spencer
.............................42 Reade, John .....................................63 Regenfuß, Tobias .............................10 Reiche, Katherina ............................32 Rogers, Mike ......................................9 Rough, Peter ......................................9 Rukwied, Joachim .............................6 Rürup, Bert ......................................21 Sadeghi, Ahmad-Reza .....................10 Sakharova, Marina ..........................32 Sánchez, Pedro ...........................9, 28 Sauer, Axel .......................................24 Schaeffler, Georg .............................30 Schäfer, Bernd .................................58 Scheuermeyer, Philipp ......................8 Schnider, Dominic ...........................63 Schulze, Sven ..............................8, 34 Sloterdijk, Peter ...............................36 Solveen, Ralph
.................................55 Sousan, Sabrina ..............................30 Spero, Max .......................................32 Stamatelopoulos, Georg .................28 Staunovo, Giovanni .........................63 Steinbrück, Peer ................................5 Stollreither, Bernhard .....................61 Strack-Zimmermann, Marie-A. ..9, 14
Streit, Clara ...............................19, 30 Suckale, Margret ......................19, 30 Suder, Katrin .............................19, 30 Teyssen, Johannes ..........................30 Thiel, Peter ......................................36 Treier, Volker ....................................58 Trevithick, Matt ................................31 Trump, Dan Caine ...........................12 Trump, Donald ..9, 12, 18, 36, 54, 56 Vance, J.D. .......................................36 Vatanka, Alex ...................................12 Venz, Laura ......................................44 Virkkunen, Henna ...........................11 Voigt, Mario .......................................8 von der Leyen, Ursula .....................11 von Preen, Alexander ......................27 Voßkuhle, Andreas ............................5 Warken, Nina ...................................19 Warsh, Kevin .............................18, 54 Weidensteiner, Bernd .....................54 Weidmann, Jens .......................19, 30 Weil, Stephan ..................................30 Wicker, Roger ....................................9 Wiese, Judith ...................................22 Wildberger, Karsten ...........10, 13, 32 Wisbert, Helena ...............................28 Wolfe Herd, Whitney ......................42 Wolff, Michael ..................................30 Wollmershäuser, Timo ......................8 Xi Jinping .........................................36 Yang, Victor .....................................28 Yardeni, Ed .......................................54 Ziegner, Jürgen ..................................6 Zorn, Daniel-Pascal .........................36
公司索引 Accenture ........................................10 阿迪达斯 ..............................................27 空中客车 (Airbus) ........................................26, 30 Aleph Alpha .....................................10 Alphabet ..........................................54 亚马逊 (Amazon) ............................................22 Anthropic ............................10, 20, 24 苹果 (Apple) ................................................20
AfD 所煽动的对过去美好时光的向往如此容易地被人们接受。这并不奇怪，因为许多人不再信任自己的国家。
然而每个人都清楚，过去的美好时光不会再回来，仅凭技术进步就让这变得不可能。但也有另一种视角，一种积极的视角：看向一个摆脱恐惧的现代社会，看向有效的进步，看向美好的新时代。
一个关于此的版本，在很久以前由三个男人和一个女人写在 159 页的文档中。媒体经理 Julia Jäkel、前财政部长兼北威州州长 Peer Steinbrück、前总理府主任兼联邦部长 Thomas de Maizière 以及前联邦宪法法院院长 Andreas Voßkuhle 在他们的“高效国家倡议”中阐明了清晰的指令，旨在让这个国家变得更精简、更快速、更创新，并更贴近其公民。
执政联盟确实计划实施其中的一部分。他们创建了一个专门的数字化部，制定了一套包含具体措施的现代化议程，并且——尽管存在例外情况——引入了一项新规则：如果政府机构在三个月内未处理一项申请，则该申请视为获得批准。这是一个聪明的想法，应当成为普遍规则。
但许多推动力仍未被触及。以数据保护为例：目前仍有 18 (!) 个部门分担管辖权，承诺的简化成了一场折磨。以 IT 规划委员会为例：它主导公共行政部门的数字化，目前每个联邦州都可以否决任何决定——如果用多数决定取代共识机制，将能解决这一问题。
Applied AI ........................................10 Aristo ................................................34 奥迪 (Audi) ..................................................24 Aumovio ...........................................30 Autoland ..........................................14 北汽 (BAIC) .................................................28 Bantleon ..........................................55 巴斯夫 (BASF) .................................................56 拜耳 (Bayer) ................................................56 黑森林实验室 ......................10, 24 宝马 ...................................23, 46, 56 BNP Paribas ..............................54, 64 勃林格殷格隆 (Boehringer Ingelheim) .....................19 斯图加特证券交易所 ................................14 博世 (Bosch) ...............................................46 Boyden .............................................30 Bumble
............................................42 比亚迪 (BYD) ..................................................56 宁德时代 (CATL) .................................................28 Celonis .............................................46 Cewe ..........................................19, 30 Cohere .............................................10 Coinbase ..........................................62 德国商业银行 (Commerzbank) ..........................19, 30 Commonwealth Fusion Systems ...31 大陆集团 (Continental) ......................................30 戴姆勒卡车 (Daimler Truck) ..................................30 达索航空 (Dassault Aviation) ............................26 德国铁路货运 (DB Cargo) .........................................26 德铁信可 (DB Schenker) ....................................26 Dermapharm ...................................34 德国铁路 ................................26 德意志交易所 (Deutsche Börse) ...............................19 Deutsche Milchkontor ........................................26
......................6 德国电信 (Deutsche Telekom) ...........................30 DHL ............................................19, 30 Dominion Energy ............................31 德意志资产管理 (DWS) .................................................55 DWS Group ......................................30 DZ Bank ...........................................55 EIT Raw Materials ...........................58 Elevenlabs ........................................10 礼来 (Eli Lilly) .......................................19, 34 EnBW ...............................................28
教育方面的例子：建议成立的国家教育委员会（旨在为混乱的教育体系带来标准和质量保证）至今尚未成立。政党改革的例子：在德国东部，中立政党的衰落比在任何其他地方都更明显。在许多地方，这些政党已经失去了与民众的联系，而德国选择党 (AfD) 巧妙地填补了这一空白。如果政治中坚力量想要生存，就必须致力于改进其政党结构。
这其中也包括再次修改选举法：如今直接当选的议员不能自动进入联邦议院，这在任何理智的人看来都无法解释。此外，前宪法法院院长汉斯-于尔根·帕皮尔 (Hans-Jürgen Papier) 关于重新审视 5% 得票率门槛的建议也值得探讨。大众政党的衰落造就了一个多元化的政党格局，选举法必须对此予以考量。
在暑期休假结束回归后，政府应该为未来制定一份时间表。其核心应当是国家改革。发起人在报告中写道，变革过程虽然“艰辛且缓慢”，“因此现在坚持不懈地推进就显得尤为重要”。这是让德国具备未来竞争力的道路。也是这届执政联盟能够生存的唯一途径。
您的， 马丁·克诺贝 (Martin Knobbe) 副总编辑 knobbe@handelsblatt.com
OpenAI ..........................20, 24, 32, 62 Pangram ..........................................32 标致 (Peugeot) ............................................28 PJM ..................................................31 保时捷 (Porsche) .....................................19, 30 Proxima Fusion ................................31 彪马 (Puma) ................................................27 Rheinenergie ...................................28 莱茵金属 (Rheinmetall) .....................................30 Ruveon .............................................56 Safran ...............................................26 Salutas Pharma ...............................34 山登制药 (Sandoz) .............................................34 SAP 公司 ...............................20, 30, 46, 62 舍弗勒 (Schaeffler) ........................................30 西雅特 (Seat) ..................................................28 Serviceplan
......................................14 西门子 (Siemens) .................20, 22, 30, 46, 64 西门子能源 (Siemens Energy) ........................30, 56 Stability AI .................................24, 25 斯特兰蒂斯 (Stellantis) ..........................................28 Stepstone ........................................14 Teneo ................................................14 特斯拉 (Tesla) .................................................32 Tinder ...............................................42 特拉顿 (Traton) ...............................................30 Tubulis ..............................................46 大众汽车 (Volkswagen) ...............................19, 30 沃尔沃 (Volvo) .................................................28 Von Poll ............................................61 Vonovia ......................................19, 30 VW .............................................28, 56 沃尔玛 (Walmart)
...........................................62 Waymo .............................................20 Wirecard ..........................................30 小鹏 (Xpeng) ........................................14, 28
今日话题
政治
D
联邦州
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弗里德里希·梅尔茨
CDU 州长 Kretschmer、 Schulze 和 Voigt 要求 对计划中的社会改革 进行修正。
Daniel Delhaes 柏林
萨克森州、萨克森-安哈特州和图林根州的州长 Michael Kretschmer、Sven Schulze 和 Mario Voigt 要求联邦政府大幅缓解计划中对社会保险的削减。这三位 CDU 政治家于周四在萨克森-安哈特州通过了一份共同的立场文件。根据该文件，养老保险和护理保险的改革计划应进行根本性修正。
“那些工作了几十年并参与建设我们国家的人，必须能够信任政治承诺，”Schulze 在接受《商报》采访时表示。东德的许多人在统一后经历了深刻的变化，但仍然做出了自己的贡献。Schulze 强调，这些一生的成就不能在事后被贬值。“因此，我们共同致力于确保柏林在即将进行的改革中考虑到东德人民的利益。”
三位州长威胁称，如果不对计划进行修正，他们将在联邦参议院否决这些改革计划。他们明确表示：“因此，东部在即将到来的改革辩论中并非恳求者。”萨克森-安哈特州将于 9 月 6 日举行选举。通过这份立场文件，Schulze 试图与 Kretschmer 和 Voigt 一起，将自己与联邦政治区分开来，因为在他们看来，联邦政治给东部的竞选活动带来了压力。例如，由联邦总理 弗里德里希·梅尔茨 (CDU) 领导的黑红联合政府计划在养老金改革中，取消缴费 45 年后可领取全额养老金（无扣减）的规定。鉴于较低的收入水平和较少的私人财产，东部州长们要求放弃这一计划。
在东部以及德国其他结构薄弱的地区，法定养老金是养老保障的核心支柱。因此，CDU 州长们要求设立“过渡期”。此外，计划中的资本覆盖型养老保障不应导致法定养老保险的支付额减少。除此之外，CDU 政治家们还要求，在计划中的护理改革中，未来将非保险类服务通过税收资金进行融资，并减轻护理亲属的负担。
Hendrik Schmidt/dpa
挺过 伊朗冲击
最新数据表明，德国经济在第二季度的增长强于经济学家的预期。 但这并不意味着工业业已实现可持续复苏。
德国的经济形势发展略好于预期。 第二季度，德国经济增长了 0,2%。国内生产总值（BIP）的增长略高于经济学家的预期。
根据联邦统计局的数据，增长主要由出口驱动，尽管地缘政治动荡依然存在，但出口有所增加。消费表现低迷，投资甚至出现下降。ING 首席经济学家 Carsten Brzeski 表示，德国经济“挺过了”伊朗战争。然而，中东地区的冲突依然导致缺乏真正的增长动力。尤其是随之而来的油气价格上涨造成了压力，这增加了企业的成本，并限制了家庭的消费能力。
不过，影响并没有预期中那么大。Ifo 经济研究所几周前曾预测第二季度 GDP 将陷入停滞。国家开发银行（KfW）的经济专家 Philipp Scheuermeyer 表示：“德国经济在第二季度非常令人欣慰地挺过了能源价格冲击。”
至于 4 月至 6 月季度为何能实现轻微增长，Ifo 经济负责人 Timo Wollmershäuser 将其归功于工业。工业部门可能扩大了其价值创造，特别是为了满足出口需求。但这还不能据此推断出工业业已实现可持续复苏。
疲软的投资表明，尤其是能源密集型企业可能在继续削减产能，这导致德国目前的增长幅度仅限于几个十分之一点。因此，增长低迷绝不仅仅是因为伊朗战争。柏林经济学家 Claus Michelsen 表示：“私人投资仍然是令人担忧的问题——尽管折旧情况有所改善，且有望降低企业税，但信心仍未真正建立。”他推测，这也与经济政策框架条件的“巨大不确定性”有关。
第一季度 GDP 增长了 0,4%。联邦统计局据此将其之前的 0,3% 的估值略微上调。当时同样主要是由于出口走强。关键的德国出口经济发展出奇地积极。即使在下半年伊始，情况依然……
Julian Olk 柏林
+0,2 %
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根据一项 Ifo 经济研究所的调查，该行业的信心有所改善。尤其是那些受美国关税影响较小的行业，如机械制造或电子工业，业务发展呈现积极态势。相比之下，汽车制造商在出口方面的问题日益增加。 前两个季度的增长不应被过度解读，因为其中越来越大的一部分归功于政府支出的增加。联邦政府正通过承担创纪录的债务来投资国防和基础设施，此外还增加了新的能源价格补贴。考虑到其他困难的条件，这种增长动力到目前为止仅能轻微察觉。联邦政府曾希望政府支出能带来更高的增长。 Ifo 经济学家 Wollmershäuser 预计，德国的经济复苏将在今年下半年继续，主要是因为财政政策的推动作用将更加明显。此外，他预计联邦政府在 7 月宣布的改革方案将产生初步效果。KfW 专家 Scheuermeyer 预计，今年全年的经济预测将会上调。德国商业银行（Commerzbank）已经直接采取了行动：法兰克福方面目前预计全年的增长率为 1%，而非 0,6%。德国商业银行首席经济学家 Jörg Krämer 表示：“复苏情况比之前认为的要明显得多。”
国防
Michelsen 同样表示：“根据最新数据，增长率达到 1% 触手可及。”但风险依然存在，特别是考虑到伊朗的问题。“事情还没有最终解决（Die Kuh ist noch nicht vom Eis），” Scheuermeyer 说道。霍尔木兹海峡依然被封锁，稳定的停火协议尚未出现。
德国 GDP 增长
环比变化（百分比）
+0,8 %
-0,8 %
+0,4 %
-0,4 %
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《商报》 • 来源：Destatis
联邦统计局像往年夏天一样，对过去几年的 GDP 数据进行了修订。对于 2024 年，出现了一次令人惊讶的调整：此前统计学家认为，德国经济在当年萎缩了 0,5%。能源危机的后果在一定程度上导致了这一结果。但现在显示：2024 年德国的 GDP 实际上并未萎缩。根据联邦统计局的最新认知，GDP 处于停滞状态。修订的主要原因是现在可以将企业的“结构统计数据”纳入考量。 这些数据的提供总是存在 18 个月的显著滞后。其中，尤其是小型企业会提供有关营业额、投资和成本的详细信息。而那些在几周内即可获得的信息通常更多地涉及大型企业。这些信息显然暗示整体经济状况比实际情况更糟。经济学家 Michelsen 表示：“主要是小型企业的活动明显更加活跃。”这表明，德国经济的危机主要影响了较大的工业企业。
全球兵力部署审查（Force-Posture-Review）可能意味着美国在欧洲的军队规模将大幅削减。对此，美国有着明确的优先级。
而德国受到的影响可能比其他欧盟国家要小。
美国正准备从欧洲撤出数千名士兵以及战斗机等重要装备。除了已经公开的计划外，唐纳德·特朗普总统领导的美国政府在重新调整欧洲军事部署的过程中，可能会从西班牙撤走约 2000 名士兵。这来自于《商报》与多名知情人士的交谈。如果实施，美国将在西班牙撤走超过一半的军事力量。
内部人士透露，华盛顿方面考虑将此举作为对首相佩德罗·桑切斯政府的惩罚。此前，西班牙禁止美国将共同使用的罗塔（Rota）和莫隆（Morón）基地用于针对伊朗的违反国际法的侵略战争。
美国官方尚未确认具体的计划。然而，五角大楼政策负责人埃尔布里奇·科尔比（Elbridge Colby）在本周初表示，美国将在未来六个月内重新调整在欧洲的部署。欧洲必须迅速承担起其常规防御的主要责任。
“欧洲无法逃避这一战略，尽管一些北约成员国可能认为，只要欧洲人最终多花钱，美国总统就会满意，”欧洲议会国防委员会主席、来自自民党（FDP）的玛丽-阿格内斯·施特拉克-齐默曼（Marie-Agnes Strack-Zimmermann）告诉《商报》。她认为，欧洲国家不仅需要达成更高的支出目标，还必须迅速建立具备实战能力的军队和能力。因为美国的撤军“现在正在加速”，施特拉克-齐默曼说道。
Boris Roessler/dpa Jakob Hanke, Elisabeth Postl 布鲁塞尔
施特拉克-齐默曼表示：“在过去的 12 个月里，情况发生了很大变化：委内瑞拉的部署，以及在伊朗的战争——这场战争在军事上持续时间比白宫预期的要长得多，消耗的资源也更多。”与此同时，五角大楼正日益将注意力集中在中国。
根据华盛顿战略与国际研究中心（CSIS）的计算，自伊朗战争开始以来，美国的爱国者拦截导弹库存下降了约 65 百分比。专家警告称，一旦与中国发生冲突，美国的部署能力将面临风险，且美国的生产能力无法同时满足美国、乌克兰和欧洲的需求。施特拉克-齐默曼表示：“现在对我们来说形势变得严峻了。但通常在压力之下，进步也是最快的。”
北约在安抚
北约领导层试图在公开场合将美国的撤军描述为向更平衡的责任分担过渡。布鲁塞尔知情人士表示，美国必须调整其部队以转向印太地区。在 2022 年俄罗斯发动对乌克兰的侵略战争后，美国加强了在欧洲的部署。布鲁塞尔预计，在宣布的重新调整之后，这一数字将重新“正常化”。
美国国会中的共和党领袖则表达了明显更怀疑的态度。武装部队委员会主席、参议员罗杰·威克（Roger Wicker）和众议员迈克·罗杰斯（Mike Rogers）警告称，过早撤军可能会鼓励俄罗斯总统弗拉基米尔·普京发动进攻。五角大楼曾
今年春天就已经宣布从德国撤出 5000 名士兵。两名共和党人要求不要将他们撤出欧洲，而是继续向东部署。据内部人士透露，此前驻扎在西班牙的部队也可能会发生这种情况。据多位内部人士估计，在更大规模的进一步撤军中，德国最初受到的影响可能比其他国家小。美国依赖于像拉姆施泰因 (Ramstein) 这样的基地，以便在中东及其他地区开展行动。
柏林希望自行填补由此产生的缺口。联邦总理 Friedrich Merz 宣布，德国将购买美国的“战斧”巡航导弹并部署在德国本土。这些武器将由德国士兵操作。从中长期来看，德国、法国及其他欧盟国家计划自行研发远程巡航导弹。
保守派智库哈德逊研究所 (Hudson Institute) 的美国政治顾问 Peter Rough 告诉《商报》，撤除永久驻德部队的成本是“极高的”，白宫对此想必也意识到了。特朗普领导下的五角大楼与德国建立了整体上“极佳”的关系：“德国被视为欧洲军备升级的关键，这将使得美国将利益重心向亚洲转移成为可能。” Rough 表示，因此所有涉及德国的变动可能都会在“顺序化、组织化且有计划地”进行。
他预计，如果特朗普政府在没有向东部署部队的情况下从德国撤军，将会在美国参议院面临巨大的阻力。
[[IMG_XXXX]] 美国拉姆施泰因空军基地： 一架运输机的降落进场。
人工智能早已成为关键基础设施，因此是一个国家安全问题。早在 6 月，数字化部长卡斯滕·维尔德贝尔格（Karsten Wildberger，CDU）在海尔布隆举行的“《商报》TECH”会议上就警告称，存在技术依赖，并主张在欧洲开发一个高性能人工智能模型。此时，美国公司 Anthropic 刚刚推出了一款名为“Mythos”的人工智能模型，该模型能发现数十年前广泛使用的软件中此前未知的安全漏洞。出于对滥用的担忧，美国政府甚至一度封锁了访问权限。德国和欧盟在技术上被隔绝在外。
两个月后，发生了许多事情——但主要不在欧洲：中国初创公司 Moonshot AI 发布了 Kimi K3，这是一个与美国技术领先者处于同一水平的模型。而 OpenAI 则承认，应对人工智能平台 Hugging Face 的一次黑客攻击负有责任。在防御过程中起到了作用的是：一个中国模型。
起初看来，欧洲人或许能从中国的开放式人工智能中获益，但现在北京传出了关于封锁计划的报道。维尔德贝尔格的警告因此比以往任何时候都更具现实意义。这位数字化部长告诉《商报》：“我们欧洲人必须紧急且坚决地继续提升我们自己的人工智能能力。”而且维尔德贝尔格深信：“语言模型的快车还没有离开我们。”欧洲拥有所需的一切。但这真的正确吗？
大规模的人工智能追赶计划已被宣布过无数次。直到今天，欧洲仍然没有一个顶尖级别的语言模型（在业内被称为“前沿模型” Frontier Model）。《商报》采访了数十位研究人员、政治家、安全专家和企业家，探讨失败的原因，以及现在可能发生改变的地方。
前沿模型能做什么？
4 月底，Anthropic 的最新模型让安全部门和银行进入警戒状态。这家美国公司在几周前宣布了其顶尖模型“Claude Mythos Preview”。由于该公司认为广泛推广风险太高，因此仅向选定的技术和金融公司提供预览版。Mythos 据称拥有特殊的编程能力，因此特别擅长发现软件中的安全漏洞。这使得该模型对于拥有访问权限的人来说极其强大，而对于其他人则具有危险性。
出于类似原因，OpenAI 推迟了其前沿模型 GPT-5.6 “Sol”的发布。应美国政府请求，起初仅有约两打经过审核的合作伙伴获得访问权限，因为该模型可能会利用安全漏洞进行网络攻击。直到经过额外的官方审核后，华盛顿才在 7 月初允许更广泛的发布。
恰恰是这个模型在过去一周参与了对 Hugging Face 的黑客攻击。但原因并非仅在模型本身，可能还涉及人为失误，因为保护机制在一次测试运行中被关闭，且模型被有针对性地指示去寻找安全漏洞。
中国也凭借 Kimi K3 拥有一个前沿模型。在编程任务中，它在某些方面超过了美国竞争对手。对于赫姆霍兹联合会（Helmholtz-Gemeinschaft）主席马丁·凯勒（Martin Keller）来说，考虑到可能的访问限制，这是一个战略风险且令人担忧。他在接受《商报》采访时表示：“我们在欧洲必须思考，我们是否会在中国和美国之间被磨损。”如果美国或中国的顶尖模型突然不再可用，“我们该怎么办？”
关键在于，谁能够构建并掌控更智能、更可持续，且最重要的是更值得信赖的人工智能基础设施。
艾哈迈德-雷扎·萨德吉 (Ahmad-Reza Sadeghi) 达姆施塔特工业大学 (TU Darmstadt) 系统安全实验室负责人
Mythos, Kimi K3, GPT-5.6 Sol：人工智能世界的顶端每隔一周就在更迭——而欧洲依然被排除在外。是否还存在希望之光？数字化部长 Wildberger 认为答案是肯定的。这是一次探索之旅。
【...】将 Kimi K3 视为欧洲可以追赶的证明。他表示：“AI 竞赛尚未结束”。联邦政府每天都在努力改善框架条件，扩展计算基础设施并启动具体项目。德国拥有 2000 多个数据中心，但绝大多数是小型设施。根据数字化部的计划，到 2030 年，德国应成为 AI 数据中心最具吸引力的地点之一。根据 IT 行业协会 Bitkom 的数据，德国现有的设施总功率仅略高于 0,5 吉瓦。
对于 Applied AI 的 AI 战略负责人 Philipp Hartmann 而言，欧洲缺乏竞争力因素：充足的计算能力、除市场领导者外至少两家具有竞争力的模型供应商，以及能够持续训练并大规模运行模型的专业人才和供应链。因此，Hartmann 要求国家扮演“锚定客户”的角色并创造销售市场。否则，将出现更多类似于微软与法国公司 Mistral 之间那样的交易。“采购保证和市场准入届时将由一家美国企业提供，而该公司同时还控制着客户关系。”
但 Wildberger 表示，这并非仅仅是国家的任务。“最需要的是我们企业的创新能力，以及一种认识：通过拥有自己的前沿模型 (Frontier-Modell)，我们也在投资于我国及欧洲未来的价值创造和增长。”
哪些是欧洲的希望之光？ 然而，谁来为欧洲开发高性能模型？Aleph Alpha 曾作为德国的希望之光出现，并于 2023 年发布了欧洲首批语言模型之一。随后，这家海德堡公司失去了领先地位，在一段时间内停止了自有模型的训练。如今，Aleph Alpha 重新开始开发语言模型。虽然尚未发布，但行业专家认为初步结果“出奇地好”。与同样开发自有模型的加拿大 AI 公司 Cohere 计划中的合并可能会带来额外的动力。
这是否足以追上世界顶尖水平，在 Hartmann 看来仍不确定。目前 Mistral 是欧洲唯一严肃的竞争者：“Mistral 在许多任务上能与美国系统抗衡。”但在最困难的任务中，Mistral 仍低一档。根据《商报》的消息，Mistral 因此正致力于开发新一代模型。
Wildberger 同样寄希望于这家法国公司。他认为 Mistral 已经“取得了令人印象深刻的成就”，证明了欧洲能够开发出高性能的 AI 模型。他将与微软的合作解读为...
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与 Hartmann 不同：她认为这展示了欧洲作为投资地的吸引力。“但是：令人鼓舞且能带来动态发展的进一步进展出现，这是一件好事，”部长表示，并指出了 Aleph Alpha 与 Cohere 的合作，以及政府参与的欧洲前沿 AI 计划（European Frontier AI Initiative）。“总的来说，这表明：欧洲正在有所行动。”为了向相关经营者传达这一点，Wildberger 在过去几周亲自联系了一个财团，询问 AI 模型 Soofi 的训练进度。“欧洲模型 Soofi S 展示了一个很好的方向——我们必须坚持下去”。Soofi 财团联合了研究机构和初创公司，共同开发一个主权且开源的 AI 基础模型。Fraunhofer IAIS 的团队负责人兼 Soofi 财团技术项目负责人 Nicolas Flores-Heer 认为，拥有自己的前沿模型（Frontier-Modell）是一项战略必要性。“原因与任何公司都不希望依赖单一供应商的原因相同，”他在接受《商报》采访时表示。Flores-Heer 说，该财团希望通过 Soofi 提供一个主权替代方案。第一个较小的模型，拥有 300 亿参数的 Soofi S，目前正处于 Beta 测试阶段。这是一个训练数据已记录且可自由访问的模型。根据 Flores-Heer 的说法，它能与同类模型抗衡，并在某些方面超越了它们。“我们由此证明，只要资源到位，我们在德国就有能力训练高性能且高效的模型，”该项目负责人说道。目前正在训练一个用于解决更复杂任务的中型模型 Soofi L，而一个大型前沿模型 Soofi XL 则在计划之中。然而，Hartmann 抑制了这种预期。他认为 Soofi S 是“研究领域的一项值得关注的成就”。在独立对比中，该模型目前落后于 Qwen 和 GLM 等中国竞争对手。
Imago, Reuters [M]
对于参与 Soofi 财团的弗劳恩霍夫协会（Fraunhofer-Gesellschaft）主席 Holger Hanselka 而言，这场辩论无论如何已经超越了单一模型。前沿模型已成为关键基础设施。欧洲需要“对可用性、定价和安全标准拥有影响力”。
“真正的问题不是：‘我们需要 Mythos 吗？’，而是：‘我们需要具备自行构建 Mythos 的能力吗？’”，Hanselka 说道。一个单一的顶尖模型可能在很短时间内就在技术上被淘汰。因此，Soofi 的目标是构建能力、基础设施和一个高效的 AI 生态系统。
那么，真的需要一个欧洲的前沿模型吗？对于达姆施塔特工业大学（Technische Universität Darmstadt）系统安全实验室负责人 Ahmad-Reza Sadeghi 来说，长期来看，决定性因素并非谁开发了最大或最智能的 AI 模型。“决定性的是谁构建并掌握了更智能、更可持续，且尤其是更值得信赖的 AI 基础设施。”Sadeghi 表示，德国在网络安全、硬件、工业自动化和嵌入式系统领域拥有卓越的研究能力。“正是那里应该产生经过安全、可靠性和数据保护优化的专业化 AI 模型。”因此，Sadeghi 认为，数字主权并不一定意味着必须拥有一个自己的前沿模型，而是一套拥有独立运行、可进一步开发且可自由获取模型的欧洲基础设施。
埃森资政公司 (Accenture) 高级董事总经理托比亚斯·雷根富斯 (Tobias Regenfuß) 的客户们也持有类似看法。无论如何，目前在短期内，欧洲无法触及训练一个前沿模型 (Frontier-Modell) 的目标。但从企业端来看，这可能根本不是必须的：“如今企业中 80 比例的应用场景也可以通过开源模型来实现。” 关键在于将技术引入企业，“以提高生产力、速度和竞争力”。雷根富斯表示，在语言模型层之上的应用层面，欧洲现在已经能够跟上步伐。也就是说：欧洲可以将人工智能盈利性地转化为程序，但无法开发自己的语言模型。此外，欧洲也拥有基础模型开发者，例如来自弗赖堡的 Black Forest Labs 和来自英国的 Elevenlabs —— 但它们专注于图像、视频以及语音和音频模型。
前沿模型是安全因素吗？ 独立工作组“关键基础设施”的网络安全专家曼努埃尔·阿图格 (Manuel Atug) 认为，为了保护关键基础设施，欧洲并不一定需要一个自己的前沿模型。攻击者是否利用人工智能来实现自动化，并不能改变根本问题。重要的是，在遭受攻击后，设施或 IT 系统能以多快的速度恢复。只要将重点放在韧性 (Resilienz) 上，无论面对什么样的攻击，都能做好应对准备。 与此同时，人工智能可能会加速网络攻击。联邦信息安全局 (BSI) 局长克劳迪娅·普拉特纳 (Claudia Plattner) 警告称，从发现安全漏洞到被利用之间的时间窗可能会大幅缩短。因此，政府部门和企业必须为出现更多漏洞和更频繁的安全更新做好准备。弗劳恩霍夫协会 (Fraunhofer) 主席汉塞尔卡 (Hanselka) 表示，如果欧洲不扩展这些能力，21. 世纪最重要的数字基础设施将永久地在欧洲以外被开发和控制。欧洲将沦为他人技术的用户，并承受在价值创造、创新能力和技术主权方面的一切后果。“因此，我们现在必须在欧洲采取行动。”
人工智能
超级工厂 数十亿计划
欧盟希望通过高额投资在人工智能竞赛中追赶。
L. Bomke, D. Delhaes, C. Kerkmann, O. Scheer, S. Scheuer 杜塞尔多夫、柏林、布鲁塞尔
欧盟此前多次推迟了“AI超级工厂”（AI-Gigafactories）的招标。最初，这些由欧盟资助的巨型数据中心的申请期限计划于 2025 年底开始。现在，欧盟委员会在夏季休假前公布了评选标准。欧盟计划动员 300 亿欧元用于欧洲数据中心的扩建。这些设施专门用于人工智能 (KI) 的训练、开发和运行。专家将“超级工厂”定义为拥有 100.000 个或更多专用处理器 (GPU) 的高性能 AI 数据中心。
感兴趣的申请者现在起至 11 月 12 日止，可以申请两个不同的项目。欧盟计划在 2027 年初做出决定，以便在明年启动向官方 AI 超级工厂的扩建。在合同签署后最迟 18 个月内，这些超级工厂应投入运行。
欧洲计划总共建设最多七个 AI 超级工厂，德国也参与了竞争。欧盟旨在借此成为领先的 AI 大陆，并减少对中国和美国的依赖。欧盟委员会主席 乌尔苏拉·冯德莱燕 (CDU) 早在 2025 年 2 月在巴黎举行的“AI 行动峰会”上就宣布了这一计划。欧盟技术专员 亨娜·维库宁 (Henna Virkkunen) 在周四将其称为一个“里程碑”。面对不断加速的 AI 发展，获取 AI 超级工厂的计算能力对欧洲而言是一项“战略必要性”。尤其是美国在 AI 领域投入巨资——相比之下，欧盟的投资仍然远远落后。BCG 合伙人 Kirsten Rulf 表示：“如果欧盟的目标是成为一个 AI 大陆，那么这还算不上一个宏大的突破。”
数据中心：欧盟计划通过资助在 AI 竞赛中追赶。
超级工厂的大部分投资应来自工业界——200 亿欧元。100 亿欧元将由欧盟资助资金和国家资助资金提供。相应地，欧盟及其成员国总共可以使用这些计算机 1/3 的容量，或将其分配给研究机构。然而，政府资金的一半应来自目前欧盟正在谈判的多年度财务框架。因此，下一个争端可能会在这里出现。
尤里希研究中心 / Ralf-Uwe Limbach
联邦总理 弗里德里希·梅尔茨 再次强调，欧盟必须降低其在财务框架方面的要求。德国是最大的净出资国。目前尚不清楚联邦政府是否会向财团保证购买计算能力；联邦研究部未对相关询问做出回应。可以申请的是由企业与公共机构及投资者组成的财团，以及跨国联盟。德国云服务供应商 Ionos 的技术主管 Andreas Nauerz 表示：“我们已经期待这一时刻很久了。”
在短暂的平静之后，华盛顿与德黑兰之间的战争在周四凌晨再次升级。美国在周四凌晨袭击了伊朗。美国中央司令部 (Centcom) 周三晚上在 X 平台上宣布，将对伊朗袭击美国基地的行为进行报复。公告中称：“此次空袭是对昨日伊朗试图袭击中东地区美国军队的果断反应。”
伊朗
就在几小时前，美国总统唐纳德·特朗普在记者面前宣布将采取报复打击：“我们将给予他们沉重的打击，因为我们正准备出手。” 据伊朗革命卫队称，他们向约旦的美国基地发射了弹道导弹。而据美军称，所有导弹均被拦截。随后，美国袭击了格什姆岛 (Qeshm) 和基什岛 (Kish) 以及港口城市班达尔阿巴斯 (Bandar Abbas) 和布什尔 (Bushehr) 的目标。据伊朗革命卫队称，此次袭击导致其至少三名士兵死亡。他们于周四宣布将对这些袭击进行报复，并报告称袭击了一座位于科威特的美国基地。
在伊朗和美国过去几天里在直接相互军事攻击方面保持克制之后，目前迹象再次指向升级。至此，战争已进入第六个月。
阿曼旨在重新开放霍尔木兹海峡航运的调解努力面临失败。马斯喀特建议由所有沿岸国组成的财团请求航运公司为特定服务提供自愿付款——类似于马来西亚、印度尼西亚和新加坡之间关于马六甲海峡的规定。伊朗对此予以拒绝。负责与阿曼谈判的外交部副部长卡泽姆·加里巴巴迪 (Kazem Gharibabadi) 本周表示，德黑兰不再承认这项关于通过这条重要海峡过境的数十年之久的规定。德黑兰希望获得对航运的完全控制权。加里巴巴迪在周二晚上的一次电视采访中表示，政府不会在这一立场上做出让步。“伊朗将不接受任何其他解决方案。”
对于特朗普来说，这场持续时间较长的军事冲突正日益成为一个问题，因为他在战争开始时自称预计持续时间为“四到五周”。在不到 100 天后，重要的中期选举即将举行——而美国人对特朗普的战争领导能力并不满意。在一项调查中，甚至有三分之一的共和党支持者表达了这种观点。
此外，战争耗资日益增加。国防部长皮特·海格塞斯 (Pete Hegseth) 最近将自战争开始以来的军事行动支出定为 37,5 亿美元。专家估计，实际金额可能更高。此外，美军阵亡和受伤的人数也在增加。自 2 月底战争开始以来，已有 18 名美国士兵
触及库存极限
美国在周四之夜再次袭击了伊朗。在伊朗的打击精度不断提高的同时，美国的防空导弹库存正趋于枯竭。
D. Heide, I. Rogg, T. Seckel 华盛顿、伊斯坦布尔、杜塞尔多夫
美国拥有的爱国者和 THAAD 防空导弹数量下降 库存正在减少
爱国者 (Patriot) THAAD 2.330
27.2.2026 战争开始前 当前 27.7.2026
《商报》 • 来源：CSIS，自有调研
士兵被杀且 624 人受伤。 美国政府深知民众如何看待这些损失——并试图在最近美化这些数据。五角大楼不再将四名在协议停火期间被伊朗杀害的士兵计入伊朗战争的阵亡人数。因此，美国国防部官方公布的死亡人数为 14 人，而非 18 人。
中东
759-827
234-278
与此同时，美国政府显然已触及军事手段的极限。正如包括《纽约时报》和《华尔街日报》在内的多家美国媒体一致报道的那样，美国参谋长联席会议主席丹·蔡（Dan Cai）在一次秘密对话中告诉特朗普，虽然恢复对伊朗的大规模作战是可行的，但这将导致拦截导弹出现危险的短缺。据报道，特朗普随后放弃了计划中的对伊朗的一次强力打击。
独立专家同样认为库存大幅下降。战略与国际研究中心 (CSIS) 在一份最新分析中显示，在战争开始前，美国库存中仍有 2330 枚爱国者拦截导弹和 452 枚 THAAD 导弹。在 27. 7月，专家估计爱国者导弹的库存量为 759 至 827 枚，THAAD 导弹的库存量为 234 至 278 枚。
“伊朗的承受能力更高”
分析报告称：“萎缩的库存可能会迫使美国及其合作伙伴在拦截行动中承担更大风险。”目前还没有更好的弹道导弹防御替代方案。与美国和以色列的说法相反，伊朗仍然拥有庞大的导弹库。专家表示，革命卫队和军队最近使用了精度更高的弹道导弹，对美国基地造成了严重破坏。此外，他们生产用于攻击的无人机的成本比美国更低，速度更快。专家还表示，即便通过经济压力，也无法迫使伊朗屈服。伊朗在战争中遭受了巨大损失，经济状况日益恶化，通货膨胀飞涨。美国智库中东研究所的亚历克斯·瓦坦卡（Alex Vatanka）表示，对双方而言，这都是一个双输局面。但这位伊朗专家在一次网络研讨会中指出，伊朗已经遭受制裁近 50 年，知道如何应对。“他的痛阈（承受能力）比美国高得多。”
美国政府否认决定不向伊朗发动大规模攻势与美国防空导弹库存减少之间存在联系。特朗普最近淡化了这一问题。“我们有大量的弹药，各种类型，”他说道。美国驻联合国大使迈克·沃尔茨（Mike Waltz）在接受 NBC 电视台采访时表示，特朗普接手了前任乔·拜登留下的战斗物资耗尽问题——并将其归因于美国向乌克兰提供了军事设备。然而，CSIS 的专家指出了另一个问题：
“战斗物资的消耗导致美国在西太平洋与中国进行战争的能力面临中短期风险，”分析报告中写道。特朗普的要求——
政府在 2027 财政年度国防预算中寻求价值 950 亿美元的军备，以及在战争补充预算中寻求 210 亿美元，这反映了这种紧迫性。
仅有 17 百分比的联邦公民认为，国家能够履行其职责。相比之下，五分之四的人认为国家已不堪重负。这是 dbb 公务员联邦协会今年的公民调查结果，民意研究机构 Forsa 在 2026 年 7 月对 2018 人的代表性群体进行了访谈。
这是自 2019 年该调查首次询问此问题以来，德国人对国家的信任值最低的一次。当时，超过三分之一的受访者表示，国家在履行其职责。2020 年，在新冠疫情初期的阶段，甚至有 56 百分比的人信任国家。这一数值可能归功于危机形势：在 2021 年新冠疫情的第二年，仍有近一半的受访者表示，国家履行了其职责。在 2021 年至 2025 年之间，该数值处于 30 到 20 百分比之间。
该调查还显示，德国人的担忧已经发生了转移。在过去两年中，受访者认为国家不堪重负的主题中，难民与避难政策位居首位：2024 年和 2025 年，有 30 百分比的人将其列为国家最不堪重负的领域。2026 年这一比例降至 16 百分比——下降了 14 个百分点。因此，联盟党及其发起的“移民转向”政策可能会因此得到证实。
与之相对，今年被广泛讨论的日常生活主题现在成为了重点：26 百分比的人认为国家在社会保障体系和养老金方面不堪重负——比去年高出十个百分点。18 百分比的人提到税收和财政政策，11 百分比的人提到经济政策。
对德国人来说，最重要的三项任务是：社会保障体系的改革（55 百分比的人认为其“非常重要”）、确保经济增长和就业岗位——
调查
数字化：对国家数字化服务的不满。
Jens Jeske/www.jens-jeske.de, Katrin Luxenburger/dpa
德国人正在失去对国家治理能力的信任。一项最新的公民调查显示，他们在移民和数字化问题上持有令人惊讶的观点。
联邦总理弗里德里希·梅尔茨在一次内阁会议上：四分之一的受访者认为国家在养老金问题上不堪重负。
zen（54%）以及基础设施的扩建（53%）。而恰恰在上述三项任务中，他们认为国家的表现最差：仅有 11% 的受访者认为国家在社会福利和经济领域运作良好，在基础设施领域仅有 15%。
与此同时，对公共部门的评价变得更加严苛。51% 的受访者表示，公共机构的治理能力在过去几年中有所下降——这一比例达到了历史最高点。仅有 10% 的人认为其有所提升。
2026 年的调查重点在于数字化，此处同样存在大量批评。德国公民给国家和公共行政部门的数字化水平打出的成绩单分数是 4,0。联邦各部委的分数甚至低至 4,2——这明显低于去年，且在所有受访机构中得分最低。
关于数字化进展缓慢的主要原因，69% 的受访者认为是联邦、州和市镇之间缺乏协作。59% 的人批评数据保护要求过高，55% 的人认为行政部门缺乏变革意愿，54% 的人认为缺乏 IT 专业人才。41% 的人提到了资金不足。
公民对新设立的数字化部并不抱太大希望：仅有五分之一的人相信该部门在未来几年能取得显著进展。即便在联盟党支持者中，信任度也仅为 46%。数字化部长卡斯滕·维尔德贝尔格 (Karsten Wildberger) 是基民盟 (CDU) 成员。在 AfD 支持者中，这一数值仅为 10%。
Barbara Gillmann 柏林
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对于在政府部门应用人工智能，50% 的微弱多数原则上持开放态度——44% 的人持有顾虑。在这一问题上，年轻人比年长者表现得更开放；联盟党、社民党 (SPD) 和绿党支持者的开放程度高于左翼党 (Linke) 和 AfD 的选民。
调查还询问了民众对行政部门的期望。86% 的人要求显著减少并简化规章制度。78% 的人希望缩短办理时间。72% 的人希望增加在线服务——这比 2025 年增加了 6 个百分点。因此，对数字化的需求在增长——而与此同时，对其能否实现的信心却处于低点。然而，仅有三分之一的受访者知道自己所在城市有哪些政府服务已上线。即便在公共部门就业的人员中，知道的人也不到一半。
当 克里斯蒂安·林德纳 走上罗塔赫-埃格恩 (Rottach-Egern) 的舞台时，他其实想谈谈他的新工作：此时是 3 月中旬，自今年年初起，他成为了 Autoland 的副首席执行官，该公司是德国最大的独立汽车经销商之一。然而，在这次“泰格尔湖企业家日” (Unternehmertag Tegernsee) —— 一个禁止引用舞台节目内容的专属社交活动中 —— 他收到的主要是关于他过去的问题：关于破裂的“红绿灯”执政联盟、处于危机中的 FDP 自由民主党，以及他担任财政部长期间的经历。
克里斯蒂安·林德纳
林德纳身着浅色 Zegna 西装外套、米色 T 恤和黑色运动鞋，试图将过去之影抹去，并将焦点转向他想要数字化和现代化的一家公司：这家企业拥有 1500 名员工，年营业额超过 10 亿欧元，目前设有 38 家分店，总部位于萨克森-安哈特州。
布雷纳 (Brehna) 取代了柏林。董事会办公室取代了财政部。企业家取代了政治家。到目前为止，林德纳的这次转型是否成功？
在过去的几个月里，《商报》观察了这位 47 岁男子的公开露面，走访了他在德国东部省份的新工作地点，并向他的前同僚进行了打听。最终勾勒出的是这样一个男人的画像：他依然极其在意自己的公众形象，而过去则一次次地追上他的脚步。他真的不想回去吗？
在他的邮件签名中现在写着：“企业家、监事会成员与顾问、投资者、前联邦部长”。2025 年 2 月，在 FDP 在提前举行的联邦议院选举中未能通过 5% 的得票率门槛后，林德纳宣布退出。他在州政府和联邦政府的政治生涯中度过了超过四分之一世纪，担任 FDP 党首近 12 年，担任联邦财政部长 3 年。
在“红绿灯”联盟破裂后（他及其领导的 FDP 在此过程中并非完全没有责任），外界对他未来的去向进行了广泛猜测。据其身边人士透露，他并未收到来自德国股票指数 (DAX) 公司的邀请。但至少 MDax 成员公司对其感兴趣。此外，他可能也可以获得海外的顾问职位。
这位前职业政治家担任 Autoland 副首席执行官已有半年多时间。他的表现如何？
汽车销售商
47 岁在新岗位上？
克里斯蒂安·林德纳 Brehna, Vaduz, Köln, Rottach-Egern
dorn-Gruppe（建筑业）、Serviceplan（广告）和 Lhoist（原材料）的监事会成员，Teneo（咨询）、斯图加特证券交易所和 Stepstone（职业门户网站）的顾问。1 Brehna 而非柏林。但最大的惊喜是 Autoland，林德纳于 2026 年初在那里担任副首席执行官。对于在林德纳出生前一年就创立了公司的 Wilfried Wilhelm Anclam 来说，这是一个大动作：突然之间，所有人都在报道他的公司，而这家公司此前在德国西部几乎无人知晓。为什么林德纳恰恰被这份工作吸引？在就职后的三月份，他接受了自上任以来的第一次大型采访。不是在《镜报》或《商报》——而是在《汽车周刊》（Automobilwoche）上。在那里人们不仅得知林德纳乘坐“来自辛德尔芬根的移动办公室”通勤，还得知他的计划原本是“其他”方向。但 Autoland 创始人的愿景令他印象深刻。七月初，当林德纳在 Brehna 接待《商报》时，他的说法与之相似：将近 25 年时间里，他一直充满激情地从事政治工作，并对此心怀感激地回顾。“但我不想在政治生涯结束后仅仅从事咨询或代表性工作，而是希望直接对营业额、人员和结果承担责任。”现在，他在 Autoland 总部承担起这份责任。这是一栋两层高的砖砌建筑，有着红色的窗户和白色的外墙面板，这些都是公司的代表色。入口处停着 Anclam 的迈巴赫。周围分布着数十栋建筑和空地，全部由修剪整齐的树篱环绕。红色的运输车将各种品牌的汽车运往巨大的停车场。这里设有车辆整备车间，还有一个带有 360 度摄影棚的展厅以及喷漆车间。再往前走，数百辆新车整齐地排列停放——林德纳并不像其他经销商那样将其称为“停车场”，而称之为“展厅”。在这个地方，客户无需寻找销售员，而是被“接待”。林德纳表示，让他信服的是这里在家族企业中“非同寻常”的“企业塑造自由度”。“开发一个现有客户活动、建立一个呼叫中心、引入一套新的销售系统或重新谈判一份大型平台合同——这些都非常具体。”到了晚上就能看到哪些方案奏效了。“正是这种实干的工作方式让我感到快乐。”
他的工作日常发生了翻天覆地的变化：林德纳不再受政治驱动，不必在任何时间对任何事情和任何人都能发表见解。他也不再在各项日程之间匆忙奔波，而是给自己留时间，在活动中融入人群，寻求交流。以前，他经常在前一天晚上就阅读卷宗和次日的社论。“现在，我晚上不再首先查看社交媒体，而是查看销量、库存和收益。”
林德纳已经深入钻研这门新行当。在采访中，他好几次起身，走到笔记本电脑前，点击查看包含残值、库存时长、销售统计的表格，并向我们演示计算去年他们销售的 58.000 辆汽车。
Brehna 的 Autoland 总部：德国最大的独立汽车经销商之一。
克里斯蒂安·林德纳在 Autoland 总部：他将在 2027 年内成为唯一的首席执行官。
林德纳在科隆的 Neo Mobility 节上：该活动旨在成为汽车贸易业的“OMR”。
已经购买——并瞄准在 2026 年达到 66.000 辆的目标，其中近一半为新车。他对行业术语也运用自如：“汽车购买对经济状况和情绪非常敏感，”他如此说道。或者：“谁能精准控制库存和需求，谁就能投入更少的资本，并对价格波动做出更快速的反应。”
数字化、营销、销售、IT、人工智能的应用，所有这些现在都由林德纳负责。到 2035 年，他希望将 Autoland 的门店数量增加两倍，达到 120 家。到 2030 年，营业额应翻倍至 20 亿欧元，同时保持 10% 以上的相同营业利润率。在纵向维度上，他也希望实现增长：在每个门店获取更高的市场份额，并通过围绕 auto.de 品牌的数字化业务，实现从咨询到交付的完整在线汽车销售。
2 政治冒险家
4 月底，林德纳受邀参加“列支敦士登金融论坛”。在灰色西装的搭配下，他穿着一件
黄色领带。舞台上的灯光也是黄色的。在列支敦斯登的红蓝标志上，顶着一顶黄色的皇冠。纯属巧合，但他旧政党的颜色似乎一直追踪他到了国外。在瓦杜兹的采访者也询问了他关于 FDP（自由民主党）的情况。
“红绿灯联盟的压力是导致 FDP 未能再次当选的关键因素，”林德纳说道。选民们虽然没有失去自由主义的基本价值观——“但他们不再能在 FDP 中看到这些价值观的体现”。他现在看待自己政治生涯的终结，就像一名教练看待缺失的成绩一样。“最后一个赛季我没有带领球队夺冠，”林德纳说。他的政治资本已经“耗尽”。
随后他谈到了目前的联邦政府。他以怀疑的目光看待政府试图“通过不断的债务驱动再分配，用债务来安抚选民”的行为。他现在谈论税收过高、官僚主义负担、高昂的能源价格以及较低的劳动总量。听起来简直就像原来的那个林德纳重新回来了。
“您现在是在一家汽车展厅里，”主持人突然说道。 “是汽车之乡 (Autoland)，”林德纳纠正道。许多人曾说：林德纳将会成为德意志——
无论是银行还是西门子，主持人继续追问。他之前毕竟“操纵过 500 亿”，那是联邦预算的规模。“我不是那种一辈子只靠动嘴皮子的人，”克里斯蒂安·林德纳地回答道。“我想在实际操作层面发挥作用，进行建设并取得成果。”而这正是他所寻求的“自我效能感”。
他将自己进入的新行业称为一个“绝对的红海”。这是一个充满“激烈排他性竞争”的领域。随后他说了这样一句话，这句话他在几乎每一个舞台上都会以类似的方式重复：“汽车贸易是你可以面对的最后一个伟大的冒险。”他是认真的吗？人们能相信林德纳吗——或者他只是在试图掩饰自己的失望，因为他没能在原先的“德国公司”（Deutschland AG）中获得任何职务？
3 怀疑者 向政治上的同僚询问后，听到了不同的评估。那些在经历了党内种种内讧后对他持批评态度的人立即予以否定：他们认为林德纳的所有解释都是胡说八道。其中一人表示，他曾希望在一家著名的企业获得一份体面的工作，且最好带有国际光环，但他没有收到相应的邀请。林德纳甚至敲过好几家公司的门，尝试进入竞争环节，但没有人愿意聘用他。原因何在？是红绿灯执政联盟（Ampelkoalition）难看的收场，以及 D-Day 丑闻。另一种评估认为，这降低了林德纳的“市场价值”。
在红绿灯联盟惨淡收场后，他未能像许多其他前顶层政治人物那样转而全职从事咨询或游说行业，这一点林德纳本人大概也很清楚。据称在小范围内，他曾开玩笑说，德国有 83 百万公民与德国社民党（SPD）高层的关系比他更好。
但在交流中可以看出，这一点在林德纳担任活跃政治家时期就已经存在：党内好友很难判断林德纳真正被什么驱动，以及他的内心世界是怎样的。一位老同僚表示，即使经过多年，人们仍然无法看穿他的面具。他认识政治家林德纳，但认识私人生活中的他吗？什么是真实的，什么仅仅是在演戏？
显然没有改变的是他的雄心和对成就的渴望。在担任财政部长期间，林德纳曾表示，在离开顶层政治后，他确实想花一段时间照顾家庭和孩子——他与记者弗兰卡·莱费尔特（Franca Lehfeldt）在去年成为了父母。 但从他接手的许多新委任来看，这显然没有实现。在 11 月接受《商报》采访时，面对这一问题，他表示：“我谈到的是自主决定。我想在不再担任顶层政治家后，给我的妻子留出更多职业发展空间。”他与妻子现在正是这样做的。“但我的自由也意味着，我热衷于实践。”
4 世界解读者 林德纳自己总是拿自己的过去开玩笑
作为一名政治操盘手。“这看起来和政党大会的观众完全不同，”他在六月登上科隆 Motorworld 的舞台时说道。行业人士在此齐聚，参加首届“新出行节”（Neo Mobility Festival）。发起人之一菲利普·克罗斯克（Philipp Kroschke）表示，他们希望在这里打造一个类似于“汽车贸易业的 OMR”的活动。克罗斯克称，他只是在 LinkedIn 上“直接给林德纳发了消息”。十分钟后就收到了回复。林德纳今天将探讨地缘政治的影响：“我们生活在一个硬实力利益和权力政治再次发挥作用的时代，”他说道。
世界舞台由那些处于八十岁高龄的男性主导，“他们为自己的社会及其个人遗产而战”。相比之下，总理弗里德里希·梅尔茨几乎像个年轻人。欧盟只有一个选择：“通过经济繁荣再次变得强大，从而能够与这些强权共同坐在谈判桌前。” 另一种选择则是：成为菜单上的菜肴。
“这种情况不会再消失了，”林德纳说。带有势力范围的权力政治已成为“新常态”。他将中国称为“处于类固醇状态的威权高度资本主义”。随后他向在科隆参展的中国制造商致意——在他身后的 LED 赞助商墙上，小鹏 (Xpeng) 和吉利的标志闪烁着。顺便提及：在 Autoland，他同样提供来自中华人民共和国的品牌。
林德纳地道的演说方式，就像是
我的自由 就在于， 我热爱 行动。
克里斯蒂安·林德纳 前联邦财政部长
始终如此。他没有讲台地站在舞台上，一只手拿着麦克风。另一只手指向观众，用手掌在空中挥动。他向罗伯特·哈贝克（Robert Habeck）发出了几句尖刻的讽刺——哈贝克当时是绿党的经济部长，辩称出于“紧迫的物理原因”而捍卫电动汽车出行。随后林德纳注意到：“哈贝克居然是个童书作者。”他认为对方对该领域的了解，就像他作为一名法律工作者那样匮乏。
最后，他谈到了汽车贸易面临的挑战。更高的通货膨胀、欧洲中央银行的利率政策以及供应瓶颈，正通过“采购融资、销售融资”产生影响。每一个营业日都成了收益风险。“期限变得更重要，尾款变得更重要，残值变得更敏感。”因此，角色也随之改变：“我们都将成为波动性管理人。”
当然，他再次谈到了“最后一次伟大的冒险”。他说，自从宣布新工作以来，收到如此之多的慰问之词，令人惊讶。如果贸易和汽车行业是“没落”的代名词，“那么我们国家已经忘记了真正重要的事情是什么”。他是否对该行业有益？“林德纳先生目前还称不上是一个能让整个行业因此而改变的灯塔，”一名经理在 Motorworld 之外喝咖啡时说道。“对他来说是积极的，”另一人说，“终于再次可以理直气壮地成为一名汽车经销商了。”而且，拥有一个像他这样有关系的人没有坏处。林德纳祝愿“生意兴隆”，正走向舞台阶梯，这时主持人拦住了他：他还需要参加访谈。“我刚才想退场了，”林德纳说。“别又来这套，”主持人说，“那样就太无聊了。”
5 未来
在林德纳于布雷纳（Brehna）上任仅几个月后，Autoland 的创始人安克拉姆（Anclam）宣布，计划将他的新副手提升为唯一的首席执行官。最迟到 2028 年初，这一目标将实现。据传，林德纳并未给自己设定退出日期。用教练的话来说，他希望带领 Autoland 捍卫榜首地位。
目前行业正在经历大规模整合，Autoland 正从中获益。林德纳将“规模称为一个韧性因素”。在增长方面，他目前正关注新地点，尤其是在中型城市，因为在这些地方，汽车制造商不像在特大城市那样拥有如此强大的“自有或绑定结构”。在中型城市，他们可以特别好地发挥其“多品牌销售”（他也喜欢称之为“Multibrand”）的优势。这位出生于伍珀塔尔的人计划在 2027 年在北莱茵-威斯特法伦州（NRW）开设首家分店。“长远来看，我们希望在所有联邦州都有代表。”
这份工作和他承担的其他委任真的能让他充实吗？即使是多年与林德纳密切合作的党内好友，也很难给出评估。缺乏威望？也许吧。林德纳一直喜欢接近经理和企业家。但许多人认为，他现在的工作大概能赚到不少钱，而这对他是很重要的。
林德纳至少在瓦杜兹的舞台上坚称，金钱从未是他的动力：否则他在“职业生涯之初”就会选择完全不同的方向。回顾过去，林德纳认为自己在政治上也是一个具有风险承担能力的企业家。他在瓦杜兹表示，这里允许使用登山类比，担任 G7 财长相当于“攀登了一座 7000 米的高山”。“现在，我准备在经济领域去攀登一座 5000 米的高山。”
在政治领域，目前正在形成一个“依赖于连任”的阶层。克里斯蒂安·林德纳表示，他自己也许在未来的某个时刻能成为一个“光辉的榜样”，证明一个人可以接受自己被选举掉。
在布雷纳（Brehna），林德纳讲述道，最近在出席自民党（FDP）党代会时，他再次见到了许多老朋友和志同道合的伙伴。当然，如果有人请教，他还是会给出建议。“但我不再干预党的决策。”而关于沃尔夫冈·库比茨基（Wolfgang Kubicki）与玛丽-阿格尼丝·斯特拉克-齐默尔曼（Marie-Agnes Strack-Zimmermann）之间那场令人惊讶的激烈投票，他无论如何都错过了：“我教女的弟弟举行了洗礼仪式，”林德纳说，“那个预约优先。”
协作：Jan Hildebrand
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法国将于 2027 年 4 月 18 日举行选举。 如果在第一轮投票中没有人获得绝对多数票，则排名最高的两名候选人将于 5 月 2 日进行决选。 在法国政坛，55 岁的菲利普（Philippe）并非无名之辈。从 2015 年到 2017 年，他是保守派共和党的成员。2021 年，他创立了自己的中间派政党“地平线”（Horizons），该党至今仍属于现任总统埃马纽埃尔·马克龙的阵营。从 2017 年到 2020 年，他担任过总理。
埃杜阿尔·菲利普，玛丽娜·勒庞（右）：法国将于 2027 年 4 月 18 日举行选举。
埃杜阿尔·菲利普（ÉDOUARD PHILIPPE）
他可能是法国总统大选中政治中间派最有希望的候选人。勒阿弗尔市长、前总理埃杜阿尔·菲利普代表了预算纪律、改革意愿以及明确的亲欧路线。从德国的角度来看，这使他成为爱丽舍宫理想的合作伙伴。
法国的许多人也认为，他是应对在民调中领先的右翼民族主义政党“国民联盟”（RN）领导人 玛丽娜·勒庞 的最理性方案。尽管如此，在距离选举还有 8 个月的时候，他的竞选活动仍然缺乏动力。这不仅是因为极端势力的成功，也源于其自身政治阵营内部的权力斗争。
当埃杜阿尔·菲利普走上舞台时，现场爆发出欢呼声。通常情况下，让巴黎 阿迪达斯 竞技场 情绪高涨的是当地的篮球俱乐部，但 7 月初的这个下午，引起轰动的是这个中右翼政党“地平线”的候选人。
不仅支持者们“沙拉拉”的欢呼声让人联想到体育赛事，菲利普那强有力的表现也是如此。在一个政治上日益向两极漂移的国家，他试图营造一种突破的景象。在民调中，极右翼和极左翼力量合计占比超过 50%。菲利普希望成为一个对立极：“仅凭愤怒不足以治理一个国家，”他向支持者们呼喊道。
玛丽娜·勒庞 吗？
凭借其亲欧的改革理念，埃杜阿尔·菲利普是德国心目中法国总统职位的理想候选人。与此同时，这次国家元首选举将是一次测试，以验证法国的中间派是否仍具备赢得多数支持的能力。
Friederike Hofmann 巴黎，艾克斯-普罗旺斯
如果我们 无视自身 问题，就 无法让 法国 重新 领先。
Édouard Philippe 法国总统候选人
在马克龙任内担任总理——正值“黄马甲”抗议活动期间以及新冠疫情初期。由于他表现出自我反思的态度，一度比总统本人更受欢迎。此前，他担任法国北部港口城市勒阿弗尔（Le Havre）的市长，随后他又回到了这个职位上。与许多竞争对手不同，菲利普仍然不依赖于对抗，而倾向于对话。与此同时，他以不贩卖幻想而自豪。预算纪律、延迟退休、令人不快且困难的改革：他带着这些议题进入竞选活动。“我会说我认为正确的话，即使这会让人痛苦，”他在7月初对竞技场内约 5000 名支持者呼吁道。
在竞选启动仪式上，菲利普谈到了法国的高额债务、改革的必要性以及对教育的投资。“如果我们无视自身问题，就无法让法国重新领先，”他说道。早在担任总理期间，他就推进了一项全面的养老金改革，但由于大规模抗议和新冠疫情的爆发，该计划被搁置。直到今天，菲利普仍坚持认为，由于人口结构发展和财政状况紧张，法国人必须延长工作时间。然而，他不再提及最初提出的 67 岁退休年龄的要求。这一建议太不受欢迎——尤其是因为 玛丽娜·勒庞 坚持 60 或 62 岁退休。
在 Elabe 研究所 7 月中旬为 BFMTV 新闻频道进行的一项具有代表性的民意调查中，菲利普的支持率达到了 16.5 百分比。这使得他仅略领先于来自左翼政党“不屈法国”（La France insoumise）的让-吕克·梅朗雄。而 玛丽娜·勒庞 在 7 月初一份判决书出炉后出人意料地宣布参选，目前以 35 百分比大幅领先。与春季相比，菲利普的支持率明显下降。对于竞技场中的许多人来说，菲利普是唯一能让法国免于在政治极端之间进行决选的候选人。“我不想在瘟疫和霍乱之间做选择，”一名来自观众席的支持者穆拉德（Mourad）说道，他指的是 勒庞 和梅朗雄。
菲利普利用其地方根基，刻意为中心化的首都政治提供一个反向对照点。在巴黎的观众面前，他讲述了家庭的故事，这段经历引领他“从勒阿弗尔的码头一直走到总理之职”——然后又回到了原点。“我不认为有比市政厅更好的政治学校了，”菲利普说。同时，他是一名亲欧主义者。当 玛丽娜·勒庞 或让-吕克·梅朗雄 等候选人对德国和欧盟持非常批判的态度时，菲利普希望加强欧洲合作。早在担任总理期间，他就与德国政府密切合作。在埃克斯-普罗旺斯（Aix-en-Provence）举行的“经济会议”（Rencontres économiques）的一次亮相中，他宣传了
企业代表，以促进德国与法国之间更紧密的协调。他警告说，否则欧洲将为中国等竞争对手打开额外的攻击窗口，并削弱自身的行动能力。菲利普希望通过深化内部市场和资本市场联盟来实现增长，这将为欧洲企业提供更好的融资机会。他说，欧洲在公民心中不能仅仅由规则组成：“对于法国人来说，欧洲至少在某种程度上意味着空中客车，就像意味着欧洲条约一样。”这家航空航天巨头在四个欧洲国家设有生产线，并拥有跨境的所有权结构。
对于菲利普的当选机会而言，他与马克龙的关系将再次变得至关重要。在担任总理期间，他长期以来一直是总统最重要的心腹。这一点很棘手，因为马克龙在很大一部分民众中极其不受欢迎：这既是因为他的改革，但更因为一种被许多人认为脱离群众的执政风格。因此，菲利普长期以来一直努力与其保持距离，甚至在 2025 年要求马克龙辞职。此外，曾经支持马克龙的选民群体现在已大幅缩减。根据让-若雷斯研究所 (Institut Jean-Jaurès) 的一项研究，在 2022 年马克龙的选民中，只有约三分之一的人能够想象再次支持一个中间派政党。其余的人则转向右翼、左翼或成为不投票者。
此外，马克龙领导的复兴党主席加布里埃尔·阿塔尔 (Gabriel Attal) 以及保守的共和党人布鲁诺·雷泰洛 (Bruno Retailleau) 也是竞争对手，他们都在争取类似的亲中产、倾向改革的选民群体。如果多名候选人留在竞选中，中间派可能会被过度分散，以至于最终没有任何一名候选人能够进入第二轮。虽然菲利普本人曾预见在 10 月至次年 2 月之间，中间派阵营可能会达成某种协议，但目前看来这似乎还很遥远。加布里埃尔·阿塔尔计划于 10 月在里昂进行一次大规模的竞选活动。
菲利普本人在进入竞选时也并非没有负担。在勒阿弗尔 (Le Havre)，他正因涉嫌挪用公款、纵容犯罪以及可能存在的利益冲突而受到司法调查。菲利普否认了这些指控。但即便这些指控在政治上不会对他造成决定性的损害，他的纲领性问题依然存在：菲利普必须证明，在法国，通过冷静、改革意愿和财政严谨确实可以赢得大多数人的支持。
AFP, REUTERS
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凯文·沃什 (Kevin Warsh) 执掌美国联邦储备委员会已经两个半月了。自此，这位美联储主席表现得自信从容，沟通公开且谦逊。在最近一次公开市场委员会会议后，他向首都的记者们解释了美联储维持基准利率不变的原因时也是如此。然而，尽管他如此雄辩且专业——沃什在就职时就带有一个污点。这并非他的个人过错。这个缺陷要归功于将他推上美联储最高职位的人：美国总统。
美国联邦储备委员会
唐纳德·特朗普在贬低其前任杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 方面可谓不遗余力。他想要一个顺从的央行行长，能够根据白宫的示意而降低基准利率。事实证明鲍威尔非常坚定。沃什之所以能获得这个经济影响力最强机构的最高职位，部分原因是特朗普认为他会满足其货币宽松政策的愿望。
然而，到目前为止，沃什并未执行总统的指示——第一次会议没有，第二次会议也没有。这位经验丰富且受人尊敬的央行行员在迄今为止的任期内，没有任何言论或行动会让人怀疑在这位年仅 56 岁的领导下，美联储的独立性是否依然存在。
对于全球金融市场以及美国的债权人来说，这首先是一个令人安心的消息，因为目前的美国国债已达到惊人的 39 万亿美元，约占经济产值的 130 Prozent。因为如果说过去几十年中有什么经受住考验的经济教训，那就是：独立的央行是确保价格稳定的最佳途径。而价格稳定反过来又是经济可持续发展的前提。
尽管如此，疑虑依然存在。这种疑虑不仅源于总统明确的预期及其对美联储的不尊重，巨大的挑战也引起了质疑。其中包括在伊朗那场看似永无止境的战争，它使能源价格成为了一个不可预测的变量。还有随意的关税狂热，推高了进口价格。最重要的是债务问题，它威胁到将严重限制美联储的行动能力。
在央行术语中，这被称为“财政主导”(fiskalische Dominanz)。这意味着政府债务已经达到了如此规模，以至于在最糟糕的情况下，独立的货币政策将变得不可能。央行无法通过提高利率来对抗通胀风险，因为它担心引发政府债务危机。
但在目前的情况下，信任一家能够毫不妥协地控制通货膨胀（通胀率已长时间明显高于 2% 的目标值）的央行比以往任何时候都更重要。信任缺失的初步警示信号已经出现：十年期美国国债收益率目前已再次超过 4,6 Prozent。特朗普的财政-
美国联邦储备委员会主席在很多方面与前任截然不同——且表现得极具说服力。然而，人们怀疑他可能会成为特朗普的执行助手。
部长明年必须为大约三分之一的未偿债券进行再融资。利率每变动0.1个百分点，对财政部而言就意味着数十亿美元的影响。在这种背景下，沃什如何实现他此前宣布的将美联储资产负债表（规模仍高达六万亿美元）规模缩减的目标，依然是一个谜。因为出售美联储账上的国债将导致资本市场利率进一步上升。
沃什恰恰在此时对通胀衡量方法进行实验，从学术角度来看可能是合理的。因为关于统计衡量方法缺乏代表性的争论，几乎与现代货币政策的历史一样长。但在当前形势下质疑既定指标，至少是冒险的，并且增加了人们的怀疑：沃什最终是否是为了顺从总统的意愿。沃什在会议后表示，这并非“精确科学”。这也许是对的，但原则依然是：必须避免一切可能损害央行信誉的行为。
对于一个多年来在预算（仍占经济产出近6%）和经常项目上运行巨额双赤字，即在很大程度上依靠国外资金支撑其繁荣的经济体来说，信任是衡量一切的标准。因为所有事情都取决于此：储备货币功能、“美元特权”，以及美国在金融甚至最终在地理政治上的超级大国地位。
Jens Münchrath 首席作者。 联系方式： muenchrath@handelsblatt.com
沃什深信， 人工智能领域的 革命将带来 一次生产力 飞跃，从而 抑制通胀 风险。
目前美元作为储备货币仍保留着最后一丝信任，这主要归功于美国经济持续的动力和显然不可撼动的创新能力。从货币政策角度来看，沃什押注的正是这种创新能力。他深信，人工智能 (KI) 领域的革命将带来一次生产力飞跃，从而抑制通胀风险。这一论点在经济学家中并非没有争议。然而，更大的问题在于：人工智能正在改变我们的生活和经营方式。而在生产力统计数据中，这场革命到目前为止的影响至多是微小的。
在这一点上，新任美联储主席仍需进行大量的辩论——包括与他的理事会成员。在上次会议中，至少有三名成员反对主席，投票支持提高基准利率。沃什将此视为健康的“家庭内讧”。这在通常追求共识的央行行长中也是一种新的特质。同样如此的还有：沃什与前任不同，他认为没有必要在货币政策决策前谨慎地引导市场预期。
因此，许多迹象表明美国央行界正在经历一次“推倒重来”(Tabula rasa)，这本身未必是一件坏事。至于缺陷：鲍威尔在特朗普的第一任期内同样被任命——并且在职期间成长了起来。这样的事情确实也可能发生。 报告 第 55 页
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监事会
在德国股票指数 (DAX) 公司的监事会成员中，跨行业转岗者的数量在增加——这是一个好迹象。
Tanja Kewes 企业报道首席记者。 联系方式： kewes@handelsblatt.com
监事会内部终于开始发生变化了。一项为《商报》制作的分析显示，一些知名且独立的领军人物已经进入了德国股票指数 (DAX) 公司那些具有影响力的监管者行列。这是件好事。毕竟，德国企业必须实现转型。为了确保这一过程高效且及时地完成，不带既定成见且具备强大领导力的个性比以往任何时候都更重要。旧有的利益网络和家族义务在此时的作用已经不大。
尽管 2026 年德国最具影响力的两名监事会成员与 2025 年和 2024 年相同：即大众集团的两巨头汉斯-迈克尔·珀奇 (Hans-Michael Pötsch) 和沃尔夫冈·保时捷 (Wolfgang Porsche)，他们每人都持有三个 Dax-40 席位。
但在随后的排名中出现了波动：顶端首次出现了女性、前政治家、前联邦银行官员以及一名非学术背景人士。Margret Suckale、西格马·加布里埃尔 (Sigmar Gabriel)、延斯·魏德曼 (Jens Weidmann) 和勒内·奥伯曼 (René Obermann) 代表了新一代的监事会成员。他们既不出身于家族企业，也不来自...
针对美国的最新关税，法国《世界报》（Le Monde）写道：
(...) 白宫现在援引强迫劳动问题。它指责多个国家未能采取足够措施，应对那些来自员工被剥削的供应链中的产品。这一目标是正当的。但该手段显得奇怪，因为指控几乎没有证据支撑。欧盟在打击强迫劳动方面拥有全球最严格的规定之一。(...) 在中期选举前三个月，美国总统似乎认为，只要找到一个新的借口，就能让关税政策更受欢迎。然而，一场新的贸易战并非改善经济前景的最佳途径。
... [注：此处衔接上文] ... 她们受过广泛培训，并被认为具有强大的领导力。这一点不容低估。因为作为监事会成员，她们不应亲自操作，而应在战略上为管理董事会提供建议并对其行为进行监督。为此，需要保持距离和独立性。
在排名的后续位置上，也发生了很多变化。这里有三位女性影响力显著增强，她们并非前高管或顶尖政治家，但作为专业监事会成员的表现令人信服。其中包括前 EY 合伙人 Daniela Mattheus（在德国商业银行、Jenoptik 和 Cewe 任职），以及两年前麦肯锡合伙人 Katrin Suder（DHL、LEG Immobilien）和 Clara Streit（德国证券交易所、Vonovia）。
因为监事会看重的是什么？第一：批判性的距离。那些监督自己或其家族一生心血的监管者，往往倾向于保守而非开拓。第二：专业知识。这不仅前高管拥有，那些此前处于侧翼地位的第三方同样拥有。第三：领导能力和人格魅力。一家 Dax 企业的监事会最多有 20 名成员，代表不同的利益相关者。这样一个机构必须由具有魅力的人来领导。简而言之：监事会主席必须像指挥家一样引导一个多声部的管弦乐团，而无需在之前亲自担任过首席小提琴手，或现在想要演奏。
尽管如此：这种权力转移仅仅是一个开始。转型必须继续进行。因为遗憾的是，汽车工业中老男人团体的持续主导地位不仅看起来像上个世纪的产物，其行动方式似乎也是如此。否则，为什么大众 (VW) 和保时捷 (Porsche) 等汽车集团在转型过程中如此困难？
意大利《晚邮报》（Corriere della Sera）在谈到南欧和西南欧的森林火灾时认为：
我们正在经历一个时代的变革。诚然，地球一直以来都在冷却和变暖；但那是经过数百年、数千年的时间，而不是在短短几十年内。然而，人类的进展却像蜗牛一样缓慢：京都议定书具有约束力，巴黎协定则是自愿的，而（美国总统唐纳德）特朗普做的第一件事正是退出巴黎协定。尽管如此，美国人知道特朗普是谁，但仍然再次选举了他。(...) 有时人们会产生这样一种印象：不仅是政治，而是人类自身已经走上了自我毁灭的道路。
联邦政府
沃肯女士！
内阁中没有人能如此悄无声息地完成任务——这种能力在总理府同样适用。
Kirsten Ludowig 是副总编辑。 联系方式： ludowig@handelsblatt.com
最初，尼娜·沃肯 (Nina Warken) 成为卫生部长只是第二选择。原本应该是卡斯滕·林内曼 (Carsten Linnemann) 接手这份工作，但他拒绝了，更愿意继续担任基民盟 (CDU) 的总书记。身为总书记，他开启了在德国的“直接去做” (Einfach mal machen) 巡演。直到今天，他还没有将这一座右铭内化于心——而他现在在卫生部接任职位的那位女性则截然不同。
权力的获得源于“执行”而非“意愿”，内阁中没有人比沃肯更深刻地理解这一点，而在弗里德里希·梅尔茨 (Friedrich Merz) 总理的内阁中更是如此。她完成了任务，且悄无声息。对于那些在就职时宣誓将力量奉献给国民福祉的部长们来说，这本应是理所当然的。
但事实并非如此。虽然这个夏天变成了改革之夏，但在黑红联盟（联盟党与社民党）中，依然是“想做”的多于“实做”。这不能完全责怪政府。无论是养老金、税收、就业还是卫生领域：那些长期被忽视的改革，在理论上大家都认为正确，但在实践中，一旦涉及到个人钱袋子，就会引发抵触。
沃肯从自身经验中对此深有体会。她在提交改革计划时表示，无论询问谁，每个人都会说自己受影响太大。然而，她将来自各方的抵触视为一种成功：据这位部长称，这表明该方案是“均衡的”且影响到每一个人。但长期以来，并非所有受影响者都如此认为，批评声很大。不过，人们认可她正努力按照其口号“每个人都必须做出贡献”来采取行动。
这位 47 岁的法学家并未因此动摇。在过去的几个月里，她证明了自己拥有这份工作所需的“厚脸皮”。此外，她还证明了自己具备调整方向的能力。在礼来 (Eli Lilly) 和勃林格殷格翰 (Boehringer Ingelheim) 两家药企在《商报》上宣布将部分撤回在德国的承诺投资后，为了维护投资环境，她向工业界做出了让步。
她的法律是否真的能稳定医疗保险缴费，仍有待观察。而她高效执行的回报，正是进入政府的指挥中心。前总理默克尔时期的总理府主任彼得·阿尔特迈尔 (Peter Altmaier) 知道，总理府是最重要且工作量最大的部门之一。在梅尔茨领导下——考虑到党内对坎坷的内阁重组之举心存不满——这一点比以往任何时候都更加适用。很好，现在总理府主任是尼娜·沃肯。
不耐烦、善于沟通，有时也很固执——沃肯这样描述自己。她希望推进事务，让人们参与进来，并且，是的，贯彻自己的意志。希望她在面对总理时也能如此，这样未来的政府工作才能悄无声息地运行。
《电报》 (The Telegraph) 评论了美国和沙特阿拉伯对伊拉克境内一个亲伊朗民兵组织的阵地发起的袭击：
沙特阿拉伯被迫采取如此激进行动的事实，凸显了威胁的程度。周一和周二，伊朗的盟友从伊拉克境内利用无人机袭击了沙特阿拉伯的东-西管道，该管道将石油从波斯湾经国境内运输至红海。由于伊朗再次封锁霍尔木兹海峡，这条 750 英里长的管道是沙特阿拉伯绕过德黑兰扼杀之手的唯一途径。(...) 伊朗将民兵作为一项肆无忌惮战略的工具，旨在摧毁所有替代霍尔木兹海峡的方案。
S
旧金山：在 这座美国大都市 周边地区， 许多公司正在 涌现。
卡斯滕·马什迈尔 (Carsten Maschmeyer) 是投资者兼 风险投资机构 Maschmeyer Group 的创始人。
卡斯滕·马什迈尔 (Carsten Maschmeyer)
为创业者设立一个 实验年
德国人规避风险。为了让他们敢于大胆思考，他们需要财务保障。对于国家而言，这样做绝对是值得的。
西门子 很快将迎来其 180 周年诞辰，而其他德国工业巨头也不比它年轻多少。创业时代的品牌在全球范围内享有盛誉且备受追捧。然而，自那时起，德国再也没有经历过一个新的创业时代。即便 SAP 公司 也有 54 年历史了。
当我们看向大西洋彼岸时，情况则截然不同。英伟达（Nvidia）、谷歌（Google）、苹果（Apple）、OpenAI、Anthropic 等公司都非常年轻，至少与德国的旧经济（Old Economy）相比是这样。创业风险以及随之而来的资本和尝试的勇气，在当地营造了一种创造并塑造未来的氛围。而我们则在旁惊叹，同时也带着一点嫉妒地排斥着。
[[IMG_XXXX]] Bloomberg, IMAGO/Panama Pictures
客座评论
除此之外，还有两点值得关注：第一，是对人工智能在职业和私人生活中各种应用的宣传——其规模之大，是我们无法在德国想象的。第二，是许多德国人：创业者、IT 专家、企业家、工程师，他们参与构建在那里产生的明日世界，并在研究领域处于领先地位，从自动驾驶汽车 Waymo 到 OpenAI。因此，我们似乎拥有参与其中的人力资本。
但与来自硅谷的德国人工智能开发者的对话却令人清醒。人们听到他们说，他们离开德国（以及德国企业），是因为感到自己被束缚了。另一些人则说，是旧金山湾区（San Francisco Bay Area）的精神——那种开创性的精神——才使革命成为可能。例如，失败并不被视为耻辱，而被视为成功的必要前提。这提供了心理安全感，让人敢于尝试不可想象的事情。
我们在这里看到的不仅是人才流失（Brain-drain），更是德国思维方式的流失（Mindset-Drain）。那些渴望探索未知领域的人，在当地找到了机会，而在国内却遇到了障碍。人们对自动驾驶汽车的反应就足以说明问题。“我不想坐那种车”，这是在德国经常读到和听到的标准反应。一种创新的氛围给人的感觉应该是不同的。
访问旧金山的“Germans in Tech”网络既令人深受启发，又令人感到恐惧。启发之处在于，人们看到并听到我们拥有多么优秀、勇敢且具有创新精神的人才。恐惧之处在于，我们正在将他们输给国外。
这种情况不能持续下去。因此，我有一个想法：
让我们引入一个“创业实验年”吧。每个人都有机会尝试自己的创业之梦。但由于我们长期规避风险，我们必须降低心理门槛。
在为期一年的时间里，所有参加这个实验年并从事创业活动的人都应获得一份基本工资。此外，他们应享有医疗和养老保险，并能获得购置必要硬件设备的补贴或实物券。
我们必须尽力实现一个目标：让创业和企业家精神重新正常化。理想不应该是公职部门的稳定工作，而应该是通过自己的想法从事创业活动来实现自我价值。如果这种心态转变需要临时性的基本工资和社会保险，那就这么办。
我们仅向法定医疗保险基金填补缺口就转移了数百亿资金，难道不能在这项旨在提高国家未来竞争力的投资上投入资金吗？即使在 1000 次创业中只有少数几个成功，且仅有一个真正爆红，这也是值得的。
即便那些在创业想法上遭遇失败的人，也许仍然发现了对自主创业的兴趣，并在下一次创业时不再犯同样的错误。
而且，即使有人意识到自主创业并不适合自己，他在这一年中所学到的关于（自我）管理、营销和财务的知识，也将超过任何形式的进修培训。
但最重要的是，通过这种方式，我们有机会重新发现一种我们曾经拥有过的心态：将风险视为机遇，勇于尝试，并将失败视为学习的步骤。
从车库到全球企业的跨越，不应仅仅在硅谷才有可能，在我们的国家也应如此。这样，“科技领域的德国人”将不再是在旧金山地见面，而是在柏林、汉堡或慕尼黑。这样，世界市场领导者也能再次成为“德国制造”。
K
在德国，几乎没有哪个政治议题像法定养老金这样，被如此持久且充满情绪地讨论。面对目前开始的人口老龄化加速、不断增加的联邦补贴以及关于代际公平的问题，人们对一项能够从根本上解决尽可能所有问题的改革的渴望达到了前所未有的程度。然而，一项能解决所有问题的改革是不可能存在的。
养老金的未来最终取决于国民经济的竞争力。一个拥有竞争力企业和强劲生产力增长的繁荣经济体，即使在人口老龄化的情况下，也能确保养老金领取者拥有高生活标准。而一个停滞不前的国民经济会给任何养老金体系带来压力——无论其融资体系如何。成功的增长政策始终也是良好的养老金政策。
尽管如此，自 20 世纪 50 年代初以来，德国的养老金辩论一直受到一个定理的影响，而该定理在很大程度上掩盖而非清晰化了这些关联。1952 年，在经济学、人口科学和社会学之间跨界研究的格哈德·马肯罗特（Gerhard Mackenroth）提出了至今仍被频繁引用的一句话：“所有社会支出必须始终由当前时期的国民收入来覆盖。（……）不存在且从未存在过其他能够产生社会支出的资金来源。” 因此，资金筹集制（Kapitaldeckung）和现收现付制（Umlageverfahren）在经济上几乎没有区别；最终，永远都是一种现收现付制。
50 %
所有社会支出必须始终由当前时期的国民收入来覆盖——这就是马肯罗特定理在近 75 年来所主张的观点。
这一论点构成了德国战后历史上规模最大的社会改革——1957 年养老金改革的基础。在此之前，人们认为稳健的养老保障体系必须基于资金筹集制，即当前的养老金应由之前积累的资本存量的收益及其折旧来资助。直到今天，马肯罗特的论点仍被定期引用，用以将基于资金筹集制的改革描述为一种伪解决方案。
事实上，这一认知极其平庸：任何收入在流向某人的那一刻，都必须由另一个人生效支付。因此，在现收现付制中，每年的养老金总额等同于养老保险收取的保费加上由税收资助的联邦补贴。
在资金筹集制中，养老金由保险机构的股息、利息、租金或资产处置收益组成。许多职业养老金体系，例如针对医生、律师或药剂师的体系，采用的是资本收益与经常性缴费的混合形式。
就此而言，马肯罗特是正确的。
然而，得出的结论却是错误的，即资金筹集制和现收现付制最终没有区别，且在国民经济层面永远只有现收现付制。因为在现收现付制中——
笼罩着 养老金辩论
老年时期有无养老金改革的保障水平
在考虑整体改革框架下所建议措施的情况下，准入养老金水平的可能演变（百分比）
51 %
无措施 整体改革方案
49 %
48 %
47 %
46 %
45 % 2026 2030 2034 2038 2042 2046 2050
《商报》 • 来源：养老保障委员会基于各种模型计算的自行绘制图表
现收现付制养老金由一个国家中承担缴费的就业人员的收入提供资金，而资本覆盖制系统则由公司和资产收入提供资金，这些收入通常是在国外赚取的。因此，资本覆盖制系统的权益是由不同于现收现付制养老金的资金来源和人员群体来满足的。
因此，资本覆盖制提供了在老年时期分享非本国经济所产生收入的可能性。这并非应对人口老龄化的万能药，但确实是一种风险分散机制。
首席经济学家
Bert Rürup
Bert Rürup 是《商报》的首席经济学家。
当他认为计划中的新“法定资本养老金”将为德国的投资提供额外资本时，这种观点不容忽视。他在“工业日”上表示：“通过缴费，未来每年将筹集至少 300 亿欧元，用于德国资本市场和德国企业的投资”——该“资本养老金”计划规定，在拟议的养老金改革框架下，未来将为缴费者设立个人账户，雇员和雇主将各投入收入的 1% 用于养老保障。
事实上，这种新的强制储蓄是否真的增加了总储蓄额，或者就业人员是否会相应地减少其个人私人储蓄，仍是不确定的。
减少。此外，基于风险分散的考虑，资本投资在很大程度上将在海外进行。因此，国内资本供应的增加可能几乎无法被衡量。
事实是：无论是现收现付制还是基金积累制，在事前或长期来看，都没有哪一个是绝对更优的选择。两种制度都具有特定的优势和劣势。
现收现付制的一个巨大优势是，在制度实施后可立即向第一代退休人员支付养老金，即向那些此前未缴纳相应费用的人员支付。因此，1957 年与大幅提高养老金相结合的改革，在很大程度上确保了联邦总理阿登纳的连任，并使联盟党首次且最后一次获得了绝对多数票。
因此，学术文献倾向于混合制度并不令人惊讶。21 世纪初（2000er-Jahre），英国经济学家 Bimal Dutta、Sandeep Kapur 和 Michael Orszag 表明，从风险分担的角度来看，结合两种融资形式的制度优于纯粹的现收现付制或基金积累制。然而，无法就最佳的混合比例给出通用结论。考虑到现收现付制在德国的主导地位，引入额外的强制性基金积累元素可能会起到分散风险的作用，从而更加有效。
因此，对执政且长期执政的政党 CDU/CSU 和 SPD 最大的指责在于，没有在四分之一世纪前就采取这一步骤。如果“里斯特养老金”（Riester-Rente）在 2002 年按照原计划变为强制性，那么今天的养老金水平将明显更高。此时，养老金水平（税前）将达到 52,6 Prozent，而不是通过投入大量税款来防止现收现付养老金水平跌至 48 Prozent 以下；基础养老金将提高近 10%。
但作为代价，所有参保人在持有里斯特合同的同时，还必须继续资助未削减的现有养老金，并最终放弃部分可支配收入。因此，过渡阶段会造成沉重的负担。
因此，很难证明通过更换融资系统可以获得明确的效率提升。尽管如此，计划中强制引入的基金积累补充系统（作为现收现付养老金的补充），长期来看可能会带来更高的、混合融资的养老金收入。
因此，Mackenroth 在这一点上是对的：养老金的高度和安全性在很大程度上不取决于融资方式，而取决于一个国民经济体的经济动态——这由教育、创新、劳动力市场、人口老龄化和移民所塑造。如果承诺提供安全的养老金，却不关注可持续的经济增长，那就是无视现实。
I
在一次数字化全员大会（Townhall）上，西门子 首席执行官 Roland Busch 和人力资源董事 Judith Wiese 在上周表现得异常心情愉快。在聊天窗口中，部分员工对此表达了愤怒。根据一些参会者的抱怨，在许多人直到 1. Oktober 仍不知道自己的职责和岗位时，这种态度是不尊重且令人沮丧的。
新结构计划于 1. Oktober 在“One Tech Company”框架下启动。该计划的目标是打造一个以人工智能和数字化服务为导向的综合技术集团。为此，许多流程将被改变，据工业界估计，仅在德国就有多达 20.000 名员工将获得新职能或新头衔。
执行董事会的职责也将在部分范围内重新调整。根据《商报》从工业界获得的消息，工业董事 Cedrik Neike 与技术和战略主管 彼得·克尔特 之间将如何分配职责目前已逐渐明朗；在幕后，两人也在竞争执行董事会主席 Busch 的长期接班人之位。
执行董事会下属的许多未来领导岗位已经确定。此外，许多 C 级头衔（例如区域和部门的首席财务官）将完全被取消。但在较低层级，组织架构图中的许多方格仍然是空白。
“这自然引起了不安和不确定性，”一名经理表示。在这样的过程中，这大概是不可避免的。由于新结构并非简单地由上层下令，而是在无数个工作组中制定，因此重组进程被拉长。到 1. 10 月的时间表非常激进，尤其是 8 月在慕尼黑是传统的度假月份。
在监事会圈子中，人们强调“One Tech Company”是一个增长计划。重复职能可能会被取消，许多职位描述将会发生变化。但这并不是为了通过裁员来降低成本。
在与内部人士的交谈中，西门子 重组引发的不安变得具体化。一个特别敏感的问题是
数字化工业 (DI) 和智能基础设施 (SI) 在第一步将作为外壳予以保留。但许多职能，例如法律和人事部门，将被合并。在技术领域，未来将加强为整个集团集中开发平台，然后再针对具体行业和部门进行调整。而在销售领域，未来将有明显更多比例的员工直接与客户接触，正如首席执行官 Busch 向《商报》所言。
关于继任者的安排，虽然目前其实还未到讨论之时。
集团重组
Axel Höpner 慕尼黑
一名 西门子 经理警告称，在漫长的不确定阶段，要防止失去团队。当然，由于有些人将在新组织架构中失去影响力，这会产生额外的不满。“在这种转型中，不可能让所有人满意。”
监事会对“One Tech Company”的基本概念给予了明确支持。“所有人都说：让我们这样构建公司，使我们在组织上紧密协作并避免重复劳动，”该机构相关人士表示。此外，将工业人工智能作为独特竞争优势是正确的。
D
-3
成为中心。但一名监事会成员认为，将这一概念向下传达是一项持久的挑战。在管理人员会议上，首席执行官 Roland Busch 自然会赢得掌声。但在一个小型工厂的员工大会上，要将这一战略传达得让每个人都能理解，则具有挑战性。不过，Busch 在过去几年的沟通方面确实取得了进步。
关于 Busch 接班人的内部议论则增加了额外的不安。尽管首席执行官本人称这些讨论为“难以忍受”，但 Neike 与 Körte 之间存在着一场对决。虽然这位首席执行官的合同直到 2030, 年中期才到期，因此目前还没有接班安排。“但两人之间的竞争始终能被感觉到，”一名 Siemens-Manager 表示。双方都试图在人工智能 (KI) 和数字化等领域让自己脱颖而出。“这里显然存在一种竞争关系。”但该经理表示，两人合作良好且专业，集团能够拥有两名合格的潜在首席执行官继任候选人应感到庆幸。“我们必须确保两者真正地处于对等地位，”监事会内部人士称。权力必须得到良好的平衡。“必须尽可能长时间地避免关于谁将成为继任者的争论。”不能助长任何会对公司造成损害的竞争。“两人都对公司有益。”Körte 被认为是一个沟通能力强且深耕人工智能和软件等主题的人。而 Neike 则在数字化工业领域出色地完成了此前的一项艰巨任务，尤其是很好地掌控了中国工业自动化领域的各种问题。Körte 此前缺乏的是领导大型运营部门的经验。正因如此，他于 1. 7月起被授予智能基础设施（包含智能建筑技术和能源管理）的负责人职责。他目前在担任技术与战略主管的同时履行这一职责。在前任 Matthias Rebellius 的领导下，该部门发展非常积极，目前尤其受益于大规模的数据中心新建工程。
业务继续稳健运行
因此，彼得·克尔特 (Peter Körte) 现在的责任更加繁重。“克尔特的事务太多了，他必须分担一部分，”一名知情人士表示。一方面是因为一个人无法处理全部三项任务，另一方面也涉及到与 Neike 之间微妙的平衡。 因此，根据《商报》从工业界获得的消息，克尔特可能会卸任首席技术官 (Chief Technology Officer) 一职。未来可能会由一名技术主管 (Head of Technology) 向他汇报。
技术领域拥有许多优秀的人才，例如 Dirk Didascalou，他也是该职位的候选人之一。西门子在 2021 年从美国科技巨头亚马逊 (Amazon) 挖来了这位高管，在过去几年中，他在西门子的技术领域担任了核心领导职务。 根据目前的考量，克尔特可能会保留战略责任，但可能会交出数字化销售平台 Xcelerator 的管理权。不过，关于战略责任的最终决定尚未做出。 对于西门子而言，普遍的动荡局面是可控的，因为集团是在一个相对强势的阶段进行重组的。“人们应该在状态良好时进行改变——而不是等到情况恶化才开始，”布施 (Busch) 对《商报》表示。在过去的 2024/25 财年（30. 9月），该公司实现了创纪录的利润，首次超过 100 亿欧元。分析师认为，布施将在下周报告的第三季度表现也相当不错。他们预计营收平均增长近 8%，达到 20,6 十亿欧元。营业利润可能从 2,8 十亿欧元增长到 3,2 十亿欧元。然而，根据分析师的估计，订单增长呈现出放缓趋势。
Bloomberg, Dpa [M]
这家巴伐利亚汽车制造商的汽车业务发展极其疲软——另一个部门对业绩的贡献更大。集团首席执行官 Nedeljkovic 初次透露了他的战略。
慕尼黑汽车制造商宝马 (BMW) 在今年前六个月的利润大幅下降。这家 Dax 集团的息税前利润 (Ebit) 跌至 3,6 十亿欧元。这相当于下降了 37 百分之以上。至此，这一关键指标跌至 2020 年上半年新冠危机爆发以来的最低水平 2020.。当时，该集团在第二季度录得亏损。 最终，这家高端制造商在 2026 年上半年实现了约 2,9 十亿欧元的盈余，比去年同期减少了 28,5 百分之。营收下降至 62,3 十亿欧元。在过去的几个月中，宝马的核心业务——汽车部门受创尤为严重。该行业备受关注的汽车部门利润率跌至 3,6 %。
汽车制造商
3,6 % 宝马半年报数据疲软
汽车部门 Ebit（各年度上半年），单位：十亿欧元 汽车部门 Ebit 利润率（各年度上半年），单位：百分比
-2 1. Hj. 2020
《商报》• 来源：企业
值得注意的是：该制造商的金融部门在第二季度实现了 647 百万欧元的 Ebit，其业绩高于核心业务领域——汽车部门。汽车部门的 Ebit 从 4 月到 6 月暴跌 60 ％，至 629 百万欧元。在去年同期，汽车部门的 Ebit 几乎是金融服务部门的三倍。核心业务的利润率在第二季度仅为 2,3 ％，现金流暴跌 73 ％ 以上，至 513 百万欧元。 数据将会低迷在事前已可预见。宝马在 6 月中旬刚刚发布了利润预警。集团现在确认了调整后的预测。 宝马的新任首席执行官 Mi- 计划通过一个新的方向——
Felix Stippler 慕尼黑
Nedeljkovic 计划在 2030 年前将集团引导回其自身的目标：即实现 8% 至 10% 的汽车利润率。在关于半年报的演讲中，他提到了宝马拟调整战略的四个领域：
重新调整在欧洲的销售模式。宝马希望与客户建立更近的联系。因此，Nedeljkovic 宣布，宝马今后将采用直销模式，正如其子公司 Mini 品牌所做的那样。 在组织层面，首席执行官希望加强人工智能 (KI) 的应用。例如，AI 代理应负责收集和关联来自不同专业部门的信息。通过这种方式，宝马旨在实现流程自动化，尤其是加快决策速度。
13,0 %
6,7
1,97
-6 1. Hj. 2020
Hj. 2026
Hj. 2026
在供应商和采购领域，集团正在评估如何加强价值创造的本土化。这将尤其影响中国市场，宝马希望与当地供应商开展更深入的合作。与此同时，该集团希望扩大在欧洲的业务规模。 在研发领域，宝马也希望提高速度。为此，集团计划加强对标准化的应用。此外，工程师们应更多地采用共同的技术解决方案和组件。
“在所有这些领域，我们都在采取重大步骤并加快速度。例如，我们正在重新评估未来需要哪些技术、车型变体和动力总成，”Nedeljkovic 在他作为宝马首席执行官的首次季度新闻发布会上表示。据这位经理称，虽然整个车型系列或动力系统并未被质疑，但他希望仔细审查单个车型或衍生产品与市场的匹配程度。
此外，他预见未来将减少自主研发。他表示：“每家公司都有自己的特质，对我们来说，显然是产品。”宝马进行了大量的自主研发。“但人们也可以舍弃某些部分而直接采购，这样我们也可以节省成本。”
Nedeljkovic 希望通过加强紧缩政策来应对疲软局面。由于面临诸多挑战，必须保持精简与敏捷。在过去几周里，管理层与职工委员会就裁员计划进行了谈判：据公司内部消息，到明年年底将削减 8000 个岗位。正如《商报》在周三报道的那样，该制造商希望从 2028 年起每年节省 10 亿欧元。集团确认已与职工委员会达成协议。但 Nedeljkovic 不愿详细讨论具体数字。
其中大部分岗位将在德国通过支付遣散费的方式予以削减。与德国竞争对手不同，生产部门将不受影响。该计划将针对间接部门，即主要是研发和管理部门。
在经营层面，宝马尤其受到中国内燃机车型市场崩溃的影响。几年前，中国市场的高收益还为德国汽车制造商带来了创纪录的利润。而如今，中国可能已成为该行业最大的问题。宝马首席财务官 Walter Mertl 表示：“全球汽车市场的竞争已明显加剧。”
中国业务对宝马资产负债表的压力在很大程度上体现在营收上。因为与梅赛德斯和大众等其他制造商不同，宝马将其中国的合资企业进行了全面合并报表。这意味着：其营业额 100% 计入这家巴伐利亚公司的财务数据中。两年前，宝马的营收高出 110 亿欧元——这一下降主要可以用中国业务的崩盘来解释。
尽管存在这些问题，Nedeljkovic 对中国市场的未来仍表现出坚定的乐观态度。
索尔先生，最近奥迪（Audi）正在测试是否可以使用你们最新的 AI 模型来控制机器人。这是向业内热议的“世界模型”（Weltmodellen）迈出的第一步吗？也就是说，建立一个对物理世界具有理解能力的 AI 系统？
这些概念目前还比较模糊。有些人称之为世界模型，而我们更倾向于称之为“视觉智能”。其核心在于对物理世界进行建模，并以此实现交互。这与那些为程序员开发、仅在数字世界中运行的模型有着本质的区别。
乍一看，一家图像生成公司进军机器人领域令人感到惊讶。这两者是如何结合的？
我们的研究领域是图像和视频生成，广义上来说就是计算机视觉（Computer-Vision），即机器视觉。利用具备视觉世界理解能力的 AI 模型，可以为创意目的生成图像和视频；但同样，它们也可以成为机器人应用的基础。
这意味着，对于语言模型来说是“文本指令”的东西，对于机器人来说则是其周围环境的实时画面，而这构成了其行动的基础？
可以这么理解。我们将我们的模型视为机器人的“视觉大脑”。许多信息很难通过语言传达。例如，我无法用文字如此精确地描述您的外貌，以至于 AI 生成器能据此创建一张能明确认出您的图像。这也适用于其他指令的表述。如果输入的是视频，则能传达更多的信息和空间理解能力。
您在两年前就预告了您的视频模型，但直到现在客户和首批用户才能够对其进行测试。之前是因为质量不足以发布吗？
事实上，我们的视频模型在公司内部已经成了一个某种意义上的“迷因”（Meme，编者注：在互联网上快速传播的幽默模式或图像）。我们甚至拿这件事开玩笑，说我们永远不会发布它。主要原因是，在发布第一个模型并取得巨大成功后，我们最初将重心放在了图像生成上。现在，我们基本上想同时提供所有模态：图像、视频、语言。我们可以输入一张图像并生成一段对应的视频，或者输入一段视频并创建一段音频。简而言之，“Everything in, everything out”（万物输入，万物输出）——这就是我们目前走的方向。
其他 AI 供应商每隔几个月就会发布新模型。而你们花了八个月时间。投资者和用户是否会对你们提出更高的要求？
像 Anthropic 和 OpenAI 这样的大型实验室发布新产品的速度快得惊人。这也是我们的目标，但我们还没有达到那个程度。
您难道不担心在开发过程中随时可能被超越吗？如果一个模型已经有了更好的替代方案，就没人想再使用它了。
……在 OpenAI 推出 GPT Image 1 时在《时代》（der Zeit）工作……
这就是 ChatGPT 用户可以用它标记图像的特定区域并重新生成的功能，例如要求：去掉这个人的眼镜！ 没错。所以这几乎正是我们想要实现的功能。这样一个
黑森林实验室 (Black Forest Labs) 凭借其最新的 AI 模型再次树立了标杆。其联合创始人解释了背后的原因。
Luisa Bomke, Larissa Holzki 图宾根，杜塞尔多夫
AXEL SAUER
与全球最大的 AI 公司竞争确实令人畏缩。但这也相当令人兴奋。我们发现：在某些方面，我们比 OpenAI 做得更好。当我们发布模型时，它在关键方面处于领先地位——例如，它的速度确实很快。这一点至关重要：运行速度太慢的模型在经济上无法获得成功。
使用 Flux 模型生成的图像 (1, 2, 3)：“我们始终面临被超越的风险。”
黑森林实验室的创始人 (4)：Tim Dockhorn, Andreas Blattmann, Dominik Lorenz, Robin Rombach, Jonas Müller, Axel Sauer, Frederic Boesel (自左起)。
让 AI 模型变得更快、更高效是您的专业领域。在实践中是如何实现的？ 一个杠杆是压缩。为此需要知道，我们的 Flux 模型的基础是所谓的扩散模型 (Diffusion) 和流模型 (Flow)，它们是通过多个步骤运行的。因此，显而易见的想法是：模型必须用更少的步骤达到目标。困难之处
在于在此过程中保持相同的质量。这才是真正的研究所在，而且最终需要大量的经验支撑。
BFL 公布了大部分研究成果并开源了部分模型。这样难道不会立即将优势拱手让给像 Google 这样的竞争对手吗？ 区别在于重心。对于一家计算能力并非主要瓶颈的公司来说，最简单的解决方案通常是在更多的 GPU（即图形处理器）上训练模型。作为一家小型初创公司，BFL 有更大的动力去挖掘每一个百分点的效率。这并不是什么秘密魔法——Google 同样可以做到。
在 AI 开发方面，我们主要关注美国——而当中国也推出高性能模型时，我们往往会感到惊讶。中国实验室在您的领域中扮演什么角色？
只关注美国确实是一个错误。如果只关注 OpenAI、Google 和 Anthropic，就会错过发展的重要部分。像字节跳动 (Bytedance) 这样的公司表明，中国在技术上绝对处于同等水平。在欧洲，我们经常低估中国。那里有非常强大的研究团队和极具竞争力的模型，特别是在开源模型领域，企业可以根据自己的需求进行调整。因此，在某些领域，来自中国的竞争对我们来说甚至更强。
谈到竞争：试图同时进行顶尖研究并建立一家可持续发展的公司，这是一种平衡。许多公司在应对这一点时感到吃力，其中最典型的就是 OpenAI。 我们的目标是将研究与商业视为相辅相成而非对立关系。如果你构建了最好的模型，需求自然会产生。
黑森林实验室 (2), BFL / AI 生成：Flux 3, PR/Florian Forsbach
这听起来太简单了。最令人兴奋的研究问题并不一定自动成为最好的商业模式。您难道不也受到市场的驱动吗？ 必须追踪趋势，观察竞争对手，尤其是倾听客户的反馈。但与此同时，不能完全被这些因素牵着走。如果一个人仅仅关注当前的
VITA
个人情况：除了他的联合创始人外，绍尔也是现代图像 AI 的关键开发者之一。在卡尔斯鲁厄理工学院 (KIT) 完成学业并在图宾根获得博士学位后，他首先在马克斯·普朗克研究所和英伟达 (Nvidia) 进行了研究，随后加入 AI 公司 Stability AI。2024 年，绍尔与其他研究人员共同创立了黑森林实验室 (Black Forest Labs)。
公司情况：黑森林实验室的估值达到 3,25 亿（3,25 Milliarden）美元，是欧洲增长最快的 AI 初创公司之一。其用于创建 AI 图像的 Flux 模型在速度、一致性和性价比方面被认为是领先的。
如果只是对需求做出反应，并不一定会产生创新。因此我们不仅问：市场在三个月后需要什么？而且问：这个领域在两年后会处于什么位置？在最好的情况下，人们可以亲自引领趋势。为此，需要研究和一个清晰的“北极星”。
对您个人而言，这个“北极星”是什么？ 我们希望继续进行顶尖研究。这对我来说是最重要的。
作为首席研究员之一，您必须亲自确保这一点并创造必要的条件。您是如何处理的？ 一项核心任务是优先级排序：想法有很多。必须决定什么是真正重要的，以及什么是需要有意识地舍弃的。与此同时，研究也需要探索的空间。我的角色通常是设定焦点、推动事物发展，并确保想法最终能转化为具体的结果。
那么 BFL 在两年后会处于什么位置？ 到那时就知道了。我们不太喜欢做宏大的宣布。
过大的承诺曾让 Stability AI陷入危机——您的整个创业团队此前都在这家 AI 公司工作。这是一个深刻的教训吗？
一个重要的认识是，过大的宣布和预期是危险的。最终起决定作用的不是炒作，而是模型的实际性能。最近在 Anthropic 和 OpenAI 身上也能看到这一点。
OpenAI 曾是全球最具价值的 AI 初创公司。部分原因是其 CEO 萨姆·奥特曼 (Sam Altman) 预告了向超级智能的突破。随后他的公司被 Anthropic 超越。您是指这个吗？
正是。尤其在顶尖研究中，人们往往不确定模型何时能完工，或者会出现哪些问题。因此，我们更倾向于用结果来说服。
中国新的 AI 模型 Kimi K3 让人们对 Anthropic 和 OpenAI 的领先地位产生了怀疑。从研究角度来看，中国人真的像接近一万亿美元的估值所暗示的那样遥遥领先吗？ 绝对没有像与中国竞争对手相比的估值所暗示的那样领先。中国人最大的限制，与我们一样，是可用的计算能力。Anthropic 和 OpenAI 并没有神奇的秘密配方，这场竞争非常激烈。
您的最新一代模型获得了许多积极反馈，包括来自美国的反馈。据说过去曾有大型科技巨头提出收购要约。作为股东，您可以拿走这笔钱，在这些巨头公司中利用更多资源追求您的项目。您犹豫过吗？ 在获得博士学位后，在谷歌 (Google) 或 Meta 这种公司的企业研究部门发展本就是一个显而易见的选项。但绝对不是最好的选择。我根本不知道拿了钱之后该怎么花。买 GPU 然后从头开始？我在黑森林实验室 (Black Forest Labs) 做正是我想做的事情。
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MTU 与 赛峰 (SAFRAN)
A
在 FCAS 战斗机项目终止后，该合资企业是否还有未来？
Jens Koenen 法兰克福
发动机制造商 MTU Aero Engines 的管理层认为，在 FCAS 战斗机项目终止后，与 Safran 共同开发新型军事动力系统的合资公司继续运作的机会已十分渺茫。MTU 首席执行官 Johannes Bussmann 在周四关于半年报的电话会议上表示，德国和法国空军的需求显然存在巨大分歧。法国政府与德国方面不同，他们想要一架体型更小、能够在航空母舰上起降的飞机。
“此外，时间表也产生了分歧。法国同事的进度将快于欧洲其他地区，”Bussmann 说道，并补充道：“在这种情况下，必须开发两种完全不同的动力系统。如果真是这样，我们将无法在这种条件下继续合作。”Bussmann 从而确认了 Safran 负责人 Olivier Andries 在本周初的说法。后者同样指出了缺乏能够同时支撑两个开发项目的能力。
发动机制造商 MTU：能力不足。
FCAS 是一个完整的空中作战系统，包含无人伴飞机、现代化武器以及先进的通信系统。在经过数月的讨论后，该战斗机的开发于 6 月被停止。其中一个原因是空中客车 (Airbus) 与法国达索 (Dassault) 无法就具体细节达成一致。相比之下，关于综合武器和通信系统——即所谓的“战斗云”(Combat Cloud) ——的合作预计将继续开展。
在经济层面，MTU 可以承受这次停滞。该集团的核心业务是民用客机及军用飞行器的发动机维护，以及飞机动力组件的供应。这部分业务表现极其出色。该公司前六个月的调整后营收增长 13% 至 4,7 十亿欧元。调整后营业利润 (EBIT) 增长 5% 至 692 百万欧元。
ICE：“我们现在正逐步交付我们所承诺的东西。”
德国铁路 (DB)
德国铁路重回 盈利区
经过七年时间，这家国企在今年上半年首次再次报告盈利——这归功于联邦政府增加了维护补贴。
当 Evelyn Palla 在周四公布德国铁路 (DB) 的半年报数据时，她将其称为一项“成功”。这位集团首席执行官表示：“七年来，我们的铁路业务在最终核算中首次再次实现了盈利。我们现在正逐步兑现我们的承诺。”
然而，审视 DB 的半年报后，人们会感到清醒。虽然这家国企的业绩增长了 907 百万欧元，达到 147 百万欧元，而一年前 DB 报告的亏损为 760 百万欧元。但几乎完全相同的差额出现在了“其他营业收入”的清单中。铁路公司写道，该项指标出现了“显著增长”，“这很大程度上是由联邦政府对轨道基础设施维护服务提供更高额的资助所驱动的”。据 DB 称，该金额为 0,9 十亿欧元。
Palla 此外还表示，在“核心业务”方面，铁路公司在 2026 年上半年实现了盈利。整个集团的营业利润增长了 654 百万欧元，达到 415 百万欧元——且这是在“调整后”的情况。然而，息税前利润 (Ebit) 的“调整”金额仅为 68 百万欧元，其中 23 百万欧元来自出售亟需整顿的货运子公司 DB Cargo 的机车。
Christoph Schlautmann, Timm Seckel 杜塞尔多夫
此外，该集团仍无法通过营业收入来支撑其投资。2,6 十亿欧元的经营现金流面对的是 3,2 十亿欧元的投资支出。相应地，在经历了规模巨大的 DB Schenker 出售之后一度下降的债务，在 2026 年上半年再次上升。
至少在两个部门中，Palla 的整顿努力取得了初步的财务成效。在 IC 和 ICE 业务中，她削减了 6,1 比例的全职岗位，并出售了 25 列 ICE-3neo 动车组后再将其回租，其 Ebit 从负 59 提升至正 148 百万欧元。在 DB Cargo 方面，该集团的表现也从 2025 年上半年的负 96 百万欧元改善至目前的负一百万欧元。这家铁路子公司必须在年底前记录盈利，否则将根据欧盟委员会的指示被拆分。届时，通过集团母公司的交叉补贴将不再被允许。因此，该部门到 2030 年将削减 6200 个岗位，在过去的 12 个月中已有 2926 个岗位丢失。
为了降低成本，车间将被“整合”，以便通过“移动维护团队”提供覆盖全国的服务。
Photothek via Getty Images, Bernd von Jutrczenka/dpa [M]
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正如中期报告所述，以确保实现。 德国铁路 (DB) 写道，车间将通过“集团内部”方式进行出售。到 2030 年，预计 DB Cargo 将贡献 10 亿欧元的业绩。在过去几年中，DB 货运平均每年录得 500 百万欧元的亏损。
DB Cargo 的未来仍不明确
但根据半年报，此次重组显然尚未完全落实。成本高昂的单车运输（Einzelwagenverkehr）问题仍未解决——在这种模式下，单个车厢由 DB 客户订购，经过繁琐的组建成为货运列车，随后在调车站再次被分流至不同方向。铁路公司写道，由于几乎没有 DB Cargo 的竞争对手提供此类业务，该业务每年带来 270 百万欧元的竞争劣势。
此前，对于这项尤其是德国化工和钢铁企业所要求的、高成本的运营，公司一直寄希望于国家补贴。但这些补贴在未来可能会减少。中期报告称：“单车运输的补贴将在 2030 年前逐步取消。这意味着由于固定成本高昂，将不再可能维持一个覆盖全境的单车网络。”
七年来，我们的铁路业务 在最终结算中首次 再次实现盈利。
相比之下，DB 区域交通的情况比一年前更糟糕。尽管委托该铁路子公司的交通协会多拨付了 256 百万欧元，但其息税前利润 (Ebit) 仍从 103 下降至 89 百万欧元。通过接管斯图加特周边的区域交通，该公司录得 4% 的营业额增长。与此同时，自身的能源成本以及上升的人员成本压低了业绩。
在上半年，负责当前轨道线重组的轨道与车站子公司 InfraGo 也是亏损项之一。该公司造成了 66 百万欧元的营业亏损。其众多的施工现场也是导致上半年准点率进一步下降的原因。在长途运输中，仅有 58,7% 的列车延迟在 6 分钟以内；在区域交通中，该比例从 90,2 下降至 88,2%。
铁路重组被视为新任交通部长施特芬·比尔格 (Steffen Bilger) 的主要任务之一。在他正式上任的第一全天，他昨天就已敦促尽快改善铁路乘客的出行体验。这位基民盟 (CDU) 政治家宣布，将于周四与铁路公司首席执行官伊芙琳·帕拉 (Evelyn Palla) 进行会谈。根据 ntv/RTL 的《Frühstart》节目提供的信息，此次会谈还将涉及准点率目标。周三刚刚被联邦总统弗兰克-沃尔特·施泰因迈尔 (Frank-Walter Steinmeier) 任命的比尔格表示：“作为一名新任部长，如果确实不可行，我不能简单地说我想要更多。但我们必须与铁路公司共同努力，在包括准点率数值在内的各方面地更快地改善。”
伊芙琳·帕拉 (Evelyn Palla) DB 集团首席执行官
首席执行官称世界杯“宛如童话”，并展示了销售纪录。但阿迪达斯在股市上却遭遇崩盘。原因何在？
对于阿迪达斯而言，足球世界杯实际上取得了巨大的成功：该赛事带来了超过 1,5 十亿欧元的额外收入，并为该集团创造了创纪录的季度营收。然而，在周四公布数据后，这家德国股票指数 (DAX) 成份公司的股价大幅下跌，下午一度跌幅接近 20%，股价低于 150 欧元。这究竟是因为世界杯高昂的营销支出导致利润率下降，还是因为对今年下半年的展望较为谨慎？“我真的不知道，我们非常惊讶，”集团首席执行官比约恩·古尔登 (Björn Gulden) 表示。阿迪达斯完成了其承诺的目标，且第二季度的表现好于预期。在第二季度，阿迪达斯的营收在剔除汇率影响后增长 14%，达到 6,7 十亿欧元的创纪录水平。营业利润增长 5% 至 574 百万欧元，尽管由于世界杯的原因，营销支出增加了 200 百万欧元。不过，该营业利润仍低于分析师的预期。营业利润率从 9,2 下降至 8,5 百分比。此外，该集团目前对全年的营收增长预期较为谨慎，预计增长 9% 至 10%。这意味着下半年的增长速度可能会放缓至约 6%。目前的股价水平回到了三年前的水平，当时阿迪达斯的盈利能力明显较低。股价大跌可能也与备受欢迎的首席财务官哈姆·奥尔迈尔 (Harm Ohlmeyer) 的离职有关。集团周四宣布，在公司工作近 30 年后，他决定不续约。继任者将于 1. 1月起由 C&A 的首席财务官比吉特·克雷奇默 (Birgit Kretschmer) 接任，她在加入该服装零售商之前，曾在该三条杠品牌工作多年。奥尔迈尔是阿迪达斯的核心领导人物之一。与一些同事不同，在原彪马 (Puma) 首席执行官古尔登于 2023 年初接任董事会主席时，他仍留在董事会中。他的合同原本还剩一年有效期。奥尔迈尔是云达不莱梅足球俱乐部 (SV Werder Bremen) 的监事会成员，并在一组财团中投资了该俱乐部。业内一直传闻他可能会在足球领域担任领导职务。这位即将离任的 CFO 表示，他不认为此次股价下跌是“奥尔迈尔效应”。即使如此，他也认为股价会迅速回调，因为将会有一个计划周详且平稳的过渡。
然而，世界杯是否还会有进一步的后续效应？足球业务目前依然运行良好。在赛事开始前，该集团希望世界杯能带来超过 10 亿欧元的直接效应。“这次世界杯对我来说就像一个童话，”首席执行官古尔登周四表示。其明确目标是确保三条杠品牌在足球领域的主导地位。“阿迪达斯的心脏和灵魂就是成为足球领域最优秀的品牌，”阿迪达斯足球部门负责人萨姆·汉迪 (Sam Handy) 告诉《商报》。因此，在第二季度，阿迪达斯的足球服装和性能产品领域实现了两位数的百分比增长。 尽管德国队早早出局，但体育用品零售商对世界杯仍感到满意。“我们销售了远超 500.000 件球衣，”合作社 Intersport 联盟德国区负责人亚历山大·冯·普林 (Alexander von Preen) 报告称。不过，目前阿迪达斯在除足球之外的领域也正甩开竞争对手。
体育用品
Axel Höpner 慕尼黑
市场领导者 Nike 仍处于危机之中。在 2025/26 财年（截至 31. 5月），其营收停滞在 46,4 十亿欧元。业内人士认为，Nike 忽视了性能产品领域，且过度依赖通过互联网进行直销。
2024 年秋季，资深 Nike 经理 Elliott Hill 重新接管领导权。他进行了架构重组，目前集团更加专注于核心运动项目。Hill 在公布年度财务数据时表示：“虽然我们在营收增长方面仍然感受到阻力，但性能产品的进展令我们备受鼓舞。” Puma 的情况则更为糟糕。这家阿迪达斯 (Adidas) 的竞争对手已经陷入危机数年。该品牌在业内已不再被视为具有吸引力，且集团通过中端销售渠道销售的产品数量过多。新任 CEO Arthur Höld 已经启动了一些措施，但品牌尚未重新活跃起来。
一家大型零售商表示，阿迪达斯 (Adidas) 在以客户为中心方面最为彻底，并与专业零售商重新建立了良好的关系。同时，该品牌目前在性能和时尚领域的产品都深受客户追捧。对于 Puma 来说，扭转局面将并非易事，目前的“产品热度”（即品牌吸引力）较低。而在 Nike，经常难以找到合适的联系人，且人们对其产品质量并不满意。“所有这些目前都为阿迪达斯 (Adidas) 提供了完美的生长土壤。”
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能源
EnBW 业务
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这家科隆的供应商正在扩大其在全德国的布局。而 EnBW 则在有系统地缩减规模。
Kathrin Witsch，科隆
科隆能源供应商 Rheinenergie 接手了巴登-符腾堡州供应商 EnBW 的全部能源服务业务。这包括能源生产设施的规划、建设和运营——即面向工业和市政客户的大型热泵、燃气锅炉或热电联产（CHP）设备。在北威州这家供应商致力于进一步扩大其跨区域服务范围的同时，此次出售已是 EnBW 在短短几周内第二次放弃整个业务领域。
在账面上，约 200 座设施和 150 名员工将从斯图加特转移到科隆。根据《商报》获得的消息，Rheinenergie 为此次交易支付了一笔低三位数的百万欧元款项。Rheinenergie 首席执行官 Andreas Feicht 告诉《商报》：“作为一家扎根于地方的企业，我们对能源转型的挑战有着实践经验。我们希望未来能将这些经验和能力更强地应用于全德国。”这次百万级别的交易是其作为跨区域企业战略发展的又一步。对于这家莱茵河畔的公司而言，这是过去十年中最大的一次收购。
这次交易可能会带来回报：除了 2022 年和 2023 年，能源服务市场（也称为合同能源管理）一直稳步增长。根据联邦经济与出口管制局每年发布的调查，2024 年的营业额接近 9,6 十亿欧元。市场研究机构 Prognos 的能源专家 Friedrich Seefeldt 表示：“目前许多企业和业主正在向脱碳方向转型。因此，我们预计市场将进一步增长。”
Rheinenergie 将规模扩大
Feicht 表示：“这次收购远不止是扩展投资组合——它是 Rheinenergie 战略发展中的又一步。”他并不排除未来进一步收购的可能性，但重点仍将放在德国国内。
而在过去几年中，EnBW 的处理方式完全不同。这家曾经的市政供应商早已变成了一家国际集团。其业务涵盖了天然气、太阳能、风能和煤炭发电，以及能源贸易和充电桩供应。
然而在今年年初，这家斯图加特公司不得不为英国一个失败的离岸风电项目计提 1,2 十亿欧元的资产减值。尽管如此，首席执行官 Georg Stamatelopoulos 仍坚持在未来四年内投资 50 十亿欧元的计划。
为此，公司必须摆脱一些历史包袱。斯图加特公司未来希望不再关注零碎的能源解决方案，而是更专注于全德国的基础设施建设。
福特（Ford）与吉利（Geely）在上周宣布在福特瓦伦西亚基地成立一家合资企业，这在西班牙不过是众多经济新闻中的一条。而在德国，这样的合作可能会引发强烈的抗议。人们对敏感技术可能外流、尤其支持最激烈的竞争对手以及对潜在间谍活动的担忧在德国国内非常严重。
西班牙是仅次于德国的欧洲第二大汽车制造商，它以务实态度看待中国。“福特与吉利之间的协议代表了未来，”西班牙首相佩德罗·桑切斯（Pedro Sánchez）表示。他在欧盟内部倡导加强与中国的合作，并在过去四年中四次访问中华人民共和国。目前，包括吉利在内的多家中国电动汽车制造商已与西班牙制造商开展合作，或宣布在西班牙境内建设自己的工厂。西班牙由此向世人展示了德国目前仅在理论上探讨的可能性：难道恰恰是中国人能拯救欧洲汽车行业的就业岗位吗？西班牙的方案是否能成为德国的榜样？
福特持有该吉利合资公司 66 比例的股份，其余由这家中国第二大汽车制造商持有。双方计划在瓦伦西亚共同生产混合动力汽车和电动汽车。吉利此前已经拥有多个国际汽车品牌
中华人民共和国的 工业基地
奇瑞 (Chery)、吉利 (Geely)、零跑汽车 (Leapmotor)：越来越多的中国汽车集团在西班牙进行生产。对于马德里而言，这是面向未来的工业政策。专家们对此看法不一。
汽车工业
Sandra Louven 杜塞尔多夫
收购了（部分公司），其中包括沃尔沃 (Volvo)。吉利与梅赛德斯建立了一家合资企业，负责生产 Smart。 位于瓦伦西亚的福特工厂近期仅生产中型 SUV Kuga，并在过去几年中逐步削减员工。通过与吉利的合作，该工厂现在将重新实现满负荷运转。吉利执行副总裁 Victor Yang 表示，目标是在五年内将所有在欧洲销售的汽车的一半在欧洲本地生产。 中国制造商可以通过在欧洲生产来规避欧洲对中国电动汽车征收的惩罚性关税。与此同时，欧洲是其最重要的海外市场：这里的定价水平明显高于中国，而中国目前正陷入一场毁灭性的价格战，且由于补贴到期，需求正在下降。 福特与吉利的合作仅是最新的公告。“这个亚洲巨头已选择西班牙作为其欧洲的大型生产基地，”西班牙报纸《国家报》(El País) 写道。虽然中国人在匈牙利也建立了汽车和电池工厂，但近期对西班牙的兴趣显著增加。目前几乎没有哪家大型中国制造商没有被传出在西班牙的计划。 那里的劳动力成本低于西欧其他国家，可以通过港口向非洲和南美出口，并且作为
1,45
我在欧洲生产中国汽车中看不到任何问题。
Helena Wisbert 教授
德国
西班牙
欧洲第二大汽车制造商，西班牙拥有一个运转良好的供应商生态系统。此外，伊比利亚半岛拥有欧洲最优质的可再生能源条件。与德国不同，西班牙自从大众汽车收购 Seat 以来，不再拥有自己的汽车品牌，因此不存在被中国竞争对手威胁的问题。该国的所有制造商均来自国外。
2024 年，中国最大的汽车出口商奇瑞（Chery）与西班牙的 EV-Motors 成立了一家合资企业，旨在重启位于巴塞罗那的前日产工厂。他们目前在那里生产西班牙品牌 Ebro 的汽车；预计今年年底奇瑞车型将随后推出。
欧洲汽车集团 Stellantis 在其位于马德里东北部萨拉戈萨的西班牙工厂与中国电动汽车制造商 Leapmotor 合作生产。今年内，Leapmotor 的首款电动 SUV 将在该厂下线。Stellantis 旗下拥有雪铁龙、标致和欧宝等品牌。自 2023 年起，该集团成为 Leapmotor 最大的单一股东。双方还成立了一家合资企业，Stellantis 持股 51%。从 2028 年起，欧宝的电动 SUV 也可以在萨拉戈萨的一条新生产线上使用 Leapmotor 的零部件进行组装。
此外，Stellantis 正在萨拉戈萨与中国电池制造商 CATL 共同建设一座电池工厂。该厂计划于明年年初投入运营。然而，产能爬坡预计将一直持续到 2028 年。 中国国有汽车制造商北汽 (BAIC) 在去年年底与西班牙越野车制造商 Santana 合并，后者在过去 14 年中已停止生产汽车。在安达卢西亚的 Santana 工厂将利用北汽的技术生产 Santana 品牌的全新 SUV 车型。
中国最大的汽车制造商（同样为国有企业）上汽集团 (SAIC) 及其旗下的 MG 品牌在 6 月初宣布，将在西班牙加利西亚海岸的费罗尔 (Ferrol) 建设其首家欧洲汽车工厂。
与中国企业的合资为西班牙制造商带来了多重优势：它们填补了产能不足甚至停产工厂的订单簿，并保障了就业机会。通过这种方式，制造商们在抵御欧洲汽车工业的衰退。德国制造商也深受其害：例如，大众汽车正面临公司历史上规模最大的重组。这可能会影响德国的四个基地以及全球多达 100.000 名员工。
然而，专家们对于西班牙模式是否可以作为榜样尚未达成共识。一些人警告称，西班牙制造商正将最激烈的竞争对手引入国内，甚至引入自己的工厂。对此，东法利亚应用技术大学 (Ostfalia-Hochschule) 汽车经济学教授 Helena Wisbert 表示：“我在欧洲生产中国汽车中看不到任何问题。” “甚至在开发过程中……”
排名
西班牙在欧洲最大汽车制造国中排名第 2
2025 年欧洲 5 大汽车制造商乘用车产量排名 2025 年欧盟大型汽车制造商工厂的预计产能利用率 百分比
捷克
斯洛伐克
法国
乘用车产量（单位：百万辆） 行业平均水平
1,81
1,07
1,06
4,15 大众汽车 (Volkswagen)
宝马 (BMW)
梅赛德斯 (Mercedes)
福特 (Ford)
雷诺 (Renault)
“……与中国制造商进行深层合作——如果真的这么做，情况将会很敏感，”她说。大众汽车已经启动了其中一项合作：该集团正与中国高端电动汽车制造商小鹏汽车共同开发面向中国市场的车型。Wisbert 表示：“在这方面，大众在技术上从小鹏那里学到的肯定比对方学到的大。”
然而，目前尚不清楚在西班牙的合作是否确实能为欧洲汽车制造商带来学习效应。例如，中国电池制造商宁德时代（CATL）在与 Stellantis 共同建设电池工厂时，并没有在萨拉戈萨当地培训员工，而是从中国飞抵约 1000 名员工。随后，工厂的运营将由 4000 名当地雇员接管。
在北汽（BAIC）与 Santana 的合作中，技术转移同样存疑。这家中国国企从中国进口预组装部件，然后在西班牙进行组装。
即使是对于欧宝（Opel）计划生产的新款 SUV，Stellantis 也是完全采用了零跑汽车（Leapmotor）的电动汽车平台架构和电池，自己仅提供设计。“这是一个先例，标志着一种新型的依赖关系，”Wisbert 说道。卡斯蒂利亚-拉曼恰大学欧洲研究中心研究员及国际研究教授 Juan Luis Manfredi 警告称：“风险在于，十年后欧洲将成为中国人的组装车间，而欧洲制造商根本不再知道如何开发汽车。”
[[IMG_XXXX]] 巴塞罗那的 Ebro 生产线，吉利首席执行官 Alex Nan 和福特欧洲负责人 Jim Baumbick：近期对西班牙的兴趣显著增加。
瓦伦西亚理工大学校长 José Capilla 虽然也看到了这种危险，但他仍然支持与中国企业合并。他在接受《商报》采访时表示：“对我来说，与他们的合作与与来自其他国家的公司合作没有区别。知识产权和商业秘密必须得到适当保护。”
研究人员交流
Capilla 对此深有体会：多年来，他的大学在欧洲研究项目中与全球汽车行业开展合作。今年春天，Capilla 在吉利总部所在地杭州为其大学揭幕了一个校区。他与这家已经创办了多所大学的中国汽车制造商达成了一项密切合作，涵盖了从学生在吉利工厂实习、共同开展学习项目，到杭州大学与瓦伦西亚大学之间的研究人员交流。
“有一种迷思，认为与中国工业打交道必须格外小心，但我认为我们应该保持务实，”他说。他本人尚未在与中国的打交道中产生负面经历。
“只要能确保瓦伦西亚周边的工业被激活，且福特积极参与创新流程、设计和问题解决，双方都将获益。”
这至少是吉利副总裁杨在介绍该合作时所承诺的。他保证，公司不会从中国派遣工人，而将与此前一直为福特提供服务的当地供应商合作。
德国汽车制造商也在考虑与中国合作伙伴合作。据西班牙杂志《La Tribuna de Automocion》报道，大众汽车正与中国电池制造商国轩高科（Gotion）就其进入大众瓦伦西亚电池工厂进行谈判。
这家总部位于沃尔夫斯堡的公司多年来一直与国轩高科合作，并且是该中国公司的最大股东。大众的电池子公司在接受询问时表示，他们会定期评估战略可能性，包括与合作伙伴潜在的协作。“然而，我们没有任何放弃瓦伦西亚超级工厂（Gigafactory Valencia）控制权的计划。”
88 %
79 %
大众汽车首席执行官奥利弗·布卢姆（Oliver Blume）在几周前还公开表示，支持在自家工厂中生产中国汽车。然而，Wisbert 提醒人们需要考虑的是，德国在汽车工业中拥有全球最高的变动生产成本。因此，他认为中国人想在德国本土生产是“几乎不可想象的”。
72 %
70 %
66 %
德国经济 正处于危机模式： 战争、地缘政治紧张局势、增长疲软以及人工智能 (KI) 带来的转型，要求企业和管理人员具备的变革意愿之强，在以往几乎没有任何一个时期能与之比拟。
正如《商报》与哥廷根大学对 Dax 监督机构的一项广泛分析所示，这种时代转变现在在管理层中也变得显而易见。从得出的德国监事会排名来看，情况比前几年明显更加多样化。德国最具影响力的两名监事会成员在 2026 年虽然仍与 2025 年和 2024. 相同，但随后的名次出现了变动：首次出现了女性、前政治家、前联邦银行行长以及非学术背景人士。
为《商报》进行此次分析的哥廷根大学经济学教授迈克尔·沃尔夫 (Michael Wolff) 观察到：“监督机构必要的变革似乎已经开始。”他认为，“目前对具有领导能力的综合型人才的需求高于专家”。然而，结果仍显示出“汽车工业及其标志性领导人物的强势主导地位”。在 Dax 最具影响力的十名监督员中，有五名来自奥地利-巴伐利亚的汽车王朝。
沃尔夫表示，恰恰是在这个对德国基地至关重要的行业中，转型进度缓慢，因此“并不令人惊讶”。大众汽车 (Volkswagen)、保时捷 SE (Porsche SE) 和保时捷股份公司 (Porsche AG) 的监督机构看起来“像来自旧时代”。
在排名的前两名中，再次出现的是大众前首席财务官汉斯-迪特尔·珀切 (Hans Dieter Pötsch)，75，以及沃尔夫冈·保时捷 (Wolfgang Porsche)，83。两人分别在保时捷股份公司 (Porsche AG)、保时捷 SE (Porsche SE)、大众汽车和 Traton 汽车集团持有三个席位。而来自赫尔佐根奥拉赫 (Herzogenaurach) 的同名汽车供应商舍弗勒公司 (Schaeffler) 的格奥尔格·舍弗勒 (Georg Schaeffler) (63)，凭借在舍弗勒、大陆集团 (Continental) 和 Automovio 的席位，在排名中甚至从第 11 位上升到了第 6 位。
汉斯-米歇尔-皮耶希 (Hans Michel Piëch)，84，和费迪南德-奥利弗-保时捷 (Ferdinand Oliver Porsche)，65，由于在大众汽车、保时捷 SE 和保时捷股份公司的常任席位，今年从第三和第四位下滑至第八和第九位。这主要是因为沃尔夫等学者对其人际网络的重新评估。
沃尔夫表示，自 2022 年保时捷股份公司上市以来，权力排名多年来一直处于静态，尤其是在顶端。但这个汽车网络的关联度正在下降。现在它更像是一个封闭的“绅士俱乐部”，因此是一种集中度风险 (Klumpenrisiko)，而非权力基础。在这种背景下，研究人员决定改变评估方法：不再仅仅考虑联系人的价值，而是规定：每个人先获得一个基础值，然后根据直接和间接联系进行加权。
左起：勒内·奥伯曼 (René Obermann)、沃尔夫冈·保时捷 (Wolfgang Porsche)、玛格丽特·苏卡莱 (Margret Suckale)：强大的监事会成员。
其中一名女性进入前列。玛格丽特·苏卡莱 (Margret Suckale)，70，凭借在德国电信 (Deutscher Telekom)、英飞凌 (Infineon)、海德堡材料 (Heidelberg Materials) 和 德意志资产管理 (DWS) 集团的席位，排名上升了四个位次。此外，只有另外两名多职监事持有四个席位：库尔特·多比施 (Kurt Dobitsch) 和卡特琳·丹克 (Kathrin Dahnke)。没有任何人持有超过四个席位。
排名第四的是前西门子首席执行官乔·凯泽 (Joe Kaeser) (69)，他担任西门子能源 (Siemens Energy) 和戴姆勒卡车 (Daimler Truck) 的两项监事会主席。他的排名比 2025. 年上升了两个位次。在 2026 年的 Dax 监督员上升最快的人员中，包括三位知名人物：前电信首席执行官兼投资者勒内·奥伯曼 (René Obermann)，63，凭借在 SAP 公司、空中客车 (Airbus) 和 Ionos 的监事会席位，从第 36 位上升到第 10 位。前副总理兼长期担任社民党 (SPD) 负责人的西格马-加布里埃尔 (Sigmar Gabriel)，66，凭借在德意志银行 (Deutsche Bank)、莱茵金属 (Rheinmetall) 和西门子能源的职责，从第 21 位爬升至第 13. 位。而前联邦银行行长延斯·魏德曼 (Jens Weidmann) 凭借在商业银行 (Commerzbank) 和慕尼黑再保险 (Munich Re) 的监督岗位，从第 31 位移至第 24 位。
“这三位上升者都凭借在大型监督机构中的席位获得了积分”
最强大的大脑
一项针对德国最强大企业监管者的分析显示，与前几年相比，目前的情况呈现出明显的多样化。出现了一些新人——其中还包括一位前顶尖政治人物。
过去，如果一个人之前没有担任过规模相当的企业 CEO， 就不可想象 他能成为 监事会主席。
Michael Kramarsch Fea 监事会协会主席
Tanja Kewes 杜塞尔多夫
Wolff 表示，在像 SAP 公司、Rheinmetall 和慕尼黑再保险（Munich RE）这样高估值的公司中，正是需要多年且多样化的领导能力，这也体现在 Weidmann 和 Obermann 同样接任了监事会主席一职。对于学者 Wolff 而言，Suckale、Obermann 和 Gabriel 这三位上升者表明，“监事会的权力分布变得更加多样化”。该排名首次在 Top 3 中出现了一位女性（Suckale），一位前政治人物（Gabriel），而且还是社会民主党人，以及一位非学术背景人士（Obermann）位居前列。“过去，如果一个人之前没有担任过规模相当的企业 CEO，就不可想象他能成为监事会主席，”Fea 监事会协会主席 Michael Kramarsch 说道。
如今，这种委员会的“协调能力”比“亲手实践”更重要。因为：“在动态且颠覆的时代，董事会与监事会之间所谓的‘兄弟情’（Bromance）不再奏效”。
面对数字化、可持续发展和危机韧性等挑战，监事会的构成被认为对德国经济的未来竞争力至关重要。毕竟，监事会负责审查并建议企业的管理层。
对于某些决定，如收购或裁员，董事会需要监管者的同意。此外，监事会的任务是任命或撤换董事会成员。近年来，由于金融服务商 Wirecard 相关的丑闻，对该委员会成员任命的法定要求有所加强。因此，自 2021 年起，具有公共利益的企业监事会至少需要 2 名而非此前 1 名财务专家。
此外，法定女性配额旨在确保更多的性别多样性。该规定自 2015 年起生效。除此之外，由联邦政府于 2001 年设立的德国公司治理委员会建议，单个监管者不应持有超过 5 个委任席位。其他专家也证实，监事会的变革已经启动。
来自 Boyden 人力资源咨询公司的 Maximilian Bader 认为，除了真正的变革意愿外，还有其他动机。“大型委任职位的吸引力有所下降。尤其是前顶尖经理们变得更加挑剔。他们的保留态度让更多跨界者走到了高位。”
其原因多种多样：“监事会成员的正式要求和时间投入不断增加，但薪酬并未相应提高，”Bader 说道。此外，对于前顶尖女经理和男经理来说，存在着报酬更高且影响力更大的替代方案，例如在私募股权持有公司中担任顾问委员会角色，以及在海外担任监事会职务。
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监事会
Wolff 的这项研究是对德国股份公司监事会最全面的调查之一。截至 2026 年 6 月 30 日，该研究第 15 次对德国股票指数 (DAX/MDAX/SDAX) 公司的所有资本方代表进行了记录。除主指数外，还包括中型股指数 MDax 和小型股指数 SDax。研究共涵盖了 160 家企业的 1062 个监事会席位，即 957 名监事会成员。这比前一年减少了 12 名成员。这意味着连续第二年，DAX 指数公司的监事人数有所下降。
为了研究德国监事会的演变，分析过程不仅是对委任数量进行简单的汇总，Wolff 还从声望、网络和地位这三个维度对单个职位进行评估。因此，在一家 Dax-40 集团中的一个席位比在 SDax 中的席位权重更高，而担任主席或参与委员会的工作比普通成员的权重更高。此外，Wolff 还会分析一名监事通过其委任结识了哪些其他监事，以及由此拥有什么样的网络。基于这些数据，随后得出一个相对排名。
学者 Wolff 多年来一直要求企业以面向未来的方式进一步发展其监事会。Wolff 表示：“监事会的权力交接必须更早且更自然地进行。” 监事会应当在专业知识、性别、年龄组和来源方面更加多样化。更高的多样性将尤其有助于汽车制造商更好地应对挑战。
在 2026 年从顶尖监事名单中排名下降的知名人士中，包括长期担任 Linde CEO 的沃尔夫冈·雷茨莱 (Wolfgang Reitzle)，77. 岁。他在 4 月的股东大会后离开了大陆集团 (Continental) 的监事会。同样，路汉莎航空 (Lufthansa) 前首席财务官卡尔-路德维格·克莱 (Karl-Ludwig Kley)，75, 岁，在 5 月结束了在路汉莎航空长达 13 年的委任。长期担任下萨克森州州长的斯特凡·瓦伊尔 (Stephan Weil)，67, 岁，在卸任政治职务的同时，也失去了在大众汽车 (Volkswagen) 的监事职位，该州政府参股该公司。
在排名上升的顶尖人士中，包括前德国电信董事克劳迪亚·内马特 (Claudia Nemat)，57. 岁。这位数字化与创新专家目前监管两家 Dax-40 集团：德意志交易所 (Deutsche Börse) 和戴姆勒卡车 (Daimler Truck)。权势名单中的新面孔还包括约翰内斯·泰森 (Johannes Teyssen)，66. 岁。这位前 Eon CEO 现任路汉莎航空的新任监事会主席。同样是新加入的还有萨布丽娜·苏桑 (Sabrina Sousan)，57. 岁。这位法国女性自 2026 年 04 月起担任大陆集团的监事会主席。
此外，一种“专业监事”群体正在形成。她们并非前顶尖管理人员或高级政治家，而主要是最初担任顾问和审计师，随后有针对性地竞聘监事职位的女性。前 EY 合伙人丹妮拉·马特乌斯 (Daniela Mattheus) 凭借在德国商业银行 (Commerzbank)、Jenoptik 和 Cewe 的委任成为了其中的一员，前麦肯锡合伙人卡特琳·苏德 (Katrin Suder)（DHL, LEG Immobilien）和克拉拉·斯特赖特 (Clara Streit)（德意志交易所, Vonovia）同样如此。
| 排名 前一年 | 姓名 | 委任数量 |
|---|---|---|
| 1 | ... | 10 |
| 2 | ... | 9 |
| 3 | ... | 8 |
| 4 | ... | 7 |
210 % 13 10 103 17 10 % 11% 20 77. 75, 67, 57. 66. 04 0 % 3 4 0 $6 01 1
尽管如此，德国仍设定了雄心勃勃的目标：就在本周三，联邦研究部长多萝特娅·贝尔 (Dorothee Bär, CSU) 为在卡尔斯鲁厄、比布利斯/汉堡和加兴建立三个核聚变中心启动了计划。到 2036 年底，将投入 90 亿欧元用于
美国核聚变公司 Commonwealth Fusion Systems (CFS) 在新一轮融资中筹集了 10 亿美元的新权益资本。这家美国公司在周四（当地时间）夜间宣布了这一消息。自从 2021 年 CFS 进行了超过 1,8 十亿美元的 B 轮融资以来，还没有任何核聚变公司一次性筹集到如此巨额的资金。
加上去年的 863 百万美元，这家成立于 2018 年的公司目前的资金总额达到了 40 亿美元。因此，它仍然是全球资金最充足的核聚变公司，据其称，该公司筹集了该行业迄今为止筹集资金的约 30%。参与者包括养老基金、主权财富基金、基础设施投资者和工业合作伙伴。CFS 没有透露具体名称。不过，之前的出资者是众所周知的，其中包括谷歌和芯片制造商英伟达（Nvidia），后者是通过其风险投资部门 NVentures 参与的。此外还有比尔·盖茨通过其家族办公室 Gates Frontier 参与，以及由他创立的 Breakthrough Energy Ventures 基金、意大利石油巨头 Eni 以及投资银行摩根士丹利通过其 Counterpoint Global 基金参与。公司首席执行官兼联合创始人鲍勃·蒙姆加德 (Bob Mumgaard) 充满信心地表示：“CFS 正在将曾经看似不可能的事情变为现实。在 2030 年代，我们将实现商业核聚变并接入电网。”几十年来，全球的科学家和公司一直试图将太阳的原理引入地球：使原子核融合并在此过程中释放出巨大的能量。虽然近期取得了进展，但尚未有任何电站提供核聚变电力。然而，如果核聚变成功，它将提供一个几乎无穷无尽的清洁能源——几乎没有高放射性废物，也没有堆芯熔毁的风险。CFS 将本轮融资的受欢迎程度解释为，投资者可以亲眼看到进展。蒙姆加德说：“我们经常在总部接待来自世界各地的投资者。”在那里，他们可以看到“真实且触手可及的进展”。如果商业核聚变成功，这将具有“文明层面的深远影响”。可供参观的是 Sparc 实验装置。它计划在明年首次产生等离子体，并且根据公司说法，将在同年达到核聚变释放能量超过加热等离子体所需能量的临界点。Sparc 尚未向电网输电。这将由 Arc 电站来实现。该电站位于美国弗吉尼亚州的切斯特菲尔德县 (Chesterfield County)，计划在 2030 年代初作为全球首座核聚变电站向公共电网供电。CFS 已经向美国最大的电力批发市场 PJM 电网运营商申请了电网连接——这是首家申请的核聚变公司。谷歌和 Eni 已经签署了采购协议，希望从 Arc 购买大量电力。该场地属于能源供应商 Dominion Energy，后者将其
能源
Laurin Meyer, Kathrin Witsch 新约克，杜塞尔多夫
租赁并由 CFS 提供技术支持，但不参与财务投资。
不仅 CFS 从投资者的兴趣中获益。根据行业协会 FIA 的数据，截至 7 月的 12 个月内，全球共有 4,5 十亿美元流入该行业，同比增长 69%，创历史新高。自 2021 年开始统计以来，累计资本已达 14,2 十亿美元。
与美国相比，欧洲方面大幅落后。在 FIA 最近统计的 56 家核聚变公司中，有 28 家位于美国，其中包括迄今为止所有融资额超过 10 亿美元的五家公司。德国仅有四家公司，英国和中国同样如此。
研究设施 Sparc：该设施预计将在明年首次产生等离子体。
联邦政府的专项基金将用于投资建设首座核聚变电站。欧洲最受期待的企业之一是慕尼黑初创公司 Proxima Fusion，该公司在 7 月初募集了超过 400 百万欧元——这是此前任何一家欧洲核聚变公司所能达到的规模。然而，其 2,4 十亿欧元的总估值仍明显低于 CFS。
欧洲竞争对手的一位出资人也证实了这一领先地位。“CFS 是商业核聚变领域的全球市场领导者，”风险投资公司 Leitmotif 的联合创始人兼管理合伙人 Matt Trevithick 表示，该公司参与投资了 Proxima Fusion 等公司。他认为，这无论是在募集资金方面，还是在实现正能量平衡等离子体的进展方面都是如此。Trevithick 坚信，CFS 将在 2027 年底前在 Sparc 设施中实现这一证明。“这一重大成功将改变人们对商业核聚变可能性及其实现时间的认知，并将加速进一步的进展。”
根据 FIA 的数据，71 ％的公司预计，首批商业核聚变电能将在 2030 年代实现商业化流动。而在法国的国际大型项目 Iter 中，时间表最近明显推迟：使用实际聚变燃料的运行预计要到 2039 年才能开始——比原计划晚了四年。
AI 分类器本应帮助人们区分人类创作的文本与人工智能 (KI) 生成的文本——但在启动半年后，OpenAI 停止了其自有工具的运行。理由是：如今的 AI 已经强大到无法可靠地判断哪些词语来自人类，哪些来自机器。
现在，两名美国顶尖大学斯坦福大学的学生声称，他们开发了一种可靠的 AI 检测器。Pangram 已经在被广泛用于分析政治家、媒体和公司的文本。但“AI 生成”这一标签过于简单。像 Pangram 这样的程序存在盲点，而且主要被用于德语地区的测试，而它们在开发时根本没有针对该语言进行训练。
《商报》分析了关于 AI 检测器准确率的最新研究现状，并与研究人员进行了交流。像 Pangram 这样的程序究竟测量的是什么——以及它们的可靠程度如何？
Pangram 创始人 Max Spero 表示，他自己已经相当擅长发现 AI 文本。但在彭博社 (Bloomberg) 的一次播客中，他提到自己的模型在 10.000 篇文本中只会犯一个错误。《商报》也向 Pangram 发送了采访请求，但直到编辑截稿时，该公司尚未给予回应。周三，这家初创公司将其模型
Pangram 4 发布。
之前的研究涉及较旧的模型，这些模型在德国已经引发了关于在演讲和新闻文本中使用人工智能 (AI) 模型的讨论。AI 检测器的结果似乎正成为一种质量标志。经济部长 Katherina Reiche 和数字化部长 Karsten Wildberger 已承认使用 AI 来辅助撰写文本。前《每日镜报》(Tagesspiegel) 主编甚至承认，整个文本是由 AI 撰写的。
“核心问题始终是：这是一个有助于形成公众舆论的文本吗？”在图宾根大学研究人工智能伦理的 Jessica Heesen 表示，“如果媒体指出他们拥有一套自觉的 AI 政策，这确实是一个质量特征。”
如果没有 Pangram，此类案例绝不会被公开。该公司由 Spero 于 2023 年与 Bradley Emi 共同创立。Spero 在斯坦福大学学习计算机科学和 AI，在创业前是 Google 的软件开发人员。Emi 同样在斯坦福大学学习物理学，并在特斯拉研究机器学习。
Spero 在一次采访中讲述，通过 OpenAI 的 GPT-4 模型，他意识到 AI 具有造成巨大损害的潜力。他与 Emi 想要开发一个能够应对海量 AI 生成文本的工具。虽然当时已经存在 AI 检测器，但 Pangram 采取了一种新方法，旨在提高工具的可靠性。
AI 检测器的工作原理 在 2024 年的一份技术报告中，Pangram 将其检测器与商业竞争对手 GPTZero、Originality AI 以及学术项目 DetectGPT 进行了对比测试。结果显示：Pangram 的准确率几乎达到 100%，而竞争对手的表现明显较差。
Spero 将此归功于一个决定性的方法论差异：Pangram 的检测器主要试图分析文本的“惊喜因子”(Überraschungsfaktor)。大型语言模型通过海量文本学习单词之间的关系——并以概率形式表示。“猫吃掉”是较为可能的措辞。根据 AI 检测器的说法，惊喜程度越高，文本就越可能出自人类之手。这种方法的问题在于：被纳入 AI 训练的文本会被自动标记为 AI 生成，因为模型熟悉它们，因此认为其词序是“可能的”。
Pangram 背后的模型并非基于单词概率进行训练。相反，它学习的是有针对性地识别典型的 AI 表达方式。Pangram 利用了一个包含约 28 百万份在 ChatGPT 发布之前由人类撰写的文档池。该池包括 15 百万篇产品评论、700 万本书籍和 300 万篇学术论文。
他们利用一个 AI 模型分析该数据池，并尝试让一部分通用大语言模型尽可能地对其进行模仿。由此为这些文本创建了“AI 孪生”。检测器最终通过训练来识别原始文本与 AI 生成的模仿品之间的差异。通过这种方式，Pangram 旨在识别 AI 模型所使用的典型措辞。
[[IMG_Pangram-Gruender]] Pangram 创始人 Max Spero 和 Bradley Emi：这两位学生开发了一款旨在区分 AI 生成文本与人类文本的检测器。
这段文字出自人类——还是 AI？ 像 Pangram 这样的检测器给编辑部和政治家敲响了警钟。但正如最新研究表明，它们的衡量标准有时存在盲点。
Lina Knees, Gunter Nowy, Sonja Schlacht 柏林，科隆
创新
信息框
创新是未来的经济。因此，详细关注新产品、新技术和新工艺具有重要意义。 在“创新洞察”系列中，《商报》旨在详细分析企业的创新如何运作，哪些技术趋势即将到来，以及这些趋势将如何改变行业、商业模式乃至整个国民经济。
盲点 然而，Pangram 的方法也带来了问题。尽管接近 100% 的准确率听起来很不错，但这并非全部真相。因为需要区分两个数值：“误报率”（False Positive Rate）和“漏报率”（False Negative Rate）。 这两个数值代表了 AI 检测器可能犯的两类错误。“误报率”表示文本被错误地判定为 AI 生成的频率。而“漏报率”则表示该工具忽略了多少 AI 生成的文本。在关于最新模型 Pangram 4 的报告中，该公司给出的“漏报率”为 0,34%。这意味着：它忽略了 294 篇 AI 生成文本中的 1 篇。 达姆施塔特工业大学（TU Darmstadt）和国家应用网络安全研究中心研究了 AI 检测器在识别由人类与 AI 协作创作的文本时，其效果如何以及是否可靠。研究人员认为，用户生成完整文本并直接在不经修改的情况下采用的情景不太可能发生。相反，用户更有可能采用单个段落，利用 AI 为文本收集信息，或让 AI 对其进行编辑。
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文本何时被视为 AI 生成？ 商业 AI 检测器在识别含有 AI 参与的文本方面基本上是准确的。“Pangram 确实能相当好地识别这类内容，”参与该研究的达姆施塔特工业大学的 Marina Sakharova 表示。 但 Pangram 仅对文本进行表面分析。如果用户自己写内容并让 AI 辅助措辞，会被 Pangram 抓到。但如果整个文本内容由 AI 生成，随后由人类重写，则可能会被 Pangram 忽略。 “AI 无法访问提示词（Prompts），”Sakharova 说。因此，像 Pangram 这样的工具无法看到文本是如何产生的。然而，用户在从初稿到最终版本的创作过程中如何使用 AI 至关重要：AI 可以帮助研究主题，重新措辞单个句子，或作为结构辅助工具。
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AI 检测器的效能 Pangram 4 之前的模型训练
三个 AI 检测器的误报率 百分比越低，效果越好（“误报”越少）
根据公司数据1 0,0041 %
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那么，关于在公开演讲或文本中使用人工智能（AI）的讨论将如何演变？例如，Heesen 认为将 AI 用于新闻调查研究是合理的：“我们生活在一个数字化社会。需要人工智能来识别模式，以便能够进行调查新闻工作。”她认为，媒体在某些领域完全放弃使用 AI 是件好事。“这在未来肯定将成为质量媒体与我们在互联网上发现的各种 AI 垃圾信息（AI-Slop）之间的一个区分特征。”尽管如此，研究员 Heesen 表示：“人们不能说一段文本有 51 % 是由机器生成的。”根据达姆施塔特工业大学（TU Darmstadt）的一项研究，当模型需要识别内容源自 AI 的文本（例如学术论文的核心论点）时，Pangram 的能力会下降。Sakharova 表示：“如果我们做这种区分，那么 Pangram 以及其他检测器的误报率（False Positives）都会大幅上升。”
文本操纵可能会降低命中率 其他研究得出的结论是，AI 文本可以通过操纵，使得检测器更难识别。来自宾夕法尼亚州、卡塔尔和阿布扎比的研究人员让各检测模型在一次竞赛中同台竞技。这些模型在经过操纵的文本（例如增加拼写错误或调换数字）上接受测试。各团队被允许提前针对这些具体修改对其系统进行训练。Pangram 属于最优秀的系统之一，但对于像重新表述（Umformulierungen）这样的操纵手段，所有系统都感到困难。
| Pangram | GPTZero | Originality AI |
|---|---|---|
| 0,08 % | 0,08 % | 0 % |
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5 8 3 8 4 6 8 5 4 9 2 3 4 8
3,00 %
4,00 %
对于“人性化工具”（Humanisierer）的情况则有所不同：这些程序通过重写 AI 文本，使其看起来像是出自人类之手。这里的关键在于，有多少 AI 生成的文本未能被识别出来。在 Pangram 4 的报告中，该公司声称在 97,67 Prozent 的情况下能将人性化文本识别为 AI 生成。
芝加哥大学的一篇工作论文指出，Pangram 在面对人性化文本时表现稳健。但康奈尔科技学院（纽约）和麻省理工学院（MIT）的研究人员得出了不同的结论：他们基于这样一个假设进行测试，即有人会刻意地不断调整文本，直到检测器不再将其标记为 AI 生成。在这种测试中，Pangram（在模型 4 之前）仅能识别出 24 Prozent 的 AI 文本。
使用新闻文本进行检测器训练 在过去的几周里，使用 Pangram 分析德语文本的案例日益增加，其中包括政治家的演讲和客座文章，以及记者的专栏。然而，该工具并非专门为此设计。据该公司称，在模型 4 之前的 Pangram 数据集中包含 500.000 篇来自路透社和 BBC 的新闻文本。大部分数据基于在线评论。在首次测试运行中，Pangram 仅使用英文文本进行训练。新模型 4 的数据集中，“新闻”占比为 6,6 Prozent。
对于模型 4，该公司列出了 24 种支持的语言。Sakharova 表示：“如果在预训练阶段某种语言（例如英语）占主导地位，那么这会影响结果。其他语言的性能则较差。”
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另一个盲点是对包含人类和 AI 生成内容的德语混合文本进行检测器训练。目前的研究主要使用英语数据测试检测器，但在某些情况下表明，当德语文本被重新措辞时，检测器的准确率会有所下降。
新 AI 模型需要持续训练 另一个影响可靠性的问题是：AI 检测器必须跟上部分极其迅速的发展步伐。AI 模型的数量在不断增长，且每个版本的性能都在提升。
Sakharova 说：“许多检测器提供商在训练模型时，会同时使用多个 LLM 的输出结果。”然而，由于新模型进入市场的速度如此之快，Pangram 必须频繁地进行重新训练。在康奈尔科技学院和 MIT 的实验中，Pangram 仅能识别出 GPT 5.4, 模型生成的 AI 文本的近 34 Prozent；在 Pangram 3.3 发布后，该识别率有所提高。
Pangram 定期针对新 AI 模型进行测试，并在其网站上公布结果。目前还没有关于“误报率”（False Positive Rate）的数据。尽管如此，Sakharova 表示：“虽然像 Pangram 这样的商业工具并不完美，但可以看出它们绝对比开源替代方案更好。”她认为，基于概率的方法论本身并不是个坏主意。“但在实践中，文本要复杂得多，”她说，“而且人们也会学习如何利用 AI 提供的词汇。”
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德国经济与金融报
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一个展示工厂园区模型的玻璃展柜前。他们是 Sandoz 的高管们，萨克森-安哈尔特州州长 Sven Schulze (CDU) 也在场。甚至总理 弗里德里希·梅尔茨 (CDU) 也来到了 Salutas Pharma 的园区。在这里，在这个模型前， 该小组准备排队拍照。 然而，穿着天蓝色西装裤套装、脚蹬高跟浅色鞋的 Grit Müller 抓住了这次机会，以此寻求其他突破：她不停地与联邦总理交谈。Müller 是 Salutas Pharma 的园区负责人兼主管，该公司是瑞士制药商 Sandoz 旗下 Hexal 的一家子公司。 现在，她利用拍照时与 弗里德里希·梅尔茨 靠近的机会，向他解释该工厂的六边形布局——这是 Hexal 的创始人早在两德统一后就在 Barleben 社区的农田上建立的。此外，她还汇报了工厂的成功增长情况。 随后 弗里德里希·梅尔茨 说了一句话，这应该是 Müller 很高兴听到的：“这真是太庞大了！”准确地说，它确实庞大到让 Salutas 成为萨克森-安哈尔特州最大的雇主之一。该公司位于东法伦技术园区 (TPO)，该园区拥有 170 家企业和近 5200 个工作岗
这或许足以成为总理到访的原因。毕竟，他坚持要与当地的员工交谈。 此外，Barleben 所在的萨克森-安哈尔特州在 6. September 的州议会选举中，AfD 可能会首次成为第一大党。这对 Müller 来说也是一个重要议题。但她还带着另一个使命。 弗里德里希·梅尔茨 对她工厂的认可应该令她格外高兴。毕竟 Salutas 并不是像礼来 (Eli Lilly) 或诺和诺德 (Novo Nordisk) 那样的制药巨头，总理可以为其药物创新而自豪。而且与德国的大型雇主相比，1400 名员工的数量也并不算太多。那么，究竟是什么引导总理来到这里？这家工厂有什么特别之处？Grit Müller 又扮演了怎样的角色？ Salutas 生产仿制药，即那些已经在市场上销售很久的药物的廉价替代品。生产地就在德国。而在通常情况下，生产会被外包到低工资国家。每五盒仿制药中就有一盒来自 Barleben，德国每十名患者中就有一名使用来自 Salutas 生产的药物。因此，在这个拥有 10.000 名居民的社区里，坐落着德国最大的仿制药生产基地。
Salutas, picture alliance / photothek
抱怨， 谁都会！”
Grit Müller：“在 自我营销这个 话题上， 联邦共和国东部 有时仍然需要 补课。”
药片生产：仿制药 应当尽可能 便宜。
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《商报》 • 来源：Pro Generika
穆勒的信息非常明确：德国需要 Salutas。而且就在这里，在萨克森-安哈尔特州。无论是在小组讨论、采访、新闻稿还是在 LinkedIn 上，她总是这样或以其他形式表达。例如，Salutas Pharma 在关于总理访问该基地的公告中写道：“凭借每年超过 110 亿片药片的产量，该基地为德国和欧洲的供应安全做出了重大贡献。”这样包括联邦政府在内的所有人都能明白。穆勒总觉得必须为该基地及其重要性而奋斗。早在 2024 年，她在一次采访中就表示过愤怒：在能源危机开始时，“我竟然必须先向一位联邦部长解释，为什么我们的生产必须保持运行”，这简直不可思议。但竞争非常激烈，尤其是来自国外的竞争。仿制药必须尽可能便宜。Pro Generika 协会表示：“像巴勒本这样的工厂正在与来自中国极其强大的竞争对手作斗争。由于成本压力和中国大规模的补贴政策，大部分生产已经转移到了那里。” 就在今年，仿制药制造商 Aristo 的 2 家柏林工厂关闭了。该协会认为，这表明在德国维持一家工厂在经济上可行是多么困难。Pro Generika 的一项委托研究显示，2000 年所有仿制药活性成分中，有 59 % 来自欧洲。当时只有 20 % 来自中国和印度。20 年后，这种比例几乎完全反转：现在只有 33 % 的活性成分来自欧洲，而 54 % 来自中国和印度。这些数字让格里特·穆勒对她的基地感到担忧。穆勒说：“任何想要保留并加强欧洲生产基地的人，绝不能在既有成就上止步。”
供应
工厂背后的女性 在工厂的生产车间里，白色的药片通过一根灰色管道射入一个金属容器中，该容器大约比手推车大两倍。那是琥珀酸美托洛尔片，一种降血压药。一名生产员工在看着供应情况时表示，Salutas 每年生产 2,5 亿片此类药片。
法定医疗保险 (GKV1) 中仿制药的供应和支出份额 百分比
支出
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13 %
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2016 2020 2025
更好 并不 意味着 总是 更高、 更快、 更远， 而是 有时 也意味着 不同。而 不同 是我能做到的
格里特·米勒 (Grit Müller) Salutas Pharma 厂长兼负责人
视角的观察。在以前，这大概会由格里特·米勒来解释。毕竟几年前她还是生产主管。自 2021 年起，她成为了厂长。而米勒将自己地融入在这个厂区之中。 米勒不仅在整个职业生涯中都服务于该公司，她本身也来自该地区。因此，在谈到德国东部时，她说：“在自我营销这个话题上，联邦共和国东部有时仍然需要追赶。” 孩童时期，她经历了剧变，体会到了“巨大的机遇”，但也感受到了父母在从平板建筑搬入自有住宅并首次背负债务后所承受的“巨大的成功压力”。在马格德堡、诺丁汉和莫斯科完成了德语文学、英语文学和工商管理专业的学习后，米勒原本打算在一家审计师事务所开始职业生涯。合同当时已经签署。
80,6 %
为了填补时间空隙，她在夏天到位于巴勒本 (Barleben) 的工厂打工。她的母亲当时已经在 Hexal 公司担任外勤人员。在暑期工作结束后，公司为她提供了一个管培生职位——于是米勒留了下来。 前联邦制药工业协会主席兼品牌药制造商 Dermapharm 负责人汉斯-格奥尔格·费尔德迈尔 (Hans-Georg Feldmeier) 表示，米勒能如此出色地履行厂长职责，部分原因在于她与该地区的深厚联系：“在大型企业中，厂长往往是一个为了晋升而设的过渡职位。”但米勒作为一名“本土成长的人”，能让人感受到她对厂区的认同感。
成功的压力 此外，剧变时期的经历至今仍影响着格里特·米勒的职业生活。“我曾亲眼看到一切是如何崩溃的，”米勒说。但她也看到了她的父母以及她自己是如何在之后重新建立生活的。孩童时期，田径教练为了激励她，让她和男孩们一起训练。在比赛中，她获得了第二名。“对我来说，那是一场巨大的悲剧。”随后，格里特·米勒训练得更加刻苦。至于之后是否获胜，她已经不记得了。因为重点不在于此，而在于变得更好。“更好并不意味着总是更高、更快、更远，而是有时也意味着不同。而不同是我总能做到的，”米勒说。因此，每天早晨她都会问自己：“我在这里做的事情仍然正确吗？”因为对她而言，她在职业生涯中所做的一切，也关乎她的家乡。关于工厂可能会关闭的担忧始终萦绕在心。“如果一个本就结构脆弱的地区进一步失去机会——也就是就业岗位——那么人们的不满情绪就会增加。”而这种不满本就十分严重——并体现在 AfD 的选举结果和预测中。在巴勒本的市镇选举中，该党在 2024 年成为仅次于基民盟 (CDU) 的第二大势力，得票率为 26,1 %。根据预测，在萨克森-安哈尔特州，9 月份可能会有超过 40 % 的选民投票给 AfD。州宪法保卫局将萨克森-安哈尔特州的 AfD 评定为确定的右翼极端主义组织。尽管如此，在 Salutas 工厂前依然飘扬着三面旗帜：两面是不同蓝色调的——那是 Sandoz 集团的代表色——以及一面彩色条纹旗。同事们在“骄傲周” (Pride-week) 期间将此旗升起，因为来自世界各地的同事们都抵达了这里，
穆勒说：“多样性定义了我们，我们是一家国际化企业。” 她表示，并没有出现其他国籍的人员在这里感到不适的情况。“这里的融合运行良好。” 格里特·穆勒（Grit Müller）不会明确表态反对德国选择党（AfD）。在瑞士母公司的框架内，这也不可行。母公司原则上不对单个政党发表评论。因此，穆勒在可行范围内进行沟通。“我不会向任何人规定他们应该投票给谁。” 但她明确支持民主，并表示：“我们拥有积极的故事，而这些正是我们应该讲述的。” 联邦总理的到访就是这样一个故事。而当前的政策对她们提供了极大的支持，这也是她向员工传达的内容。州长舒尔茨（Schulze）在过去四年里定期与她见面。舒尔茨还曾带她前往布鲁塞尔，让她与欧盟委员会主席乌苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）建立联系。
与其抱怨，米勒（Müller）更倾向于尝试做出改变。“坐在沙发上解释哪里不对，每个人都会，”她说。但未来与成功并非凭空而降。“不能指望在不付出努力的情况下，所有解决方案就自动掉在膝盖上。”如果有人抱怨什么行不通，她首先会问对方，为了让事情行通，他贡献了什么。
仿制药困境 由于必须在生产基地降低成本，她希望未来能将更多药片包装在一个铝箔板中，以节省包装材料。米勒考虑问题非常务实。她从办公室的一个木柜中拿出一个棕色的小瓶子，取出了一片椭圆长形的药片。由于其形状，这类药片在专业领域被称为“长椭圆形片”（Oblong）。
如果可以，她最希望完全不再生产这类药片。“它们不能那么轻易地通过包装机。你必须精准对位，需要一个完全笔直的进料装置。”这意味着：过程繁琐，成本因此增加。相应地，工厂不断测试新的药片形状和生产工艺，以应对巨大的成本压力。
原因很简单：像 Salutas 这样的仿制药生产商与中国和印度竞争。在德国，制造商通常每两年与医疗保险公司签订所谓的“折扣合同”。谁能提供最便宜的药物，谁就成为独家供应商，而药店则有义务向患者提供该医疗保险公司相应的折扣药物。法定医疗保险公司协会（GKV-Spitzenverband）称赞这一“成熟的工具”能够“节省数十亿欧元的开支”。
但对于格里特·米勒（Grit Müller）来说，这是一个不幸的状况。她非常希望将“供应安全性”作为与医保公司签订合同的衡量标准，这样她的工厂在面对中国等国家时也能拥有一些优势。
就像 2022. 年那样。当时乳腺癌药物他莫昔芬（Tamoxifen）出现短缺，米勒挺身而出，组织生产了一批特殊批次。随后，她在采访或协会活动中强调了供应安全性的重要性。“尽管每三月装的包装价格极低，仅为 8,80 欧元，格里特·米勒仍决定扩大生产，从而确保德国的基础供应至少在中期内得到保障，”东北化学工业协会（Nordostchemie-Verbände）总干事诺拉·施密特-凯塞勒（Nora Schmidt-Kesseler）称赞道。“这种担当对我而言具有巨大的影响力。”
德国经济研究所（IW）的制药基地专家雅斯米娜·基克霍夫（Jasmina Kirchhoff）也认为折扣合同有必要进行调整。“多年来，仿制药制造商承受的压力在不断增加，甚至已经过头了。许多生产线因此而撤出，”她说。目前中国主导了仿制药生产。“我们这里仍然保留的生产线应当予以维持。”
集团内部竞争 但米勒也在进行一场内部斗争。根据母公司山登（Sandoz）最近的年度财务报告，德国仿制药市场的增长率为 4,4%。生物类似药（Biosimilars，即复杂生物药物的复制品）的增长率甚至达到了 10,7%。
米勒也希望生产生物类似药。因为这需要更强的创新能力。“未来的重点将在这里，”IW 专家基克霍夫也如此表示。在这一领域，与中国的竞争尚未定胜负。因此，对于米勒来说，这将是生物类似药领域抢占先机的机会。她向集团明确表示，他们在巴尔莱本（Barleben）也有空间建立生物类似药生产线。
然而，该集团做出了不同的决定。它将合同授予了斯洛文尼亚。据公司称，巴莱本（Barleben）是欧洲的通用药基地，而该集团正投资于扩大在斯洛文尼亚和法国的生物类似药产能。
但穆勒并不打算如此轻易地放弃：“我将不知疲倦地在集团内部游说，强调我们确实拥有足够的建筑用地。”
这位致力于 Tinder 未来发展的女性，是通过 Tinder 找到她的丈夫的。一次向右滑动，联系就建立了。至少这是该全球最大约会应用的前产品主管希拉里·佩恩（Hillary Paine）所讲述的。佩恩住在洛杉矶，她表示：“在我们的生活中，没有什么比人类的联系更重要的了”，并以此提及自己的约会成功经验。当然，如果相信统计数据的话，她的例子并不具有代表性。
TINDER
据美国智库 Pew Research 称，只有 12% 的美国在线约会者通过应用找到了稳定的关系。其余的人则一无所获。根据公司数据，在巅峰时期，用户每天大约滑动 1,75 十亿次，从而在潜在伴侣和不感兴趣的候选人之间做出决定。
但尤其是年轻一代对这种结识方式感到厌烦：根据专业门户网站 Forbes Health 的一项调查，79% 的 14 至 29 岁受访者表示感到“约会应用疲劳”，并觉得在使用后精疲力竭。越来越多的人选择注销。对于 Tinder 来说，这可能会演变成一场真正的危机。然而，这家全球最大的约会平台并不会轻易放弃。现在的“滑动”（Swipe）将被“火花”（Spark）所取代。
据 Tinder 自身数据显示，其月活跃用户数仍约为 50 百万——2022 年时还曾达到 70 百万。分析机构 Resourcera 测算，同一时期的付费订阅数从 10,9 下降至 9,8 百万。
作为市场领导者，Tinder 失去的最多，因为根据 Fortune 的估计，在线约会市场规模达 120 亿美元。正因如此，正如高级管理人员佩恩所报道的，该公司现在正采取果断的应对措施：通过现场活动、团体约会和人工智能 (KI)。竞争对手们也从中获得了启发。 1
巨大的约会疲劳 塞琳（Celine）* 不再想使用约会应用了。“我不再使用 Tinder 等应用了，”这位来自科隆的 19 岁大学生说道。“我尝试过，但并不适合我。我有许多朋友经常使用这些应用，一个月去参加七次约会，试图强迫自己找到一个伴侣。”但塞琳表示，这实际上脱离了现实：“由于人们在应用中结识，他们的个性无法传递出来。他们在线上可能非常合得来，但在现实生活中第一次见面时，化学反应却完全不匹配。”
试图重新定义自我
比以往任何时候都有更多的人在寻找爱情、社交接触和性——并且对在线约会感到日益沮丧。Tinder 认为自己终于找到了解决方案。同时，它也吸引了模仿者的出现。
Felix Holtermann 撰于旧金山
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此外，不仅是无法找到真爱才是一个问题。Celine 讲述了她朋友圈中许多在线约会对年轻女性构成真实威胁的案例：“年轻男性利用这一点来骚扰或羞辱女性。” 几位女性朋友在第一次约会时，饮料中就被加入了迷药（K.-o.-Tropfen）或泻药。还有一些人违背意愿被触摸或受到其他形式的骚扰。“这种情况越来越多，”Celine 说，“而约会软件加剧了这个问题，因为人们通过文字交流，会对陌生人建立一种虚假的信任感。”
很多人的感受与 Celine 相同。尤其是所谓的 Z 世代（Gen Z），即如今 14 到 29 岁的人群，正在远离这些软件。根据《福布斯》（Forbes）的数据，美国的千禧一代（30 到 45 岁）最近每天在约会软件上仍花费约 55 分钟，而 Z 世代则仅为约 49 分钟。只有年龄更大的婴儿潮一代活跃度更低。
此外，应用运营商之间展开了残酷的竞争：数百个平台在争夺用户。其中包括来自美国 Match Group 旗下的 Hinge 和 Ok Cupid，Tinder 也隶属于该集团。还有 Bumble，在那里只有女性可以发起对话。面向男同性恋者的 Grindr。或者是需要新成员先申请才能加入的 Raya。
尽管这些产品初看之下截然不同，但其实非常相似
Tinder, Roger Kisby/Bloomberg, Bloomberg
1,2
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它们如何运作：观察人士称，用户被要求尽可能长时间地保持在线，这是导致“交友软件疲劳”的主要原因。而 Tinder (交友软件) 认为，对此有一个解决方案。
在陶艺课上结识 在圣莫尼卡海滩的一个皮克球场上，数十名通常会在网上寻找真爱的二十多岁青年，正在尝试一些被认为过时的事情：在现实生活中见面。他们应当通过体育活动认识彼此，在球场边轻松聊天，且这一切都在一个受保护的框架内进行——这个想法就如此简单。
来自附近洛杉矶的营销员工 Phil Mayer 对此非常兴奋。彭博社 (Bloomberg) 引用他的话称：“人们已经厌倦了这些 App。在上面浏览不再有趣。与其只在网上进行闲聊，我在这里能遇到真实的人。”这已经是他第四次参加这种 Tinder (交友软件) 的“现场活动”了。即便没能找到真爱：“至少做了一些有趣的事情，”Mayer 说道。
这一概念正处于繁荣期：自 3 月以来，Tinder (交友软件) 在大洛杉矶地区组织了越来越多的“现场活动”，包括绘画课、舞蹈活动以及针对爱狗人士的欢乐时光。在圣莫尼卡举办的活动中，排队的人群一直延伸到门外。Paine 解释说，很快将增加更多城市，她在 Tinder (交友软件) 的产品开发部门工作了四年多。几天前，Tinder (交友软件) 宣布在欧洲启动——地点包括柏林、慕尼黑、苏黎世和日内瓦。到 9 月底，城市的数量将增加到 26 个。
“我们依靠当地合作伙伴”，即那些已经在组织陶艺课、麻将之夜或皮克球锦标赛的供应商。“用户可以通过 Tinder (交友软件) 报名参加活动，查看还有谁会去，然后在此后的 App 中与参与者匹配。”Paine 表示，这可能会成为新趋势：“我们不告诉人们应该如何约会。我们是对已经在他们行为中看到的现象做出反应。”
这位高管解释说，年轻用户希望以更社交的方式约会，比如和朋友一起参加活动。新的“双人约会 (Double Date)”功能也很受欢迎：两名女性朋友共同与另一对好友匹配。很快还将推出“团体约会 (Group Date)”，届时最多 12 名志趣相投的人可以一起见面。而如果有人还是太害羞，不敢向心仪对象搭话怎么办？没问题：“那么 Tinder (交友软件) 也会在事后承担牵线搭桥的工作，”Paine 笑着说。技术确实开启了奇妙的新可能性。
3 从“滑动”到“火花” “现场活动”、“双人约会”：这些是 Tinder (交友软件) 宇宙中的新词汇。因为实际上，让这款 2012 年启动的 App 流行起来的是另一个功能：“滑动 (Swiping)”。由 Tinder 发明的这种滑动动作旨在让调情变得轻而易举，让用户在几秒钟内区分潜在伴侣（右滑）和不合适的候选人（左滑）。
然而，千禧一代所喜爱的东西，如今作为 Tinder (交友软件) 最重要目标群体的 Z 世代，却越来越感到反感。“我们为千禧一代发明了滑动，”Paine 承认道。“但现在我们处于一个新时代。一切都围绕着一个问题：滑动之后会发生什么？”
如果 Tinder (交友软件) 在将人们聚集在一起的新方法上没有准备好一个概念，那就不是 Tinder (交友软件) 了：Paine 称这个新术语为“火花 (Spark)”，它是“衡量真实对话、深度联系以及真正发生的约会的指标”。
人工智能 (AI) 将使这一切成为可能。在所谓的机器学习模-
USA
交友软件业务
Tinder (交友软件) 营收（十亿美元）
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2015 2025
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2026 年全球在线约会市场营收（按国家/地区划分，单位：百万 $）
1.452 百万 $
119 百万 $
德国
英国
《商报》 • 数据来源：Bloomberg, AppMagic, Statista Market Insights
1,86 十亿美元
中国
法国
最受欢迎的交友软件，全球 下载量（百万次），2026 年第 1 季度
Tinder Dating App: Date & Chat
Bumble Dating App: Meet & Date
Hinge Dating App: Match & Meet
Bumpy - international dating
PopUp - Chat, Friend, Fun
FRND: Talk to Friends Online
Badoo Dating App: Meet & Date
PURE: Open-Minded Dating App
Boo: Dating. Friends. Chat.
Grindr- Gay Dating & Chat
Match Group, 股价（美元）
9.1.2026 30.7.
当用户刷过个人资料时，后台系统会实时学习其偏好，并立即调整接下来的联系人推荐。“这让你的约会体验显得更动态、响应更迅速，”Paine 解释道。此外，人工智能还可以分析对性格问题的回答（例如关于星座和音乐喜好的问题），从而推荐更合适的伴侣。
18,0
8,4
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其他人工智能功能旨在提高安全性。例如，Tinder 最近引入了面部验证，以排除不受欢迎的用户。其“面部检查”（Face Check）功能将实时自拍与个人资料照片进行对比，并基于生物识别数据判断该人员是否真实。此外，用于沟通的人工智能辅助过滤器也是一项新功能。如果有人输入潜在的侮辱性消息，将会收到警告。接收者也可以更简单地举报此类侵犯行为。
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在即将推出的虚拟快速约会（Speeddating）中，用户同样需要经过照片审核。随后，他们可以参加包含三分钟视频聊天的虚拟活动。
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这项新战略的背后是 Spencer Rascoff，他自 2025 年初起担任母公司 Match Group 的首席执行官。在他上任后不久，他在一封公开信中抱怨道，自家的应用程序感觉“更像是一个数字游戏，而不是一个可以建立真实关系的地方”。到目前为止，他的路线似乎奏效了：2026 年第一季度，Match 报告营收增长了 4%，超过了华尔街的预期。Rascoff 欣喜地表示，在进行了大量产品改进后，Tinder “现在运行得好多了”。
4 人工智能热潮与化学反应问题 竞争对手也深受启发。例如，Bumble 在 2026 年在多个城市启动了“Bumble IRL”活动，其中包括健身课程和其他针对单身人士的活动。
38,48 US$
针对男同性恋者的约会软件 Grindr 也在加强对人工智能的依赖。在一次 Beta 测试框架下，新功能将进入澳大利亚、新西兰、加拿大以及美国选定城市。其中包括：一个提供个性化联系建议的“发现”（Discover）工具；旨在预测对方回复意愿的“资料洞察”（Profile Insights）功能；以及一个用于总结对话以简化开场白地“A-List”。这一切都由 Grindr 自研的人工智能（称为 gAI）实现，而公司对此收取高额费用：“高级订阅”（Premium-Abo）根据用户需求，每月费用在 80 到 500 美元之间。
这样高昂的价格能否被用户接受尚不明确。但华尔街依然感到兴奋：Grindr 的股价自年初以来上涨了 17%。Tinder 的母公司 Match 甚至上涨了 23%。
只有 Bumble 的投资者遭遇了损失：该股价格下跌了 19%。观察人士认为，这可能与首席执行官 Whitney Wolfe Herd 的一项计划有关。她公开表示，Bumble 可能会在 2026 年之前放弃“左右滑动”（Swipen），转而完全依赖人工智能辅助的伴侣匹配。然而，用户目前已经在抱怨人工智能过多，例如在与新联系人的对话中。批评指出，尤其是男性越来越倾向于使用 ChatGPT 等工具，而非手写消息来吸引女性。在美国，已经出现了一个专门形容通过聊天机器人进行缺乏感情的联系的贬义词：“Chat-fishing”（聊天钓鱼）。
Tinder 经理 Paine 认为这一切走错了方向。“人工智能无法替代化学反应，”她说。无论是在应用程序中，还是在皮克球（Pickleball）锦标赛上。 *姓名已更改
P
hilipp Baaske 通过网络加入采访。他留着及肩长发，坐在他在慕尼黑大学 (LMU) 的新办公室里。不久前，他还是由自己创立的生物技术公司 Nanotemper 的首席执行官。该公司为基础研究、生物技术以及制药工业开发生物物理测量仪器。
随后在 2025 年 5 月，他接到了 LMU 校长的电话。校长希望任命 Baaske 为负责创业精神的副校长。这份工作的职责是：减少官僚主义，以实现更多的衍生创业（Ausgründungen）。“这是高风险的，”Baaske 说。其他人曾警告他：LMU 和官僚体系与创业世界截然不同，他可能会失败。
但 Baaske 实际上从未感到恐惧。至少在与钱相关的事情上没有恐惧。因此，他辞去了 Nanotemper 首席执行官的职务，仅作为股东和所谓的执行主席（Executive Chairman）继续活跃——以便追求一个完全不同的目标。
Baaske 先生，许多人说，在欧洲几乎不可能创办一家生物技术初创公司。理由是：缺乏资本。
也就是说，风险资本（英语：Venture Capital, VC）太少。
在这个国家缺乏资本确实是一个事实。但这绝不是主要问题。我更倾向于认为：人们维持这种叙事方式，是为了向国家要求更多资金。
是吗？
许多例子表明，德国是可以拥有生物技术公司的：例如 Tubulis，...
... 一家开发用于精准癌症治疗的抗体-药物偶联物（ADCs）的公司 ...
... 并且该公司由 VC 融资，这表明只要有非常优秀的方案，在德国也能募集到大量 VC 资金。但也有像我们或 Miltenyi 这样由所有者经营的生物技术公司。只不过，如果不在媒体上宣传过亿的退出（Exit），它们就不会出现在公众视野中。当然，总体而言，通过自筹资金（bootstrapped）创立的生物技术公司依然罕见。
也就是说，一家在没有风险资本的情况下成立的公司。您认为德国根本没有资本问题？
不，德国没有资本问题，而是有创业者问题。我们总是呼吁国家提供帮助，而不是自己卷起袖子干。但事实是：资本永远是不够的，人们总是希望有更多。但这并不意味着拥有更多资金的初创公司就必然能成为更好的公司。如果一家公司的实质不够扎实，资本也帮不了它。如果我们把资本投入到那些最终被卖到美国或中国的公司中，同样没有帮助。
资本问题， 而是有 创业者问题”
那么什么会有帮助？
企业家和女性企业家的冒险精神必须增强。例如，在大学里，我有许多创业者因为美国市场太大而畏缩不前，不敢进入。但人们当然必须去征服那个市场，因为美国是全球最大的市场。
Baaske 在没有风险投资的情况下建立了他的生物技术公司——且在短短两年后就实现了盈利。现在，他将致力于把 LMU 从不必要的官僚主义中解放出来。对于创业者缺乏资金的说法，他认为这只是个借口。
PHILIPP BAASKE
Annika Keilen 杜塞尔多夫
（应）具备国际化思维。许多人对自己拥有的东西感到满足。但这样我们就会陷入平庸。曾经，SAP 公司、博世、西门子、梅赛德斯、宝马的目标是成为全球市场领导者。我们必须继续保持这种追求。但我们往往陷入区域性的琐碎小事中。
如果有风险资本，这难道不会更容易吗？ 我并不这么认为。那样的话，公司内部就会有投资者，他们可能会拖慢我的速度。风险投资的运作方式是这样的：一个 VC 投资十家初创公司，其中一家成功。这会导致每家公司都被迫承担最大风险，因为投资者关注的是其投资组合。对于公司而言，这反而不好。作为一家企业，我采取不同的风险管理方式：做一些高风险的项目，再做一些低风险的项目。创业风险与 VC 风险是两回事。
尽管如此：创业失败也与环境有关。如果不是因为资金，那就是因为官僚主义。 现在的环境比 18 年前我们创业时要好。
在哪些方面？ 如今的一切运作都专业得多。此外，资金也更加充足，因为已经出现了一些成功的退出案例。我们在 2008 年的世界经济危机期间创业。尽管如此，在我看来，如今人们的恐惧感反而更强。此外，人们总是等待政治层面最终采取行动，而不是自己开始尝试。但“企业家”（Unternehmer）这个词源自于“采取行动/创业”（unternehmen）。
这种观点非常侧重于创业者个体。如果环境并不糟糕，您如何解释那些抱怨之声？ 我们缺失的是愿景。在我现在工作的 LMU，我们希望在三个月内实现技术转移。
为什么这个速度如此重要？转移是我们最大的问题吗？ 是的。中国在生物技术领域现在已经变得非常迅速。他们保持了疫情期间的速度。中国从一个想法（即分子阶段）到进入临床阶段，有时只需要 12 到 18 个月。根据统计，在德国，仅仅转移 IP（即知识产权）就需要这么长时间。由于 LMU 在生命科学领域非常强大，因此在这里大幅提高速度至关重要。好消息是：我们分析后发现，我们也能达到这样的速度。
你们进展到什么程度了？ 我们已经实现了在两个月零八天内完成转移，而且成功的次数越来越多。这种效果是真实的：一种药物能作为“重磅炸弹”药物销售的时间仅限于专利保护期内——最长 20 年。一个重磅炸弹药物每年至少创造 10 亿欧元的收益。因此，每损失一个月就意味着损失 1 亿欧元。更不用说那些在等待的患者了。
为此你们做了哪些改变？ 人员和决策路径分布在大学的许多不同部门。我们将这些人员整合到了一个中央联络点，即所谓的“一站式服务中心”（One-Stop-Shop）。以前，每个决定都需要向上请示，一直请示到校长那里，而且文件经常在那里搁置。我们创建了一个法律框架，
Getty Images, PR
在这个框架之内，团队可以自由决定。
具体目标是什么？ 我们希望在德国创造一个新的中产阶级（Mittelstand），它源自研究并遵循欧洲的价值体系。一旦愿景确立，我就能带动员工，那么那些抱怨就会消失。
对于德国经济来说，这样一个愿景可能是什么样的？ 我们拥有 84 百万人口，是第三大经济体。这其实很好。现在我们需要设定目标，决定在哪些领域成为世界市场领导者。在汽车领域，这个时代或许已经结束了。但我可以计划在量子计算领域成为世界市场领导者。我们可以计划在定义的利基市场中成为世界市场领导者。我们可以创造这样一种经济：不是像在美国那样追求利润最大化，而是创造一种值得生活的生活。
听起来非常积极。 我们需要这种积极的叙事。而不是对移民或社会地位下降的恐惧。我也不追随那种出台 150 项单一措施的政策。我只追随那些拥有积极且清晰愿景的人。
现在我想举一个反例。人们追随 AfD 是因为恐惧，而不是因为一个积极的愿景。 如果没有积极的愿景，人们就会追随那些叫喊得最凶的人。如果我们有一个积极的愿景，AfD 的支持率会明显降低。
您自己也曾有过愿景。您属于那些在没有风险投资的情况下创业的人。您对此有过后悔吗？ 没有一秒钟后悔过。起初，我渴望赢得一场路演（Pitch），当时没人愿意投资让我感到很恼火。但我们说服了一位天使投资人，回顾来看，那是更好的路径。在那时有 16 家由风险投资 (VC) 资助的竞争对手，现在一个都不剩了。全部被收购，品牌也在慢慢消失。而我们依然在，并占据了全球约 20 ％的市场份额。
那么每个创业者都应该放弃风险投资吗？ 不。风险投资是一种工具，必须从结果出发去思考：VC 旨在使外部资金最大化。对某些人来说这很合适，对其他人则不然。对我来说，它不合适。
为什么不合适？ 我无法适应那种必须达成里程碑的心态。我热爱自由。而且我一次又一次地看到，在德国，风险投资往往导致公司被一家美国公司收购，尤其是在生物技术领域。但我从未想过要去美国。对我来说，在德国建立一些东西比追求利润最大化更重要。
这意味着您从未尝试过获取风险投资？ 试过。但风险投资和我，简直不兼容。 起初，在投资者看来我们的风险太高，或者我们对自身及商业模式的展示不够好。没有人愿意投资我们。 直到我们开始盈利，请求才接踵而至。但那时我们已经不再需要那些钱了。
VITA
企业家 Baaske 出生于 1979 年，来自库尔姆巴赫 (Kulmbach)。他在拜罗伊特大学学习物理学，主修生物物理学，并在慕尼黑大学 (LMU) 获得博士学位。2008 年，他与 Stefan Duhr 共同创立了 Nanotemper Technologies，该公司是 LMU 的一家衍生企业。该公司为药物研究开发生物物理测量仪器。Baaske 领导该公司直至 2024 年底，目前担任股东和执行主席。
资助者：自 2025 年 10 月起，Baaske 担任 LMU 创业副校长。他曾获得德国创新奖、德国创业奖以及德国物理学会技术转移奖等奖项。
如果没有风险投资，您是否意味着您的公司尚未发挥出全部潜力？2015 年，德勤 (Deloitte) 将您评为成长型企业——当时的软件公司 Celonis 也在其中，并且此后有了显著的发展。 我负责来自 34 个国家的 250 名员工。通过我们的创新，我们推动了比我们规模大得多的公司前进，对市场的影响也比我们的规模所暗示的要强。Celonis 处于一个增长潜力大得多的市场中。一个人必须在自己所处的市场中挖掘出最好的机会。
您在成立两年后就实现了盈利。您是如何做到的？ 我们得到了联邦教育与研究部 (BMBF) “中小企业创新”项目的资助承诺，并利用一位天使投资人的资金进行了配套融资。但最重要的是，我们非常早地在销售和市场营销方面进行了投资。我们的第一位销售员是一名以色列人，他立即在美国实现了销售。
为什么销售如此重要？ 最好的资金是来自客户的资金。获胜的不是最好的技术，而是足够好且销售强有力的技术。我们在拥有设备之前就将其卖出去了，然后根据我们获得资金的目的进行开发。直到今天，公司有略高于一半的人员在市场和销售部门工作。我们始终从营收角度思考，而不是从技术角度。
这听起来似乎太简单了…… 这是一条艰辛的道路。我们必须非常具有创造力，我们所需的荧光光学元件（用于药物剂量的可视化）是用机械车间的材料残余构建的。此外，尤其是在大学里，销售根本不是一个被讨论的话题。而且我们没有进入营收潜力最大的市场，而是进入了我们能最快赚钱的市场：研发。正因为如此，这对风险投资 (VC) 来说没有吸引力，因为营收潜力有限。
您的冒险精神来自哪里？您从未感到害怕吗？ 那纯粹是经济风险。我更担心健康方面的事情。这可能是因为我的父亲在我青少年时期长期失业。我的母亲是一名幼儿园教师。我是通过教育实现了阶级跃升，并且我知道：只要我不生病，在德国我总能设法生存下去。
您的新书名为《诚实的创业者》(Ehrbarer Entrepreneur)。什么样的创业者才算诚实？ 首先是信任：我不会与我不信任的人签署合同。其次是以人为本：我对我的员工和社会负有责任。我不会做任何损害环境或周围环境的事情。最后是回馈：我在由税收资助的教育体系中成长起来，因此我为我们缴纳税款感到自豪。
您为什么从首席执行官的岗位上卸任？ 因为 Stefan 是更好的 CEO。
您是指您的联合创始人 Stefan Duhr。 我们的首席科学官在某个时候说：“即使你们两人协调得完美无缺，我也还是会觉得有些……”
“截然不同。”公司已经大到无法维持双首脑制。但在我意识到这一点之前，花了三年的时间。作为 CEO，你处于聚光灯下，这对自我意识来说很酷。幸运的是，最终我内心中的所有者一方获胜了。
接班过程如何？
我们做了一个实验。我再次结婚了，为了婚礼和蜜月离开了四周。在此之前，我与 Stefan 约定，由他担任唯一 CEO，而我不干涉。之后，我直接在两个月内没有回到日常业务中。实验成功了。在那之后，我们才告知全体员工。但要放手确实很艰难。
尤其是现在，我想。根据最新的年度财务报表，您的营业额从 2023 年的 50,9 百万欧元下降到 2024 年的 39,2 百万欧元……
嗯，在外部我能提供更好的贡献，因为我不再参与日常业务。现在我可以坦然地说：你必须做出这个艰难的决定。我不再需要在公司内部工作，而是可以构建公司。
营业额下降的原因是什么？
这是一个行业趋势。在大流行期间出现了一波热潮，随后随着俄罗斯对乌克兰的袭击，生物技术研究的资金开始流出。AI 正在改变我们具有优势的研发市场，而且在特朗普执政期间，美国国立卫生研究院 (NIH) 的资助资金被削减。此外，我们美国领导团队内部也出现了一些问题。现在，许多重心正向亚洲转移，我们正加强进入生物制造的质量控制领域，那里更稳定。
为什么您偏偏选择转向大学？在您的书中，您写道，您不是适合学术生涯的人……
我在 2024 年中到年底期间从经营管理中退出了，并写了这本书来总结经验。我在波士顿待了三周，在那里处理公司的会议并修改原稿。然后接到了 慕尼黑大学 (LMU) 新任校长的电话，询问我是否认识能建立创业精神 (Entrepreneurship) 体系的人。我列举了几个名字，结果对方说：“不，应该由你来做。”这感觉就像是一种使命召唤。
Baaske 先生，感谢您的访谈。
Philipp Baaske：《一位诚实的创业者》(Ein ehrbarer Entrepreneur)，2026, Herder 出版社, 24 欧元。
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班贝格艺术与古董周在第 31 届活动中精简了配套活动，更加专注于其核心业务。展品依然精致。
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艺术市场有时与全球及经济形势呈反周期运行，这并非新发现。尽管如此，令人惊讶的是，在班贝格艺术与古董周刚刚开始时，就很难与商人们进行交谈。几乎所有人都在全神贯注地进行销售洽谈。下一批客户已经在等待咨询，或者在为刚刚购得的物品结算账单。例如在 Senger 艺术贸易公司，Walter Senger 的女儿 Simone Kundmüller 此时仍在请求客户耐心等待。
艺术贸易
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“氛围很好，”她随后确认道。
而此时，相邻的拜罗伊特音乐节（Bayreuther Festspiele）尚未开始，该音乐节的参与者构成了买家群的重要组成部分。事实上，该音乐节曾是创办班贝格艺术与古董周（Bamberger Kunst- und Antiquitätenwochen）的出发点。31 年前，沃尔特·森格（Walter Senger）、克里斯蒂安·爱德华·弗兰克-兰德韦尔斯（Christian Eduard Franke-Landwers）、马蒂亚斯·温泽尔（Matthias Wenzel）以及瓷器专家伊斯特万·松特（István Csonth）共同发起了这项活动。其构思是：在瓦格纳音乐节的休整期间，国际观众可以在班贝格购买高水准的艺术品。
前往班贝格的旅程始终是一次令人震撼的美学体验。位于大教堂山脚下的历史老城，其整体结构的完整性是独一无二的。这里就像一座可以漫步的博物馆，并由市政府进行相应的维护。在这里，你很难找到带有醒目标志的连锁店。相反，由业主经营的小店和古朴的餐饮店构成了这里的景象，而聚集在老城区内的艺术品与古董商及其各式“奇珍阁”（Wunderkammern）则为此增色不少。
因此，在这座世界文化遗产城市中，游客很容易地概览全貌。在大型艺术博览会上，人们需要耐力并发挥想象力，才能在脑海中抹去那种无菌的氛围；而在班贝格，只需步行几米，就可以从一座受保护的市民住宅进入下一座巴洛克风格的宫殿或中世纪建筑，在真实的环境中体验艺术品与古董。正是这种无可比拟的气场，赋予了这些物件特殊的感染力。正因如此，班贝格艺术与古董周对于行家、常客以及对文化感兴趣的游客都具有吸引力。
马蒂亚斯·温泽尔用珠宝、历史钥匙和古董武器吸引逛街者进入店内。温泽尔称之为“附属商品”——但他说，许多人会在这个摆满商品的店里仔细观察，最终产生购买兴趣。对于活动周接下来的走势，他希望[缺失/未完]
在多姆山脚下
Regine Müller 班贝格
Wenzel 艺术交易公司： 这件 17. 世纪的黄杨木浮雕《圣罗库斯与狗及鼠疫患者》估价为 14.000 欧元。
Senger 艺术交易公司： 此处提供一件约 1490 年创作的、出自米歇尔·埃尔哈特（Michel Erhart）工作室的持球圣婴雕像，售价 68.000 欧元。
Wenzel 不愿透露具体细节，但原则上持乐观态度。除了来自拜罗伊特（Bayreuth）的客户外，该贸易商还观察到来自共和国东部以及相邻波兰的高需求。
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Wenzel 已经可以为初步的销售额感到高兴。目前仍有在售的作品包括一件来自 17. 世纪初北意大利、工艺精湛的黄杨木浮雕《圣罗库斯与狗及鼠疫患者》。这件高度为 24 厘米的作品售价 14.000 欧元。此外，库存中还有一件约 1510. 年的弗兰肯地区“圣安娜与圣子”（Anna Selbdritt）雕像，可能出自维尔茨堡（Würzburg）。这尊椴木雕像最初被设计为全身像，但后来被截短。其风格接近提尔曼·里门施奈德（Tilman Riemenschneider），售价 15.500 欧元。新到货的还包括荷兰动物画家梅尔希奥尔·德·洪德科特（Melchior de Hondecoeter）的大幅油画《鸡舍》，售价 17.000 欧元。
Senger 艺术交易公司长期以来一直致力于古艺术、古典现代主义与当代艺术之间的对话。这吸引了更年轻的受众，他们在风格上不再局限于某种固定模式，并乐于通过新旧对比来活跃家居氛围。然而，中世纪雕塑依然是其核心业务。其中包括一件约 1300 年用胡桃木雕刻的、来自莱茵-马斯（Rhein-Maas）地区的“圣露西亚”像，她拥有古朴且近乎亚洲风格的面貌。该作品来自一个比利时私人收藏，售价 67.000 欧元。此外还有一件栩栩如生、面色红润的、出自米歇尔·埃尔哈特工作室的“持球圣婴”。这尊约 1490 年由柳木制成的雕像最初来自上施瓦本（Oberschwaben）的一座修道院，是从一个南德私人收藏中购得的。其价格为 68.000 欧元。
对于古典现代主义的作品，感兴趣的买家则需要花费更多资金。加布里埃莱·明特（Gabriele Münter） 1934 年的作品《山景与阴云》售价高达 420.000 欧元。克里斯蒂安·爱德华·弗兰克-兰德韦尔斯（Christian Eduard Franke-Landwers）在其陈列奢华的店铺中同样展示了高价珍品。例如，一件约 1765 年创作的、出自施宾德勒兄弟（Gebrüder Spindler）工作室的洛可可风格五斗橱，售价 138.000 欧元。“它来自普鲁士私人收藏，”弗兰克-兰德韦尔斯说道，“施宾德勒的审美在这些普鲁士大型宫廷订单中显得极具法国风格。”他最近将一件类似的五斗橱以 124.000 欧元的成交价卖到了柏林。一件文艺复兴时期的玛瑙碗则呈现出相对简洁之美，它采用了实金镶嵌并点缀有祖母绿，售价 28.500 欧元。维托雷·吉兰迪（Vittore Ghislandi，又称 Fra Galgario）创作的超尺寸《罗莎·阿尔科纳蒂伯爵夫人像》则显得格外引人注目且具有令人惊讶的现代感，
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时间定在 1700。那位自信地出现的女伯爵穿着一件带有丰富蕾丝边饰的昂贵大马士革织物礼服，手中拿着一张卷起的乐谱，站在拨弦古钢琴前——这暗示她本人可能也参与了作曲。这幅令人印象深刻的画作售价为 185.000 欧元。不过，由于其高度达 207 厘米，需要一面巨大的墙壁才能悬挂。
相比之下，一件 1723 年的迈森（Meissen）鼻烟壶则更为小巧，它是为了庆祝一位萨克森公主与巴伐利亚选帝侯的婚礼而绘制的。Franke-Landwers 在介绍时为每件物品都准备了一个故事。他说：“整个烟盒都采用了实金镶边。鼻烟壶拥有实金镶边是非常罕见的，通常使用的是镀金铜或镀金银。” 这种工艺决定了它的价格：这个精致的小物件标价为 26.800 欧元。
© Kunsthandel Christian Eduard Franke; © Wenzel Kunsthandel; © Kunsthandel Senger
她并不惧怕素数，也不惧怕爱因斯坦的广义相对论。露内·米尔兹（Rune Mields）用一个长破折号将爱因斯坦的见解——“无限的空间——正在扩张”——转化为一件艺术文字作品，并将其印在了一块白色标牌上。地点是当时已经略显过时的艾费尔小镇蒙绍（Monschau），该镇在 1970 年期间通过由米尔兹共同策划的名为“环境重点”（Umwelt-Akzente）的群展，面对一些具有挑衅性的城市景观干预进行了探讨。米尔兹是一名受过培训的书店员，也是四个孩子的母亲，当时三十多岁。她当时正处于作为画家和素描艺术家的职业生涯起步阶段。
1976 年，米尔兹找到了她一生的主题：直到 2026 年 6 月底去世为止，她一直致力于研究数学-几何系统，这些系统被用于测量和解释过去与现在的世界。即使在 90 岁时，她仍深信人类的结构和符号尚未被充分解码。
知识的毛线球
在接受《Monopol》杂志的一次采访中，她将世界的知识比作一个由无数个起始端组成的毛线球。她遗憾地表示，无法追溯所有她想要理解的事物。“因为在某个时刻，线会被切断，由于生命的终结。”露内·米尔兹活到了 91 岁。
米尔兹极大地拓宽了她的视野。在去世两年前，她创作了一组关于一只思考终极问题的老乌鸦的素描系列。在这件作品中，她将一只展开翅膀的深色鸟类骨架与一首关于“放下”的中国古诗词相结合。那些部分紧密排列但仍可辨认的大写字母形成了某种符号图案，覆盖了整个画幅。
米尔兹那毫无装饰且精细的绘画和素描技巧令人惊叹。然而，她的作品大多是序列性的，几乎全部采用黑、白、灰三色，通常无法直接阅读。初看之下，它们像是神秘的加密信息。但数学家们对这位艺术家将数字及其系统“翻译”成图像形式的熟练程度感到惊叹。大学教授迪特马尔·古德里安（Dietmar Guderian）在与艺术史学家卡罗琳·希勒（Karoline Hille）交流时评价道，她非常精准地掌握了她的研究对象。这次交流的契机是 2005 年在路德维希港的威廉-哈克博物馆（Wilhelm-Hack-Museum）举办的一次回顾展。
© Galerie Judith Andrea, VG Bild-Kunst; VG Bild-Kunst, Foto Felix Contzen, GJA; Galerie Judith Andrea, Foto Michael Böttcher, VG Bild-Kunst
几十年来，曾出现过一些作品回顾。尽管如此，露内·米尔兹在艺术市场上仍属于“隐形冠军”。这也体现在她的展览历史上。尽管米尔兹在莱茵兰地区几十年来一直被视为一个具有影响力的人物，但这位 1977 年卡塞尔文献展（Documenta）的参与者在生前未能获得一次大型的回顾性综述展。不过，波恩艺术博物馆在其 90 岁时为其举办了……
【在】生日之际，（博物馆）在重新布置的常设展览中开辟了一个空间，展出其馆藏作品、一件捐赠品以及来自波恩画廊主朱迪丝·安德烈（Judith Andreae）的借展作品。亚琛的路德维希论坛（Ludwig Forum）在 2024 年对其早期的管状图和切线图进行了致敬。而针对 2027 年盛夏早已迟到的回顾展，勒沃库森的莫尔斯布罗伊希博物馆（Museum Morsbroich）与吉森美术馆（Kunsthalle Gießen）将开展合作。米尔兹（Mields）生前还参与了此次规划。
鲁内·米尔兹（Rune Mields）的作品主要分布在莱茵地区的博物馆中，此外在德国其他一些机构中也有分布，但在欧洲其他国家的收藏中较为罕见。作为唯一一家非欧洲机构，专门研究德语区艺术的美国剑桥布什-雷辛格博物馆（Busch-Reisinger Museum）拥有她的作品。这位艺术家对作品的去向记录详细，因此她可能也意识到这种影响力仍有提升空间。为此，她在去世前规定，应从其遗产中慷慨地向一些博物馆提供作品。
在目前仅有的两家代理画廊中，慕尼黑的卡罗尔·约翰逊（Carol Johnson）早在 1988 年就与米尔兹展开合作。此前，该艺术家由科隆的 Jöllenbeck 画廊代表。13 年前，定居于波恩巴德戈德斯贝格（Bonn-Bad Godesberg）的画廊主朱迪丝·安德烈将她纳入了自己的代理计划。现在，在定于 8 月 15 日于卡塞尔艺术家墓地举行的葬礼之后，必须首先对遗产库存进行盘点，并与她的孩子们（特别是最小的儿子 Just）商议如何进一步处理。因此，目前的销售已暂时停止。不过，安德烈透露，部分作品系列可能仍有供应。
如果在拍卖市场上寻找鲁内·米尔兹的作品，会发现大型画布作品较为罕见，且估价相对较低。然而，早期的管状图经常被送拍，尤其是在 Lempertz 拍卖行，其成交价在 1700 到 5200 欧元之间。一年前，在 Van Ham 拍卖行，一幅 1971/72 年创作的 1,80 米高早期管状图以 13.200 欧元（含佣金）成交。
在一次交易市场（一级市场）上，价格较高，但仍处于相对温和的水平。根据米尔兹本人的要求，到目前为止一直采用“因子 60”定价法，即高度与宽度相加，然后乘以因子 60，再加上增值税。对于一幅尺寸为 2 x 1,45 米的典型作品，净价将为 20.700 欧元。安德烈表示，对于特殊作品，还会在该价格基础上适当增加。
人们希望有足够的作品进入市场，以便对这位重要艺术家的地位进行合理的重新评估。到目前为止，就像她那个时代的许多女性艺术家一样，她的市场价值一直低于其在艺术史上的重要性。
艺术家鲁内·米尔兹在数十年间影响了莱茵地区的艺术界。在她去世后，人们开始思考她的作品是否会在艺术市场上被重新评估。
市场概况
克里斯蒂安·弗里克（Christiane Fricke），波恩
鲁内·米尔兹：对于系列作品《数字即毒品（诺瓦利斯）- 素数》所指的诺瓦利斯（Novalis）而言，数字是通往认知与狂喜的钥匙。
鲁内·米尔兹：对女性神灵传承的研究，促使其在 1995/96 年创作了多幅画布作品《黑女神赞歌》。
Dax 股票指数（点数） 25.595 Pkt.
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1.8.2025 30.7.2026
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Dax (亦包含在 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 25.594,70 | +0,53 % | 52周最高 25.900,10 | 52周最低 21.863,81 a
年度之最 52周最高 a a a Hochtief +131,91 WWWWWWWWWW 554,00 于 11.5.2026 Bayer +71,49 WWWWW 53,92 于 3.7.2026 Infineon Techn. +66,81 WWWWW 88,83 于 22.6.2026 RWE +55,42 WWWW 62,00 于 30.4.2026 Deutsche Post +44,57 WWW 58,08 于 30.7.2026 Siemens Energy +43,1 WWW 191,66 于 24.4.2026 Merck +29,16 WW 148,65 于 1.7.2026
日内- 52 周 成交量 最近 股东大会 股息 股息 结果 市盈率 市值 自由流通 30.7.2026 / 17:01 h 最高 最低 走势 ± % 前日 ± % 1 年 最高 最低 数量 股息 到期日 收益率 2026 2026 2027 2026 2027 (十亿) (%)
阿迪达斯 1) 157,90 147,05 152,55 WWWWWWWWWW -16,3 W -12,78 196,40 129,95 4.294.858 2,80 29.04.27 1,8 3,78 9,68 11,86 15,76 12,86 27,5 93 空中客车 SE 1) 2) 207,90 203,15 204,30 WW -2,62 +14,26 W 221,25 157,48 298.405 3,20 14.04.26 1,6 3,41 7,25 8,57 28,18 23,84 161,9 78 安联 SE 1) 2) 433,50 426,30 432,80 +1,07 W +25,23 WW 433,70 334,10 255.993 17,10 07.05.26 4,0 18,47 30,78 33,11 14,06 13,07 164,6 92 巴斯夫 SE 1) 51,74 50,89 51,31 +0,88 W +16,75 W 55,05 41,48 1.210.727 2,25 30.04.26 4,4 2,25 2,88 2,96 17,82 17,33 45,8 94 拜耳 1) 48,58 47,05 48,37 +1,43 W +71,49 WWWWW 53,92 24,81 995.112 0,11 30.04.27 0,2 0,11 4,37 4,62 11,07 10,47 47,5 92
拜尔斯道夫 82,94 80,66 80,80 W -1,1 WW -26,71 110,15 67,08 161.127 1,00 23.04.26 1,2 1,00 4,27 4,49 18,92 18,00 19,6 46 宝马 优先股 1) 61,40 59,48 59,98 W -0,53 WW -29 97,92 56,40 1.061.288 4,40 13.05.26 7,3 2,69 7,17 9,52 8,37 6,30 36,9 58 Brenntag SE 63,60 61,86 62,22 +0,88 W +12,35 W 63,76 43,72 150.180 1,90 20.05.26 3,1 1,90 3,65 3,94 17,05 15,79 9,0 53 商业银行 37,57 36,64 37,37 +1,41 W +18 W 39,18 29,01 1.295.685 1,10 20.05.26 2,9 1,50 3,08 3,83 12,13 9,76 42,1 61 大陆集团 72,92 70,16 72,10 +1,92 W +25,5 WW 77,50 53,10 132.592 2,70 29.04.27 3,7 2,94 6,73 7,41 10,71 9,73 14,4 54
戴姆勒卡车控股 48,69 48,04 48,46 W -0,21 +12,91 W 48,69 33,46 494.404 1,90 06.05.26 3,9 1,90 3,41 4,53 14,21 10,70 37,1 65 德意志银行 1) 31,88 31,06 31,75 +1,54 W +9,09 W 34,26 23,82 2.489.460 1,00 28.05.26 3,2 1,15 3,31 3,86 9,59 8,22 60,7 92 德意志交易所 1) 270,10 262,90 263,60 WW -2,55 +4,31 W 270,50 200,10 149.699 4,20 13.05.26 1,6 4,70 12,67 13,61 20,81 19,37 49,1 92 德国邮政 1) 58,08 56,84 57,54 +0,63 W +44,57 WWW 58,08 36,99 562.413 1,90 05.05.26 3,3 1,96 3,42 3,73 16,82 15,43 66,2 76 德国电信 1) 2) 3) 27,63 26,97 27,00 W -1,82 W -15,17 34,36 23,53 2.260.830 1,00 01.04.26 3,7 1,11 2,21 2,52 12,22 10,71 132,4 65
E.ON SE 19,09 18,69 18,92 +1,12 W +19,56 W 20,39 14,60 1.650.646 0,57 23.04.26 3,0 0,59 1,09 1,24 17,36 15,26 50,0 79 费森尤斯医疗护理 44,47 43,09 44,34 +1,74 W W -1,42 47,86 34,57 406.567 1,49 21.05.26 3,4 1,45 3,98 4,37 11,14 10,15 13,0 63 费森尤斯 SE 45,35 44,45 44,82 +0,67 W +5,56 W 52,96 35,11 364.027 1,05 22.05.26 2,3 1,11 3,56 3,84 12,59 11,67 20,5 68 GEA Group 63,20 62,25 63,15 +0,64 W +3,02 W 66,80 53,45 77.484 1,30 29.04.26 2,1 1,50 3,25 3,57 19,43 17,69 10,3 81 汉诺威再保险 SE 257,60 252,40 252,80 W -1,33 W -4,75 281,20 223,40 60.537 12,50 04.05.27 4,9 13,00 23,19 23,65 10,90 10,69 30,5 50
海德堡材料 170,15 162,20 165,20 W -2,22 W -16,98 241,80 159,70 298.417 3,60 13.05.26 2,2 3,90 13,06 14,57 12,65 11,34 29,1 67 汉高 优先股 77,08 75,64 76,08 W -0,21 +12,38 W 84,20 61,28 86.436 2,07 27.04.26 2,7 2,12 5,48 5,79 13,88 13,14 13,6 100 Hochtief 447,20 425,80 444,80 +3,49 WW +131,91 WWWWWWWWWW 554,00 186,10 30.129 6,60 29.04.26 1,5 8,98 13,90 17,60 32,00 25,27 34,6 22 英飞凌科技 1) 3) 60,34 54,06 59,85 +9,86 WWWWWW +66,81 WWWWW 88,83 30,82 4.359.286 0,35 19.02.26 0,6 0,39 1,72 2,71 34,80 22,08 78,2 93 梅赛德斯-奔驰集团 1) 47,70 46,66 47,02 +0,35 W W -8,5 62,34 42,63 1.576.327 3,50 16.04.26 7,4 3,33 5,58 7,12 8,43 6,60 45,3 69
股息收益率 年度股息 除息日 市盈率 (KGV) 结果
Mercedes Benz Grp. 7,4 % 3,50 € 17.04.26 BMW St. 7,3 % 4,40 € 14.05.26 Volkswagen Vz 7,0 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 5,9 % 1,25 € 22.05.26 Hann. Rück SE 4,9 % 12,50 € 07.05.26 Münchener Rück 4,6 % 24,00 € 30.04.26 BASF SE 4,4 % 2,25 € 04.05.26
较去年 +5,49 %
较前日 +0,53 %
当日走势 当日走势
Volkswagen Vz 4,2 18,04 BMW St. 8,4 7,17 Mercedes Benz Grp. 8,4 5,58 Deutsche Bank 9,6 3,31 Münchener Rück 10,2 51,04 Vonovia SE 10,5 2,00 Continental 10,7 6,73
MDax 股票指数（点数） 32.233 Pkt.
MDax
跌幅榜 (Flops)
Infineon Tech. +9,86
西门子 En. +7,97
Symrise +4,13
Siltronic +10,08
Suss M. Tec SE +6,79
Aixtron SE +6,54
TecDax 股票指数（点数） 3.836 Pkt.
SDax 股票指数（点数） 18.490 Pkt.
较去年 +4,18 %
较前日 -0,03 %
阿迪达斯 -16,30
SAP 公司 SE -3,92
Zalando SE -3,47
Nemetschek SE -13,62
Knorr-Bremse -5,54
Kion Group -4,39
MDax (同时也在 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 32.269,51 | +0,08 % | 52周高点 33.547,52 | 52周低点 26.803,25 a
股息率 年度股息 除息日 年度最佳 52周高点 P/E (市盈率) 业绩 RTL Group 16,8 % 5,50 € 30.04.26 freenet 8,4 % 2,07 € 14.05.26 赢创工业 (Evonik Industries) 5,7 % 1,00 € 04.06.26 LEG Immobilien SE 5,6 % 2,92 € 02.07.26
Aixtron SE +133,1 WWWWWWWWWW 62,66 于 18.6.2026 Suss MicroTec SE +122,34 WWWWWWWWW 118,40 于 22.6.2026 萨尔茨吉特 (Salzgitter) +118,01 WWWWWWWWW 67,60 于 4.6.2026 Aurubis +103,5 WWWWWWWW 225,20 于 4.6.2026
当日- 52周 营业额 最近 股东 股息 股息 业绩 P/E 市值 流通 30.7.2026 / 17:08 h 高点 低点 走势 ± % 前日 ± % 1年 高点 低点 数量 日期 收益率 2026 2026 2027 2026 2027 (十亿) (%)
Aixtron SE 3) 35,66 31,92 35,14 +5,4 WWWW +133,1 WWWWWWWWWW 62,66 11,68 1.177.902 0,15 13.05.26 0,4 0,18 0,73 1,28 48,14 27,45 4,0 85 Aroundtown 2,19 2,14 2,19 +1,3 W WW -31,08 3,52 2,07 796.097 0,08 24.06.26 3,7 0,13 0,27 0,26 8,10 8,41 3,4 75 Aumovio SE 42,00 36,75 41,95 +13,84 WWWWWWWWWW 0 47,02 31,66 147.953 k.A. 13.05.26 k.A. 0,34 2,55 4,57 16,45 9,18 4,2 54 Aurubis 181,70 174,00 180,10 +2,62 WW +103,5 WWWWWWWW 225,20 84,50 35.579 1,60 12.02.26 0,9 2,42 9,17 10,19 19,64 17,67 8,1 60 Auto1 Group SE 23,28 21,50 22,32 WW -2,62 W -12,81 31,50 14,46 238.814 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 0,63 1,00 35,43 22,32 4,9 46 Bechtle 3) 37,20 36,12 36,62 W -1,45 W -4,54 45,14 24,56 124.976 0,70 09.06.27 1,9 0,72 1,94 2,09 18,88 17,52 4,6 55 Bilfinger SE 82,45 80,95 81,50 +0,18 W W -14,26 129,30 77,25 31.547 2,80 20.05.26 3,4 3,03 6,01 6,90 13,56 11,81 3,1 100 CTS Eventim 62,40 61,00 61,45 +0,24 W WWW
-38,67 100,90 48,68 79.141 1,44 27.05.26 2,3 1,63 3,24 3,58 18,97 17,16 5,9 61 Delivery Hero SE 37,98 37,37 37,53 +0,08 W +40,56 WWW 39,83 14,80 970.842 k.A. 23.06.26 k.A. 0,00 -1,33 -0,24 0,00 0,00 11,5 50 Deutsche Lufthansa 9,11 8,85 9,04 +1,64 W +20,86 WW 10,29 6,72 1.294.964 0,33 12.05.26 3,7 0,33 1,06 1,38 8,53 6,55 10,9 85 Deutz 9,84 9,52 9,61 W -0,83 +23,06 WW 12,50 7,33 456.068 0,18 24.08.26 1,9 0,21 0,94 1,17 10,22 8,21 1,5 100 德意志资产管理 (DWS Group) 72,50 68,95 71,50 +3,47 WWW +35,67 WWW 72,50 50,20 103.707 3,00 03.06.26 4,2 3,30 5,15 5,53 13,88 12,93 14,3 16 Elmos Semicond. SE 3) 145,40 139,00 144,20 +3,44 WW +52,27 WWWW 206,00 75,80 18.597 1,50 18.08.26 1,0 1,97 7,10 8,33 20,31 17,31 2,5 55 赢创工业 (Evonik Industries) 17,89 17,50 17,56 +0,11 W W -0,45 18,25 12,49 1.242.158 1,00 03.06.26 5,7 0,81 1,54 1,46 11,40 12,03 8,2 48 flatexDegiro 37,68 36,26 37,02 +0,76 W +38,55 WWW 43,24 25,64 96.837 0,30
02.06.26 0,8 0,38 2,04 2,40 18,15 15,43 4,1 87 Fraport 69,70 67,50 68,35 +1,56 W +3,09 W 86,95 62,45 69.117 1,00 25.05.27 1,5 1,00 3,44 3,75 19,87 18,23 6,3 34 freenet 3) 25,44 24,68 24,70 WW -2,37 W -12,29 33,92 22,28 159.219 2,07 13.05.26 8,4 2,00 2,20 2,42 11,23 10,21 2,9 93 Fuchs SE Vz. 42,12 41,40 41,40 W -0,05 +1,47 W 42,88 31,80 53.192 1,23 06.05.26 3,0 1,26 2,49 2,68 16,63 15,45 2,7 100 Hella 72,10 70,10 70,10 WW -2,23 W -19,89 88,80 67,90 1.068 0,22 30.04.26 0,3 0,59 1,72 2,20 40,76 31,86 7,8 18 Hensoldt 3) 85,08 82,66 84,68 +0,07 W W -8,6 117,70 63,18 128.952 0,55 22.05.26 0,6 0,70 1,83 2,44 46,27 34,70 9,8 52 Hugo Boss 38,34 37,93 38,03 +0,21 W W -8,76 44,08 33,85 318.495 0,04 21.05.26 0,1 0,04 2,68 3,15 14,19 12,07 2,7 55 Ionos Group SE 3) 33,00 32,18 32,48 W -2,05 WW -21,07 43,25 20,90 84.241 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 1,94 2,25 16,74 14,44 4,5 36 Jenoptik 3) 36,90 34,72 36,40
a a
保时捷控股公司 (Porsche Hldg. SE) 3,1 9,42 TUI 6,7 1,12 Aroundtown 8,1 0,27 LEG Immobilien SE 8,3 6,28
a
52 周 最新 市盈率 (KGV) 30.7.2026 走势 ± % 前一日 ± % 1 年 最高 最低 股息 2026 2027
(精选，不含 DJ 指数成分股)
Abbott Laboratories 105,00 W -2,78 W -18,32 137,49 81,97 0,63 21,93 19,94 AbbVie Inc 255,88 W -2,82 +35,16 W 267,47 187,62 1,73 20,91 18,06 Adobe 245,02 WWW -6,99 W -32,69 370,86 190,12 0,01 11,59 10,28 Adv. Micro Devices 483,84 +12,64 WWWWWW +169,53 W 584,73 149,22 k.A. 74,62 40,66 AES Corp. 14,79 W -0,24 +13,04 W 17,65 12,33 0,18 7,46 7,15
AirBnB 150,00 W -1,96 +11,32 W 156,50 110,81 k.A. 33,97 28,48 Alphabet Inc. C 331,23 W -1,35 +67,76 W 404,47 188,70 0,22 18,73 25,82 Altria Group 69,36 WWW -7,42 +12,78 W 77,06 54,70 1,06 14,03 13,57 Am. Intl. Group 77,83 W -2,96 +0,54 W 87,35 71,25 0,50 11,19 10,09 Amer. Electr. Power 128,14 W -0,97 +13,15 W 140,58 105,70 0,95 23,22 21,52
Americ. Tower Reit 174,15 W -2,85 W -16,57 217,39 160,06 1,79 30,36 29,25 American Water 136,63 W -1,06 W -2,16 147,87 120,57 0,90 25,86 23,96 Analog Devices 363,37 +2,83 W +57,23 W 445,91 218,37 1,10 33,69 27,87 Applied Materials 498,20 +14,15 WWWWWWW +163,06 W 739,67 154,47 0,53 46,60 34,02 Applovin A 399,43 W -0,01 +9,87 W 745,61 359,00 k.A. 28,71 21,46
AT&T 23,23 W -2,97 W -15,53 29,79 19,89 0,28 11,42 10,40 Autodesk Inc. 232,77 WW -5,09 W -24,46 329,09 185,50 0,02 25,68 21,22 Automatic Data 258,56 WWW -5,42 W -16,85 315,26 188,16 1,70 26,85 24,38 Axon Enterprise Inc. 509,96 WW -4 W -31,88 885,92 339,01 k.A. 75,61 56,04 Baker Hughes 59,36 +1,09 W +30,38 W 70,39 41,96 0,23 28,11 23,15
Bank of America 61,12 +0,07 W +27,43 W 62,99 44,75 0,32 15,06 13,32 Berkshire Hath. B 502,13 W -1,38 +5,49 W 516,85 455,19 k.A. 25,08 24,13 Blackrock 1.085,54 +0,59 W W -2,61 1.219,94 917,39 5,73 22,18 19,40 Booking Hold. 190,86 WW -5,19 W -14,99 231,80 150,14 0,42 20,97 17,88 Bristol-Myers Squibb 63,54 +0,69 W +38,18 W 64,97 42,52 0,63 11,53 11,81
Broadcom 383,89 +3,66 WW +26,85 W 495,00 281,61 0,65 38,24 22,90 C.H.Robinson Worldw. 148,97 WWWWWWW -14,26 +52,56 W 210,33 104,95 0,63 27,78 22,91 Cadence Design 331,87 W -0,27 W -10,55 416,69 262,75 k.A. 47,97 40,58 Capital One 205,65 W -1,47 W -4,45 259,64 174,24 0,80 11,65 9,90 Centerpoint Energy 42,14 W -1,84 +9,57 W 45,26 36,61 0,24 25,38 23,20
Charles Schwab 103,21 W -1,21 +4,71 W 107,50 83,96 0,32 18,30 15,17 Cintas Corp. 206,40 WW -4,68 W -7,5 226,75 161,16 0,52 47,88 43,26 Citigroup 130,04 +2,29 W +35,73 W 147,96 87,94 0,67 13,38 11,62 Colgate-Palmolive 91,18 W -2,48 +6,26 W 99,32 74,55 0,53 27,53 25,97 Comcast A 23,46 WW -4,69 W -27,83 34,45 21,28 0,33 7,56 7,33
ConocoPhilips 116,68 W -1,17 +20,7 W 135,87 85,57 0,84 13,88 14,93 Consolidated Edison 108,85 W -3,03 +6,1 W 116,23 94,96 0,89 20,50 19,30 Const. Energy Corp. 266,45 +3,29 WW W -22,83 412,70 228,63 0,43 26,27 22,66 Copart Inc. 29,03 WWW -5,81 W -37,27 50,11 26,81 k.A. 21,14 19,88 Costco Wholesale Corp. 953,52 W -2,11 +2,78 W 1.096,50 844,06 1,47 53,31 48,39
Crowdstrike 180,38 +0,56 W +55,79 W 217,50 85,69 k.A. 223 169 CSX Corp. 49,86 W -1,74 +41,27 W 53,60 31,80 0,14 28,68 25,27 CVS Caremark 104,47 W -1,37 +67,69 W 110,68 61,19 0,67 16,13 14,31 Danaher Corp. 194,44 W -1,05 W -4,68 242,80 160,93 0,40 24,16 k.A. Datadog Inc. A 266,27 +0,78 W +78,85 W 278,71 98,22 k.A. 127 105
Deere & Co. 600,25 W -1,75 +18,19 W 674,19 433,00 1,62 38,16 30,45 Delta Airlines 87,48 +1,43 W +63,21 W 95,68 50,45 0,22 15,11 11,39 DexCom 73,60 W -2,05 W -17,36 87,00 54,11 k.A. 32,82 27,58 Diamondback Energy 196,07 W -1,54 +29,85 W 214,51 134,30 1,10 11,92 13,32 Dominion Energy 69,53 W -1,45 +19,36 W 72,99 55,85 0,67 22,28 20,94
DoorDash Inc. A 190,70 W -1,46 W -23,1 285,50 143,30 k.A. 86,72 48,33 Dow Inc. 29,75 W -2,3 +24,37 W 42,74 20,40 0,35 13,22 18,40 Duke Energy 125,74 W -2,59 +4,36 W 134,49 113,90 1,09 21,56 20,18 Edison International 77,29 W -1,7 +49,53 W 81,62 51,01 0,88 14,53 13,64 Electronic Arts Inc. 209,00 +0,04 W +33,75 W 209,41 151,50 0,19 30,52 27,26
Eli Lilly 1.156,24 WW -4,44 +52,12 W 1.249,45 623,78 1,73 38,90 29,42 Emerson Electric 147,27 +1,06 W +0,83 W 165,15 122,64 0,56 23,57 k.A. Excelon Corp. 44,93 WW -4,48 +1,5 W 50,65 42,58 0,42 18,07 17,00 Exxon Mobil 154,83 W -1,22 +38,36 W 176,41 105,53 1,03 15,82 16,46 Fastenal Comp. 46,51 W -2,66 +0,22 W 50,63 38,97 0,26 42,47 38,22
FedEx Corp. 304,82 W -1,23 +69,1 W 345,37 174,01 1,22 19,64 17,20 FirstEnergy 48,99 W -0,28 +17,23 W 52,34 41,87 0,47 20,57 19,11 Fortinet 156,06 +1,85 W +53,44 W 170,35 70,12 k.A. 56,82 52,35 GE Aerospace 351,12 +0,14 W +28,36 W 382,97 261,71 0,47 51,20 44,44 GE HealthCare 68,70 WW -4,45 W -4,1 89,77 58,75 0,04 16,23 14,75
General Dynamics 376,44 W -1,19 +20,58 W 400,00 306,03 1,59 25,98 23,77 General Motors 86,69 W -3,04 +66,35 W 91,85 51,88 0,18 7,44 6,71 Gilead Sciences 129,15 W -2,7 +12,54 W 157,29 108,46 0,82 0,00 15,43 Honeywell Aerospace 199,50 W -2,77 0 297,50 192,03 k.A. 25,91 23,02 Hunt Transport 266,06 WW -3,65 +84,93 W 299,76 130,12 0,45 39,10 30,25
IDEXX Laboratories 557,43 W -2,17 W -2,56 769,98 518,55 k.A. 43,75 38,82 Intel 92,25 +12,66 WWWWWW +353,54 W 142,35 18,97 0,13 74,22 53,61 Intuit Inc. 307,00 WWWW -7,84 W -61,98 807,15 252,84 1,20 14,83 12,93 Intuitive Surgical Inc. 349,32 W -1,07 W -30,21 603,88 328,57 k.A. 37,25 33,33 Keurig Dr Pepper 31,27 W -0,59 W -7,55 35,94 24,88 0,23 15,71 14,22
KLA Corp. 183,79 +7,99 WWWW +98,69 W 307,37 83,22 0,23 56,24 40,51 Kraft Heinz Co 26,44 WW -4,27 W -7,2 28,10 21,04 0,40 14,77 14,49 Lam Research 302,92 +20,04 WWWWWWWWW +205,7 W 438,50 90,73 0,26 61,25 42,66 Lockheed Martin 559,65 W -1,68 +33,67 W 692,00 412,55 3,45 21,20 19,75 Lowe’s 210,14 W -2,57 W -7,6 293,06 199,40 1,25 19,67 19,34
Lumentum Hold. 676,25 +12,27 WWWWWW +515,61 WW 1.085,68 101,61 k.A. 96,06 43,18 Marriott Intl. 371,80 W -2,45 +37,68 W 410,98 253,76 0,73 36,75 32,65 Marvell Technology 181,26 +10,93 WWWWW +121,75 W 329,88 61,44 0,06 73,43 51,49 MasterCard 570,48 +1,27 W +2,03 W 601,77 464,52 0,87 33,39 28,78 Meta Platforms 537,78 WWWW -8,17 W -22,64 796,25 520,26 0,53 18,80 17,72
MetLife 96,10 W -0,95 +28,49 W 97,80 67,33 0,59 11,21 10,08 Microchip Techn. 75,06 +5,16 WW +6,78 W 105,91 48,52 0,46 52,66 27,16 Micron Techn. 844,44 +14,27 WWWWWWW +635,96 WW 1.255,00 103,38 0,15 13,27 6,21 Mondelez Intern. 62,89 WW -3,24 W -3,39 66,65 51,20 0,50 23,72 21,53 Monolithic Power 1.314,95 +5,3 WW +80 W 1.714,09 706,00 2,00 62,70 49,69
Monster Beverage 96,36 W -0,9 +57,83 W 100,34 58,09 k.A. 48,20 42,64 Morgan Stanley 207,80 +2,3 W +43,37 W 232,25 136,17 1,15 18,41 17,57 Netflix 71,18 WW -3,33 W -39,89 126,71 65,08 k.A. 22,88 21,38 Nextera Energy 87,18 W -1,45 +22,81 W 98,75 69,24 0,62 24,83 22,85 NiSource 44,46 W -0,78 +4,69 W 49,21 38,45 0,30 24,83 22,74
Norfolk Southern 331,07 W -1,39 +18,66 W 358,60 268,23 1,35 26,79 k.A. O`Reilly Automotive 87,99 W -2,91 W -11,46 108,72 82,59 k.A. 31,05 27,89 Old Dominion Fr. 210,63 WWW -5,46 +43,81 W 252,03 126,01 0,29 43,82 37,57 Oracle Corporation 125,10 +6,25 WWW W -50,08 345,72 114,50 0,50 18,86 17,86 Paccar Inc. 131,71 W -1,61 +33,04 W 139,24 92,25 0,35 26,35 22,22
Palantir Technologies 120,74 W -1,84 W -23,88 207,52 106,37 k.A. 94,50 66,47 Palo Alto Networks 317,51 +1,07 W +73,47 W 368,80 139,60 k.A. 96,90 88,45 Paychex Inc. 114,79 WWW -6,01 W -21,33 146,83 85,45 1,19 23,97 22,12 PayPal 56,89 W -2,51 W -18,4 79,22 38,46 0,14 12,33 11,36 Pepsico 140,26 W -2,26 W -1,82 171,48 133,73 1,48 18,87 17,99
Pfizer 24,64 W -2,05 +3,46 W 28,75 23,11 0,43 9,61 9,98 PG & E Corp. 17,40 W -1,75 +24,11 W 19,16 13,32 0,05 12,13 11,06 Philip Morris 193,55 W -2,47 +19,35 W 207,76 142,11 1,47 24,26 k.A. Pub Enterprise 77,60 W -0,19 W -12,69 91,26 76,05 0,67 20,38 19,08 Qualcomm Inc. 150,36 WW -3,42 W -5,47 259,92 121,99 0,92 16,02 15,74
Regeneron Pharma 708,83 +1,93 W +27,81 W 821,11 541,00 0,94 17,81 14,99 Roper Technolog. 383,45 WWW -6,03 W -30,58 556,23 305,96 0,91 20,09 18,36 Ross Stores, Inc. 249,57 W -0,95 +80,22 W 255,30 134,37 0,45 36,95 k.A. RTX Corp. 210,71 W -2,11 +33,02 W 221,34 150,61 0,73 33,95 31,16 Sandisk Corp. 1.232,11 +21,28 WWWWWWWWWW +2.739,61 WWWWWWWWWW 2.354,39 40,10 k.A. 21,58 7,09
ServiceNow 108,00 WWW -6,7 W -44,76 196,20 81,24 k.A. 30,38 24,85 Simon 229,79 W -2,47 +38,88 W 238,50 159,70 2,25 39,28 37,34 Southern Co. 94,08 W -2,06 W -0,87 100,84 83,80 0,76 23,63 22,00 Southwest Airlines 44,70 +0,71 W +45,54 W 55,11 28,98 0,18 15,04 10,52 Starbucks Corp. 105,65 +1,45 W +13,9 W 109,23 77,99 0,62 50,65 39,99
Synopsys 372,27 W -0,38 W -42,34 646,29 366,00 k.A. 29,00 24,70 Take-Two Inter. Softw. 243,87 W -1,04 +8,96 W 265,94 187,63 k.A. 67,77 41,26 Teradyne 356,02 +11,46 WWWWW +230,72 W 487,91 102,42 0,13 54,18 39,46 Tesla 304,78 +2,17 W W -4,47 498,83 297,38 k.A. 194 146 Texas Instruments 280,18 +3,27 WW +47,83 W 334,03 152,73 1,42 38,06 31,63
Thermo Fisher 563,74 W -2,21 +18,12 W 643,99 435,27 0,47 25,89 23,63 T-Mobile US 177,20 W -2,38 W -26,65 261,56 165,66 1,02 18,83 14,85 U.S. Bancorp 62,44 W -0,61 +36,08 W 64,84 43,46 0,52 13,76 12,39 Uber Technologies 68,80 WW -3,37 W -21,5 101,99 65,41 k.A. 27,02 17,67 Union Pacific 286,21 W -2,05 +27,04 W 315,99 210,84 1,38 25,35 23,37
United Airlines Hold. 121,66 +1,87 W +34,81 W 138,77 82,42 2,15 13,50 9,07 UPS 103,35 W -1,16 +18,55 W 122,41 82,00 1,64 16,72 14,90 Verizon 46,00 W -2,59 +7,97 W 51,68 38,39 0,71 10,56 10,10 Vertex Pharma. 473,60 W -2,01 +0,95 W 533,67 362,50 k.A. 28,74 26,12 Warner Bros. Disc. 25,56 W -0,33 +92,72 W 30,00 10,76 k.A. 0,00 420
Wells Fargo 84,18 +0,37 W +2,93 W 97,76 72,78 0,50 13,34 12,24 Western Digital 531,48 +15,03 WWWWWWW +644,06 WW 799,87 73,14 0,15 61,77 33,25 Workday 152,79 WWWW -9,06 W -35,72 249,85 110,36 k.A. 19,05 16,60 Xcel Energy 78,54 W -0,27 +8,5 W 84,23 69,16 0,59 21,99 19,95
6.343,76 | +1,52 % | 52周最高 6.431,42 | 52周最低 5.154,83 a
股息收益率 年度之最 (TOPS) 52周最高
ASML Hold. +129,83 WWWWWWWWWW 1.741,00 于 30.6.2026
BBVA +76,84 WWWWWW 24,00 于 30.7.2026
ENI +59,86 WWWWW 25,02 于 7.4.2026
Banco Santander +58,88 WWWWW 12,59 于 7.7.2026
ING Groep +47,08 WWWW 30,36 于 30.7.2026
TotalEnergies +44,54 WWW 81,34 于 30.3.2026
Argenx +42,7 WWW 833,60 于 2.7.2026
(不含德国指数成分股) 52 周 营收 最新 股息 结果 市盈率 (KGV) 市值 流通盘 30.7.2026 / 17:10 h 走势 ± % 前日 ± % 1 年 最高 最低 股数 股息 收益率 2026 2026 2027 10亿 货币单位 %
52 周 营收 最新 股息 结果 市盈率 (KGV) 市值 流通盘 30.7.2026 / 17:10 h 走势 ± % 前日 ± % 1 年 最高 最低 股数 股息 收益率 2026 2026 2027 10亿 货币单位 %
AB Inbev 73,84 W -0,08 +27,05 WW 74,68 48,87 1.330.054 1,00 1,6 4,39 16,82 15,26 132,7 63 Adyen 884,60 +0,41 W WWW -42,13 1.600,80 772,40 64.375 k.A. k.A. 38,53 22,96 18,72 28,0 89 Ahold Delhaize 34,67 W -0,55 +0,35 W 42,54 32,13 819.033 0,73 3,6 2,77 12,52 11,67 30,6 100 Air Liquide 171,68 +0,12 W +8,33 W 182,26 140,78 331.681 3,36 2,0 6,53 26,29 23,91 109,6 100 Argenx 746,60 WWW -3,74 +42,7 WWW 833,60 544,20 47.916 k.A. k.A. 27,25 27,40 20,13 46,7 85
ASML Hold. 1.442,20 +5,87 WWWWW +129,83 WWWWWWWWWW 1.741,00 587,80 565.665 1,88 0,3 37,08 38,89 28,41 559,8 92 AXA 45,30 +0,64 W +6,31 W 45,66 36,55 1.031.539 2,32 5,1 4,13 10,97 10,13 94,7 78 Banco Santander 12,22 +2,28 WW +58,88 WWWWW 12,59 7,16 13.483.729 0,13 2,0 1,05 11,64 9,86 179,6 93 BBVA 23,98 +5,08 WWWWW +76,84 WWWWWW 24,00 14,21 7.888.332 0,60 5,5 2,03 11,81 10,52 133,8 93 BNP Paribas 108,94 +1,89 WW +37,78 WWW 109,34 65,12 776.135 2,57 2,4 11,68 9,33 8,32 120,0 87
Danone 68,70 WW -2,66 W -3,57 80,14 60,64 829.632 2,25 3,3 3,94 17,44 16,16 46,9 87 Enel 9,83 0 +26,61 WW 10,31 7,58 7.539.397 0,26 5,0 0,72 13,65 13,11 99,9 76 ENI 23,81 +1 W +59,86 WWWWW 25,02 14,48 8.789.766 0,27 4,5 2,49 9,56 10,40 72,1 67 EssilorLuxottica 163,35 W -1,06 WWW -36,76 323,80 160,60 522.175 4,00 2,4 7,19 22,72 20,19 75,8 68 Ferrari 343,85 +1,19 W WW -21,15 431,20 269,00 864.295 3,62 1,1 9,71$ 40,73 37,00 66,7 70
Hermes Intern. 1.545,50 +2,45 WW WW -31,92 2.300,00 1.465,50 73.044 13,03 0,8 44,40 34,81 30,25 163,2 33 Iberdrola 20,50 W -0,53 +33,29 WWW 22,08 15,21 2.569.932 0,00 0,0 1,00 20,50 19,52 137,5 87 Inditex 57,28 +1,45 W +33,71 WWW 58,28 40,80 487.415 0,77 2,9 2,00 28,64 26,28 178,5 36 ING Groep 30,24 +5,18 WWWWW +47,08 WWWW 30,36 19,32 6.136.079 k.A. k.A. 2,41 12,55 10,76 86,9 94 Intesa Sanpaolo 6,50 +0,74 W +19,83 WW 6,56 4,81 34.652.702 0,19 5,8 0,57 11,41 10,49 115,0 88
L’Oréal 391,70 +2,14 WW +0,81 W 408,35 338,85 318.219 7,31 1,9 13,68 28,63 26,39 208,5 45 LVMH 472,40 +0,95 W W -1,74 654,70 440,00 277.938 7,50 2,8 22,32 21,16 18,53 234,2 50 Nordea Bank AB 17,44 +1,1 W +35,51 WWW 17,52 12,56 1.392.806 0,34 1,9 1,42 12,28 11,25 59,3 94 Prosus 39,84 +0,86 W WW -21,72 63,94 36,17 1.191.782 0,20 0,2 4,41 9,03 k.A. 87,1 58 Safran 341,30 +0,44 W +21,55 WW 360,80 262,60 200.309 3,35 1,0 10,17 33,56 27,55 142,8 78
Saint Gobain 76,36 +1,06 W WW -24,55 100,75 65,88 385.961 2,30 3,0 6,14 12,44 11,43 37,8 84 Sanofi S.A. 72,96 WWWWWWWW -8,71 W -14,69 91,15 71,25 4.265.603 4,12 5,6 8,34 8,75 8,23 88,8 86 Schneider Electr. 284,35 +10,73 WWWWWWWWWW +18,88 W 293,70 208,80 929.586 4,20 1,5 9,83 28,93 24,62 164,5 92 TotalEnergies 75,58 W -0,33 +44,54 WWW 81,34 49,24 1.379.668 0,90 2,4 10,55 7,16 7,86 172,4 91 UniCredit 81,67 +2,38 WW +27,29 WW 83,88 57,36 2.475.395 1,72 3,9 7,34 11,13 9,82 123,2 87
Vinci 124,75 +5,45 WWWWW W -0,12 143,15 112,40 582.671 3,95 4,0 9,18 13,59 12,53 73,2 84 Wolters Kluwer 68,42 WWWWWWW -7,67 WWWW -50,24 135,75 54,64 822.207 1,59 3,7 5,59 12,24 11,13 15,9 100
51.728,84 | +0,26 % | 52周最高 53.289,30 | 52周最低 43.340,68 a
3M 174,60 W -1,88 +19,08 WW 184,90 139,34 725.093 0,78 1,5 8,94 22,47 20,51 90,0 86 Alphabet Inc. A 331,69 W -1,49 +68,77 WWWWWWWW 408,61 187,82 10.896.052 0,22 0,2 20,29 18,80 25,47 1.946,4 94 Amazon.com 236,60 +4,39 WWW +2,76 W 278,56 196,00 28.950.040 k.A. k.A. 8,82 30,86 27,08 2.545,1 85 American Express 332,78 +0,39 W +9,68 W 387,49 288,34 498.286 0,95 0,9 17,62 21,72 19,04 224,7 78 Amgen Inc. 380,80 W -1,76 +26,36 WWW 398,00 269,77 623.965 2,52 2,2 22,34 19,61 18,66 205,5 83 Apple Inc. 331,97 W -1,84 +58,78 WWWWWWW 344,57 201,50 19.005.630 0,27 0,3 8,77 43,54 39,16 4.875,7 94 Boeing 218,72 +2,2 WW W -3,15 254,35 176,77 1.596.853 2,06 3,4 -0,33 0,00 60,62 172,4 82 Caterpillar 805,45 +2,9 WW +85,54 WWWWWWWWWW 1.073,46 405,46 1.375.983 1,63 0,6 24,77 37,40 30,30 371,0 88 Chevron Corp. 190,34 W -0,79 +23,95 WWW 214,71 146,49 1.814.358 1,78 3,2 15,10 14,50 17,31 379,1 94 Cisco Systems
112,76 +0,24 W +65,15 WWWWWWWW 130,37 65,75 5.177.798 0,42 1,3 4,28 30,30 27,02 444,4 88 Coca-Cola 88,05 W -1,16 +28,07 WWW 90,92 65,35 6.005.498 0,53 2,0 3,27 30,97 29,02 378,8 85 Disney Co. 94,69 WWW -3,85 WW -20,79 119,78 92,19 5.340.484 0,75 1,1 6,82 15,97 14,58 164,4 93 Goldman Sachs 1.005,87 +2,56 WW +37,65 WWWW 1.153,99 694,05 816.517 5,00 1,2 70,68 16,37 15,69 296,7 89 Home Depot 332,24 W -1,78 W -10,71 426,75 289,10 705.775 2,33 2,4 14,69 26,02 25,55 331,3 88 Honeywell Intl. 237,77 W -1,39 +7,02 W 252,00 186,76 576.039 0,70 2,0 8,33 32,83 27,38 75,4 93 IBM 220,74 WW -2,52 WW -15,19 332,46 199,19 2.184.315 1,69 2,7 12,31 20,63 19,35 208,0 88 Johnson&Johnson 256,05 WWW -3,57 +53,09 WWWWWW 274,90 164,79 2.586.257 1,34 1,8 11,69 25,20 23,01 617,1 88 JP Morgan Chase 347,23 +0,73 W +15,88 WW 359,30 279,10 1.770.161 1,50 1,4 24,99 15,98 k.A. 923,0 89 McDonald’s 267,43 W -1,51 W -11,92
341,75 260,96 1.059.638 1,86 2,4 12,92 23,81 21,82 190,0 88 Merck & Co. 127,95 W -1,85 +56,51 WWWWWWW 135,05 77,53 1.931.867 0,85 2,2 2,87 51,28 15,35 316,0 88 Microsoft 445,39 +14,04 WWWWWWWWWW WW -13,22 553,72 349,20 58.886.974 0,91 0,7 16,80 30,50 26,41 3.308,6 88 Nike 41,59 WWW -3,77 WWWWW -45,76 80,17 40,00 6.957.482 0,41 3,4 2,10 22,78 27,81 50,0 88 NVIDIA Corp. 194,43 +2,33 WW +8,46 W 236,54 164,07 47.704.845 0,25 0,0 4,77 46,89 25,02 4.705,2 89 Procter & Gamble 142,59 WW -2,41 W -6,73 167,24 137,62 3.245.070 1,09 2,6 6,88 23,84 23,30 332,0 88 Salesforce Inc. 177,12 WWWW -5,98 WWWW -33,12 269,11 146,32 4.754.298 0,44 0,8 12,52 16,27 14,41 145,1 86 Sherwin Williams 341,27 W -0,76 +2,8 W 379,65 289,86 384.015 0,80 0,8 11,76 33,38 29,47 84,2 88 Travelers Comp. 369,81 WWWW -4,94 +42,83 WWWWW 398,70 252,26 764.950 1,25 1,0 33,95 12,53 14,12 77,1 87 UnitedHealth 419,50 W -0,25 +57,68
WWWWWWW 461,62 234,60 906.857 2,32 1,8 19,87 24,28 21,37 381,0 88 VISA Inc. 361,45 W -1,98 +3 W 373,97 293,89 2.724.906 0,67 0,6 13,15 31,62 27,92 599,9 88 Walmart Inc. 111,25 WW -2,6 +14 WW 135,16 95,42 7.893.130 0,25 0,7 2,64 48,47 44,13 885,3 56
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GSCI 5 472,38 | +0,01 % 5 472,38: 52周最高 5 977,94 | +0,01 %: 最低 3 708,08 a 贵金属柜台价
1.8.2025 30.7.2026
1.8.2025 28.7.2026
1.8.2025 30.7.2026
1.8.2025 30.7.2026
大宗商品股票榜单 (TOP-FLOP)
30.7.2026 价格 ± % 前一日
钯金 ($/盎司) 1 284,0 +2,54 WWWWWWW
铂金 ($/盎司) 1 638,0 +2,23 WWWWWW
锡 ($/吨) 54 795,0 +2,22 WWWWWW
铜 ($/磅) 6,45 +2,15 WWWWWW
燕麦 (美分/蒲式耳) 332,75 +1,76 WWWWW
a a
Intesa Sanpaolo 5,8 %
Sanofi S.A. 5,6 %
BBVA 5,5 %
AXA 5,1 %
Enel 5,0 %
ENI 4,5 %
Vinci 4,0 %
DEUTSCHE EDELMETALLE (德国贵金属)
30.7.2026 29.7.
Silber (白银) 1 586 - 1 750 1 590 - 1 754 Silber verarb. (加工白银) 1 832 1 836 Platin Barren (铂金金条) 48,24 48,67 Platin verarb. (加工铂金) 50,05 50,49 Palladium Barren (钯金金条) 38,23 38,07 Palladium verarb. (加工钯金) 39,68 39,51 Gold (黄金) 112,18 - 120,89 111,54 - 120,20 Gold verarb. (加工黄金) 126,62 125,89
Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. (白银：欧元/公斤；铂金、钯金和黄金：欧元/克) Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) (价格仅适用于工业采购商（不含增值税）) Quelle: Heraeus (来源：Heraeus)
Quelle: (来源：)
DEUTSCHE METALLPREISE (德国金属价格)
Kassa Basis London (€/100 kg) (伦敦现货基准（欧元/100公斤）) 30.7.2026 29.7.
Aluminium, hochgrädig (高纯铝) 281,4 - 281,5 281,6 - 281,8 Aluminium, Legierung (铝合金) 278,0 - 278,8 280,3 - 281,1 Blei (铅) 162,2 - 162,3 164,8 - 164,9 Kupfer (A) (铜 A) 1 201,7 - 1 202,1 1 197,7 - 1 197,8 Kobalt (钴) 4 824,9 - 4 868,4 4 864,3 - 4 908,2 Nickel (镍) 1 476,1 - 1 476,6 1 492,7 - 1 493,6 Zink, spezial-hochgrädig (特级高纯锌) 319,0 - 319,1 319,7 - 319,7 Zinn (锡) 4 714,2 - 4 716,4 4 742,6 - 4 743,5
KGV (市盈率) TotalEnergies 7,2
Sanofi S.A. 8,7
Prosus 9,0
BNP Paribas 9,3
ENI 9,6
AXA 11,0
UniCredit 11,1
Heizöl (Ø 15 Städte) (取暖油（15个城市平均值）) 132,77 | -1,56 % 132,77: 52-Wochen-Hoch 157,81 | -1,56 %: Tief 84,74
c
HEIZÖLPREISE (取暖油价格)
eid . Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO: (EID 测算的 3000 升供货（优质）交至用户油罐的价格，单位：欧元/100 升，含 19% 增值税、EBV 和 IWO：)
28.7.2026 21.7. 28.7.2026 21.7.
Berlin (柏林) 125,84 130,64 Bremen (不来梅) 143,17 144,73 Cottbus (科特布斯) 128,41 132,70 Dresden (德累斯顿) 130,71 135,05 Düsseldorf (杜塞尔多夫) 128,22 133,34 Frankfurt (法兰克福) 128,20 130,07 Hamburg (汉堡) 138,77 137,79 Hannover (汉诺威) 139,18 142,07
Umlaufrendite (流通收益率) 3,14 | +0,05 3,14: 52-Wochen-Hoch 3,17 | +0,05: Tief 2,46 a
INTERNATIONALE RENDITEN (国际收益率)
10-j. Staatsanleihen (10年期国债) 30.7.2026 ± in % 29.7.
Australien (澳大利亚) 5,00 +1,57 WWWWWWWW 4,92 Belgien (比利时) 3,73 +0,97 WWWWW 3,70 Dänemark (丹麦) 3,01 +0,64 WWW 2,99 Deutschland (德国) 3,18 +0,89 WWWW 3,15 Frankreich (法国) 3,99 +1,04 WWWWW 3,95 Griechenland (希腊) 3,86 +0,03 W 3,86 Großbritannien (英国) 5,29 +0,25 W 5,28 Hongkong (香港) 3,54 +1,61 WWWWWWWW 3,49 Irland (爱尔兰) 3,35 +0,93 WWWWW 3,32 Italien (意大利) 4,01 +0,9 WWWW 3,98
Schweiz (瑞士)
Japan (日本)
jeweils 1.5.2026 bis 30.7.2026 (均为 2026 年 5 月 1 日至 2026 年 7 月 30 日)
Japan (日本) 2,80 +2,07 WWWWWWWWWW 2,75 Kanada (加拿大) 3,59 +0,11 W 3,59 Neuseeland (新西兰) 4,73 +1,65 WWWWWWWW 4,65 Niederlande (荷兰) 3,28 +0,86 WWWW 3,25 Österreich (奥地利) 3,40 +1,07 WWWWW 3,37 Portugal (葡萄牙) 3,54 +0,88 WWWW 3,51 Schweden (瑞典) 2,99 +1,59 WWWWWWWW 2,95 Schweiz (瑞士) 0,42 WWWWW -0,95 0,42 Spanien (西班牙) 3,64 +1 WWWWW 3,61 USA (美国) 4,70 +1,37 WWWWWWW 4,64
每欧元兑换美元 1,1504 | +0,37% 1,1504: 52周最高 1,2083 | +0,37%: 最低 1,1325 a
1 欧元兑换的外汇及货币汇率
30.7.2026 外汇1, 3) 3 个月4) 买入价 卖出价 买入价 卖出价 澳大利亚 A $ 1,6418 1,6419 +81,56 +88,57 丹麦 dkr 7,4548 7,4948 -121,32 -41,19 英国 £ 0,8553 0,8593 +29,95 +32,57 香港 HK $ 9,0225 9,0240 +43,66 +68,03 日本 日元 186,5300 187,0100 -71,57 -64,47 加拿大 加元 1,6050 1,6170 -11,37 -4,33 新西兰 NZ $ 1,9621 1,9623 +11,72 +31,28 挪威 nkr 10,9594 11,0074 +515,34 +595,02 波兰 兹罗提 4,3069 4,3076 +148,89 +164,22 瑞典 skr 10,9944 11,0424 -173,21 -105,27 瑞士 sfr 0,9308 0,9348 -62,17 -57,59 新加坡 S $ 1,4765 1,4766 -42,68 -40,47 南非 兰特 19,0084 19,0178 +2042,76 +2105,73 捷克 克朗 24,1996 24,2122 +65,28 +70,87 美国 US-$ 1,1443 1,1503 +41,82 +42,02
1) 由 Infront Financial Technology GmbH, LBBW 提供；2) 从银行客户角度出发的法兰克福货币汇率，“销售”和“收购”分别对应其他机构的“买入价”和“卖出价”，由 Reisebank 提供；3) 自由贸易；4) 掉期以远期点数标示 - 1 点 = 1/10.000，* = 最近可用，截至中欧夏令时 (ME(S)Z) 17:11。
提供方：
行情部分提示：电话：0800 0002053 或邮件 hb.aboservice@vhb.de。股票：德国股票指数 (DAX/MDAX/SDAX) 的交易场所为 Xetra；欧洲 Stoxx、道琼斯和标准普尔 500 指数在其原产地交易所； 除非另有说明，在德国交易所交易的证券价格和股息均以每股欧元计。外国交易所的股息以当地货币计。价格：已根据资本措施调整；最高/最低价可能经过四舍五入，指的是相应交易场所并基于所有“成交”报价。某些市场可能无法始终发布当日收盘价，请注意行情提取的时间。股息信息是指在常规派息周期中最近支付的股息（包括资本储备支付）；一旦即将召开的股东大会正式公布新的股息建议，原信息将自动被替代。净股息收益率 % 基于最近支付或建议的上一财年总股息。公布的盈利预测基于 Ibes 数据。MK = 市值：股票数量乘以指数中该类别股票在当地货币中的价格；每股收益在扣除商誉摊销前以欧元或当地货币计；P/E：基于盈利预测的市盈率。Streu. = 自由流通量。k.A. = 无数据。日经指数 = © 日本经济新闻。 所有信息不保证准确且不构成投资咨询或建议。
卡尔斯鲁厄 124,27 120,56
基尔 139,84 141,04
金条与金币（以欧元计） 收购价 销售价 收益率 % 52 周 (免增值税) 30.7.2026 30.7. 30.7.2025 最高 最低
黄金 (kg) 110 866,00 117 175,00 + 17,84 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 383,00 500 g 金条 54 867,00 58 815,00 + 16,07 WWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 522,00 100 g 金条 10 973,00 11 912,50 + 14,26 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 179,00 1 oz 金条 3 430,00 3 675,40 + 15,99 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 847,00 10 g 金条 1 097,00 1 206,00 + 12,51 WWWWWWWWWW 1 476,75 925,00 1 oz 克鲁格金币 3 430,00 3 614,00 + 18,40 WWWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 810,00 1/2 oz 克鲁格金币 1 715,00 1 928,70 + 10,30 WWWWWWWW 2 339,45 1 461,40 1/4 oz 克鲁格金币 857,50 984,30 + 7,64 WWWWWW 1 180,20 740,30 1/10 oz 克鲁格金币 343,00 400,10 + 5,28 WWWWW 474,75 299,45 1/2 oz 枫叶金币 1 715,00 1 928,70 + 10,30 WWWWWWWW 2 339,45 1 461,40 1 奥地利杜卡特金币 378,40 412,00 + 14,15 WWWWWWWWWWW 508,30 316,20 10 奥地利克朗金币 332,50 354,00 + 14,66 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,75 20 奥地利克朗金币 664,90 705,00 + 16,85 WWWWWWWWWWWWW 883,00 549,75 100 奥地利克朗金币 3 320,00 3 520,00 + 17,36 WWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 739,00 20 列奥波德法郎金币 638,30 677,00 + 16,58 WWWWWWWWWWWWW 853,00 527,80 20 玛丽安法郎金币 638,30 683,30 + 16,73 WWWWWWWWWWWWW 852,30 527,50 1 DM 德国马克金币 1 336,50 1 503,10 + 10,51 WWWWWWWW 1 825,00 1 137,65 20 马克 威廉一世 795,20 954,00 + 3,54 WWW 1 124,45 700,90 20 马克 威廉二世 795,20 852,90 + 16,39 WWWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,80 50 智利比索金币 991,00 1 098,00 + 12,29 WWWWWWWWWW 1 343,25 836,25 2 兰特金币 804,40 846,00 + 17,60 WWWWWWWWWWWWWW 1 067,20 662,10 20 丹麦克朗金币 887,90 930,00 + 16,07 WWWWWWWWWWWWW 1 211,70 736,25 20 瑞士法郎 Vreneli 金币 644,10 694,50 + 14,51 WWWWWWWWWWWW 857,55 538,40
欧元基准利率
再融资 (REFI) 最低出价利率 2,40% 最低出价利率，7 天 (到期日 5.8.2026) 21.940 百万
隔夜资金利率通道 最高再融资便利 (自 17.6.2026 起) 2,65% 存款便利 (自 17.6.2026 起) 2,25%
最低准备金 利率 0,00%
基准利率 根据 BGB 第 247 条 (自 1.7.2026 起) 1,52%
欧元收益率
29.7.2026 抵押及公共 期限 抵押债券
1 年(e) 3,020 2 年(e) 3,110 3 年(e) 3,140 4 年(e) 3,180 5 年(e) 3,240
来源：德国联邦银行
国外基准利率
丹麦 贴现率 1,60 05.06.2025 英国 回购利率 3,75 18.12.2025 波兰 贴现率 3,80 05.03.2026 罗马尼亚 参考利率 6,50 07.08.2024 瑞典 养老金利率 1,75 23.09.2025 捷克 贴现率 2,50 09.05.2025 匈牙利 基准利率 6,25 25.02.2026
外汇交叉汇率
30.7.2026 欧元 美元 (US $) 英镑 日元 瑞士法郎 (sfr) 加拿大美元 (kan-$) 人民币 (Yuan)
1,1504 0,8567 183,3218 0,9285 1,6124 7,7641
美元 (US $) 0,8693 - 0,7448 159,3860 0,8071 1,4017 6,7495
英镑 1,1671 1,3428 - 213,9668 1,0837 1,8819 9,0631
日元 0,0055 0,0063 0,0047 - 0,0051 0,0088 0,0424
瑞士法郎 (sfr) 1,0768 1,2386 0,9225 197,4076 - 1,7363 8,3610
6 个月4) 参考汇率 银行柜台2) 买入 卖出 欧洲央行 (EZB) 卖出 买入 澳大利亚 +160,69 +177,79 1,6439 1,5626 1,7447 丹麦 -239,17 -66,57 7,4749 7,1005 7,9421 英国 +63,74 +64,34 0,8572 0,8194 0,9107 香港 +160,37 +234,29 9,0018 8,4021 10,1915 日本 -145,70 -132,35 186,9900 177,1774 198,3088 加拿大 -26,35 -9,96 1,6119 1,5278 1,7139 新西兰 +28,00 +74,12 1,9646 1,8599 2,0921 挪威 +1035,91 +1198,40 10,9758 10,4289 11,8238 波兰 +281,45 +312,30 4,3078 4,0407 4,6572 瑞典 -352,92 -217,55 11,0098 10,4338 11,7067 瑞士 -128,39 -118,84 0,9324 0,8922 0,9861 新加坡 -87,74 -83,48 1,4775 1,3901 1,5903 南非 +4139,11 +4269,61 19,0300 17,5786 21,9296 捷克 +104,88 +124,25 24,1670 22,8440 26,1840 美国 +84,88 +85,28 1,1476 1,0957 1,2117
6 年(e) 3,310 7 年(e) 3,380 8 年(e) 3,450 9 年(e) 3,510 10 年(e) 3,570
利率 % 生效日期
利率比较
28.7.2026 定期存款 5千 € 1 个月 1,0562 3 个月 1,5459 6 个月 1,9657 12 个月 2,2138
储蓄存款利率 0,3344
储蓄债券 1 年 2,2224 2 年 2,3274 3 年 2,4327 5 年 2,5501
透支贷款 10,946
实际抵押贷款利率 5 年 4,11 10 年 4,08
分期贷款 5 千 € 3 年 7,4309 5 年 7,3039 6 年 7,4971
消费贷款 10 tsd € 3 年 7,3356 5 年 7,2115 6 年 7,3981
平均值以 % 表示，由 FMH-Finanzberatung e.K. 提供
利率 欧洲 美国 英国 日本
每日份额价格发布 – 由 Infront Financial Technology GmbH 提供
名称 币种 ISIN 回溯 3年绩效 % 2026年7月30日，星期四 投资资金1)
电话 +49 69 7147-652 www.deka.de
DBA 平衡型* EU DE000DK2CFR7 142,30 + 29,26
DBA 动态型* EU DE000A2DJVV1 135,62 + 35,77
DBA 保守型* EU DE000DK2CFP1 110,94 + 17,52
DBA 温和型* EU DE000DK2CFQ9 124,75 + 22,26
DBA 进攻型* EU DE000DK2CFT3 294,37 + 42,28
Deka-ESG 股票 CF* EU LU0703710904 349,89 + 45,57
Deka-ESG ManSelect* EU DE000DK1CJS9 126,05 + 23,86
Deka-ESG 债券 CF A* EU LU0703711035 121,91 + 13,03
Deka-ESG 战略投资 CF* EU DE000DK2EAD4 166,10 + 30,36
Deka-ESG 战略投资 TF* EU DE000DK2EAE2 157,02 + 27,56
Deka-Nach.E.St CF A* EU LU2206794112 106,45 + 12,92
ESG 全球冠军 CF* EU DE000DK0V554 191,06 + 55,95
ESG SeAkREd CF* EU DE000DK0V7B5 97,19 + 19,66
Naspa-Ak.Gb NachCF* EU DE0009771956 103,62 + 32,02
Naspa-PS Chance* EU LU0104457105 77,42 + 37,66
Naspa-PS ChancePlus* EU LU0202181771 158,24 + 39,72
Naspa-PS Ertrag* EU LU0104455588 47,67 + 18,81
Naspa-PS Wachst.* EU LU0104456800 49,87 + 28,40
Persp 动态 CF* EU DE000DK0V6U7 114,38 + 41,73
Persp 多资产 CF* EU DE000DK0V5F0 119,02 + 26,85
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
RWS-股票基金* EU DE0009763300 119,73 + 27,96
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 92,79 + 18,16
Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 108,65 + 14,44
Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 92,45 + 12,43
Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,38 + 13,20
1741 FUND MANAGEMENT AG
NW 全球策略* EU LU0303177777 140,35 + 58,84
ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC
Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,40
alpenprivatbank.com 电话 +43 5517 202-01
德国精选 R EU LU0181454132 258,39 + 19,95
资产基金-平衡型 EU LU0327378542 180,82 + 27,28
资产基金-防御型 EU LU0327378468 161,88 + 21,95
资产基金-保守型 EU LU0327378385 149,30 + 18,16
资产基金-进攻型 EU LU0327378625 181,09 + 32,90
Mlt Axx-欧洲 A* EU LU0138526776 429,75 + 27,03
Mlt Axx-欧洲 B* EU LU1221107615 185,19 + 19,11
BNP Paribas Funds
Aqua* EU LU1165135440 241,01 + 21,15
中国股票* EU LU0823425839 181,29 + 12,23
气候影响* EU LU0406802339 305,92 + 17,54
消费者创新* EU LU0823411706 320,98 + 9,90
颠覆性技术* EU LU0823421689 3.346,93 + 72,36
能源转型* EU LU0823414635 556,50 – 25,77
欧洲股票* EU LU0823401574 877,80 + 25,11
欧洲高收益短期债券* EU LU1022394404 135,03 + 20,55
医疗保健创新* EU LU0823416762 1.820,20 + 21,54
SMaRT Food* EU LU1165137149 121,44 – 4,46
COMMERZ REAL
hausInvest EU DE0009807016 44,00 + 5,94
AriDeka CF* EU DE0008474511 107,07 + 38,22
基础策略 Flex CF* EU DE000DK2EAR4 136,11 + 33,83
BerolinaRent Deka* EU DE0008480799 40,14 + 15,31
BW 目标基金 2030* EU DE000DK0ECQ6 54,03 + 11,09
Deka-ESG 分红 RhEd* EU DE000DK0EF98 118,95 + 29,94
Deka-ESG ReRheinEd* EU DE0008480666 28,88 + 11,14
Deka-欧洲平衡 CF* EU DE0005896872 55,38 + 10,81
Deka-欧洲平衡 TF* EU DE000DK1CHH6 108,94 + 10,12
Deka-欧洲股票策略* EU DE0008479247 104,61 + 34,90
DekaFonds CF* EU DE0008474503 159,91 + 39,47
Deka-全球平衡 CF* EU DE000DK2J8N2 109,73 + 15,57
Deka-全球平衡 TF* EU DE000DK2J8P7 106,55 + 14,36
Deka-大趋势 CF* EU DE0005152706 181,81 + 48,53
Deka-国家分红策略 CF* EU DE000DK0V521 155,67 + 38,35
Deka-实物资产 CF* EU DE000DK0EC83 110,67 + 8,87
Deka-实物资产 TF* EU DE000DK0EC91 106,72 + 7,73
DekaSpezial CF* EU DE0008474669 766,84 + 54,41
DekaTresor* EU DE0008474750 85,83 + 9,83
分红策略 CF A* EU DE000DK2CDS0 239,16 + 40,33
分红策略欧洲 CF* EU DE000DK2J6T3 128,88 + 40,62
ESG SeAkREd TF* EU DE0009771907 48,34 + 16,11
欧洲潜力 CF* EU DE0009786277 167,57 + 15,04
欧洲债券 CF* EU DE000DK091G0 92,46 + 8,78
欧洲债券 TF* EU DE0009771980 33,47 + 7,25
法兰克福储蓄投资* EU DE0008480732 213,47 + 41,99
全球冠军 CF* EU DE000DK0ECU8 439,53 + 62,01
全球冠军 TF* EU DE000DK0ECV6 387,49 + 58,55
美因法兰克尼亚策略k* EU DE000DK2CE40 222,37 + 29,94
Mainfr Wertk ausg* EU DE000DK1CHU9 99,83 + 10,10
Multi Asset In.CFA* EU DE000DK2J662 87,43 + 18,64
Multirent-Invest* EU DE0008479213 32,27 + 25,55
Multizins-INVEST* EU DE0009786061 24,35 + 20,30
Naspa-Fonds* EU DE0008480807 41,00 + 19,80
RenditDeka* EU DE0008474537 21,94 + 10,97
RenditDeka TF* EU DE000DK2D640 28,30 + 10,50
RentenStratGl TF* EU DE000DK2J6Q9 76,61 + 12,24
RentenStratGlob CF* EU DE000DK2J6P1 77,18 + 13,54
Technologie CF* EU DE0005152623 125,05 + 93,42
UmweltInvest CF* EU DE000DK0ECS2 240,42 + 26,14
UmweltInvest TF* EU DE000DK0ECT0 209,31 + 23,43
Weltzins-Invest P* EU DE000A1CXYM9 19,27 + 19,54
DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)
1822 Str.Cha.Pl.* EU LU0151488458 170,94 + 31,32
1822 Str.Chance* EU LU0151488029 114,38 + 32,27
1822 Str.Ert.Pl.* EU LU0151486320 49,52 + 17,96
1822 Str.Wachstum* EU LU0151487302 60,95 + 27,83
Berol.Ca.Premium* EU LU0096429609 105,09 + 35,30
Berol.Ca.Sicherh.* EU LU0096428973 43,49 + 17,91
Berol.Ca.Wachst.* EU LU0096429351 44,21 + 25,60
DekaEuAktSpezAV* EU LU1508335152 197,47 + 56,00
DekaEuAktSpezCF(A)* EU LU0835598458 278,28 + 56,05
Deka-FlexZins CF* EU LU0249486092 1.014,81 + 11,48
Deka-FlexZins PB* EU LU0475811682 1.022,67 + 11,67
Deka-FlexZins TF* EU LU0268059614 1.014,41 + 11,25
DekaGlobAktLRCF(A)* EU LU0851806900 277,55 + 29,19
Deka-Indust 4.0 CF* EU LU1508359509 250,56 + 40,52
Deka-Indust 4.0 TF* EU LU1508360002 234,02 + 37,53
Deka-Lifestyle CF* EU LU2929365836 87,17
Köln Str.Chance* EU LU0101437480 83,47 + 33,09
Köln Str.Ertrag* EU LU0101436672 44,97 + 19,00
Köln Str.Wachstum* EU LU0101437217 47,51 + 27,75
KölnStr.Chance+* EU LU0117172097 73,33 + 31,61
UnterStrat Eu CF* EU LU1876154029 192,55 + 21,82
DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH
Deka-BaAZSt off 25* EU DE000DK0LPS9 131,36 + 32,17
Deka-PB Wert 4y* EU DE000DK0EC42 111,92 + 14,83
Deka-PfSel ausgew* EU DE000A2N44B5 129,16 + 30,19
Deka-PfSel dynam* EU DE000A2N44D1 155,30 + 38,74
Deka-PfSel moderat* EU DE000A2N44C3 109,42 + 19,89
DekaStruk.5Chance* EU DE000DK1CJP5 238,28 + 35,63
DekaStruk.5Chance+* EU DE000DK1CJQ3 383,90 + 36,19
DekaStruk.5Ertrag+* EU DE000DK1CJM2 103,17 + 20,48
DekaStruk.5Wachst.* EU DE000DK1CJN0 117,85 + 30,02
Hamb Stiftung D* EU DE000DK0LJ38 1.000,51 + 15,40
Hamb Stiftung I* EU DE000A0YCK34 899,74 + 15,32
Hamb Stiftung P* EU DE000A0YCK42 88,51 + 14,20
Hamb Stiftung T* EU DE000A0YCK26 122,70 + 14,19
Haspa TrendKonz P* EU LU0382196771 89,01 + 11,14
Haspa TrendKonz V* EU LU1709333386 96,39 + 12,49
LBBW Bal. CR 20* EU LU0097711666 45,75 + 13,88
LBBW Bal. CR 40* EU LU0097712045 55,33 + 17,74
LBBW Bal. CR 75* EU LU0097712474 79,04 + 26,54
Priv BaPrem Chance* EU DE0005320022 210,14 + 40,69
Priv BaPrem Ertrag* EU DE0005320030 47,19 + 10,11
DWS
开放式房地产基金
grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 34,46 – 4,58
info@guinnessgi.com
Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,53 + 38,94
Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 41,53 + 52,98
Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 25,37 + 4,95
GUTMANN KAPITALANLAGE
Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 143,60 + 7,27
Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 127,43 + 5,19
Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30
HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 119,86 + 19,57
HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 119,50 + 19,21
HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.389,04 + 12,75
HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.390,09 + 12,79
IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 288,86 + 20,75
KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH
Leading Cities EU DE0006791825 57,09 – 44,04
LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,10 + 28,90
privatanleger@meag.com
AktienSelect A* EU DE0001619997 190,67 + 47,63
Dividende A* EU DE000A1W18W8 85,16 + 54,76
ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,00 + 28,69
ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 68,79 + 32,05
ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,14 + 20,44
EuroBalance* EU DE0009757450 76,04 + 36,14
EuroErtrag* EU DE0009782730 70,05 + 17,96
EuroFlex* EU DE0009757484 42,39 + 11,52
EuroInvest A* EU DE0009754333 155,40 + 80,75
EuroKapital* EU DE0009757468 68,24 + 40,11
EuroRent A* EU DE0009757443 27,50 + 11,72
GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 82,39 + 73,25
GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,00 + 28,82
GlobalChance DF* EU DE0009782789 105,58 + 42,90
ProInvest* EU DE0009754119 308,02 + 58,45
ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,35 + 17,57
VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,06 + 22,66
VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 85,71 + 28,49
RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 43,29 + 31,73
RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,65 + 22,42
Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 147,09 + 8,52
PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.
Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,06 + 20,02
Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,76 + 26,41
International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51
International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61
电话：0800 1685555 www.sauren.de
Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 25,93 + 26,72
Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,88 + 16,47
Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 67,39 + 46,25
SECURITY KAPITALANLAGE AG
SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,25 + 12,90
SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,80 + 12,89
SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.076,70 + 14,44
SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,29 + 30,88
SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,19 + 30,88
SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 839,09 + 19,85
SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.172,35 + 19,85
SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,88 + 22,62
SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 185,40 + 65,59
SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 212,22 + 65,59
SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.594,35 + 72,44
SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,88 + 11,86
SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 123,16 + 11,84
SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.051,93 + 12,51
SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET
卢森堡基金 (Luxembourg Funds)
Asia Pac Val S I* US LU1159224911 28,84 + 73,90
Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25
Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59
EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,46 + 3,34
EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,31 + 2,83
EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20
EM SRI Enh Eq I* US LU0810595867 23,80 + 74,46
EMU Equity I* EU LU0379090334 61,12 + 66,77
EMU Equity P Cap* EU LU0379090680 22,65 + 62,13
EMU Equity P Dis* EU LU1112183824 20,49 + 62,14
EMU Gov Bnd Ind I* EU LU0438092966 12,37 + 6,82
EMU Gov Bnd Ind PC* EU LU0438093006 13,01 + 6,30
EMU Ind Equity I* EU LU1159237905 26,39 + 52,75
EMU Ind Equity P* EU LU1159238036 25,23 + 50,92
ENH. EM EQ I EUR* EU LU0579408591 26,73 + 69,78
ENH. EM EQ I USD* US LU0446997610 27,64 + 75,17
ENH. EM EQ P USD* US LU0446997701 25,86 + 72,65
Eu Su Co.Bd Ind I* EU LU0579408914 10,99 + 13,43
Eu.Co.Bd.In.Fd I* EU LU0438092701 15,93 + 13,95
Eu.Co.Bd.In.Fd P* EU LU0438092883 12,28 + 13,43
EurInfl LiBd Ind I* EU LU0956454291 12,67 + 4,80
Europe Enh Equity I* EU LU1112179558 24,89 + 53,51
Europe Enh Equity P* EU LU1112179475 21,45 + 52,41
Europe Ind Equ I* EU LU1159236337 24,05 + 46,33
Europe Ind Equ P* EU LU1159236501 23,02 + 44,66
Europe Sm Equity P* EU LU1112178824 22,22 + 58,63
Europe Value Sp. I* EU LU0892045930 20,11 + 57,96
Europe Value Sp. P* EU LU0892045856 24,47 + 54,41
Eurozone Val Sp. I* EU LU0892046318 30,54 + 65,82
Eurozone Val Sp. P* EU LU0892046235 29,59 + 61,98
EurSus CorBd Ind I* EU LU0579408831 13,81 + 13,43
EurSus CorBdIn A2€* EU LU1259993019 9,79 + 13,87
Flex Ass A. Plus I* EU LU1112178154 15,17 + 26,32
Flex Ass A. Plus P* EU LU1112178071 14,25 + 24,10
G Ag Bd Ind I CHFh* CH LU0956450976 9,30 – 1,36
Gl Agg Bd Ind I* US LU0438093188 10,69 + 8,23
Gl Agg Bd Ind I $h* US LU0956450620 13,00 + 12,25
Gl Agg Bd Ind I €h* EU LU0956450547 10,58 + 6,18
Gl Def Equity I $* US LU1255422393 24,16 + 53,63
Gl EM Ind Equity I* US LU1159235958 24,84 + 60,99
Gl EM Ind Equity P* US LU1159236097 22,54 + 57,16
Gl Enh Eq I $ Cap* US LU1159225991 33,71 + 71,02
Gl Ma Vol Equ. A $* US LU1111599558 21,55 + 35,42
Gl Ma Vol Equ. I €* EU LU1111597263 24,74 + 31,79
Gl Ma Vol Equ. P* US LU0450104905 25,58 + 33,74
Gl Tr Bd I $h Cap* US LU0522796233 13,93 + 9,64
Gl Tr Bd I €h* EU LU0956451354 10,51 + 3,75
Gl Val Spot I $* EU LU0759082885 30,26 + 45,34
Gl Val Spot P $* EU LU0759083180 28,10 + 41,95
Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* US LU0438093345 10,39 + 3,41
Gl.Trea.Bond Fnd.P* US LU0438093428 10,14 + 2,95
GlobalAdvFd EMHV* EU LU0047906267 3.253,27 + 33,66
GlobalAdvFd MMHV* EU LU0044747169 5.719,24 + 54,08
Jap Ind Eq I EUR* EU LU1159240016 24,04 + 50,43
Jap Ind Eq I JPY* JP LU1159239604 33,20 + 81,28
Jap Ind Eq P JPY* JP LU1159239786 31,84 + 79,33
Multi-Factor Eq I* US LU1110725071 30,18 + 84,77
Pac ex jap Ind I $* US LU1161082836 24,21 + 47,94
Pac ex jap Ind P $* US LU1161083644 23,21 + 46,34
SSgA Glb ManVolEqI* US LU0450104814 38,99 + 35,97
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Swi Ind Eq P CHF* CH LU1159239273 19,79 + 30,77
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Wld Ind Eq P USD* US LU1159234803 33,66 + 61,51
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电话 069 58998-6060 www.union-investment.de
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UniFav.:Akt. -net-* EU DE0008007519 195,42 + 61,33
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UNION INVESTMENT (卢森堡)
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UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.
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WARBURG INVEST
DMüller Prem Akt € EU DE000A111ZF1 86,71 + 1,43
W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 202,82 + 68,31
1) 根据《资本投资法》(KAGB) 的投资基金 2) NAV：净资产价值
货币：AU=澳大利亚元，CH=瑞士法郎， CA=加拿大元，DK=丹麦克朗，EU=欧元，GB=英镑， JP=日元，NO=挪威克朗，PL=波兰兹罗提， SE=瑞典克朗，SG=新加坡元，US=美元
在分红份额中，货币以粗体显示。
更多基金信息请见： http://handelsblatt.com/boerse/fonds IPT 专业人士基金信息： https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional- terminal/
所有信息不保证准确；不构成投资建议或推荐
投资者们正在考验新任美国联邦储备委员会（美联储）主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的决心。在美联储于周三延长其利率暂停期后，长期美国国债的抛售压力进一步加剧。与之相对的是，美国一项重要通胀指标的下降幅度则显得相形见浅。周四公布的数据显示，继消费者价格指数之后，6月份的个人消费支出（PCE）价格指数也有所下降：从 4,1 降至 3,7 百分比。
通货膨胀
这主要归因于油价下跌。然而，考虑到美国、伊朗和沙特阿拉伯之间近期局势的升级，这种价格效应仅是暂时的。剔除了波动较大的能源和食品价格的核心指数仅从 3,4 轻微降至 3,3 百分比。
尽管出现了预期的下降，但最近的价格数据表明，美国价格相对稳定的时代已经结束。近五年来，通货膨胀率一直高于美联储 2% 的目标。在美联储周三再次决定不加息后，分析师和市场参与者越来越怀疑美联储遏制通胀的承诺。
债券交易员向美联储主席投出不信任票
就任两个半月的沃什在利率决议后的新闻发布会上未能消除这些疑虑。虽然他否认了美联储放宽通胀目标的印象，但债券交易员依然向沃什发送了一种“不信任票”。
当通货膨胀高企时，由于债券通常是固定利率，投资者在扣除货币贬值后的实际收益率会降低。出于对长期价格稳定性的担忧，投资者开始抛售美国国债。长期债券的抛售尤为明显：价格大幅下跌。相应地，30 年期美国国债收益率攀升至 19 年高点 5,24 百分比。
法国 lBNP Paribas 银行的詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）等经济学家认为，美联储自沃什就任以来建立的信任已经丧失。他意识到，在下次利率决议之前，长期美国国债收益率可能会出现失控的进一步上涨。对于 DZ Bank 的分析师克里斯蒂安·伦克（Christian Lenk）而言，目前的局面看起来“像是市场想要测试沃什的可信度”。
美国银行（Bank of America）的分析师对市场反应的评估也类似。债券收益率和通胀预期上升、美元走弱、股价下跌：这家美国大行的专家评论称，所有这些迹象都表明，投资者怀疑沃什对价格稳定的承诺。他们的结论是：为了“恢复可信度”，9 月份加息的可能性在增加。
在周三的会议中，12 位具有投票权的央行行员中有三人主张立即加息。在美联储的决议中，出现这么多异议者的情况十分罕见。但这种情况并非孤例：周四，英格兰银行也有三名央行行员反对推迟加息的决议。多个通胀驱动因素可能会在短期内迫使美联储采取行动。美国独立分析师埃德·雅登（Ed Yardeni）谈到了五项“鹰派”发展趋势，意指那些有利于加息支持者的通胀风险：
一项重要的美国通胀指标正在下降。然而，这些驱动因素正给美国联邦储备委员会（美联储）带来压力——部分原因在于投资者怀疑美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的决心。
安东尼娅·曼韦勒 (Antonia Mannweiler)、斯特凡·雷丘斯 (Stefan Reccius)、蒂姆·塞克尔 (Timm Seckel) 纽约、法兰克福、杜塞尔多夫
1 能源危机 与欧洲情况类似，伊朗战争导致的石油危机被认为是当前通胀最大的驱动因素之一。由于布伦特原油价格一度上涨至 100 美元以上，一加仑汽油（3,6 升）最近的价格再次超过 4 美元——这意味着美国人再次突破了一个关键阈值。6 月份，整体通胀率（CPI）已从 4,2% 降至 3,5%。然而，预计 7 月份将再次上升，同样是由油价驱动。 对于央行行长们来说，当前的能源价格冲击正成为一个日益增加的不确定因素，这一冲击可能促使欧洲中央银行 (EZB) 在 9 月份进行第二次加息。他们面临的问题是，无论是中东结束战争的谈判还是极端天气，都难以预测。 即使冲突得到解决，市场需要多久才能克服由此产生的影响也尚不明确。资产管理公司 Fisch Asset Management 的投资策略师比特·托马斯 (Beat Thoma) 指出，修复损害并使所有供应链重新恢复正常可能还需要数月时间。预计会出现推高价格的材料短缺。
2 人工智能热潮 对人工智能 (KI) 的巨额投资推高了电子元件和电力的价格，因为数据中心需要消耗大量能源。根据美国投资银行 Evercore ISI 的央行专家克里希纳·古哈 (Krishna Guha) 的估计，到今年年底，人工智能可能会使美国的基准通胀率提高 0,6 个百分点。这表明，除能源和食品外，人工智能驱动的价格压力正波及经济的广泛领域。 人工智能热潮尚未看到终点，美国科技巨头的季度财报也指向了这一点：微软公司 (Microsoft) 预计...
图片，彭博社 [M]
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N
预计今年的总投资额将达到 175 亿美元，Facebook 母公司 Meta 最高可达 145 亿美元。Google 母公司 Alphabet 仅在 4 月至 6 月期间就投资了约 45 亿美元，主要用于数据中心。 预计到 2026 年，构建新技术的最大型超大规模云服务商（Hyperscalers）将在扩建方面投资超过 750 亿美元。美国 BNY 银行首席投资策略师 Jason Granet 告诉《商报》，明年该领域的支出甚至可能进一步增加，最高可达一万亿美元。Granet 认为，巨大的投资加强了增长——但它们也将日益成为通胀的驱动因素。 3
不断的关税 美国政府反复征收的关税也被视为对价格稳定性的威胁，例如当汽车制造商将上涨的成本转嫁给消费者时。Yardeni 表示：“贸易政策仍然是通胀的一个上行风险。” 白宫在上周用一项新规定取代了一项到期的关税规定。来自约 60 个国家的进口商品将被征收 10 % 至 12,5 % 的关税。不排除还会增加额外的关税。此外，美国总统唐纳德·特朗普已对价值约 20 亿美元的加拿大商品征收 50 % 的额外关税。 关税提高了进口成本——且大部分企业计划将更高的成本转嫁。纽约地区储备银行 7 月初的一项调查显示，超过 44 % 的支付关税的美国企业计划在未来六个月内提高价格。 商业银行（Commerzbank）经济学家 Bernd Weidensteiner 和 Christoph Balz 估计：“特朗普反复无常的关税政策可能会继续导致不安。”尽管如此，他们认为平均关税总体上将保持不变。关税引起的通胀冲击高峰已经过去。 4 强劲的劳动力市场 强劲的劳动力市场对经济具有积极意义，因为这表明经济在增长。美联储在维持价格稳定和充分就业的双重使命框架内执行政策。虽然 2025 年的降息主要是基于美国劳动力市场的疲软，但近期该市场表现得极其强韧。目前失业率处于 4,2 % 的低位，且申请失业救济的美国人很少。 BNY 专家 Granet 也强调了美国劳动力市场的强劲。“我们每月创造近 100.000 个未被纳入工资单的新就业岗位，”这位首席投资策略师表示，“这表明：劳动力市场无需担忧。” 然而，美联储对强劲劳动力市场的看法不同：如果企业难以填补职位空缺，员工就可以要求更高的工资——这反过来又会推高通胀。这种通胀风险在美国比在欧元区更大，因为后者的工资上涨幅度没有那么剧烈。 5 持续的复苏 美国经济目前也表现强劲。第二季度国内生产总值（GDP）增长 1,5 %，虽然增长幅度低于第一季度，但个人消费支出同比仍强劲增长 3,2 %。来自美联储达拉斯分行的周经济指数（Weekly Economic Index）等更近期的数据显示：
消费陷入危机
美国私人消费 同比变动百分比
+8 %
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2019 年 1 月 2026 年 6 月
2019 年 1 月 2026 年 6 月
美国消费者价格指数 (CPI) 同比变动百分比
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《商报》• 来源：Bloomberg
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分析表明：如果保持目前的增速，美国经济今年在扣除通货膨胀后的实际增长率预计将达到 2,9 Percent。
如果需求在过短的时间内超过供给，价格将会上涨并推高通货膨胀。美联储通常试图通过将目前的 3,5 至 3,75 Percent 的利率区间上调，以防止经济过热。BNY 策略师 Granet 表示，目前美国经济正处于强劲的增长势头中。即便是在资本市场利率较高以及能源部门面临压力的情况下依然如此。“对于一个稳健的经济体来说，这是一个强有力的组合，”Granet 说道，且“绝对是中央银行必须面对的问题。”
快照”
在通货膨胀率再次上升后，经济学家们 警告消费者要做好面对更多坏消息的准备。
L. Exuzidis, S. Reccius, T. Seckel 法兰克福，杜塞尔多夫
在德国 7 月的通货膨胀率较去年同月上升至 2,8 百分比后，DZ 银行首席经济学家 Sonja Marten 预计消费者将面临更多坏消息。她表示：“通胀浪潮尚未平息。”在 6 月，根据国家计算方式（VPI），通胀率曾降至 2,3 百分比，而根据欧盟统一计算方式（HVPI）则为 2,4 百分比。许多专家的评估也与之类似。 根据联邦统计局周四发布的初步估计，经济学家因此认为欧洲中央银行 (EZB) 仍需采取进一步行动。不过，德国经济中并非所有东西都在涨价。 剔除波动较大的能源和食品价格后的核心通胀率甚至略微下降至 2,4 百分比。5 月和 6 月的核心通胀率分别为 2,5 百分比。专家将此归功于服装类商品出现了异常高额的折扣。此外，酒店过夜住宿的价格也有所下降。 来自资产管理公司 Bantleon 的经济学家 Daniel Hartmann 和来自基金供应商 DWS 的经济学家 Ulrike Kastens 由此得出结论：德国的价格上涨范围并未扩大。“总的来说，这对 EZB 是个好消息，”Kastens 表示。“因此，可能只会还有一次加息，且可能在 9 月进行。” 能源价格再次推高了通胀率，同比上涨 8,3 百分比。例如，德国加油站的折扣已按计划于 6 月底结束。此前，联邦政府暂时降低了柴油和汽油的能源税。在加油折扣结束后——
Getty Images
价格政策
车主在加油站再次明显感受到价格上涨。
与此同时，中东地区再次升级的局势在过去几周推高了能源价格。北海布伦特原油价格比一个月前高出近 25 ％。欧洲天然气在同一时期的价格上涨了超过三分之一。每兆瓦时的价格一度达到五个月伊朗战争期间的最高水平。
由于持续的热浪导致莱茵河水位低，这可能会成为另一个价格驱动因素。专家预计，由于供应瓶颈，燃油价格将上涨，尤其是西南部的加油站。由于许多油轮仅能以减轻的载荷航行，化学品和原材料的运输成本正在上升。
进展缓慢
在这种背景下，很少有经济学家对通货膨胀的前景感到乐观。ZEW 研究中心的专家弗里德里希·海涅曼（Friedrich Heinemann）预计，这个秋天将不容乐观，因为服务提供商仍在显著提高价格——7 月份上涨了 2,9 ％。他表示：“持续过高的通胀不仅仅是一个瞬间的快照。”德国商业银行（Commerzbank）经济学家拉尔夫·索尔文（Ralph Solveen）预计，进展顶多是缓慢的。他表示：“虽然一段时间以来工资成本增长放缓，这抑制了服务价格，但企业可能会越来越多地将更高的能源成本转嫁给客户。”
伊朗战争爆发后，通货膨胀率明显偏离了欧洲中央银行 (EZB) 2 ％ 的目标，4 月份已升至 2,9 ％，欧元区则升至 3 ％ 以上。为此，欧洲中央银行 (EZB) 在 6 月份提高了基准利率，以防止高价格长期固定。此后，物价上涨率一度下降。关键在于公司在多大程度上将能源带来的额外成本转嫁给消费者。Ifo 经济研究所最新的调查表明，未来几个月计划涨价的德国企业数量有所减少。
然而，许多公司在波斯湾冲突再次升级之前就参与了此次调查。Ifo 的研究人员强调：“在该事件发生后，企业的价格预期明显高于此前。”
伊朗战争导致油价上涨，封锁了贸易路线，并令企业感到不安。但并非所有德国股票指数 (DAX) 企业的公司都受到影响。自四月以来，分析师将 40 家德国股票指数 (DAX) 企业的今年净利润预期平均下调了 2%。具体来看，差异巨大：有两家公司的利润预期下降了高达 37%，而有四家公司则上升了高达 36%。《商报》针对这六家离群值企业及其股价潜力进行了分析。
BASF 股票：利润预期涨幅最大 这家欧洲最大的化学品制造商的利润预期自四月以来增长了近 36%——高于其余 39 家德国股票指数 (DAX) 企业。BASF 受益于需求回升和强有力的价格上涨。其原因是中东局势紧张。供应中断导致客户极度担心出现短缺，从而开始补充库存。结果，其路德维希港总部工厂的设备利用率得到了提高。此外，BASF 在周三提交半年报时表示，没有迹象表明客户订单有所减少。
从长远来看，BASF 受益于其削减成本计划。与 2024 年初相比，上半年员工人数减少了约 7000 人。通过企业重组，该公司旨在提高其竞争力。目前，该行业正遭受需求低迷、产能过剩和生产成本高昂的困扰。
以市值衡量并将整个公司折算到每股，其价格为利润的 17,5 倍。其依据是分析师对未来四个季度预期净利润的平均值。因此，该股的估值比过去十年的平均值高出近三分之一。如果需求再次下降且利润不再增长，这将带来股价风险。值得注意的是其传统上较高的股息率，目前基于股价为 4,6%。
六只德国股票指数 (DAX) 股票
分析师预计其中四家公司的利润将增长至少 10%，而另外两家则预计将下跌 10% 以上。投资者可以如何利用这一点。
金融投资
Ulf Sommer，杜塞尔多夫
当前股价以及——保守估计——明年春季稳定的分红。
拜耳 (Bayer) 股票：法律风险即将结束？自 4 月以来，分析师将拜耳今年的净利润预期平均提高了近 35%，至 2,7 亿欧元。该股票在此期间上涨了 27%，反映了大部分的乐观预期。首席执行官比尔·安德森 (Bill Anderson) 正在对拜耳进行重新调整。在农业化学、制药和非处方健康产品 (Consumer Health) 这三个部门中，该集团裁员 12.000 人。通过削减层级结构，以简化并加速决策流程。重点在于利润丰厚的制药部门，旨在寻找能够带来数十亿营收的“超级药物” (Blockbuster)。在集团最大的问题领域出现了缓和迹象：即在十多年前收购有争议的美国种子和农药制造商 Monsanto 之后引发的诉讼浪潮。患者将癌症归咎于其除草剂草甘膦，并要求数十亿美元的赔偿。拜耳在美国将草甘膦业务整合到一家名为 Ruveon 的新公司中。这样，草甘膦业务在法律上与集团的核心组织分离开来。因此，如果认为有必要，拜耳可以迅速剥离该产品。该集团是美国唯一一家生产这种对当地农业至关重要的植物保护剂的制造商。美国总统唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 已将该产品列为关系到国家安全的重要物资。因此，拜耳现在通过 Ruveon 拥有了一项筹码。该集团希望通过庭外和解处理仍未决的约 67.000 起诉讼。谈判计划在 8 月 19 日之前尽可能地以达成和解告终。在此前约两周的 8 月 4 日，该集团将公布其第二季度财报。基于分析师对未来四个季度预期净利润的平均值，拜耳股票的市盈率 (KGV) 为 10,4，估值较低。然而，公司自身的十年平均值则处于更低的 8,4。这反映了自十年前收购 Monsanto 以来，拜耳一直面临的高度估值折扣。
西门子能源 (Siemens Energy) 股票：美国市场的潜力 自 4 月以来，这家电厂建设公司的利润预期增长了 10%。分析师预计，在将于 9 月底结束的本财年中，其净利润平均将达到 3,7 亿欧元，而前一年为 1,4 亿欧元。这意味着增长了 164%。 在过去的 12 个月中，西门子能源股票上涨了 40%。由于股价上涨而公司利润增长更为强劲，这使得该股票比以前更具吸引力。其市盈率 (KGV) 为 23,4，低于当前股价以及一个——保守估计——明年春季稳定的分红。
比公司自身的平均水平低近三分之一。不过，该股票自 2020 年 9 月起才在证券交易所上市。西门子能源 (Siemens Energy) 受益于对电力、数据中心以及工业电气化日益增长的需求。根据国际能源署 (IEA) 的预测，到 2035 年，峰值用电需求将增长约 40 Percent。为此，需要建设许多新电厂和电网。
与大型科技集团的业务非常获利。亚马逊、谷歌 (Alphabet) 和微软正向新数据中心投入高达数十亿美元，且需要可靠的电力供应。这家前西门子子公司负责提供涡轮机，并通常承担随后的维护与服务工作。
美国市场同样具有潜力。在那里，尽管不受美国总统特朗普及其政府欢迎，但风能、太阳能和储能行业正走向其最强的一年。早在去年，已有超过 50 吉瓦的清洁发电能力首次并网。在今年上半年度，风能和太阳能提供了美国约五分之一的电力，并导致——
Infineon, Imago, 西门子, 宝马, Unsplash, obs
西门子能源 (Siemens Energy)
因此，该行业预计与去年相比，在吉瓦 (Gigawatt) 增长方面将幅度更大。 股票价格的一个风险是股市中 AI 热潮可能结束。这将对西门子能源的影响比几乎所有其他 德国股票指数 (DAX) 成份股都要严重。然而，对电力基础设施持续的高需求可能会缓解可能的股价下跌。8月5.日，西门子能源将公布其第三财季的财务报表。
英飞凌 (Infineon) 股票：在股价下跌后估值适中 德国最大的半导体制造商受益于在供应短缺且需求高涨的情况下价格上涨。分析师将本财年的盈利预期上调了 16 百分比。 该股票在今年上半年上涨了 100 百分比以上，但自 6 月以来价值下跌了近 40 百分比。其原因是关于中国人未来将对高复杂度半导体进行定价的猜测——
BASF
Bayer
+Ĉ+",+
VW
净利润（单位：百万 €）
2026 预测 2026 预测 持有 卖出 2025 买入 远期 10 年平均值
2026 年盈利预测 的变动 -/,$+,0"0"&1-/&)
1.619
2.961
-3.620
3,6 %
2.706
2,7 %
2,7 %
1.414
3.712
1.015
+10,1 %
1.786
8,6
8,6 %
7.323
2,3 %
8.267
-16,5 %
从左至右：英飞凌制造、 沃尔夫斯堡的 VW、西门子能源 涡轮机、宝马生产线、 药片、BASF 研究： 自伊朗战争以来，许多 德国股票指数 (DAX) 企业调整了其盈利 预测。
能够生产的价值。这将使全球芯片价格 承压。在经历股价下跌后，英飞凌股票的市盈率 (KGV) 为 21,4， 计算基于未来四个季度预期利润，接近其 十年平均值近 20。 潜力源于全球对新 AI 数据中心的需求。虽然那里没有安装英飞凌的高性能处理器。但随着此类设施的建设和升级增加，对功率半导体的需求也随之增大。它们负责转换电流、高效控制并分配。该集团已经增加了投资，以满足额外的需求。
21,4
VW 股票：盈利预测每日下降 对于当前财年，分析师将 VW 的净利润预期平均下调了
16,5 % 至 8,3 十亿。仅在过去一周，预期就下降了四个百分点。原因是收益下滑程度高于之前的预估。 在 4 月至 6 月期间，集团税后利润下降了三分之一，至 1,5 十亿 欧元。这是季度利润连续第十次下降。整个集团的交付量下降了近 9 %，至 2,08 百万辆。在重要的中国市场（在鼎盛时期曾贡献总营业额的 40 % 左右），交付汽车数量下降了超过三分之一，仅为 424.300 辆。 关税、战争、地缘政治紧张局势以及日益激烈的竞争压力令该集团承压。全球高达 50.000 个岗位和德国的四家工厂正面临审查，此外还有到 2030 年计划削减的 50.000 个工作岗位。由于这些原因，该股价格低于柴油门事件期间或新冠疫情期间。在过去六个月中下跌 27 %，使 VW 股票成为德国股票指数 (DAX) 最大的输家之一。 市盈率 (KGV) 仅为 3,8，VW 是德国股票指数 (DAX) 中估值最低的股票。其十年平均值为 5,2，同样低于任何其他 DAX 股票。在定期评估 VW 的总共 26 位分析师中，仅有 14 位在当前低价水平建议买入该股。原因之一是前景困难。因为竞争对手（尤其是来自远东的）提供的电动车型比 VW 更便宜。 此外，政治影响也起到了抑制股价的作用。《VW 法案》赋予工会 IG
3,8
5,2
3,8 %
KGV 净销售利润率 分析师评级
+35,7 %
+34,7 %
+16,2 %
6,9 %
17,5
13,2
10,4
23,4
34,21
19,8
金属以及下萨克森州（Niedersachsen）的特殊权利——例如在生产转移这一主题上。尽管存在产能过剩且管理层进行了数周的讨论，但截至目前，大众汽车（VW）仍未能下定决心关闭位于高薪国家德国的生产基地。不过，至少到目前为止，这对员工以及像东弗里西亚（Ostfriesland）这样结构薄弱的地区来说是个好消息，但这是以牺牲股价为代价的。
宝马 (BMW) 股票：股价与利润同步下跌
自 4 月以来，宝马的利润预期下降了 37 %。分析师预测，本财年的平均净利润为 4,2 十亿欧元。而 18 周前，该预测值还为 6,6 十亿欧元。长期以来，宝马一直成功地在德国汽车制造商中占据领先地位。但这段时光已经结束。自 6 月发布利润预警（宝马在其中大幅下调年度预期，但未给出具体数值）以来，专业分析师重新进行了计算。他们将净利润预测下调了三分之一。
尤其是疲软的中国业务拖累了销售数据。仅在第二季度，在中华人民共和国的交付量就暴跌了 30 % 以上。
宝马在周四公布财报时表示，4 月至 6 月期间，净利润下降了 35 %，至 1,2 十亿欧元。上半年汽车业务的税前和息前利润率仅为 3,6 %。在表现良好的前几年，这一数值曾超过 10 %。该股票在一年内下跌了近 30 %，几乎一对一地预演了利润的崩塌。凭借 7,1 的市盈率 (KGV)，该股票估值较低，接近其 7,3 的十年平均值。
在总共 28 位分析师中，有 11 位建议买入该股，7 位建议卖出。因此，在所分析的六只德国股票指数 (DAX) 成份股中，宝马获得了最差的评价。
像汇丰银行 (HSBC) 的 Mike Tyndall 这样乐观的分析师（他在 7 月将该股评级从“持有”上调至“买入”）指出，其中一个原因便是低估值。他们认为，后续出现进一步失望情况的风险较低。
而怀疑者们则主导了另一种预期，即关键的中国业务弱势将持续下去，且像比亚迪 (BYD) 这样的挑战者将凭借更廉价的车型成功进入市场。
-7,9 %
9,5 %
14,3 %
在全球对比中，欧洲正进一步陷入落后——尽管出台了新的原材料战略。因为正如国际能源署 (IEA) 的一份新报告所显示，供应链正日益被个别国家所主导。尤其是中国，进一步扩大了其领先优势，特别是在关键原材料的加工领域。
EU
现在，欧盟 (EU) 面临无法实现其设定目标的风险：根据《关键原材料法案》(CRMA)，任何第三国供应某种战略原材料的比例不得超过 65 Percent。为了实现这些目标，欧盟在去年 12 月发布了名为“Resource EU”的行动计划。
然而，在半年多之后，欧洲是否真的在加快实施其原材料战略，还是仅仅在制定新规则，目前尚不清楚。Resource-EU 计划旨在将 CRMA 的目标付诸实践。其计划内容包括建立一个欧洲关键原材料中心、为原材料项目提供额外资金以及建立一个共同的战略原材料储备库。
但到目前为止，所有这些计划的实施仍低于预期。目前，不仅工业界的负责人，而且欧洲的监管机构也对能否足够快速地实现目标表示怀疑。欧洲审计院的一份特别报告便揭示了这一点。
EU 陷入细节讨论中
审计人员指出的问题之一是，欧盟的关键原材料清单部分基于过时的数据。一些重要材料，例如铟（现代屏幕、触摸屏和太阳能电池所必需）——
并未被纳入考虑。此外，对于 CRMA 的核心目标指标，例如 10 Percent 的本土开采和 40 Percent 的本土加工，审计人员认为缺乏可追溯的推导依据。
因此，对欧盟原材料政策持批评态度的人员范围正日益扩大。原材料贸易商 Tradium 的稀土专家 Jan Giese 将当前原材料市场的状况比作一名站在一排房屋前的工匠。但每栋房子需要的维修不同，工匠必须知道何时何地使用哪种工具。“价值链的情况也是如此：每一条价值链对于提高韧性都有不同的措施需求，”他说道。
因此他建议，欧盟不应讨论单个工具，而应更好地分析价值链。在此基础上，才能选择并实施合适的战略。基于这个原因，他认为
欧盟在 12 月公布了宏大计划：建立原材料中心、实施战略储备以及设立融资平台。半年之后，进展寥寥。
……成为支持建立欧洲原材料中心的人员之列，该中心应配备相应的权限和资金。事实上，欧盟已在其行动计划中宣布了这一构想。EIT Raw Materials 的首席执行官 Bernd Schäfer 同样支持这一措施。该机构是一个由欧盟资助的、由研究机构和企业组成的网络。他解释道：“列出的关键原材料并非每一项的紧迫程度都相同。我们应该审视整个价值链，而不仅仅是单一的原材料。”
因此，在欧盟原材料中心可以首先确定：哪种原材料、以何种形式、在何时之前需要？只有在之后才能做出投资决定。
Schäfer 解释称，目前最大的瓶颈并非采矿，而是原材料的进一步加工和精炼。如果没有自己的加工能力，原材料合作伙伴关系——这同样是欧盟原材料战略的一部分——也将毫无效果。许多专家批评，原材料合作伙伴关系虽然具有很强的公众信号作用，但缺乏实质性的成果。例如，Jakob Kullik 受康拉德-阿登纳基金会（Konrad-Adenauer-Stiftung）委托，研究了德国与蒙古以及哈萨克斯坦之间长期存在的两项原材料合作伙伴关系。
“结果令人失望，”这位开姆尼茨工业大学（TU Chemnitz）的政治学家及稀土主题书籍作者总结道。“如果仅停留在意向声明阶段，而国家没有真正投入，那么这种伙伴关系将化为泡影，中国在当地将继续保持更强的影响力。”而且即便在澳大利亚和加拿大，在原材料项目的合作方面进展也寥寥。在欧盟还在构建结构时，美国的行动明显更加大胆且迅速——并在此过程中收购了欧洲项目。Tradium 专家 Giese 指出，美国稀土公司 (USA Rare Earth) 收购了英国稀土加工商 LCM。此外，位于汉诺威的磁体制造商 Vacuumschmelze 现也属于一家美国公司。
“在争夺战略原材料项目的国际竞争中，我们观察到美国的财务决心通常比欧洲更坚定，”Giese 表示。与此同时，欧洲必须确保其精炼厂能够具备竞争力。“降低能源价格和消除官僚障碍是实现这一目标的重要前提，”该专家说道。
在行动计划的框架下，欧盟还希望消除原材料项目的官僚障碍。例如，将对《水框架指令》（Wasserrahmenrichtlinie）进行审查。矿业、地质与环境协会 (VBGU) 的总经理 Ivonne Arenz 解释称：目前在加速扩大原材料项目与严格的水保护标准之间存在目标冲突。
铸造业：低于预期。
Judith Henke 法兰克福
I
现在 Arenz 希望，在审查过程中，关注点不仅仅在于法律解释的指导方针。她要求：“欧盟现在必须有勇气从根源上解决法律冲突。”事实上，欧洲审计院警告称，欧盟内部的条件已导致处理能力在萎缩而非增长。例如，约有一半的铝生产能力已经丢失。
美国也在购买 欧洲项目
大宗商品交易商 Trafigura 的金属与矿产分析负责人 Graeme Train 因此警告道：“欧洲不应将现有的精炼能力视为理所当然。”因为在过去的十年中，已有 30% 的冶炼厂要么关闭，要么缩减了产能。这些工厂已不再盈利。在中国将大量国家资金投入原材料生产并创造财务激励措施的同时，欧盟在资助计划方面则较为克制。即使一个项目在《关键原材料法案》(CRMA) 框架下被列为战略性项目，也不意味着会自动获得资助资金。德国工商会 (DIHK) 外贸负责人 Volker Treier 表示：“直到今天，出现在这个名单上究竟意味着什么还没有明确。”虽然计划推出融资计划，但进展过于缓慢。
欧盟的资助格局在 Invest EU、创新基金以及如德国原材料基金等国家级基金之间高度碎片化。因此，在资源欧盟行动计划 (Resource-EU-Aktionsplan) 框架下，计划建立一个统一的融资平台。该平台何时启动尚不明确。最初讨论的年份是 2026 年。计划中还包括战略储备。Giese 表示：“这个问题已经讨论了三年多，但至今尚未采取具体步骤。”对于某些原材料来说，现在短期内建立大规模战略储备可能已经太晚了。部分市场如此紧张，以至于提取额外材料反而可能加剧局面。但该专家认为，从中长期来看，建立储备是一项良好的战略。“特别是将其与承购协议 (Offtake-Vereinbarungen) 相结合时。”这涉及到生产者与买家之间的长期合同。买方承诺购买制造商未来生产的一定份额。这为制造商确保了固定收入并最大限度地降低了市场风险。此类承购协议可以提高原材料项目对投资者的吸引力。
欧洲
德国亦然
特大火灾日益威胁人口稠密地区。慕尼黑再保险公司的首席气候学家呼吁采取更多保护措施。
Tami Holderried, Susanne Schier 慕尼黑，法兰克福
再保险公司
在法国、西班牙和意大利，森林火灾正以历史性的规模肆虐：数十万人被疏散，大量土地已被焚毁。在法国和西班牙，大都市区也受到了影响。慕尼黑再保险公司（Munich Re）的首席气候学家 Tobias Grimm 在接受《商报》采访时表示：“新情况是，火灾正日益威胁到人口稠密的区域以及大城市周边的郊区，例如现在的波尔多或马德里。”
目前尚无法量化此次欧洲森林火灾造成的具体损失金额。但 Global Financial Institution Ratings 的总经理 Marcos Alvarez 预计，对于欧洲大型保险公司而言，这些损失将是在可承受范围内的。大多数公司在进入 2026 年火灾季时，拥有稳健的资本配置和流动性。尽管如此，对人类和环境的影响依然严重。
专家 Grimm 要求，在德国实施有效的防火预防措施也具有日益增长的重要性，且必须坚定地推进：森林火灾早已不再局限于南欧，在英国、斯堪的纳维亚和德国也时有发生。该专家特别指出了预防措施的经济效益：“每投入 1 欧元用于加强保护，都能获得多倍的回报。根据具体措施的不同，所避免的后续成本最高可达投资额的十倍，”Grimm 说道。
尤其是城市与农村用途之间的过渡区域的开发，增加了森林火灾蔓延至建筑物和基础设施的风险。因此，城市和社区在考量未来如何处理这些区域时，必须给予更多关注。
[[IMG_IMAGO/Anadolu Agency]]
巨大的保险缺口
2026 年 1. 上半年自然灾害损失 （单位：十亿美元）
总损失 保险赔付损失
北美的中心，中美洲，加勒比海 0&"+Ž 7&Ĉ(
南美洲
44 112 十亿美元
非洲
0,5
<0,5
7,3
1,3
8,7
1,5
法国森林火灾： “每投入 1 欧元 用于加强保护， 都能获得多倍的 回报。”
……想要。根据慕尼黑再保险公司（Munich Re）的数据，在今年前六个月中，火灾、洪水或风暴等自然灾害在全球范围内造成的损失总额达 112 十亿美元。其中 44 十亿美元已获得保险覆盖。因此，上半年在损失方面比前几年稍微轻微一些。但格里姆（Grimm）在分析这些数据时警告称：“世界并没有变得更安全。”
总体而言，损失略低于剔除通胀因素后的十年平均值。同时也明显低于过去五年的数值。但这并不能成为解除警报的理由，因为“气候变化和对高风险地区的开发进一步增加了未来的损失潜力”。
再保险经纪公司 Gallagher Re 在一份报告中也强调，自然灾害总损失的降低并不等同于国家及其公民面临的系统性风险有所降低。特别是在强雷暴和洪水等极端天气事件中，反复出现了巨大的波动。格里姆还强调，除了冬季风暴外，河流泛滥和强降雨仍然是德国最具破坏性的自然灾害。
新的温度记录
最近最令人担忧的主要是热浪。5 月和 6 月，欧洲部分地区刷新了月度及温度记录。在德国，萨克森-安哈尔特州的默克恩（Möckern）达到了 41,8 度的全德新记录。记录到的最高温度导致了死亡事件。对于德国，慕尼黑再保险公司引用了罗伯特·科赫研究所（Robert-Koch-Institut）的估计，到 6 月为止，已有 5000 多人死于极端高温的后果。
回顾过去的热浪，气候学家格里姆认为这与气候变化有明确的联系。“高温和干旱正在增加。但它们经常被低估，因为它们更多是隐形危险，后果是逐渐显现的，”他说道。此外，在经济影响方面，高温比风暴或洪水损失更难以量化。因为最高温度通常不会导致直接的财产损失。压力更多地来自生产力下降、生产停工、基础设施损坏、运输中断以及作物减产。
通常在初夏出现的美国强雷暴导致了上半年的最大损失。慕尼黑再保险公司将总损失定为约 30 十亿美元，其中约 22 十亿美元已获得保险覆盖。尽管龙卷风数量相对较多，但雷暴损失仍低于十年平均值。
6 月底委内瑞拉发生的双震也是一场严重的自然灾害。除了数千人死亡以及受灾家庭无法估量的痛苦外，根据初步估计，地震造成了约 30 十亿美元的总损失。但在这种情况下，保险覆盖部分低于 10 亿美元。格里姆表示，全球范围内仍有许多损失未获得保险。在某些国家，自然灾害损失中未投保的比例超过 90 %。
对于下半年，慕尼黑再保险公司预计气候现象“厄尔尼诺”（El Niño）将带来额外风险。因为它改变了全球许多地区出现极端天气的概率。
例如，厄尔尼诺通常会抑制北大西洋的飓风季，但会伴随北太平洋台风活动的增加。
此外，慕尼黑再保险专家格里姆认为，持续的变暖和强烈的厄尔尼诺事件可能会相互……
tig 影响。他解释说，虽然厄尔尼诺现象会抑制许多飓风的形成，但他补充道：“如果仍然形成强风暴，它可以通过异常温暖的海平面温度吸收额外能量，从而造成更大的损失。”
大型经纪公司 Aon 在一份最新报告中也警告，不要将厄尔尼诺视为一个孤立的气象现象。相反，风险格局可能会在长期内发生变化，并在多个年份和地区造成损失。
高温、人工智能、社会老龄化——所有这些议题都引发了关于未来建筑的思考。一位专家解释了大城市在不久后的样子可能会是如何。
许多人被吸引到大城市，但与此同时，土地资源匮乏，且预计的高温天数明显增加。这使德国的大都市面临巨大的挑战。
我们如今在这些城市中的生活、工作和居住方式可能会发生显著变化。因此，房地产专家现在就已经在为本世纪中叶开发住房方案。
住房方案
Bayerische Hausbau Development (BHDEV) 是德国最大的项目开发商之一。自 72 年前成立以来，该公司实现了 429 个建筑项目，并建设了约 27,000 套公寓。BHDEV 的负责人 Gordon Gorski 在《商报》中解释了未来城市应该是什么样子。其中，几个方面至关重要。
Bayerische Hausbau Development
在不导致绿地密封的情况下增加建筑密度 城市：在过去的高温几周里，建筑密集和缺乏绿地在多大程度上增加了大都市生活的负担已清晰可见。因此，Gorski 表示：“真正重要的是，我们要成功地让我们的城市朝着适应气候的方向进一步发展。” 此外，根据环境- （注：此处原文中断，温度 30 度）
Christian Schnell 慕尼黑
联邦局在未来几十年内将显著增加。Gorski 建议，必须打破大城市的地面密封状态，例如增加更多的绿地和水域。因此，在都市区进行不破坏绿地空间的“加密开发”（Nachverdichtung）至关重要。
房屋：一种解决方案是增加建筑高度。“一座此前占用 10.000 平方米建筑基地的建筑，现在只能占用 5000 平方米，其余部分则向高空延伸，”Gorski 建议。这样腾出的空间可用作绿地、水景和冷空气区。此外，还可以对立面进行绿化，并减少玻璃幕墙，转而使用隔热性能显著更好的墙体元件。目前，采用工厂预制部件的木材混合结构建筑也在强力发展。虽然与传统住宅建设相比没有巨大的成本优势，但预生产将建设周期从 24 或 30 个月缩短至 15 个月。这在利息成本方面提供了节省优势。
住宅：许多德国庭家庭都熟悉这种情况：孩子小的时候，公寓应该有四个甚至五个房间。但一旦孩子搬走，这对夫妇通常会在面积远超平均水平的空间里继续居住很长时间。因此，能够适应不同生活阶段的公寓将大有帮助。Bayerische Hausbau Development 在设计平面图时，现在会考虑例如一套五居室公寓以后如何被分割成两个单元。“第二个单元在老年时可以出租、出售或交给护理专业人员使用，”Gorski 说道。某些感兴趣的人可能会在这一概念中想起 20 世纪 70 年代的附属住宅（Einliegerwohnung），其目的与之相似。
2 许多人无法负担书房
面积与配置：在极低利率时代，公寓多出约 10 平方米的面积很快就能获得融资。但现在建筑贷款利率显著上升。因此，如果有人想负担这个规模的额外面积，必须将总成本增加高达 100.000 欧元计算在内。“所以我们重新修订了平面图，使其更加紧凑，”Gorski 表示。这例如会对书房的需求产生影响。购房意向者往往不再能负担这样一个房间，转而选择前往办公室工作。
建筑材料：9% 的二氧化碳排放量
在欧盟中，建筑材料部门是造成排放的主要原因。因此，目标是降低所谓的“隐含能量”（graue Energie）份额——这主要由混凝土和钢材引起。然而，粘土等生态建筑材料价格昂贵，而建筑成本本身已经很高。因此，从长远来看，它们将继续处于少数地位。一种替代方案是让传统建材变得更加生态化。“混凝土中将融入生物质，以减少其二氧化碳排放，”Gorski 说道。进一步的发展将是低碳甚至完全无碳的混凝土版本。
AI 与机器人技术：建筑过程本身也面临着巨大的变革，而且将在短短几年内实现。“我们将看到更多的 AI 接管整个规划过程，”Gorski 预计。例如平面图和房屋技术，而建筑师未来可能会专注于外墙设计和城市规划。实际施工也将发生变化，将越来越多地使用可承载重物的外骨骼。Gorski 认为：“由于 AI 和机器人技术的指数级发展，我们将在未来三到五年内看到工地上的机器人。”
3 从自有公寓转向租赁公寓
市场：德国建筑数量不足多年来已成为事实。此外，由于利率上升、价格高昂以及经济形势困难，许多潜在买家犹豫不决。这些趋势在未来几年可能难以被轻易扭转。“因此，我们现在更倾向于考虑是否应该启动一个包含例如一千套公寓的大型项目，”这位来自实践的房地产专家报告称。在利率转向之前，通常在奠基时就已经全部售出，而现在早已不再如此。例如，在 Bayerischen Hausbau Development 当前的新建项目——慕尼黑的 Lerchenauer Feld 中，仅找到了约一半的买家。“因此，我们将不得不再次加强向机构投资者销售租赁公寓，”Gorski 解释了未来的战略方向。这样做速度更快，且在经济上更容易计算。
规定：建筑法、标准、过度的官僚主义。建筑业多年来一直在批评不断增加的规定数量。“我们的许多规定不必要地推高了成本，”Gorski 说。他认为这就是与荷兰、波兰或南欧国家的区别。Bayerischen Hausbau Development 的负责人因此希望，在最理想的情况下，有一天能有一部联邦建筑条例，而不是 16 部州建筑条例。
D
特格恩湖 (Tegernsee)
就水边住宅价格而言，特格恩湖仍然是德国的基准。这是来自房地产中介公司 Von Poll 最新的湖区报告 (Seereport) 所显示的结果。根据这份关于德国最受欢迎湖泊的市场报告（《商报》已提前获知），2026 年上半年，特格恩湖的每平方米要价为 9876 欧元。
9.876 €
这是一个中位数，也就是说 50 比例的报价低于该数值，50 比例高于该数值。这大致相当于距离 60 公里的特大城市慕尼黑的价格水平，而根据抵押贷款银行协会 (Verband der Pfandbriefbanken) 的数据，慕尼黑是德国最昂贵的城市。在分析期间，特格恩湖每平方米居住面积的最高价甚至达到了 14.970 欧元，从而成为整个排名中的最高值。
总体而言，2026 年在 23 个被分析的湖区中，有 17 个湖区的住宅房产价格继续上涨。但也有部分湖区的价格下跌了高达 7,3 比例。而在个别巴伐利亚湖泊，似乎存在一个价格上限。
-4,9%
-7,3 %
房产 (EIGENTUM)
“特格恩湖的一个特点是，具有直接湖滨准入权的土地仅有极少部分由私人持有。因此，此类房产极少出现在市场上，属于绝对的稀有资源，”Von Poll 房地产中介办事处负责人 Bernhard Stollreither 表示。
Bodo Schackow/dpa-Zentralbild/dp
2026 年德国湖区住宅房产要价，每平方米欧元
最昂贵的 相对于 2025 年
巴伐利亚州 Starnberger See (施塔恩贝格湖)
巴伐利亚州 Ammersee (阿默湖)
巴伐利亚州 Königssee (国王湖)
巴伐利亚州 Tegernsee (特格恩湖)
柏林/勃兰登堡州 Wannsee (万湖)
最便宜的
图林根州 Bleilochtalsperre (布莱洛赫水库)
萨克森-安哈尔特州 Gr. Goitzschesee (大戈伊切湖)
黑森州 Edersee (埃德湖)
萨尔州 Stausee Losheim (洛海姆水库)
北莱茵-威斯特法伦州 Biggesee (比格湖)
Markus Hinterberger 慕尼黑
根据慕尼黑 Riedel Immobilien 房产中介公司湖泊地产专家 Paul Schönberger 的说法，这一结论适用于许多湖泊。正如《湖泊报告》的作者所言，Schönberger 也认为水岸房产价格稳定，尤其是在具备以下三个条件时：私人码头、船屋和直接进入湖区的通道。“在这种情况下，始终能实现最高价”，Schönberger 表示。不过他报告称，整体而言，买家已变得更加谨慎。
8.718 €
7.372 €
报告认为，这也是由于法律上的不确定性造成的：“现行的第二居所使用规定影响了需求，”Von-Poll 中介公司 Stollreither 说道。根据他的经验，在 Tegernsee 购房的人主要是那些希望长期将生活重心设在湖边的群体。Raphaela Hübner 也确认了这一点：“市场由自住者和资本投资者主导。此外，还有一些人由于灵活的工作模式，希望永久迁移其生活重心，”这位 Von-Poll 博登湖办事处的负责人表示。虽然对纯度假房产的需求有所下降，但博登湖中位价轻微下跌至每平方米约 5300 欧元的现象，也反映了买家结构的改变：由于最近的德国大都市斯图加特距离此处有两小时以上车程，该地区对于自住者和（部分）通勤者来说依然具有吸引力。
与 Tegernsee 保持一定距离的是巴伐利亚州的另外两个湖泊：Starnberger See，价格为 8718 欧元，以及 Ammersee，价格为 7372 欧元。据市场专家 Paul Schönberger 称，这两个湖泊与慕尼黑的交通连接良好，吸引了那些既想要湖泊又想要大城市的群体。在他看来，这适用于整个五湖地区（Fünfseenland），除了 Starnberger See 和 Ammersee，还包括较小的 Wörthsee、Pilsensee 和 Weßlinger See。
Schönberger 也观察到，Chiemsee 的公寓和房屋价格有所回落。
+2,9 %
+1,5 %
+1,5 %
6.993 €
6.247 €
+4,8 %
1.661 €
+9,6 %
1.957 €
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2.149 €
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2.401 €
+6,7 %
2.683 €
图林根州 Bleiloch 水库村庄：“湖岸地段保持其特殊地位。”
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他解释道：“五年前，当 Starnberger See、Ammersee 和 Tegernsee 几乎没有房源时，Chiemsee 非常受欢迎，但现在那里再次有更多房源进入市场，潜在买家也回归了。”
位于柏林西南部的 Wannsee 是最贵五个湖泊中唯一一个不在巴伐利亚州的。其每平方米中位价为 6247 欧元，虽然仍比 Tegernsee 的水平低三分之一，但已明显高于通常在柏林支付的每平方米价格。
“虽然普通住宅市场更多地取决于融资成本和经济框架条件，但真正的湖岸地段保持着其特殊地位，”Von Poll Wannsee 办事处主任 Mirko Roloff 解释道。但他也表示：“相比之下，仅有湖景或靠近湖泊但没有直接水岸通道的地理位置，不再会自动带来显著的价格溢价。”在每平方米居住面积报价 2000 到 4000 欧元的中端价格区间，价格上涨了最高 9%。而在当地支付的最高价方面，黑森林的 Schluchsee 甚至上涨了近五分之一，达到 5159 欧元。唯有 Brombachsee 的住宅产权价格在 2026 年上半年与去年同期相比略有下降，跌幅为 2,5%。
在萨克森-安哈尔特州的 Großer Goitzschesee，每平方米价格低于 2000 欧元，为 1957 欧元；而在图林根州的 Bleilochtalsperre，每平方米价格为 1661 欧元。前者价格下降了 7,3%，而后者与去年相比，每平方米价格上涨了近十分之一。Von Poll 的专家认为，这类波动并不代表趋势反转，而更多地表明小型市场的波动幅度可能更大。
6- )
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播客 (PODCAST)
工地 华盛顿
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唐纳德·特朗普在华盛顿启动了巨大的建设项目。仅白宫的舞厅预计就将花费 600 百万美元。在本期节目中，两位主持人将描述这位成为美国总统的房地产商将如何通过其规划的建筑，在其任期之后长期地改变这座首都的特质，以及这可能会带来什么样的后果。
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白宫 正逐渐脱离 办公场所的形象
“白宫正逐渐脱离共和国办公场所的形象，转而成为一个总统庭院的中心，拥有这个舞厅、一条私人散步道和重新设计的花园，”共同主持人克里斯蒂安·拉梅特 (Christian Lammert) 说道，他是柏林自由大学 (FU Berlin) 的北美政治制度教授。主持人分析了舞厅、凯旋门和英雄公园如何改变美国政治中心的形象，并旨在为特朗普竖起一座永久的纪念碑。
克里斯蒂安·拉梅特 (Christian Lammert) 柏林自由大学政治学教授
主持：N. Bastian 和 C. Lammert
“特朗普观察” (Trump Watch)， 《商报》关于唐纳德·特朗普 第二任期的全新播客， 每周周四下午提供 背景信息和分析。
投资者具有吸引力
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越来越多的企业限制了 Token 的消耗。这是有道理的：由于 AI 模型提供商按使用量计费，复杂的提示词 (Prompts) 和智能体 (Agents) 成本高昂，这反过来会挤压利润率并危及盈利增长。目前限制 AI 预算的企业包括 Meta、Coinbase、沃尔玛 (Walmart) 以及 SAP 公司。在经历了近期的下跌后，这家德国股票指数 (DAX) 成员企业对投资者而言再次具有吸引力。因此，该头寸现在成为了“未来”模拟组合的一部分。 来自 Gartner 的数据表明，AI 模型在企业中的普及程度已经很高。据此，今年全球相关支出预计将增长 63 百分比，达到 64 亿美元。 据此，超过 80 百分比的企业其 AI 成本预测偏差超过四分之一。到 2027 年，这可能导致超过 40 百分比的计划中生成式 AI (GenAI) 项目失败。策略师认为，缺乏控制是一个估值风险。 SAP 公司正试图在多个环节控制 AI 成本。与此同时，
模拟组合 (MUSTERDEPOTS)
模拟组合 (MUSTERDEPOTS)
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组合业绩对比 当前持仓 组合中表现最佳的股票
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Laetitia-Zarah Gerbes 法兰克福
在模拟组合（可在 handelsblatt.com 找到）中，读者可以近距离观察专业人士的操盘：包括 Laetitia-Zarah Gerbes（Acatis Investment）的“未来组合”、Gabriele Hartmann 的“可持续组合”以及 Philipp Paulus（FGTC Investment）的“动态组合”。
Laetitia-Zarah Gerbes：这位组合经理在 Acatis Investment 负责未来主题。
总价值 148.481 €
现金余额 6.655 €
AI 将继续作为策略的核心组成部分，并力求在 2028 年前将软件开发效率提高约三分之一。 SAP 公司的成本控制方式如下：员工每月获得 100 到 5000 欧元的 AI 预算。当大部分预算被消耗时，他们会收到警告。一旦预算完全耗尽，员工将无法继续访问相关程序。此外，管理层会评估在哪些情况下，员工使用 AI 而非传统软件更有意义。 SAP 也在优化其产品的成本结构：在助手功能方面，该集团采用多模型架构。通过将常规查询交给较小且更便宜的语言模型，而非调用昂贵的高端模型，从而对利润率产生积极影响。 SAP 如此管控成本，也是因为这家德国股票指数成份公司与 OpenAI 等模型提供商的竞争日益激烈。此外，SAP 将 AI 应用整合在自己的 Hub（中心）中，以确保核心功能和接口留在 SAP 生态系统中。
OpenAI 通过多种途径进行竞争：该公司通过收购专业咨询公司来直接服务于企业。它与埃森哲 (Accenture) 或麦肯锡 (McKinsey) 等大型战略咨询公司合作，由后者为客户实施并销售 AI 项目。 此外，OpenAI 通过微软 Azure 等平台以及现有的软件环境进入企业。如果许多员工已经在利用这些工具，可能会进而促成一份针对整个集团的合同。 OpenAI 试图收购 SAP 的可能性较低，因为数据不支持这一点。凭借三位数的十亿欧元估值、较低的债务水平和强劲的现金流，这家总部位于瓦尔多夫 (Walldorf) 的公司更有能力自行收购 AI 专家。此外，反垄断机构可能会介入。关键在于：谁能控制与企业客户的接口，谁就掌握了王牌。 过去几个月的股价走势与盈利能力形成对比。自 2025 年 8 月的高点以来，该股已下跌 40%。相比之下，营业利润率稳定在 27%。预计市盈率 (KGV) 约为 19，使其股价明显低于 27 的五年平均值。 尽管数据良好且成本纪律明确，但 SAP 股票的折价为长期投资者提供了一个有趣的入场机会。那些像预算云资源一样预算 Token 成本的人，保护了其利润率——从而使其具备成为组合投资的资格。
公司 盈亏1 01 1 0
表现最差的股票 4 1 21 0
当前价值1 8.472 +907,3 9.588 +418,7 10.632 +345,2 7.111 +344,6 7.850 +217,9 -66,9 -58,3 1.833 -56,2 -45,8 2.578
依然稳定
金价虽有下跌，但对实物黄金的需求几乎没有下降。这怎么解释？
金价自最高点以来已下跌了近 28 百分比。目前每盎司约为 4000 美元，甚至低于年初水平。尽管如此，上半年的黄金需求轻微增长：与去年相比增长 2% 至 2522 吨。世界黄金协会 (WGC) 提前提供给《商报》的数据显示了这一发展趋势。
但当前的数据也表明，需求增长仅出现在今年的前三个月。在第二季度，黄金需求与去年相比持平，维持在 1269 吨。
单位：吨 全球黄金需求
1.268,6 1.268,9 总需求
327,1 t OTC1 3,+ǒ
黄金 941,8 t
-14,2 % +91,2 %
与 2. Q. 2025 相比的变化
《商报》 • 来源：世界黄金协会 ģƌ2Ò"/ ´/0)& %"/
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“黄金需求已回归常态，”行业协会世界黄金协会 (WGC) 的首席市场策略师 John Reade 表示。他认为这尤其影响到投资者需求，目前该需求已重新回到较低水平。相比之下，去年第四季度和今年第一季度的需求异常之高。
不过，在各个细分板块和不同投资者群体中，黄金需求的表现迥异。在第二季度，投资板块的黄金需求与去年相比下降了 46%。尤其是机构投资者正在背离黄金。他们主要通过黄金支撑的 ETF 投资这种贵金属。在第二季度，该领域净流出 45 吨。
与机构投资者相反，私人投资者更倾向于投资金条和金币。在这一领域，需求相对稳定。虽然第二季度全球需求与去年相比下降了 3%，但在整个半年中，需求仍比去年水平高出 21%。
然而，对实物黄金的需求仅影响黄金市场的一小部分。例如，在期货市场上，对冲基金等投机投资者通过博弈金价波动获利。结果是，那里交易的数量是全球年产量的数倍。不过，期货市场的交易者确实参考实物黄金市场的趋势。例如，过去几年的央行购金是推动金价刷新纪录的最重要驱动力之一。尤其是新兴市场的央行，自 2022 年俄罗斯发起对乌克兰的侵略战争以来，每年购买的黄金吨数比之前增加了一倍多——这也是为了对冲美国可能实施的制裁。不过，西方央行（尤其是波兰）也属于黄金买家。
总体而言，上半年央行购买的黄金比去年少 346 吨。主要原因是土耳其和阿塞拜疆在第一季度的抛售。到了第二季度，趋势发生了逆转：在此期间，央行购买了 289 吨黄金，比去年同期增加 62%。
根据 WGC 的一项调查，全球 45% 的央行计划扩大其黄金储备。“央行在危机之初或市场剧烈波动时，最初会对购金持谨慎态度，这很正常，”WGC 首席市场策略师 Reade 解释道。“但由于价格回调，他们现在再次准备好进行增持。”
贵金属
Judith Henke 法兰克福
对稳定性的担忧
然而，UBS 分析师多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和乔瓦尼·斯劳诺沃（Giovanni Staunovo）认为，仅靠央行的购买不足以让金价再次上涨。此外还需要每季度约 500 吨的可持续投资者需求。只有这样，金价才能持久地保持在每盎司 4000 美元之上。
从 WGC 专家里德（Reade）的角度来看，投资者需求也必须增加，金价才能获得推动。“投资者需求是去年和今年年初金价上涨行情最重要的驱动因素，”他表示。他指的是西方投资者，他们的购买行为是创纪录涨势的关键。
由于担忧美国等工业国家的金融稳定性，投资者调整了投资组合——从债券转向黄金。“所谓‘货币贬值交易’（Debasement Trade）的原因，例如美国不断增加的债务，并未消失，反而与此相反，”里德说。从中长期来看，这些因素可能会再次驱动投资者需求。但里德表示，短期内目前的焦点是伊朗战争以及对更高通胀和加息的担忧。所谓的货币贬值交易已退居次要位置。
这一点在北美黄金 ETF 的资金流出中尤为明显。第二季度的流出量为 45 吨，整个上半年的流出量甚至达到了 61 吨。因此，这是自 2013 年以来最糟糕的上半年表现。
短期内，目前主要是亚洲投资者在支撑价格：一方面是通过黄金 ETF，上半年净流入 70 吨。另一方面是通过场外交易（Over-the-counter）。后者在第二季度增长了约 91%，达到 327 吨。据 WGC 称，这可能归因于亚洲高净值个人投资者和家族办公室。
[[IMG_XXXX]] 广告 金条： 短期内主要是 亚洲投资者 支撑价格。
+6
+4
MSCI 世界股票指数 MSCI 新兴市场指数 日元/欧元 瑞士法郎/欧元 10年期德国国债 10年期美国国债 白银（精炼盎司）
F
+10
±0
4.744,18 点 -1,16 % 1.559,64 点 -1,45 % 183,42 日元 +2,16 % 0,9280 瑞士法郎 +0,53 % 3,167 % 收益率 +0,01 PP 4,661 % 收益率 -0,02 PP 58,32 美元 +1,02 %
+8
+2
+2,8 %
个股波动剧烈。美国基准指数标准普尔 500 指数保持稳定。而这恰恰与人工智能 (KI) 有关。
Martin Müller 金融版编辑。 联系方式： mueller@handelsblatt.com
对于投资者而言，美国股市在今年上半年提供了可观的收益。从 1 月初到 6 月底，广泛的基准指数标准普尔 500 指数上涨了近 10%。在 2 月底伊朗战争爆发后出现股价下跌，全球最大的股票市场在短短几周内便恢复了元气，随后相对稳定地上涨。
然而，情况并非看起来那样稳定。Mark Ritter 表示，与指数不同，个股和个别板块呈现出“一个完全不同的局面，伴随着极端的波动”。他是法兰克福资产管理公司 Lupus Alpha 衍生品领域的投资组合经理，他详细研究了美国市场的波动性。
Privat, Imago
市场洞察 (MÄRKTE INSIGHT)
上半年最高价与最低价之间。分析称，在该期间，标准普尔 500 指数成员的平均交易幅度与指数之间的比例达到了 30 年来的最高水平。
预期波动也显示出这种分歧。衡量标准普尔 500 指数未来 30 天预期波动的波动率指数 Vix（也被称为股市的恐惧指标）在 6 月底处于 16,5 点的温和区间。而衡量标准普尔 500 指数中个股预期波动的 Vixeq 在同一时间点为 47,4 点，几乎高出三倍。Ritter 认为，这两个指标之间的比例从历史来看也异常之高。
股价波动未能更强烈地体现在广泛的美国股市中，一个原因可能是人工智能的影响。“个别公司和整个板块受此影响的方式截然相反——导致了非凡的板块波动和高度的分散 (Dispersion)”，Ritter 写道。
例如，芯片股在上半年受益于数据中心的预期需求，记录了巨大的涨幅，部分甚至超过 100%。相比之下，软件股则失去了价值，因为投资者认为这些公司的商业模式受到人工智能模型的威胁。Lupus Alpha 表示，结果是个股的股价波动在一定程度上相互抵消，从而稳定了整体市场。
这种情况在 7 月也得到了观察——尽管方向相反。在过去几周，许多半导体股的价格大跌，而软件股则再次上涨。BNP Paribas 的投资策略师 Stephan Kemper 表示：“当市场对硬件股陷入恐慌时，软件即服务 (SaaS) 提供商在聚光灯之外正经历着令人瞩目的股价回升。”
对于采取广泛投资策略的投资者来说，从数据中确实可以得出一些积极的结论：在过去几个月里，分散投资稳定了美国股市的投资组合。但投资者不应被表面平静的市场发展所欺骗。
+12
周五股市
关注的 四个重点
1 中国经济数据 中国将公布制造业采购经理指数。该调查被视为该国经济发展的先行指标。数值高于 50 表示增长。如果指数低于 50 点，则被视为停滞的迹象。在近期，该数值一直略高于 50 点这一关口。
2 日本利率决议 日本银行将成为最后一家公布利率决议的主要央行。在过去的 12 个月里，央行行长已将利率从 0,5 提高至 1%。目前观察人士认为，利率将与欧洲一样保持不变。
3 欧洲消费者价格指数
欧洲统计局 Eurostat 将公布欧元区的消费者价格指数。该指数被视为通货膨胀的先行指标。6 月份，该指数已下降至预期的 2,8% 的涨幅。现在专家预计该数值将轻微上升，部分原因是由于中东地区重新爆发的冲突，原油价格再次明显上涨。
【OCR清理说明：图表内容不可读】 与去年同期相比的百分比变化
Jan. 2022 Juni 2026
《商报》 • 来源：Bloomberg
4 财报季继续 今天，一系列公司将公布其季度业绩。其中，工业气体巨头林德（Linde）、医疗技术公司西门子医疗（Siemens Healthineers）以及国防承包商 Hensoldt 将成为关注焦点。
比特币 64.735 US$ +2,03 %
Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich
u. Frankreich 4,20 € / 5,20 €, Großbritannien
4,00 GBP / 5,00 GBP, Schweiz 5,50 CHF /
6,50 CHF, Polen 23,00 PLN / 27,00 PLN
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Jonas Holthaus/laif [M]
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14
CHRISTIAN LINDNER
Unterwegs mit dem
prominentesten
Autoverkäufer des Landes.
die Preise auch
Der Irankrieg bremst die deutsche Konjunktur nicht ganz so stark aus wie befürchtet. Die Folgen zeigen sich bei der Inflation.
ie deutsche Wirtschaft ist im zweiten Quartal trotz Irankrieg überraschend stark gewachsen. Das Bruttoinlandspro- dukt (BIP) legte im Vergleich zum Vor- quartal um 0,2 Prozent zu, wie das Statistische Bundesamt mitteilte. Von Januar bis März war das BIP noch um 0,4 Prozent gewachsen. Deutliche Auswirkungen zeigt der Irankrieg, der Ende Fe- bruar begann und von dem auch die ölreichen Golfstaaten betroffen sind, bei den Verbraucher- preisen. Sie lagen im Juli um 2,8 Prozent über dem Niveau des Vorjahresmonats. Hauptgrund für den sprunghaften Anstieg ist das Auslaufen des sogenannten Tankrabatts Ende Juni. Dass die deutsche Wirtschaft von April bis Ju- ni trotz der externen Schocks nicht wie befürch-
Umstrukturierung
Viele Manager bekommen neue Funktionen oder Titel – bis hinauf zum Vorstand.
Bei Siemens gibt es vor dem Start der neuen Unterneh- mensstruktur zum 1. Oktober Verunsicherung. Viele Füh- rungskräfte und Beschäftigte wüssten noch nicht final, welche Aufgaben und Titel sie künftig haben, erfuhr das Handelsblatt aus Unternehmenskreisen. Auch im Vor- stand könne es neue Verantwortlichkeiten geben. Man prüfe derzeit, ob Strategie- und Technologiechef Peter Körte zumindest einen Teil seiner direkten Aufgaben ab- geben könnte. Er ist seit Kurzem auch noch für den Kern- bereich Smart Infrastructure verantwortlich. 22
KI
Black Forest Labs setzt mit seinem KI-Modell Maßstäbe. Das steckt dahinter.
24
tet stagnierte, sondern leicht gewachsen ist, führt das Ifo-Institut auf die Industrie zurück, die ihre Wertschöpfung ausgeweitet haben dürfte, um den Export zu bedienen. Sorge bereiten Ökono- men aber die weiter schwache Investitionstätig- keit der Unternehmen und die hohe Inflation. Allerdings ist die Kerninflationsrate ohne die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Lebensmittel im Juli leicht um 0,1 Prozentpunkte auf 2,4 Prozent gesunken. Der Handlungsbedarf für die Europäische Zentralbank (EZB) sei deshalb womöglich gar nicht so groß, sagt Ulrike Kastens vom Fondsanbieter DWS. Die Volkswirtin rechnet damit, dass es nur noch eine Zinserhöhung durch die EZB geben wird, die im September erfolgen könnte. 8, 55
Prozent ist das BIP
im Vergleich
zum Vorquartal
gewachsen.
Quelle: Statistisches Bundesamt
Bundeszuschuss Bert Rürup
Ihren jüngsten Gewinnsprung verdankt die DB fast allein einem höheren Förderbeitrag.
Der Ertragssprung der Deutschen Bahn, der dem Staats- konzern erstmals nach sieben Jahren wieder einen Halb- jahresgewinn bescherte, geht nahezu komplett auf das Konto der Steuerzahler. Wie dem Zwischenbericht vom Donnerstag zu entnehmen ist, kam es „durch die höhere Förderung von Instandhaltungsleistungen für die Schie- neninfrastruktur durch den Bund“ zu einem „deutlichen Anstieg“ bei den sonstigen betrieblichen Erträgen. Den Anstieg beziffert die Bahn mit 0,9 Milliarden Euro. Der
AUFSICHTSRÄTE
Die mächtigsten Köpfe
der deutschen Wirtschaft
werden diverser.
30
Angepasste Dax-Prognosen:
Auf welche Aktien
Anleger achten sollten.
Märkte
Dax 25.624 Pkt. +0,64 %
56
MDax 32.373 Pkt. +0,40 %
TecDax 3.849 Pkt. +0,09 %
E-Stoxx 50 6.350 Pkt. +1,62 %
Dow Jones 51.781 Pkt. +0,36 %
Nasdaq 24.992 Pkt. +2,25 %
S&P 500 7.411 Pkt. +1,30 %
11
Nikkei 61.867 Pkt. +0,71 %
Euro/Dollar 1,1510 US$ +0,38 %
Gold 4.099,57 US$ +0,79 %
Öl 91,19 US$ +6,36 %
Gewinner
+Ĉ+",+ +9,99 % 59,92 €
&"*"+0+"/$6 +7,44 % 145,24 €
6*/&0" +4,42 % 93,02 €
Verlierer
Oliver Berg/dpa, REUTERS
Federico Gambarini/dpa,
!&! 0 -16,49 % 152,20 €
SAP -4,00 % 155,56 €
) +!, -3,21 % 29,27 €
27
GELDANLAGE
KI-Rechenzentren
Die EU will 30 Milliar-
den Euro für den Ausbau von Rechen-
zentren in Europa mobilisieren. Nun hat sie die Ausschreibung
für die „AI-Gigafacto-
ries“ veröffentlicht.
Obwohl der Konzern
dank WM einen Rekordumsatz schreibt, sinkt der Aktienkurs um 20
Prozent. Was dahintersteckt.
Aller Sozialaufwand muss immer aus dem
Volkseinkommen
der laufenden Periode
gedeckt werden – das
postuliert das Mackenroth-Theorem.
Was daraus folgt, be- schreibt der Handels-
Inhalt
6 KLIMAWANDEL Die Lebens- mittelbranche kämpft ge- gen die Hitze.
6 NIEDRIGWASSER Es könnte zu Engpässen bei Benzin und Diesel führen.
8 KONJUNKTUR Die deutsche Wirtschaft trotzt dem Iran-
Schock.
9 VERTEIDIGUNG Die USA be- reiten ihren Rückzug aus Europa vor.
10 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ Die KI-Weltspitze ändert sich im Wochentakt – Europa bleibt außen vor. Gibt es noch Hoffnungsträger?
12 NAHOST Die USA stoßen im Irankrieg an die Grenzen
ihrer Vorräte.
13 DEUTSCHLAND Weniger als jeder Fünfte hält den Staat für handlungsfähig.
14 CHRISTIAN LINDNER Vom Fi- nanzminister zum Auto- händler.
16 ÉDOUARD PHILIPPE Kann die- ser Mann Marine Le Pen stoppen?
5 EDITORIAL 159 Seiten warten auf Friedrich Merz.
18 US-NOTENBANK Kevin Warsh re- üssiert – doch Zweifel blei- ben.
19 AUFSICHTSRÄTE Es gibt mehr führungsstarke Quereinstei- ger unter den Dax-Kontrol- leuren – ein gutes Zeichen.
19 BUNDESREGIERUNG Weiter so, Frau Warken! Niemand im Ka- binett hat so geräuschlos ge- liefert – das geht auch im Kanzleramt.
22 SIEMENS In Gesprächen mit Insidern konkretisiert sich die Unruhe, die die Um- strukturierung bei Siemens erzeugt.
23 BMW Das Ergebnis bricht im ersten Halbjahr ein.
24 INTERVIEW „Manches kön- nen wir besser als OpenAI“, sagt der Mitgründer von Black Forest Labs.
26 DEUTSCHE BAHN Steuerzahler bringen den Konzern zu- rück in die Gewinnzone.
27 ADIDAS Der Börsenkurs bricht trotz der WM-Erfol- ge ein.
28 AUTOINDUSTRIE Spanien wird zur Werkbank für China.
30 AUFSICHTSRÄTE Die mäch- tigsten Köpfe der deut- schen Wirtschaft.
31 COMMONWEALTH FUSION Das Unternehmen sammelt ei- ne Milliarde Dollar ein.
32 INNOVATION Der KI-Detek- tor, der das Fürchten lehr- te.
34 SALUTAS PHARMA Der Gene- rikahersteller versorgt je- den zehnten Deutschen mit Medikamenten.
20 GASTKOMMENTAR Wir brau- chen ein Experimentier- jahr für Gründer, schreibt Carsten Maschmeyer.
21 DER CHEFÖKONOM Ein Miss- verständnis prägt die Ren- tendebatte.
64 MÄRKTE INSIGHT Die stabile Lage am US-Aktienmarkt täuscht.
sondern ein Gründerproblem“
Philipp Baaske hat ohne Wagniskapital eine Biotech-Firma aufgebaut. Jetzt soll er die LMU von unnötiger Bürokratie befreien. Ein Gespräch über das Gründen.
54 US-INFLATION Ein wichtiges In- flationsmaß in den USA sinkt. Doch fünf Inflationstreiber setzen die US-Notenbank un- ter Druck.
55 PREISPOLITIK Nach dem Wie- deranstieg der Inflation stel- len Ökonomen Verbraucher auf weitere schlechte Nach- richten ein.
56 GELDANLAGE Auf diese sechs Dax-Aktien sollten Anleger jetzt achten.
LITERATUR
will sich neu erfinden
Mehr Menschen denn je suchen nach Liebe, Kontakten, Sex – und sind frustriert vom Onlinedating. Tinder glaubt, die Lösung gefunden zu haben. Offline.
des Dombergs
Die Bamberger Kunst- und Antiquitäten - wochen haben das Rahmenprogramm abgespeckt und konzentrieren sich stärker auf ihr Kerngeschäft.
59 MUNICH RE Auch Deutschland braucht mehr Brand-Präven- tion.
60 WOHNKONZEPTE Wie werden wir in 20 Jahren wohnen?
61 EIGENTUM Fürs Wohnen am Te- gernsee zahlt man mittlerwei- le so viel wie in München.
62 MUSTERDEPOTS KI-Kostendis- ziplin macht SAP für Anleger interessant.
Autoland, BMW AG, PR, Getty Images via AFP,
Friedrich Merz
Liebe Leserinnen und Leser,
in einem Punkt darf man dem Kanzler zustimmen: Wenn das politische Berlin im September aus der Sommerpause zurück- kehrt, wird sich kaum noch jemand über die grobschlächti- ge Kabinettsumbildung des Friedrich Merz erregen. Der politische Betrieb verlagert seine Aufmerksamkeit schnell.
Das Bild eines Kanzlers, der nicht imstande war, einen Personalwechsel mit Anstand und Ansprache zu vollziehen, wird dennoch in der Partei nachwirken. Zumal am Tag, bevor die Abgeordneten in Berlin wieder ihre Arbeit aufnehmen, in Sachsen-Anhalt gewählt wird. Einiges spricht dafür, dass dieser Abend in einem Triumph der AfD endet. Die Frage, wie stabil die Führung des Landes noch ist und ob ganz oben eigentlich der Richtige regiert, drängt dann unweigerlich wieder hoch.
Eni ....................................................31 Eon ...................................................30 EY .....................................................30 Facebook .........................................54 Ford ..................................................28 Frosta .................................................6 Gallagher .........................................59 Geely ..........................................14, 28 Google ....................20, 24, 31, 32, 54 Hagedorn .........................................14 Heidelberg Materials ......................30 Hensoldt ..........................................64 Hexal ................................................34 Hugging Face ..................................10 Infineon .....................................30, 56 InfraGo .............................................26 Intersport .........................................27 Ionos ................................................30 Jenoptik .....................................19, 30 Leapmotors .....................................28 LEG Immobilien ........................19, 30 Leitmotif ..........................................31 Lhoist ...............................................14 Lidl ......................................................6 Linde ..........................................30, 64 Lufthansa .........................................30 Lupus Alpha .....................................64 Match Group ...................................42 McKinsey .........................................30 Mercedes .........................................28 Mercedes-Benz ................................46 Meta ....................................24, 54, 62 Microsoft ..........................................10 Miltenyi ............................................46 Mistral ..............................................10 Moonshot AI ....................................10 Morgan Stanley ...............................31 MTU .................................................26 Munich Re .................................30, 59 Nanotemper ....................................46 Nike ..................................................27 Nissan ..............................................28 Novo Nordisk ...................................34 Nvidia ..................................20, 25, 31
Doch wie tief die Schmach an diesem Tag dann auch sitzen mag: Der Blick des Kanzlers und seines sanierten Kabinetts muss zurückwandern, von „politics“ zu „policy“, von den Personalien in den eigenen Reihen zu den Problemen dieses Landes. Die Koalition will im Herbst die 34 Punkte ihres Reformpakets in Gesetze verwandeln, sie wird, hoffent- lich, das Arbeitszeitgesetz lockern, um sich dann an den größten Brocken zu wagen, die Rentenreform.
IN DIESER AUSGABE
Namensindex Ahlers, Felix ........................................6 Altmaier, Peter .................................19 Altman, Sam ....................................24 Alvarez, Marcos ...............................59 Anclam, Wilfried Wilhelm ...............14 Anderson, Bill ..................................56 Andries, Olivier ................................26 Arenz, Ivonne ...................................58 Attal, Gabriel ....................................16 Atug, Manuel ...................................10 Baaske, Philipp ................................46 Bader, Maximilian ...........................30 Balz, Christoph ................................54 Bär, Dorothee ..................................31 Biden, Joe ........................................12 Bilger, Steffen ..................................26 Blume, Oliver ...................................28 Brzeski, Carsten ................................8 Busch, Roland .................................22 Bussmann, Johannes .....................26 Colby, Elbridge ...................................9 Dahnke, Kathrin ..............................30 de Maizière, Thomas ........................5 Didascalou, Dirk ..............................22 Dobitsch, Kurt .................................30 Duhr, Stefan .....................................46 Egelhof, James ................................54 Enriquez, Diana ...............................44 Erdogan, Recep Tayyip ....................36 Erfort, Katharina ................................6 Feicht, Andreas ...............................28 Feldmeier, Hans-Georg ...................34 Flores-Herr, Nicolas .........................10 Foldenauer, Hans ...............................6 Gabriel, Sigmar .........................19, 30 Gates, Bill ........................................31 Gharibabadi, Kazem .......................12 Giese, Jan ........................................58 Gorski, Gordon ................................60 Granet, Jason ..................................54 Grimm, Tobias .................................59
EDITORIAL
Die schlechte Nachricht: All das reicht nicht, um die wirtschaftli- che und politische Erosion im Land aufzuhalten. Wenn der Reformprozess wirklich spür- bar wirken soll, muss er radika- ler werden. Die gute Nachricht: Die Anleitung dafür liegt der Koalition seit Langem vor.
Wenn der
Reformprozess
wirklich
spürbar wirken
soll, muss
er radikaler
werden.
Wer dieser Tage die Wahlkämp- fe in Sachsen-Anhalt, Mecklen- burg-Vorpommern und Berlin verfolgt, dem tritt das zentrale Narrativ der AfD klar entgegen. Es erzählt vom aufgeblähten, dysfunktionalen Staat, der viel Geld verschlingt und doch nicht fähig ist, sich um seine Bürger zu kümmern.
Der islamistische Anschlag in Berlin, diese Offenbarung gesellschaftlicher Verwundbar- keit, wirkte da wie eine finale Bestätigung. Und es ist ja nicht so, als lieferte der Zustand des Landes dem Narrativ nicht täglich neue Nahrung.
Wer in Berlin lebt wie ich, sieht jeden Tag Orte, an denen der Staat seine Zuständigkeit offenbar aufgekündigt hat. Natürlich gibt es wunder- schöne Oasen in der Stadt, aber es gibt mehr und mehr Ecken, die einfach dahinrotten. Und fast überall im Land lässt sich die Ohnmacht klammer Kommunen besichtigen: kaputte Schulen, kaputte Freibäder, kaputte Brücken. Dazu sieben Jahre Stagnation, erst jetzt zarte Wachstumshoff- nungen. Kein Wunder,
Guha, Krishna ..................................54 Guhlke, Johannes ..............................6 Gulden, Björn ..................................27 Habeck, Robert ...............................14 Hanselka, Holger .............................10 Hartmann, Daniel ...........................55 Hartmann, Philipp ..........................10 Heesen, Jessica ...............................32 Hegseth, Pete ..................................12 Heineman, Friedrich .......................55 Hill, Elliott ........................................27 Höld, Arthur .....................................27 Hübner, Raphaela ...........................61 Jäkel, Julia .........................................5 Jiang, Wei ........................................44 Kaeser, Joe .......................................30 Kastens, Ulrike ................................55 Keller, Martin ...................................10 Kemper, Stephan .............................64 Kley, Karl-Ludwig .............................30 Körte, Peter .....................................22 Kramarsch, Michael ........................30 Kretschmer, Birgit ...........................27 Kretschmer, Michael .........................8 Kroschke, Philipp ............................14 Kubicki, Wolfgang ...........................14 Kullik, Jakob ....................................58 Le Pen, Marine ...............................16 Lehfeldt, Franca ..............................14 Lenk, Christian ................................54 Lindner, Christian ............................14 Linnemann, Carsten .......................19 Macron, Emmanuel ........................16 Marten, Sonja ..................................55 Maschmeyer, Carsten .....................20 Mattheus, Daniela ....................19, 30 Mayer, Phil .......................................42 Mélenchon, Jean-Luc ......................16 Mertl, Walter ...................................23 Merz, Friedrich 5, 8, 9, 11, 14, 19, 34 Michelsen, Claus ...............................8 Müller, Grit .......................................34 Mumgaard, Bob ..............................31 Nedeljkovic, Milan ...........................23
Nedialkov, Nedialko ...........................6 Neike, Cedrik ...................................22 Nemat,, Claudia ..............................30 Obermann, René ......................19, 30 Ohlmeyer, Harm ..............................27 Paine, Hillary ...................................42 Palla, Evelyn ....................................26 Papier, Hans-Jürgen ..........................5 Papst Leo XIV. ..................................36 Philippe, Édouard ............................16 Piëch, Hans Michel .........................30 Plattner, Claudia ..............................10 Porsche, Oliver ................................30 Porsche, Wolfgang ...................19, 30 Pötsch, Hans Dieter ........................30 Pötsch, Hans-Michael .....................19 Powell, Jerome ................................18 Putin, Wladimir ...........................9, 36 Rascoff, Spencer .............................42 Reade, John .....................................63 Regenfuß, Tobias .............................10 Reiche, Katherina ............................32 Rogers, Mike ......................................9 Rough, Peter ......................................9 Rukwied, Joachim .............................6 Rürup, Bert ......................................21 Sadeghi, Ahmad-Reza .....................10 Sakharova, Marina ..........................32 Sánchez, Pedro ...........................9, 28 Sauer, Axel .......................................24 Schaeffler, Georg .............................30 Schäfer, Bernd .................................58 Scheuermeyer, Philipp ......................8 Schnider, Dominic ...........................63 Schulze, Sven ..............................8, 34 Sloterdijk, Peter ...............................36 Solveen, Ralph .................................55 Sousan, Sabrina ..............................30 Spero, Max .......................................32 Stamatelopoulos, Georg .................28 Staunovo, Giovanni .........................63 Steinbrück, Peer ................................5 Stollreither, Bernhard .....................61 Strack-Zimmermann, Marie-A. ..9, 14
Streit, Clara ...............................19, 30 Suckale, Margret ......................19, 30 Suder, Katrin .............................19, 30 Teyssen, Johannes ..........................30 Thiel, Peter ......................................36 Treier, Volker ....................................58 Trevithick, Matt ................................31 Trump, Dan Caine ...........................12 Trump, Donald ..9, 12, 18, 36, 54, 56 Vance, J.D. .......................................36 Vatanka, Alex ...................................12 Venz, Laura ......................................44 Virkkunen, Henna ...........................11 Voigt, Mario .......................................8 von der Leyen, Ursula .....................11 von Preen, Alexander ......................27 Voßkuhle, Andreas ............................5 Warken, Nina ...................................19 Warsh, Kevin .............................18, 54 Weidensteiner, Bernd .....................54 Weidmann, Jens .......................19, 30 Weil, Stephan ..................................30 Wicker, Roger ....................................9 Wiese, Judith ...................................22 Wildberger, Karsten ...........10, 13, 32 Wisbert, Helena ...............................28 Wolfe Herd, Whitney ......................42 Wolff, Michael ..................................30 Wollmershäuser, Timo ......................8 Xi Jinping .........................................36 Yang, Victor .....................................28 Yardeni, Ed .......................................54 Ziegner, Jürgen ..................................6 Zorn, Daniel-Pascal .........................36
Unternehmensindex Accenture ........................................10 Adidas ..............................................27 Airbus ........................................26, 30 Aleph Alpha .....................................10 Alphabet ..........................................54 Amazon ............................................22 Anthropic ............................10, 20, 24 Apple ................................................20
dass die von der AfD geschürte Sehnsucht nach der guten alten Zeit so leicht verfängt. Kein Wunder, dass viele ihrem Staat nicht mehr trauen.
Dabei weiß jeder, dass die gute alte Zeit nicht wiederkommt, allein der technologische Fortschritt macht dies unmög- lich. Aber es gibt auch den anderen Blick, den positiven: auf eine angstbefreite Moder- ne, funktionierenden Fort- schritt, auf die gute neue Zeit.
Eine Version davon haben drei Männer und eine Frau vor geraumer Zeit auf 159 Seiten niedergeschrieben. Die Me- dienmanagerin Julia Jäkel, der ehemalige Finanzminister und NRW-Ministerpräsident Peer Steinbrück, der einstige Kanz- leramtschef und Bundesminis- ter Thomas de Maizière und der Ex-Präsident des Bundesverfas- sungsgerichts Andreas Voßkuh- le haben in ihrer „Initiative für einen handlungsfähigen Staat“ klare Anweisungen formuliert, wie dieser Staat schlanker wird, schneller, innovativer, seinen Bürgerinnen und Bürgern zugewandter.
Einen Teil davon hat sich die Koalition tatsächlich vorgenom- men. Sie hat ein eigenes Digital- ministerium geschaffen, sich eine Modernisierungsagenda mit konkreten Maßnahmen verordnet und – wenn auch für Ausnahmen – eine neue Regel
eingeführt: Bearbeitet eine Behörde einen Antrag nicht binnen drei Monaten, gilt er als genehmigt. Eine kluge Idee, sie sollte zur Generalregel werden.
Viele Impulse aber blieben unberührt. Beispiel Daten- schutz: Noch immer teilen sich 18 (!) Ämter die Zuständigkeit, die versprochene Vereinfa- chung wird eine Tortur. Bei- spiel IT-Planungsrat: Er steuert die Digitalisierung der öffentli- chen Verwaltung, derzeit kann jedes Land jede Entscheidung blockieren – Mehrheitsentschei- dungen statt Konsens würden Abhilfe schaffen.
Applied AI ........................................10 Aristo ................................................34 Audi ..................................................24 Aumovio ...........................................30 Autoland ..........................................14 BAIC .................................................28 Bantleon ..........................................55 BASF .................................................56 Bayer ................................................56 Black Forest Labs ......................10, 24 BMW ...................................23, 46, 56 BNP Paribas ..............................54, 64 Boehringer Ingelheim .....................19 Börse Stuttgart ................................14 Bosch ...............................................46 Boyden .............................................30 Bumble ............................................42 BYD ..................................................56 CATL .................................................28 Celonis .............................................46 Cewe ..........................................19, 30 Cohere .............................................10 Coinbase ..........................................62 Commerzbank ..........................19, 30 Commonwealth Fusion Systems ...31 Continental ......................................30 Daimler Truck ..................................30 Dassault Aviation ............................26 DB Cargo .........................................26 DB Schenker ....................................26 Dermapharm ...................................34 Deutsche Bahn ................................26 Deutsche Börse ...............................19 Deutsche Milchkontor ......................6 Deutsche Telekom ...........................30 DHL ............................................19, 30 Dominion Energy ............................31 DWS .................................................55 DWS Group ......................................30 DZ Bank ...........................................55 EIT Raw Materials ...........................58 Elevenlabs ........................................10 Eli Lilly .......................................19, 34 EnBW ...............................................28
Beispiel Bildung: Der empfohle- ne Nationale Bildungsrat, der Standards und Qualitätssiche- rung ins wilde Bildungssystem bringen könnte, existiert bis heute nicht. Beispiel Parteienre- form: Nirgends lässt sich der Verfall der Parteien der Mitte
besser beobachten als im Osten. Vielerorts haben sie den Kontakt zu den Menschen verloren, die AfD hat die Lücke klug gefüllt. Will die politische Mitte überleben, muss sie an den Strukturen ihrer Parteien arbeiten.
Dazu gehört auch, das Wahl- recht wieder zu ändern: Dass direkt gewählte Abgeordnete heute nicht automatisch in den Bundestag einziehen, ist keinem vernünftigen Men- schen zu erklären. Und auch der Vorschlag des früheren Verfassungsgerichtspräsidenten
Hans-Jürgen Papier, die Fünf- prozenthürde zu überdenken, verdient eine Debatte. Der Niedergang der Volksparteien schafft eine breite Parteienland- schaft, der das Wahlrecht Rechnung tragen muss.
Zurück aus der Sommerpause, sollte sich die Regierung einen Zeitplan für die Zukunft setzen. In dessen Zentrum gehört die Reform des Staates. Verände- rungsprozesse seien „mühsam und zäh“, schreiben die Initiato- ren in ihrem Bericht, „umso wichtiger ist jetzt das hartnäcki- ge Dranbleiben“. Es ist der Weg, der Deutschland zu- kunftsfähig macht. Und der einzige, der dieser Koalition das Überleben sichert.
Ihr Martin Knobbe
stellvertretender
Chefredakteur
knobbe@handelsblatt.com
OpenAI ..........................20, 24, 32, 62 Pangram ..........................................32 Peugeot ............................................28 PJM ..................................................31 Porsche .....................................19, 30 Proxima Fusion ................................31 Puma ................................................27 Rheinenergie ...................................28 Rheinmetall .....................................30 Ruveon .............................................56 Safran ...............................................26 Salutas Pharma ...............................34 Sandoz .............................................34 SAP ...............................20, 30, 46, 62 Schaeffler ........................................30 Seat ..................................................28 Serviceplan ......................................14 Siemens .................20, 22, 30, 46, 64 Siemens Energy ........................30, 56 Stability AI .................................24, 25 Stellantis ..........................................28 Stepstone ........................................14 Teneo ................................................14 Tesla .................................................32 Tinder ...............................................42 Traton ...............................................30 Tubulis ..............................................46 Volkswagen ...............................19, 30 Volvo .................................................28 Von Poll ............................................61 Vonovia ......................................19, 30 VW .............................................28, 56 Walmart ...........................................62 Waymo .............................................20 Wirecard ..........................................30 Xpeng ........................................14, 28
Thema des Tages
Politik
D
BUNDESLÄNDER
D
gegen Merz
Die CDU-Landesväter Kretschmer,
Schulze und Voigt fordern Korrekturen an den geplanten Sozialreformen.
Daniel Delhaes Berlin
ie Ministerpräsidenten Sachsens, Sachsen-Anhalts und Thüringens, Mi- chael Kretschmer, Sven Schulze und Mario Voigt, fordern von der Bundesregie- rung, geplante Einschnitte in den Sozialver- sicherungen erheblich abzumildern. Ein ge- meinsames Positionspapier beschlossen die drei CDU-Politiker am Donnerstag in Sach- sen-Anhalt. Die Pläne zur Reform der Ren- ten- sowie der Pflegeversicherung sollen da- nach grundlegend korrigiert werden.
„Wer jahrzehntelang gearbeitet und un- ser Land mit aufgebaut hat, muss sich auf politische Zusagen verlassen können“, sagte Schulze dem Handelsblatt. Viele Menschen in Ostdeutschland hätten nach der Wieder- vereinigung tiefgreifende Veränderungen erlebt und dennoch ihren Beitrag geleistet. Diese Lebensleistung dürfe nicht nachträg- lich entwertet werden, betont Schulze. „Deshalb setzen wir uns gemeinsam dafür ein, dass die Interessen der Menschen in Ostdeutschland bei den anstehenden Refor- men in Berlin berücksichtigt werden.“
Die drei Ministerpräsidenten drohen, die geplanten Reformen im Bundesrat schei- tern zu lassen, sollte es keine Korrekturen geben. „Der Osten ist in den anstehenden Reformdebatten deshalb kein Bittsteller“, stellen sie klar. In Sachsen-Anhalt wird am 6. September gewählt. Mit dem Positionspa- pier versucht Schulze, sich gemeinsam mit Kretschmer und Voigt von der Bundespoli-
Voigt, Schulze, Kretschmer (v. l.): Politischer Zusammenschluss der drei CDU-Landesväter.
tik abzugrenzen, die den Wahlkampf im Os- ten nach ihrer Ansicht belastet. So plant die schwarz-rote Bundesregierung unter Bun- deskanzler Friedrich Merz (CDU) mit der Rentenreform, die abschlagsfreie Rente nach 45 Beitragsjahren abzuschaffen. Ange- sichts der niedrigeren Einkommen und der geringeren privaten Vermögen fordern die Ost-Ministerpräsidenten, von dem Vorha- ben wieder abzurücken.
Die gesetzliche Rente ist im Osten und anderen strukturschwachen Regionen Deutschlands die zentrale Säule der Alters- vorsorge. Entsprechend fordern die CDU- Ministerpräsidenten „Übergangsfristen“. Auch dürfe die geplante kapitalgedeckte Al-
tersvorsorge nicht dazu führen, dass die ge- setzliche Rentenversicherung weniger aus- zahle. Darüber hinaus fordern die CDU-Po- litiker, bei der geplanten Pflegereform ver- sicherungsfremde Leistungen künftig aus Steuermitteln zu finanzieren und pflegende Angehörige zu entlasten.
Hendrik Schmidt/dpa
Iran-Schock trotzt
Im zweiten Quartal ist die deutsche Wirtschaft stärker gewachsen als
von Ökonomen erwartet, wie neue Zahlen zeigen.
Eine nachhaltige Erholung der Industrie bedeutet das aber nicht.
ie Konjunktur in Deutschland entwi- ckelt sich etwas besser als erwartet. Im zweiten Quartal ist die deutsche Wirtschaft um 0,2 Prozent gewach- sen. Das Plus des Bruttoinlandspro- dukts (BIP) übertrifft die Erwartun- gen von Ökonominnen und Ökonomen leicht. Ausgelöst haben das Wachstum dem Statisti- schen Bundesamt zufolge vor allem die Exporte, die trotz geopolitischer Verwerfungen zugenommen haben. Der Konsum entwickelte sich verhalten, die Investitionen gingen sogar zurück. Die deutsche Wirtschaft habe dem Irankrieg „getrotzt“, sagte ING- Chefvolkswirt Carsten Brzeski. Die Gefechte in Nah- ost haben dennoch dafür gesorgt, dass keine echte Dynamik aufkommt. Vor allem die in der Folge ge- stiegenen Preise für Öl und Gas belasten. Sie erhö- hen die Kosten der Unternehmen und schränken die Konsummöglichkeiten der Haushalte ein. Doch die Auswirkungen waren nicht so groß wie befürchtet. Das Ifo-Institut hatte vor wenigen Wochen eine Stagnation des BIP im zweiten Quartal
prognostiziert. „Die deutsche Wirtschaft ist im zwei- ten Quartal erfreulich gut durch den Energiepreis- schock gekommen“, sagte Philipp Scheuermeyer, Konjunkturexperte bei der staatlichen KfW-Bank. Dass es zu einem leichten Wachstum im Vierteljahr
Julian Olk Berlin
zwischen April und Juni gereicht hat, führt Ifo-Kon- junkturchef Timo Wollmershäuser auf die Industrie zurück. Diese dürfte ihre Wertschöpfung ausgewei- tet haben, insbesondere, um den Export zu bedie- nen. Eine nachhaltige Erholung der Industrie lässt sich daraus aber noch nicht ableiten. Die schwachen Investitionen zeigen, dass vor allem energieintensive Betriebe weiter Kapazitäten abbauen dürften, was dazu beiträgt, dass es in Deutschland aktuell nicht zu mehr als ein paar Zehntel Wachstum reicht. Das verhaltene Wachs- tum ist also längst nicht nur auf den Irankrieg zu- rückzuführen. „Sorgenkind bleiben die privaten In- vestitionen – trotz besserer Abschreibungen und der Aussicht auf niedrigere Unternehmenssteuern kommt keine so rechte Zuversicht auf“, sagt der Ber- liner Ökonom Claus Michelsen. Er vermutet, dass das auch mit der „enormen Unsicherheit“ hinsicht- lich der wirtschaftspolitischen Rahmenbedingun- gen zusammenhängt. Im ersten Quartal war das BIP noch um 0,4 Pro- zent gestiegen. Das Statistische Bundesamt revidier- te seine bisherige Schätzung von 0,3 Prozent damit leicht nach oben. Auch damals waren vor allem stär- kere Exporte der Grund. Die wichtige deutsche Ex- portwirtschaft entwickelt sich erstaunlich positiv. Auch zu Beginn der zweiten Jahreshälfte hat sich
+0,2 %
D
laut einer Ifo-Umfrage die Stimmung in dem Sektor verbessert. Vor allem Branchen, die weniger von den US-Zöllen getroffen sind, verzeichnen eine po- sitive Geschäftsentwicklung, etwa der Maschinen- bau oder die Elektroindustrie. Die Automobilherstel- ler hingegen haben zunehmend Probleme im Ex- port. Das Wachstum in den ersten beiden Quartalen sollte auch deshalb nicht überbewertet werden, weil ein wachsender Anteil davon auf die erhöhten Staatsausgaben zurückgeht. Die Bundesregierung nimmt Rekordschulden für Investitionen in Vertei- digung und Infrastruktur auf, hinzu kommen neue Energiepreis-Subventionen. Angesichts der ansons- ten schwierigen Bedingungen ist dieser Wachs- tumsimpuls bislang nur leicht erkennbar. Die Bun- desregierung hatte sich erhofft, dass die Staatsaus- gaben für höheres Wachstum sorgen. Ifo-Ökonom Wollmershäuser rechnet damit, dass sich die konjunkturelle Erholung in Deutsch- land in der zweiten Jahreshälfte fortsetzt, vor allem, weil sich der Schub durch die Fiskalpolitik stärker zeigen werde. Er erwartet außerdem erste Effekte durch das Reformpaket der Bundesregierung, das diese im Juli angekündigt hat. KfW-Experte Scheu- ermeyer rechnet damit, dass die Konjunkturprogno- sen für das laufende Jahr angehoben werden. Die Commerzbank tat das direkt: Anstatt 0,6 Prozent Wachstum im Gesamtjahr erwarten die Frankfurter jetzt ein Prozent. „Die Erholung ist deutlich ausge- prägter als bisher gedacht“, sagte Commerzbank- Chefvolkswirt Jörg Krämer.
VERTEIDIGUNG
Auch Michelsen sagt: „Bis zu ein Prozent Wachstum sind mit den neuesten Zahlen in Reich- weite.“ Doch Risiken bleiben, vor allem mit Blick auf Iran. „Die Kuh ist noch nicht vom Eis“, sagte Scheu- ermeyer. Die Straße von Hormus ist weiterhin blo- ckiert und ein stabiler Waffenstillstand nicht in Sicht.
BIP-Wachstum in Deutschland
Veränderung zum Vorquartal in Prozent
+0,8 %
-0,8 %
+0,4 %
-0,4 %
±0,0 %
Handelsblatt • Quelle: Destatis
Das Statistische Bundesamt hat wie üblich im Sommer auch die BIP-Zahlen vergangener Jahre überarbeitet. Für 2024 ist es dabei zu einer erstaun- lichen Anpassung gekommen: Bislang gingen die Statistiker davon aus, dass die deutsche Wirtschaft in dem Jahr um 0,5 Prozent geschrumpft ist. Die Fol- gen der Energiekrise hatten unter anderem dafür gesorgt. Jetzt aber zeigt sich: Das deutsche BIP ist 2024 gar nicht geschrumpft. Laut den neuesten Er- kenntnissen des Bundesamts stagnierte es. Ursache der Revision war vor allem, dass nun Informationen aus den „Strukturstatistiken“ der Unternehmen ein- fließen konnten. Diese stehen immer erst mit einem großen Nachlauf von 18 Monaten zur Verfügung. Vor allem kleinere Betriebe geben darin detaillierte Informa- tionen zu Umsätzen, Investitionen und Kosten an. Die Informationen in diesen Bereichen, die stets in- nerhalb weniger Wochen vorliegen, beziehen sich meist mehr auf größere Unternehmen. Diese sugge- rierten für die Gesamtwirtschaft offenbar eine schlechtere Lage, als sie sich tatsächlich darstellt. „Es waren vor allem die kleinen Betriebe, deren Aktivi- tät offenbar deutlich größer war“, sagt Ökonom Mi- chelsen. Das zeige, dass die Krise der deutschen Wirtschaft vor allem größere Industriebetriebe be-
der Truppen aus Europa vor
Der globale Force-Posture-Review könnte massive Einschnitte in die US-Truppenpräsenz in Europa bedeuten. Die USA haben dabei klare Prioritäten.
Und Deutschland könnte weniger stark betroffen sein als andere EU-Staaten.
ie USA bereiten den Rückzug Tausender Soldaten und wich- tiger Mittel wie etwa Kampf- flugzeuge aus Europa vor. Zusätzlich zu den bereits öffent- lich gewordenen Plänen könnte die US-Regierung von Präsident Donald Trump im Zuge ihrer Neuordnung der militärischen Präsenz in Europa etwa 2000 Soldaten aus Spanien ab- ziehen. Das geht aus Gesprächen des Handelsblatts mit mehreren mit den Beratungen vertrauten Personen hervor. Damit würden die USA mehr als die Hälfte ihrer militärischen Prä- senz in Spanien zurückziehen. Der Schritt werde in Washing- ton als Strafe für die Regierung von Ministerpräsident Pedro Sánchez er- wogen, berichten die Insider. Spa- nien hatte den USA untersagt, die gemeinsam genutzten Stützpunkte Rota und Morón für den völker- rechtswidrigen Angriffskrieg gegen den Iran in Anspruch zu nehmen. Öffentlich haben die USA kon- krete Pläne nicht bestätigt. Penta- gon-Politikchef Elbridge Colby sagte jedoch Anfang der Woche, die USA würden in den kommenden sechs Monaten ihre Präsenz in Europa neu ordnen. Europa werde schnell die Hauptverantwortung für seine kon- ventionelle Verteidigung überneh- men müssen. „Dieser Strategie wird sich Eu- ropa nicht entziehen können, auch wenn wohl einige europäische Mit- glieder der Nato angenommen ha- ben, dem US-Präsidenten würde es reichen, wenn die Europäer endlich mehr Geld in die Hand nehmen“, sagte die Vorsitzende des Verteidi- gungsausschusses im Europaparla- ment, Marie-Agnes Strack-Zimmer- mann (FDP), dem Handelsblatt. Die europäischen Staaten müssten nicht nur höhere Ausgabenziele erfüllen, sondern schnell einsatzbereite Streitkräfte und Fähigkeiten schaf- fen. Denn der Rückzug der USA „nimmt jetzt Fahrt auf “, sagte
Boris Roessler/dpa
Jakob Hanke, Elisabeth Postl Brüssel
Strack-Zimmermann. „Es hat sich in den vergangenen zwölf Monaten ei- ne Menge geändert: der Einsatz in Venezuela, der Krieg im Iran, der militärisch deutlich länger geht und mehr Ressourcen verschlingt, als im Weißen Haus angenommen.“ Gleichzeitig konzentriere sich das Pentagon zunehmend auf China.
Nach Berechnungen des Was- hingtoner Center for Strategic and International Studies (CSIS) ist der US-Bestand an Patriot-Abfangrake- ten seit Beginn des Irankriegs um et- wa 65 Prozent gesunken. Die Exper- ten warnen vor Risiken für die Ein- satzbereitschaft der USA im Falle ei- nes Konflikts mit China und davor, dass die US-amerikanische Produk- tion die Nachfrage aus den USA, der Ukraine und Europa nicht gleichzei- tig decken kann. „Jetzt wird es ernst für uns“, sagte Strack-Zimmermann. „Unter Druck passiert aber in der Regel auch am meisten.“
Nato beschwichtigt
Die Nato-Führung bemüht sich, den Rückzug der USA öffentlich als Übergang zu einer ausgewogeneren Lastenteilung darzustellen. In Brüs- sel hieß es aus informierten Kreisen, die USA müssten ihre Truppen um- stellen, um sich dem Indopazifik zu- zuwenden. Nach dem Beginn des russischen Angriffskriegs auf die Ukraine 2022 hatten die US-Ameri- kaner ihre Präsenz in Europa ver- stärkt. In Brüssel wird erwartet, dass sich diese Zahl nach der angekün- digten Neuordnung wieder „norma- lisieren“ werde. Deutlich skeptischer äußerten sich führende Republikaner im US- Kongress. Die Vorsitzenden der Streitkräfteausschüsse, Senator Ro- ger Wicker und der Abgeordnete Mike Rogers, warnten, ein verfrüh- ter Abzug könne den russischen Prä- sidenten Wladimir Putin zu Angrif- fen ermutigen. Das Pentagon hatte
schon im Frühling dieses Jahres ei- nen Abzug von 5000 Soldaten aus Deutschland angekündigt. Beide Re- publikaner forderten, sie nicht aus Europa abzuziehen, sondern weiter nach Osten zu verlegen. Etwas, was Insidern zufolge auch mit zuvor in Spanien stationierten Truppen pas- sieren könnte. Deutschland dürfte nach Einschätzung mehrerer Insi- der von einem umfassenden weite- ren Abzug zunächst weniger stark betroffen sein als andere Staaten. Die USA seien auf Standorte wie Ram- stein angewiesen, um ihre Einsätze im Nahen Osten und darüber hinaus zu führen.
Berlin will die entstehende Lü- cke selbst schließen. Bundeskanzler Friedrich Merz kündigte an, Deutschland werde amerikanische Tomahawk-Marschflugkörper kau-
fen und auf deutschem Boden statio- nieren. Die Waffen sollen von deut- schen Soldaten betrieben werden. Mittelfristig wollen Deutschland, Frankreich und weitere EU-Länder eigene Langstrecken-Marschflug- körper entwickeln.
Die Kosten für den Abbau per- manent in Deutschland stationierter Truppen seien „exorbitant“, sagte
US-Politikberater Peter Rough vom konservativen Thinktank Hudson Institute dem Handelsblatt – das sei wohl auch im Weißen Haus aufge- fallen. Das Pentagon unter Trump habe insgesamt „großartige“ Bezie- hungen zu Deutschland aufgebaut: „Man sieht Deutschland als Schlüs- sel zur europäischen Aufrüstung, was die Verlagerung der US-Interes- sen in Richtung Asien ermöglicht.“ Alles, was Deutschland betreffe,
werde daher wohl „sequenziert, or- ganisiert und geplant“ stattfinden, sagte Rough.
Er erwarte massiven Wider- stand im US-Senat, sollte die Trump- Regierung Truppen aus Deutsch- land abziehen, ohne Truppen Rich- tung Osten zu verlagern.
US-Airbase
Ramstein:
Landeanflug
einer Transport-
maschine.
K
ünstliche Intelligenz ist längst kriti- sche Infrastruktur und damit eine Frage der nationalen Sicherheit. Schon im Juni warnte Digitalminis- ter Karsten Wildberger (CDU) auf der „TECH by Handelsblatt“ in Heilbronn vor technolo- gischen Abhängigkeiten und plädierte für ein Hochleistungs-KI-Modell aus Europa. Zu die- sem Zeitpunkt hatte die US-Firma Anthropic mit „Mythos“ gerade erst ein KI-Modell vor- gestellt, das bislang unbekannte Sicherheits- lücken in jahrzehntealter und weitverbreite- ter Software entdeckt. Die US-Regierung ließ aus Sorge vor Missbrauch sogar zeitweise den Zugang sperren. Deutschland und die EU wa- ren technologisch abgeschnitten.
Zwei Monate später ist viel passiert – aber überwiegend nicht in Europa: Das chinesi- sche Start-up Moonshot AI veröffentlichte Ki- mi K3, ein Modell auf Augenhöhe mit den US- Technologieführern. Und OpenAI räumte
ein, für einen Hackerangriff auf die KI-Platt- form Hugging Face verantwortlich zu sein. Bei der Abwehr half: ein chinesisches Modell.
Sah es zunächst aus, als könnten die Eu- ropäer von Chinas offenen KIs profitieren, gibt es aus Peking inzwischen Berichte über Abschottungspläne. Wildbergers Warnung
ist damit aktueller denn je. Dem Handelsblatt sagte der Digitalminister: „Wir Europäer müs- sen dringend und entschlossen weiter an un- seren eigenen KI-Fähigkeiten arbeiten.“ Und Wildberger ist überzeugt: „Der Sprachmo-
dell-Zug ist für uns nicht abgefahren.“ Europa habe alles, was es dazu braucht. Aber stimmt das wirklich?
Schon zig Male ist die große KI-Aufhol- jagd angekündigt worden. Bis heute gibt es in Europa kein Sprachmodell der Spitzenklasse, in der Szene „Frontier Model“ genannt. Das Handelsblatt hat mit Dutzenden Forschern, Politikern, Sicherheitsexperten und Unter- nehmern gesprochen, woran es gescheitert ist. Und was sich womöglich jetzt ändert.
Was können Frontier-Modelle?
Ende April versetzte Anthropics neuestes Mo- dell Sicherheitsbehörden und Banken in Alarmbereitschaft. Das US-Unternehmen hat-
te wenige Wochen zuvor sein Spitzenmodell „Claude Mythos Preview“ angekündigt. Weil eine breite Einführung aus Sicht des Unter- nehmens zu riskant war, erhielten ausge- wählte Technologie- und Finanzunterneh- men eine Vorschauversion. Mythos soll spe- zielle Programmierfähigkeiten haben und deshalb besonders gut Sicherheitslücken in Software entdecken. Das macht das Modell unglaublich stark für diejenigen, die Zugang haben, und gefährlich für alle anderen.
Aus ähnlichen Gründen verschob Open - AI die Veröffentlichung seines Frontier-Mo-
dells GPT-5.6 „Sol“. Auf Bitten der US-Regie- rung erhielten zunächst nur rund zwei Dut- zend geprüfte Partner Zugang, weil das Mo- dell Sicherheitslücken für Cyberangriffe aus- nutzen könnte. Erst nach zusätzlichen be- hördlichen Prüfungen erlaubte Washington Anfang Juli eine breitere Freigabe.
Ausgerechnet dieses Modell war in der vergangenen Woche Teil des Hacking-An- griffs auf Hugging Face. Grund dafür war aber nicht das Modell allein, sondern wohl auch menschliches Versagen, weil die Schutz- mechanismen in einem Testlauf ausgestellt wurden und das Modell gezielt angewiesen wurde, Sicherheitslücken zu finden.
Auch China verfügt mit Kimi K3 über ein Frontier-Modell. Bei Programmieraufgaben übertrifft es teils die US-Konkurrenz. Für Martin Keller, Präsident der Helmholtz-Ge- meinschaft, ist das angesichts möglicher Zu- gangsbeschränkungen ein strategisches Ri- siko und Grund zur Sorge. „Wir müssen uns in Europa fragen, ob wir zwischen China und den USA aufgerieben werden“, sagte er dem Handelsblatt. Sollten Spitzenmodelle aus den USA oder China plötzlich nicht mehr verfüg- bar sein, „was tun wir dann?“
Entschei-
dend ist, wer
die intelligen-
tere, nach-
haltigere
und vor
allem
vertrauens-
würdigere
KI-Infrastruk-
tur aufbaut
und
beherrscht.
Ahmad-Reza Sadeghi Head of System Security Lab
der TU Darmstadt
noch nicht gelaufen“
Mythos, Kimi K3, GPT-5.6 Sol: Die KI-Weltspitze ändert sich im Wochentakt – Europa bleibt außen vor. Gibt es noch Hoffnungsträger? Ja, sagt nicht nur Digitalminister Wildberger. Eine Spurensuche.
ger sieht Kimi K3 als Beleg dafür, dass Europa aufholen kann. „Das KI-Rennen ist noch nicht gelaufen“, sagte er. Die Bundesregierung ar- beite täglich daran, die Rahmenbedingungen zu verbessern, Recheninfrastruktur auszu- bauen und konkrete Projekte anzustoßen. Deutschland verfügt über mehr als 2000 Rechenzentren, allerdings überwiegend klei- nere Anlagen. Bis 2030 soll das Land laut Di- gitalministerium zu den attraktivsten Stand- orten für KI-Rechenzentren zählen. Nach An- gaben des IT-Branchenverbands Bitkom kommen die bestehenden Anlagen in Deutschland auf eine Leistung von kaum mehr als 0,5 Gigawatt. Für Philipp Hartmann, KI-Strategiechef bei Applied AI, fehlt es Europa an Standort- faktoren: ausreichend Rechenleistung, min- destens zwei konkurrenzfähige Modell - anbieter neben dem Marktführer sowie Fach- kräfte und Lieferketten, um Modelle dauer- haft zu trainieren und im großen Maßstab zu
KÜNSTLICHE INTELLIGENZ
Luisa Bomke, Daniel Delhaes,
Josefine Fokuhl
Düsseldorf, Heilbronn, Berlin
betreiben. Hartmann fordert deshalb, dass der Staat als Ankerkunde auftritt und Absatz- märkte schafft. Sonst drohten mehr Deals wie der zwischen Microsoft und dem französi- schen Unternehmen Mistral. „Die Abnahme- garantien und der Marktzugang kommen dann von einem US-Konzern, der zugleich die Kundenbeziehung kontrolliert.“ Das sei aber keine Aufgabe allein für den Staat, sagte Wildberger. „Es braucht vor allem die Innovationskraft unserer Unternehmen und die Erkenntnis, dass wir mit einem eige- nen Frontier-Modell auch in künftige Wert- schöpfung und Wachstum in unserem Land und in Europa investieren.“
Welche europäischen Hoffnungsträger gibt es? Doch wer soll die leistungsfähigen Modelle für Europa entwickeln? Aleph Alpha war einst als deutscher Hoffnungsträger angetre- ten und veröffentlichte 2023 eines der ersten Sprachmodelle Europas. Dann verlor die Hei- delberger Firma den Anschluss und zog sich einige Zeit vom Training eigener Modelle zu- rück. Inzwischen entwickelt Aleph Alpha wieder Sprachmodelle. Veröffentlicht sind sie zwar noch nicht, Branchenexperten bewer- ten erste Ergebnisse jedoch als „überra- schend gut“. Zusätzlichen Schwung könnte die geplante Fusion mit der kanadischen KI- Firma Cohere bringen, die ebenfalls eigene Modelle entwickelt. Ob das für den Anschluss an die Weltspit- ze reicht, bleibt für Hartmann offen. Derzeit sei Mistral Europas einziger ernsthafter Wett- bewerber: „Mistral hält bei vielen Aufgaben mit US-Systemen mit.“ Bei den schwersten Aufgaben liege Mistral aber eine Stufe darun- ter. Nach Informationen des Handelsblatts ar- beitet Mistral deshalb verstärkt an einer neu- en Modellgeneration. Auch Wildberger setzt auf das französi- sche Unternehmen. Mistral habe „Beeindru- ckendes geleistet“ und zeige, dass Europa leistungsfähige KI-Modelle entwickeln kön- ne. Er deutet die Kooperation mit Microsoft
M
anders als Hartmann: Sie zeige, wie attraktiv der Investitionsstandort Europa sei. „Aber: Es ist gut, dass es auch weitere Entwicklungen gibt, die Mut machen und für Dynamik sor- gen“, sagt der Minister und verweist auf die Kooperation von Aleph Alpha und Cohere so- wie auf die European Frontier AI Initiative, an der sich auch der Staat beteiligt. „Insgesamt zeigt das: Es tut sich was in Europa.“ Um das den Handelnden zu vermitteln, meldete sich Wildberger in den vergangenen Wochen persönlich bei einem Konsortium und erkundigte sich nach dem Trainings- stand des KI-Modells Soofi. „Das europäische Modell Soofi S zeigt einen guten Ansatz – da müssen wir dranbleiben“. Das Soofi-Konsor- tium vereint Forschungseinrichtungen und Start-ups, die gemeinsam ein souveränes, quelloffenes KI-Basismodell entwickeln. Nicolas Flores-Herr, Teamleiter am Fraunhofer IAIS und technischer Projektlei- ter des Soofi-Konsortiums, sieht ein eigenes Frontier-Modell als strategische Notwendig- keit. „Aus denselben Gründen, aus denen kein Unternehmen von einem einzigen Zulie- ferer abhängig sein will“, sagte er dem Han- delsblatt. Mit Soofi wolle das Konsortium eine souveräne Alternative bieten, sagt Flores- Heer. Das erste kleinere Modell, Soofi S mit 30 Milliarden Parametern, befindet sich derzeit im Betatest. Es ist ein frei zugängliches Modell mit dokumentierten Trainingsdaten. Laut Flores-Heer halte es mit vergleichbaren Mo- dellen mit und übertreffe sie zum Teil. „Wir haben damit bewiesen, dass wir in Deutsch- land in der Lage sind, performante und effi- ziente Modelle zu trainieren, wenn die Res- sourcen zur Verfügung stehen“, sagt der Pro- jektleiter. Ein mittelgroßes Modell Soofi L für die Lösung komplexerer Aufgaben werde ak- tuell trainiert, und ein großes Frontier Modell Soofi XL sei in Planung. Hartmann bremst jedoch die Erwartun- gen. Soofi S sei „ein Achtungserfolg in der Forschung“. In unabhängigen Vergleichen liege das Modell bislang hinter chinesischen Wettbewerbern wie Qwen und GLM.
Imago, Reuters [M]
Für Holger Hanselka, Präsident der am Soofi-Konsortium beteiligten Fraunhofer-Ge- sellschaft, geht die Debatte ohnehin über ein- zelne Modelle hinaus. Frontier-Modelle seien zur kritischen Infrastruktur geworden. Euro- pa brauche „Einfluss auf Verfügbarkeit, Preis- gestaltung und Sicherheitsstandards“.
„Die eigentliche Frage ist nicht: ,Brau- chen wir Mythos?‘, sondern: ,Brauchen wir die Fähigkeit, Mythos selbst zu bauen?‘“, sagt Hanselka. Ein einzelnes Spitzenmodell könne schon nach kurzer Zeit technologisch über- holt sein. Ziel von Soofi sei deshalb der Auf- bau von Kompetenzen, Infrastruktur und ei- nem leistungsfähigen KI-Ökosystem.
Braucht es also wirklich ein europäisches Frontier-Modell? Auch für Ahmad-Reza Sadeghi, Head of Sys- tem Security Lab der Technischen Universität Darmstadt, ist langfristig nicht entscheidend, wer das größte oder intelligenteste KI-Modell entwickelt. „Entscheidend ist, wer die intel- ligentere, nachhaltigere und vor allem ver- trauenswürdigere KI-Infrastruktur aufbaut und beherrscht.“ Deutschland verfüge über exzellente Forschung in den Bereichen Cy- bersicherheit, Hardware, industrieller Auto- matisierung und eingebetteter Systeme, sagte Sadeghi. „Genau dort sollten spezialisierte KI- Modelle entstehen, die auf Sicherheit, Zuver- lässigkeit und Datenschutz optimiert sind.“ Digitale Souveränität bedeute daher nicht zwingend ein eigenes Frontier-Modell, sagte Sadeghi, sondern eine europäische Infra- struktur mit unabhängig betreib- und weiter- entwickelbaren, frei verfügbaren Modellen. Ähnlich sehen es die Kunden von Tobias Regenfuß, Senior Managing Director bei Ac- centure. Ohnehin sei das Training eines Fron- tier-Modells für Europa derzeit „kurzfristig außerhalb“ der Reichweite. Aber auch auf Unternehmensseite bräuchte es das womög- lich gar nicht: „80 Prozent der heutigen An- wendungsfälle in Unternehmen lassen sich auch mit Open-Source-Modellen umsetzen.“ Entscheidend sei, dass die Technologien in die Unternehmen kommen, „um Produktivi- tät, Tempo und Wettbewerbsfähigkeit zu stei- gern“. Oberhalb der Sprachmodellebene, wo es in die Anwendung geht, könne Europa schon heute mithalten, sagte Regenfuß. Sprich: Eu- ropa kann KI gewinnbringend in Programme umsetzen, aber keine eigenen Sprachmodelle entwickeln. Zudem gibt es mit Black Forest Labs aus Freiburg und Elevenlabs aus Eng- land auch europäische Basismodellentwick- ler – aber für Bild- und Video- sowie Voice- und Audiomodelle.
Sicherheitsfaktor Frontier-Modell? Für den Schutz kritischer Infrastruktur braucht Europa nach Ansicht des Cybersi- cherheitsexperten Manuel Atug von der un- abhängigen Arbeitsgruppe Kritische Infra- struktur nicht zwingend ein eigenes Frontier- Modell. Ob Angreifer KI zur Automatisierung nutzen oder nicht, ändere nichts am Grund- problem. Wichtig sei, wie schnell eine Anlage oder IT-Systeme nach einem Angriff wieder- hergestellt werden können. Wer den Fokus auf Resilienz lege, sei gut aufgestellt, „egal, was an neuen Angriffen kommt“. Gleichzeitig dürfte KI Cyberangriffe be- schleunigen. Die Präsidentin des Bundes- amts für Sicherheit und Informationstech- nik, Claudia Plattner, warnt, dass sich das Zeitfenster zwischen der Entdeckung einer Sicherheitslücke und ihrer Ausnutzung drastisch verkürzen könnte. Behörden und Unternehmen müssten sich deshalb auf mehr Schwachstellen und häufigere Sicher- heitsupdates einstellen. Baut Europa diese Kompetenzen nicht aus, wird die wichtigste digitale Infrastruktur des 21. Jahrhunderts dauerhaft außerhalb Europas entwickelt und kontrolliert, sagte Fraunhofer-Präsident Hanselka. Europa bliebe Nutzer fremder Technologien, mit allen Folgen für Wert- schöpfung, Innovationsfähigkeit und tech- nologische Souveränität. „Daher müssen wir in Europa jetzt handeln.“
KÜNSTLICHE INTELLIGENZ
Milliardenplan für Gigafabriken voran
Mit hohen Investitionen will die EU im KI-Wettlauf aufschließen.
L. Bomke, D. Delhaes, C. Kerkmann, O. Scheer,
S. Scheuer Düsseldorf, Berlin, Brüssel
ehrfach hatte die EU die Ausschreibung für die „AI- Gigafactories“ verschoben. Ursprünglich sollte die Bewerbungsfrist für die riesigen, von der EU geför- derten Rechenzentren Ende 2025 starten. Nun hat die Eu- ropäische Kommission kurz vor der Sommerpause die Kri- terien veröffentlicht. 30 Milliarden Euro will die EU für den Ausbau von Rechenzentren in Europa mobilisieren. Die An-
lagen werden speziell für Training, Entwicklung und Be- trieb von Künstlicher Intelligenz (KI) benötigt. Unter Giga- factories verstehen Experten besonders leistungsstarke KI- Rechenzentren mit 100.000 Spezialprozessoren (GPUs) oder mehr.
Interessenten können sich nun bis zum 12. November auf zwei verschiedene Projekte bewerben. Bis Anfang 2027 will die EU eine Entscheidung treffen, sodass der Ausbau zur offiziellen KI-Gigafabrik im kommenden Jahr starten kann. Spätestens 18 Monate nach Unterzeichnung der Verträge sollen die Gigafabriken in Betrieb gehen.
Insgesamt sollen in Europa bis zu sieben KI-Gigafabri- ken entstehen, auch Deutschland befindet sich im Rennen. Die EU will damit zum führenden KI-Kontinent und unab- hängiger von China und den USA werden. EU-Kommissions- präsidentin Ursula von der Leyen (CDU) hatte das Vorhaben bereits beim „AI Action Summit“ in Paris im Februar 2025 angekündigt. EU-Tech-Kommissarin Henna Virkkunen sprach am Donnerstag von einem „Meilenstein“. Der Zugang zur Rechenleistung der KI-Gigafabriken sei für Europa an- gesichts der sich beschleunigenden KI-Entwicklung eine „strategische Notwendigkeit“. Vor allem die USA investieren massiv in KI – verglichen mit den Investitionen dazu liegt die EU nach wie vor weit zurück. Kirsten Rulf, Partnerin bei der BCG, sagt: „Das ist noch nicht der ganz große Wurf, wenn das Ziel der EU ist, ein KI-Kontinent zu werden.“
Rechenzentren: EU plant Förderungen, um im KI-Wettlauf aufzuholen.
Der Großteil der Investitionen für die Gigafactories soll aus der Industrie kommen – 20 Milliarden Euro. Zehn Mil- liarden Euro werden durch Fördermittel der EU und natio- nale Fördermittel bereitgestellt. Entsprechend können die EU und die Mitgliedstaaten insgesamt ein Drittel der Kapa- zität der Rechner selbst nutzen oder etwa an Forschungsein- richtungen vergeben. Die Hälfte der staatlichen Finanzie- rung soll jedoch aus dem mehrjährigen Finanzrahmen stam- men, über den die EU derzeit verhandelt. Hier könnte sich also der nächste Streit abzeichnen.
Forschungszentrum Jülich / Ralf-Uwe Limbach
Bundeskanzler Friedrich Merz hat bekräftigt, die EU müsse ihre Ansprüche beim Finanzrahmen senken. Deutschland ist größter Nettozahler. Unklar ist, ob die Bun- desregierung einem Konsortium die Abnahme von Rechen- leistung zusichern würde; das Bundesforschungsministeri- um ließ eine Anfrage unbeantwortet. Bewerben können sich Konsortien, in denen sich Unternehmen mit öffentlichen Einrichtungen und Investoren zusammengeschlossen haben sowie länderübergreifende Zusammenschlüsse. Andreas Nauerz, Technikchef des deutschen Cloud-Anbieters Ionos, sagt: „Wir haben lange auf diesen Moment gewartet.“
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ach einer kurzen Pause ist der Krieg zwischen Was- hington und Teheran in der Nacht auf Donnerstag wie- der eskaliert. Die USA haben in der Nacht auf Donnerstag den Iran an- gegriffen. Das US-Zentralkomman- do (Centcom) hatte am Mittwoch- abend auf der Plattform X angekün- digt, Vergeltung für iranische Atta- cken auf US-Stützpunkte zu üben. „Die Luftangriffe sind eine ent- schlossene Reaktion auf die gestri- gen versuchten iranischen Angriffe auf US-Streitkräfte im Nahen Osten“, hieß es in der Mitteilung.
IRAN
Vor Reportern hatte US-Präsi- dent Donald Trump nur Stunden zu- vor einen Vergeltungsschlag ange- kündigt: „Wir werden sie sehr hart treffen, weil wir dran sind, sie zu treffen.“ Die iranischen Revolutions- wächter hatten nach eigenen Anga- ben ballistische Raketen auf US-Ba- sen in Jordanien abgeschossen. Dem US-Militär zufolge wurden alle Ge- schosse abgefangen. Die USA atta- ckierten in der Folge Ziele auf den Inseln Qeshm und Kish sowie in den Hafenstädten Bandar Abbas und Bushehr. Den iranischen Revoluti- onsgarden zufolge wurden dabei mindestens drei ihrer Soldaten getö- tet. Sie kündigten am Donnerstag ih- rerseits Vergeltung für die Angriffe an und meldeten eine Attacke auf ei- ne US-Basis in Kuwait.
Nachdem sich der Iran und die USA in den vergangenen Tagen mit direkten gegenseitigen militäri- schen Angriffen zurückgehalten hatten, stehen die Zeichen nun er- neut auf Eskalation. Der Krieg geht damit in den sechsten Monat.
Vermittlungsbemühungen des Omans, die Straße von Hormus wie- der für den Schiffsverkehr zu öff- nen, drohen zu scheitern. Maskat hat vorgeschlagen, dass ein Konsor- tium aus allen Anrainerstaaten Ree- dereien um freiwillige Zahlungen für bestimmte Dienstleistungen bit- tet – ähnlich der Regelung für die Straße von Malakka zwischen Ma- laysia, Indonesien und Singapur. Der Iran lehnt dies ab. Der stellvertreten- de Außenminister Kazem Ghariba- badi, der die Gespräche mit dem Oman leitet, erklärte diese Woche, Teheran erkenne die jahrzehntelan-
ge Regelung für den Transit durch die wichtige Seestraße nicht mehr an. Teheran will die vollständige Kontrolle über den Schiffsverkehr erlangen. Von diesem Standpunkt rücke die Regierung nicht ab, sagte Gharibabadi in einem Fernsehinter- view am Dienstagabend. „Der Iran wird keine andere Lösung akzeptie- ren.“
Für Trump, der zu Beginn des Kriegs nach eigenen Angaben mit ei- ner Dauer von „vier bis fünf Wo- chen“ gerechnet hatte, wird der sich hinziehende Militärkonflikt zuneh- mend zum Problem. In weniger als 100 Tagen finden die wichtigen Zwi- schenwahlen statt – und die Ameri- kaner sind unzufrieden mit Trumps Kriegsführung. In einer Umfrage sagten das sogar ein Drittel der An- hänger der Republikaner.
Der Krieg kostet zudem immer mehr Geld. Zuletzt bezifferte Ver- teidigungsminister Pete Hegseth die Ausgaben für die Militäreinsätze mit 37,5 Milliarden Dollar seit Kriegsbeginn. Experten schätzen, dass sie in Wahrheit noch höher lie- gen. Auch die Zahl der getöteten und verwundeten US-Soldaten steigt. Seit Kriegsbeginn Ende Fe- bruar sind 18 US-Soldatinnen und
Irankrieg an die Grenzen ihrer Vorräte
Die USA haben den Iran in der Nacht auf Donnerstag erneut angegriffen. Während der Iran treffsicherer wird, leeren sich die amerikanischen Lager an Abwehrraketen.
D. Heide, I. Rogg, T. Seckel Washington, Istanbul, Düsseldorf
Rückgang der Patriot und THAAD-Abwehrraketen im US-Besitz Die Vorräte schwinden
Patriot THAAD 2.330
Vor Kriegsbeginn am 27.2.2026 Aktuell 27.7.2026
Handelsblatt • Quellen: CSIS, eigene Recherche
Soldaten getötet und 624 verwun- det worden. Die US-Regierung weiß, wie kritisch die Bevölkerung diese Ver- luste sieht – und versuchte zuletzt, die Zahlen zu beschönigen. Vier Sol- daten, die vom Iran während der vereinbarten Waffenruhe getötet wurden, zählt das Pentagon nicht mehr mit bei den im Irankrieg Gefal-
NAHOST
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lenen. So kommt das US-Verteidi- gungsministerium offiziell auf 14 statt 18 Getötete. Gleichzeitig stößt die US-Regie- rung offenbar an die Grenzen ihrer militärischen Mittel. Wie mehrere US-Medien, darunter die „New York Times“ und das „Wall Street Jour- nal“, übereinstimmend berichteten, hatte US-Generalstabschef Dan Cai-
ne Trump in einem vertraulichen Gespräch gesagt, die Wiederaufnah- me größerer Kampfhandlungen ge- gen den Iran sei zwar machbar, würde jedoch zu einer gefährlichen Verknappung der Abfangraketen führen. Trump habe daraufhin von einem geplanten kräftigen Schlag gegen den Iran abgesehen, hieß es. Auch unabhängige Experten sehen einen massiven Rückgang der Bestände. Das Center for Strate- gic and International Studies (CSIS) zeigt in einer aktuellen Analyse, dass vor Kriegsbeginn noch 2330 Patriot-Abfangraketen und 452 THAAD-Raketen im US-Bestand waren. Am 27. Juli schätzten die Ex- perten den Bestand an Patriot-Rake- ten auf 759 bis 827 Stück und den der THAAD-Raketen auf 234 bis 278 Stück.
„Der Iran hat eine höhere Schmerzgrenze“
„Die geschrumpften Bestände könnten die USA und ihre Partner dazu zwingen, bei Abfangmanövern größere Risiken einzugehen“, heißt es in der Analyse. Es gebe keine gu- ten Alternativen für die Abwehr bal- listischer Raketen. Der Iran verfügt – entgegen den Behauptungen der USA und Is- raels – weiterhin über ein großes Raketenarsenal. Zuletzt setzten die Revolutionswächter und die Armee laut Experten zielgenauere ballisti- sche Raketen ein, mit denen sie schwere Schäden auf US-Basen ver- ursachten. Zudem können sie die Drohnen, die sie für ihre Angriffe nutzen, billiger und schneller pro- duzieren als die USA. Auch mit wirt- schaftlichem Druck lasse sich der Iran nicht in die Knie zwingen, sa- gen Experten. Der Iran hat durch den Krieg hohe Verluste erlitten, seiner Wirt- schaft geht es immer schlechter, die Inflation galoppiert. Für beide Sei- ten sei es eine Lose-lose-Situation, sagt Alex Vatanka vom US-Think- tank Middle East Institute. Aber der Iran stehe seit fast 50 Jahren unter Sanktionen und wisse sich zu arran- gieren, so der Iran-Experte in einem Webinar. „Er hat eine viel höhere Schmerzgrenze“ als die USA. Die US-Regierung bestreitet ei- nen Zusammenhang zwischen der Entscheidung gegen eine große Of- fensive gegen den Iran und den schwindenden US-Vorräten an Ab- wehrraketen. Trump spielte das Problem zuletzt herunter. „Wir ha- ben jede Menge Munition, verschie- dene Arten“, sagte er. Der US-Botschafter bei den Vereinten Nationen, Mike Waltz, sagte in einem Interview mit dem TV-Sender NBC, dass Trump das Problem der aufgebrauchten Kampfmittel von seinem Vorgänger Joe Biden übernommen habe – und führte es darauf zurück, dass die USA militärisches Equipment an die Ukraine geliefert haben. Die CSIS-Experten verweisen jedoch auf ein weiteres Problem: „Verbrauchte Kampfmittel führen zu einem kurz- bis mittelfristigen Risiko für die US-Fähigkeit, einen Krieg gegen China im westlichen Pazifik zu führen“, heißt es in ihrer Analyse. Die Forderung der Trump-
Regierung nach Kampfmitteln im Wert von 95 Milliarden Dollar im Verteidigungsbudget im Haushalts- jahr 2027 und 21 Milliarden US-Dol- lar im Kriegsnachtragshaushalt spiegele diese Dringlichkeit wider.
N
ur noch 17 Prozent der Bun- desbürgerinnen und Bundes- bürger sind der Meinung, dass der Staat in der Lage ist, seine Aufgaben zu erfüllen. Vier von fünf hingegen sehen ihn als überfordert an. Das zeigt die diesjährige Bür- gerbefragung des dbb Beamten- bunds, für die das Meinungsfor- schungsinstitut Forsa im Juli 2026 eine repräsentative Gruppe von 2018 Menschen befragt hat. Es ist der niedrigste Vertrau- enswert der Deutschen in den Staat seit 2019, als die Umfrage erstmals danach fragte. Damals gab gut ein Drittel der Befragten an, der Staat erledige seinen Job. 2020, in der Anfangsphase der Coronapande- mie, vertrauten sogar 56 Prozent dem Staat. Möglicherweise war die- ser Wert der Krisensituation ge- schuldet: Auch im zweiten Corona- jahr 2021 gab fast die Hälfte der Be- fragten an, der Staat erfülle seine Aufgaben. Zwischen 2021 und 2025 lagen die Werte zwischen 30 und 20 Prozent. Die Erhebung zeigt auch, dass sich die Sorgen der Deutschen ver- schoben haben. In den vergange- nen zwei Jahren stand unter den Themen, bei denen die Befragten
UMFRAGE
den Staat überfordert sahen, die Asyl- und Flüchtlingspolitik ganz oben: 30 Prozent nannten sie 2024 und 2025 als das Feld, in dem der
Digitalisierung: Unzufriedenheit mit den digitalen Diensten des Staates.
Staat am meisten überfordert sei. 2026 sind es noch 16 Prozent – ein Rückgang um 14 Prozentpunkte. Damit dürfte sich vor allem die Uni- on mit der von ihr angestoßenen „Migrationswende“ bestätigt füh- len. Dafür rücken nun Alltagsthe- men in den Vordergrund, die in diesem Jahr massiv diskutiert wur- den: 26 Prozent halten den Staat bei den sozialen Sicherungssystemen und der Rente für überfordert – das sind zehn Prozentpunkte mehr als im Vorjahr. 18 Prozent nennen die Steuer- und Finanzpolitik, elf Pro- zent die Wirtschaftspolitik. Am wichtigsten sind den Deut- schen drei Aufgaben: die Reform der sozialen Sicherungssysteme (55 Prozent nennen sie als „sehr wich- tig“), die Sicherung von Wirt- schaftswachstum und Arbeitsplät-
Jens Jeske/www.jens-jeske.de, Katrin Luxenburger/dpa
Die Deutschen verlieren das Vertrauen in die Leistungsfähigkeit des Staates. Das zeigt eine aktuelle Bürgerbefragung. Eine überraschende Meinung haben sie zu Migration und Digitalisierung.
Bundeskanzler Friedrich Merz bei einer Kabinettssitzung: Ein Viertel der Befragten hält den Staat beim Thema Rente für überfordert.
zen (54 Prozent) und der Ausbau der Infrastruktur (53 Prozent). Und just bei diesen drei Aufgaben attes- tieren sie dem Staat das schlechtes- te Abschneiden: Nur elf Prozent der Befragten glauben, dass es ihm bei Sozialstaat und Wirtschaft gut gelingt, nur 15 Prozent beim Thema Infrastruktur. Zugleich ist die Bewertung des öffentlichen Dienstes kritischer ge- worden. 51 Prozent der Befragten sagen, die Leistungsfähigkeit der öffentlichen Einrichtungen sei in den vergangenen Jahren geringer geworden – das sind so viele wie nie zuvor. Nur zehn Prozent glau- ben, sie sei gewachsen. Ein Schwerpunkt der Befra- gung lag 2026 auf der Digitalisie- rung und auch hier gibt es viel Kri- tik. Die Bundesbürger vergeben dem Stand der Digitalisierung von Staat und öffentlicher Verwaltung die Schulnote 4,0. Die Bundesmi- nisterien erhalten sogar eine 4,2 – ein deutlich schlechterer Wert als im Vorjahr und der schwächste al- ler abgefragten Institutionen. Als Hauptgrund für die schlep- pende Digitalisierung sehen 69 Prozent der Befragten die mangeln- de Kooperation zwischen Bund, Ländern und Gemeinden. 59 Pro- zent bemängeln zu hohe Daten- schutzanforderungen, 55 Prozent fehlenden Veränderungswillen in der Verwaltung, 54 Prozent fehlen- de IT-Fachkräfte. 41 Prozent nen- nen fehlende finanzielle Mittel. Dem neuen Digitalministerium trauen die Bürger nicht viel zu: Nur ein Fünftel glaubt, dass es in den nächsten Jahren spürbare Fort- schritte erzielen wird. Selbst unter den Unionsanhängern haben nur 46 Prozent Vertrauen. Digitalminis- ter Karsten Wildberger ist CDU- Mann. Bei AfD-Anhängern liegt der Wert bei zehn Prozent.
Barbara Gillmann Berlin
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Dem Einsatz von Künstlicher Intelligenz in Behörden steht eine knappe Mehrheit von 50 Prozent grundsätzlich aufgeschlossen ge- genüber – 44 Prozent haben Be- denken. Jüngere zeigen sich bei diesem Thema offener als Ältere; Unions-, SPD- und Grünen-Anhän- ger aufgeschlossener als Linke- und AfD-Wähler.
Auch die Wünsche der Bevöl- kerung an die Verwaltung wurden abgefragt. 86 Prozent fordern dem- nach eine deutliche Verringerung und Vereinfachung der Vorschrif- ten. 78 Prozent wollen kürzere Be- arbeitungszeiten. 72 Prozent wün- schen sich mehr Online-Dienstleis- tungen – das sind sechs Prozent- punkte mehr als 2025. Der Wunsch nach Digitalisierung wächst also – gleichzeitig ist das Vertrauen, dass sie kommt, auf dem Tiefpunkt. Le- diglich ein Drittel der Befragten weiß jedoch, welche Behördenleis- tungen in ihrer Stadt bereits online verfügbar sind. Selbst unter den im öffentlichen Dienst Beschäftigten wissen es weniger als die Hälfte.
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ls Christian Lindner auf die Bühne in Rottach-Egern tritt, will er eigentlich über seinen neuen Job sprechen: Es ist Mitte März, seit Anfang des Jahres ist er Vizechef von Autoland, einem der größten unabhängigen Autohändler der Republik. Doch hier, beim „Unter- nehmertag Tegernsee“, einem exklu- siven Netzwerktreffen, bei dem man nicht aus dem Bühnenprogramm zi- tieren darf, bekommt er vor allem Fragen zu seiner Vergangenheit: zur geplatzten Ampelkoalition, zur kri- selnden FDP, zu seiner Zeit als Finanz- minister.
CHRISTIAN LINDNER
Lindner, helles Zegna-Jackett, beiges Shirt, schwarze Sneaker, ver- sucht das Gestern wegzuwischen – und bringt die Firma in den Fokus, die er digitalisieren und modernisie- ren will: einen Betrieb mit 1500 Mit- arbeitern, mehr als einer Milliarde Euro Umsatz, bis dato 38 Filialen und einer Zentrale in Sachsen-Anhalt.
Brehna statt Berlin. Vorstandsbü- ro statt Finanzministerium. Unter- nehmer statt Politiker. Wie ist Lind- ner dieser Wechsel bisher gelungen?
Das Handelsblatt hat den 47-Jäh- rigen in den vergangenen Monaten bei Auftritten beobachtet, ihn in sei- ner neuen Wirkungsstätte in der ost- deutschen Provinz besucht und sich bei ehemaligen Weggefährten umge- hört. Herausgekommen ist das Por- trät eines Mannes, dem sein öffentli- ches Bild noch immer äußerst wich- tig ist – und den die Vergangenheit immer wieder einholt. Will er wirk- lich nicht zurück?
In der Signatur seiner Mail steht nun: „Unternehmer, Aufsichtsrat & Advisor, Investor, Bundesminister
a.D.“ Im Februar 2025, nachdem die FDP bei der vorgezogenen Bundes- tagswahl die Fünfprozenthürde ver- passt hatte, verkündete Lindner sei- nen Rückzug. Nach gut einem Vier- teljahrhundert in Landes- und Bun- despolitik, fast zwölf Jahren als FDP- Chef und drei Jahren als Bundesfi- nanzminister.
Nach dem Bruch der Ampelko- alition, an dem er und seine FDP nicht ganz unschuldig sind, wurde viel über Lindners Zukunft spekuliert. Angebote von Dax-Konzernen soll er
nicht erhalten haben, hört man aus seinem Umfeld. Aber zumindest MDax-Mitglieder seien interessiert gewesen. Auch Beraterposten im Ausland hätte er wohl haben können.
Seit mehr als einem halben Jahr ist der ehemalige
Berufspolitiker Vorstandsvize bei Autoland. Wie macht sich der
Autoverkäufer
der Nation
47-Jährige in seinem neuen Job?
Christian Wermke Brehna, Vaduz, Köln, Rottach-Egern
dorn-Gruppe (Baubranche), Auf- sichtsrat bei Serviceplan (Werbung) und Lhoist (Rohstoffe), Berater bei Te- neo (Beratung), der Börse Stuttgart und Stepstone (Karriereportal). 1 Brehna statt Berlin Die größte Überraschung ist aber Autoland, wo Lindner Anfang 2026 als stellvertretender Vorstandschef startet. Für Wilfried Wilhelm Anclam, der sein Unternehmen ein Jahr vor Lindners Geburt gründete, ist es ein Coup: Alle schreiben plötzlich über seinen Betrieb, den man zumindest im Westen Deutschlands bislang kaum kannte. Wieso hat Lindner aus- gerechnet dieser Job gereizt? Im März gibt er sein erstes gro- ßes Interview seit Amtsantritt. Nicht im „Spiegel“ oder im Handelsblatt – sondern in der „Automobilwoche“. Dort erfährt man nicht nur, dass Lind- ner sich im „rollenden Büro aus Sin- delfingen“ chauffieren lässt, sondern auch, dass seine Pläne „andere“ wa- ren. Doch die Vision des Autoland- Gründers habe ihn beeindruckt. Anfang Juli, als Lindner das Han- delsblatt in Brehna empfängt, klingt das ähnlich: Fast 25 Jahre sei er mit Leidenschaft Politiker gewesen, schaue dankbar darauf zurück. „Aber ich wollte nach der Politik nicht nur beraten oder repräsentieren, sondern unmittelbar Verantwortung für Um- satz, Personal und Ergebnisse über- nehmen.“ Die übernimmt er nun von der Autoland-Zentrale aus, einem zwei- stöckigen Klinkerbau mit roten Fens- tern und weißen Fassaden-Paneelen, den Firmenfarben. Vor dem Eingang parkt Anclams Maybach. Drumhe- rum gibt es Dutzende Gebäude und Freiflächen, allesamt gesäumt von fein geschnittenen Hecken. Rote Transporter fahren Autos diverser Marken auf riesige Parkflächen. Hier stehen die Werkstätten der Fahrzeugaufbereitung, dazu eine Hal- le mit 360-Grad-Fotostudio, die La- ckiererei. Ein Stück weiter parken Hunderte Neuwagen in Reih und Glied – eine der Filialen, die Lindner nicht „Parkplatz“ nennt, wie bei ande- ren Händlern, sondern „Ausstellung“. Ein Ort, an dem Kunden keinen Ver- käufer suchen müssten, sondern „empfangen“ werden. Ihn habe die „unternehmerische Gestaltungsfreiheit“ überzeugt, die hier im Familienunternehmen „au- ßergewöhnlich“ sei, sagt Lindner. „Ei- ne Bestandskundenkampagne entwi-
Autoland-Zentrale in Brehna: Einer der größten unabhängigen Autohändler Deutsch- lands.
Christian Lindner in
der Autoland-Zentrale:
Er soll im Laufe des
Jahres 2027 alleiniger
Vorstandschef werden.
Lindner beim Neo
Mobility Festival in
Köln: Veranstaltung soll
zum „OMR für den
Autohandel“ werden.
ckeln, ein Callcenter aufbauen, ein neues Vertriebssystem einführen oder einen großen Plattformvertrag neu verhandeln – das ist sehr konkret.“ Schon abends sehe man, was funktio- niert hat. „Genau dieses Hands-on-Ar- beiten macht mir Freude.“ Sein Arbeitsalltag hat sich ex- trem gewandelt: Lindner ist nicht mehr Getriebener der Politik, muss nicht mehr zu jeder Tageszeit zu al- lem und jedem sprechfähig sein. Er hetzt auch nicht mehr von Termin zu Termin, nimmt sich Zeit, mischt sich bei Events ins Publikum, sucht den Austausch. Früher las er seine Dos-
siers und die Leitartikel des nächsten Tages oft schon am Vorabend. „Heute schaue ich abends nicht mehr zuerst auf Social Media, sondern auf Absatz, Bestand und Ertrag.“ Lindner steckt schon tief drin in der neuen Materie. Mehrmals springt er im Interview auf, setzt sich an den Laptop, klickt sich durch Tabellen mit Restwerten, Standzeiten, Verkaufs- statistiken, rechnet die 58.000 Autos vor, die sie im vergangenen Jahr ver-
kauft haben – und peilt für 2026 die Marke von 66.000 an, fast die Hälfte davon Neuwagen. Auch das Bran- chenvokabular sitzt: „Der Autokauf ist konjunktur- und stimmungssensi- bel“, sagt er etwa. Oder: „Wer Bestand und Nachfrage präzise steuert, setzt weniger Kapital ein und reagiert schneller auf Preisbewegungen.“ Digitalisierung, Marketing, Ver- trieb, IT, der Einsatz von KI, das alles liegt nun in Lindners Ressort. Bis 2035 will er die Zahl der Autoland- Standorte auf 120 verdreifachen. Der Umsatz soll sich bis 2030 auf zwei Milliarden Euro verdoppeln, bei der gleichen Umsatzrendite von mehr als zehn Prozent. Auch vertikal will er wachsen: mit mehr Marktanteilen an jedem Standort und dem Digitalge- schäft um die Marke auto.de, wo sie die Autos komplett online verkaufen, von Beratung bis Lieferung. 2 Der politische Abenteurer Ende April, Lindner ist zum „Fi- nance Forum Liechtenstein“ eingela- den. Zum grauen Anzug trägt er eine
gelbe Krawatte. Auch die Bühne ist gelb ausgeleuchtet. Auf dem rot-blau- en Logo Liechtensteins prangt eine gelbe Krone. Purer Zufall, aber die Farbe seiner alten Partei scheint ihn bis ins Ausland zu verfolgen. Auch der Interviewer in Vaduz befragt ihn zur Lage der FDP.
„Die Belastung der Ampelkoaliti- on war ausschlaggebend dafür, dass die FDP nicht wiedergewählt worden ist“, sagt Lindner. Die Wähler hätten zwar die liberalen Grundwerte nicht verloren – „sie haben sie aber nicht mehr in der FDP widergespiegelt be- kommen“. Er schaut auf sein Aus als Politiker mittlerweile wie ein Trainer auf ausbleibende Erfolge. „Die letzte Saison habe ich nicht zur Meister- schaft geführt“, sagt Lindner. Sein po- litisches Kapital sei „zu Ende“. Dann kommt er auf die aktuelle Bundesregierung zu sprechen. Skep- tisch blickt er auf ihren Versuch, „mit immer neuer Umverteilung auf Pump, mit Schulden, das Wahlvolk zu besänftigen“. Er redet jetzt über zu hohe Steuern, über die Bürokratie- last, über hohe Energiepreise, das ge- ringe Arbeitsvolumen. Es klingt fast, als säße hier wieder der alte Lindner. „Sie sind ja jetzt in einem Auto- haus“, sagt der Moderator plötzlich. „Autoland“, korrigiert Lindner. Viele Leute hätten gesagt: Der Lindner werde Aufsichtsratschef der Deut-
schen Bank oder von Siemens, bohrt der Moderator weiter. Er habe doch mit „500 Milliarden jongliert“, dem Volumen des Bundeshaushalts. „Ich bin nicht der Typ, der sein ganzes Le- ben nur quatscht“, antwortet Lindner. „Ich möchte operativ wirken, gestal- ten, Ergebnisse erzielen.“ Genau diese „Selbstwirksamkeit“ habe er gesucht.
Seine neue Branche nennt er ei- nen „absoluten Red Ocean“. Einen Sektor mit „hartem Verdrängungs- wettbewerb“. Und dann sagt er einen Satz, den er so oder so ähnlich auf fast jeder Bühne wiederholt: „Automobil- handel ist das letzte große Abenteuer, dem du dich stellen kannst.“ Meint er das wirklich ernst? Kann man Lind- ner das abnehmen – oder versucht er nur, seine Enttäuschung zu kaschie- ren, dass er kein Amt in der alten Deutschland AG bekommen hat? 3 Die Zweifler Wer bei politischen Weggefähr- ten nachfragt, hört unterschiedliche Einschätzungen. Leute, die ihn nach all den innerparteilichen Querelen kritisch sehen, winken sofort ab: Sie halten all die Erklärungen Lindners für Unsinn. Er habe auf einen presti- geträchtigen Job bei einem namhaf- ten Konzern gehofft, gern mit inter- nationalem Glamour, doch er habe keine entsprechenden Angebote er- halten, sagt einer. Lindner habe sogar bei verschiedenen Adressen ange- klopft, habe sich ins Spiel bringen las- sen, aber niemand habe ihn einstellen wollen. Der Grund? Das unschöne Ende der Ampelkoalition, die D-Day- Affäre. Das habe Lindners „Marktwert geschmälert“, lautet eine andere Ein- schätzung.
Dass er nach dem krachenden Ampelende nicht wie viele andere Ex- Spitzenpolitiker hauptberuflich in die Berater- oder Lobbybranche wech- seln konnte, war wohl auch Lindner selbst klar. In kleinerer Runde soll er mal gescherzt haben, es gebe 83 Mil- lionen Bundesbürger, die einen bes- seren Draht in die SPD-Spitze hätten als er.
Bei den Gesprächen zeigt sich aber, was auch schon zu Lindners Zei- ten als aktiver Politiker galt: Partei- freunde tun sich schwer damit einzu- schätzen, was Lindner wirklich be- wegt, wie es in seinem Inneren aus- sieht. Selbst nach vielen Jahren könne man nicht hinter seine Maske schau- en, sagt ein alter Weggefährte. Den Politiker Lindner kenne er, aber den Privatmenschen? Was ist echt, was nur eine Rolle?
Was sich offensichtlich nicht ge- ändert hat, ist sein Ehrgeiz, der Leis- tungsdrang. Zu Zeiten als Finanzmi- nister erklärte Lindner einmal, dass er sich nach der Spitzenpolitik durchaus auch einige Zeit um Haushalt und Kind kümmern wollte – seine Frau, die Journalistin Franca Lehfeldt, und er sind im vergangenen Jahr Eltern geworden. Daraus ist offenbar nichts ge- worden, wenn man auf die vielen neuen Mandate schaut. Darauf ange- sprochen sagte er im November im Handelsblatt-Interview: „Von Selbst- bestimmung habe ich gesprochen. Und dass ich meiner Frau mehr Raum für ihre Karriere geben will, wenn ich nicht mehr Spitzenpolitiker bin.“ Genauso machten es seine Frau und er nun. „Zu meiner Freiheit ge- hört aber eben, dass ich ins Machen verliebt bin.“ 4 Der Welterklärer Immer wieder kokettiert Lind- ner selbst mit seiner Vergangenheit
als Politmacher. „Sieht ganz anders aus als Parteitagspublikum“, sagt er, als er im Juni auf die Bühne der Köl- ner Motorworld tritt. Hier trifft sich die Branche zum ersten „Neo Mobili- ty Festival“. Sie wollen hier so etwas wie „das OMR für den Autohandel“ bauen, sagt Philipp Kroschke, einer der Initiatoren. Kroschke habe Lind- ner „stumpf bei LinkedIn angeschrie- ben“. Zehn Minuten später sei die Antwort gekommen. Lindner soll heute über die Auswirkungen der Geopolitik sprechen: „Wir leben in ei- ner Gegenwart, wo harte Interessen und Machtpolitik wieder eine Rolle spielen“, sagt er. Die Weltbühne werde bestimmt von Männern im achten Lebensjahr- zehnt, „die für ihre eigenen Gesell- schaften und ihre eigene Legacy kämpfen“. Kanzler Friedrich Merz sei da fast ein Jungspund. Die EU habe nur eine Wahl: „Wieder so stark wer- den durch wirtschaftliche Prosperität, dass wir mit am Tisch dieser Mächte sitzen.“ Die Alternative: auf der Menü- karte zu landen. „Das wird nicht mehr wegge- hen“, sagt Lindner. Die Machtpolitik mit Einflussspähren sei das „new nor- mal“. China nennt er einen „autoritä- ren Hochkapitalismus auf Steroiden“. Und grüßt die chinesischen Herstel- ler, die hier in Köln ausstellen – Xpeng und Geely funkeln hinter ihm von der LED-Sponsorenwand. Übrigens: Auch bei Autoland hat er Marken aus der Volksrepublik im Angebot. Lindner redet komplett frei, wie
Zu meiner Freiheit gehört eben, dass ich ins Machen verliebt bin.
Christian Lindner Ex-Bundesfinanzminister
immer. Er steht ohne Pult auf der Bühne, hält das Mikro in der einen Hand. Mit der anderen zeigt er ins Pu- blikum, schneidet mit der Handfläche durch die Luft. Er verteilt kleine Spit- zen in Richtung Robert Habeck, da- mals Wirtschaftsminister für die Grü- nen, der die E-Mobilität „aus zwin- genden, physikalischen Gründen“ verteidigt habe. Dann sei Lindner auf- gefallen: „Der Habeck ist ja Kinder- buchautor.“ Der habe genauso wenig Ahnung von der Materie wie er als Ju- rist. Am Ende kommt er zu den He- rausforderungen des Autohandels. Höhere Inflation, die Zinspolitik der Europäischen Zentralbank und Lie- ferengpässe schlügen durch „in die Einkaufsfinanzierung, in die Absatz- finanzierung“. Jeder Standtag werde zum Ertragsrisiko. „Die Laufzeit wird wichtiger, die Schlussrate wird wich- tiger, der Restwert wird sensibler.“ Damit ändere sich auch die Rolle: „Wir werden alle zu Volatilitätsmana- gern.“ Und, natürlich, spricht er auch wieder vom „letzten großen Aben- teuer“. Es sei bemerkenswert, wie vie- le Beileidsbekundungen er seit der Verkündung seines neuen Jobs be- kommen habe, sagt er. Wenn Handel und Automotive ein Synonym für Ab- stieg seien, „dann hat unser Land ver- lernt, worum es wirklich geht“. Tut er der Branche gut? „Solch ein Leucht- turm ist Herr Lindner jetzt nicht, dass
sich dadurch die ganze Branche än- dert“, sagt ein Manager beim Kaffee außerhalb der Motorworld. „Er ist po- sitiv für uns“, sagt ein anderer. „Es ist endlich wieder okay, Autohändler zu sein.“ Und es könne nicht schaden, je- manden mit seinen Kontakten zu ha- ben. Lindner wünscht „allzeit gute Geschäfte“ und geht gerade Richtung Bühnentreppe, als ihn die Moderato- rin aufhält: Er müsse noch talken. „Ich wollte schon zurücktreten“, sagt Lindner. „Nicht schon wieder“, sagt die Moderatorin, „das wird ja lang- weilig.“ 5 Die Zukunft Nur wenige Monate nach Lind- ners Start in Brehna kündigt Auto- land-Gründer Anclam an, seinen neu- en Vize zum alleinigen Vorstandschef befördern zu wollen. Spätestens An- fang 2028 soll es so weit sein. Ein Exit- Datum hat sich Lindner dem Verneh- men nach nicht gesetzt. Er will mit Autoland die Tabellenspitze verteidi-
gen, um im Trainersprech zu bleiben.
Gerade konsolidiert sich die Branche massiv. Autoland profitiert davon. Lindner nennt „Größe einen Resilienzfaktor“. Fürs Wachstum schaut er gerade auf neue Standorte, vor allem in mittelgroßen Städten, wo die Autohersteller nicht so stark mit „eigenen oder gebundenen Struktu- ren“ vertreten sind wie in Metropo- len. In Mittelstädten könnten sie ih- ren „Mehrmarkenabsatz“, den er auch gern „Multibrand“ nennt, besonders gut ausspielen. 2027 will der gebürti- ge Wuppertaler die erste Niederlas- sung in NRW eröffnen. „Langfristig wollen wir in allen Bundesländern vertreten sein.“
Wie sehr füllen ihn dieser Job und seine anderen Mandate wirklich aus? Selbst Parteifreunde, die mit Lindner jahrelang eng zusammen- gearbeitet haben, tun sich mit einer Einschätzung schwer. Zu wenig Prestige? Mag sein. Lindner hat im- mer gern die Nähe von Managern und Unternehmern gesucht. Aber er verdiene mit seinen Jobs jetzt wohl gutes Geld, und das sei ihm wichtig, meinen viele.
Geld sei nie seine Motivation ge- wesen, beteuert Lindner zumindest auf der Bühne in Vaduz: Dann hätte er schon am „Anfang meiner berufli- chen Laufbahn“ einen ganz anderen Fokus genommen. Auch politisch war er ein Unternehmer mit Risik- obereitschaft, so sieht Lindner das rückblickend. Mit dem Amt eines G7-Finanzministers, in Vaduz seien Bergvergleiche erlaubt, habe er einen „7000er erklommen“, sagt Lindner. „Jetzt mache ich mich auf den Weg, in der Wirtschaft einen 5000er zu er- reichen.“
In der Politik bilde sich gerade eine Kaste heraus, „die abhängig ist von der Wiederwahl“. Er selbst, sagt Lindner, könne vielleicht irgend- wann ein „leuchtendes Beispiel“ da- für sein, die eigene Abwahl in Kauf zu nehmen. Als er kürzlich beim Parteitag der FDP vorbeischaute, habe er viele alte Freunde und Weggefährten wiedergetroffen, erzählt Lindner in Brehna. Natürlich gebe er weiter Rat, wenn er gefragt werde. „Aber ich greife nicht mehr in Parteient- scheidungen ein.“ Die überraschen- de Kampfabstimmung zwischen Wolfgang Kubicki und Marie-Agnes
Strack-Zimmermann hat er ohnehin verpasst: „Der Bruder meiner Pa- tentochter wurde getauft“, sagt Lindner. „Dieser Termin hatte Vor- rang.“ Mitarbeit: Jan Hildebrand
E
In Frankreich wird am 18. April 2027 gewählt. Erreicht im ersten Wahlgang niemand die absolute Mehrheit, treten die beiden bestplatzierten Kandi- daten am 2. Mai in der Stichwahl gegeneinander an. In Frankreichs Politik ist der 55-jährige Philippe kein Unbekannter. Von 2015 bis 2017 war er Mitglied der konservativen Republikaner. 2021 gründete er mit Horizons seine eigene Mitte-Partei, die bis heute zum Lager des aktuellen Präsidenten Emmanuel Macron zählt. Von 2017 bis 2020 war er Premiermi-
Édouard Philippe, Marine Le Pen (r.): In Frankreich wird am 18. April 2027 gewählt.
ÉDOUARD PHILIPPE
r ist der ist der wohl aussichtsreichste Kan- didat der politischen Mitte für die Präsident- schaftswahl in Frankreich. Édouard Philip- pe, Bürgermeister von Le Havre und frühe- rer Premierminister, steht für Haushaltsdisziplin, Reformbereitschaft und einen klar proeuropäischen Kurs. Das macht ihn aus deutscher Sicht zu einem Wunschpartner im Élysée-Palast.
Auch viele in Frankreich halten ihn für die ver- nünftigste Antwort auf die in Umfragen führende Marine Le Pen vom rechtsnationalen Rassemble- ment National (RN). Trotzdem fehlt seiner Kampa- gne acht Monate vor der Wahl noch die Dynamik. Das liegt nicht nur am Erfolg der Extremen, sondern auch am Machtkampf im eigenen politischen Lager.
Als Édouard Philippe die Bühne betritt, brandet Jubel auf. Normalerweise emotionalisiert der örtli-
che Basketballverein die Pariser Adidas Arena, an diesem Nachmittag Anfang Juli ist es der Kandidat der Mitte-rechts-Partei Horizons.
Nicht nur die „Schalalala“-Rufe seiner Anhän- ger erinnern an eine Sportveranstaltung, sondern auch Philippes kerniges Auftreten. Er will Aufbruch inszenieren in einem Land, das politisch zunehmend zu den Rändern driftet. In Umfragen kommen extre- me rechte und extreme linke Kräfte zusammen auf mehr als 50 Prozent. Philippe will einen Gegenpol bilden: „Wut reicht nicht, um ein Land zu regieren“, ruft er seinen Anhängern zu.
Marine Le Pen stoppen?
Mit seinen proeuropäischen Reformideen ist Édouard Philippe deutscher Wunschkandidat fürs französische Präsidentenamt. Gleichzeitig ist die Wahl des Staatsoberhaupts ein Test, ob Frankreichs Mitte noch mehrheitsfähig ist.
Friederike Hofmann Paris, Aix-en-Provence
Wir bringen Frankreich nicht wieder nach vorn, wenn wir unsere Probleme ignorieren.
Édouard Philippe Kandidat für die Präsidentschaftswahl in Frankreich
nister unter Macron – in den Jahren der Gelbwesten- proteste und zu Beginn der Coronapandemie. Weil er selbstkritisch auftrat, war er zeitweise populärer als der Präsident selbst. Vorher war er Bürgermeis- ter der nordfranzösischen Hafenstadt Le Havre, an- schließend ging er wieder zurück in dieses Amt. Anders als viele Rivalen setzt Philippe weiterhin weniger auf Konfrontation als auf Dialog. Gleichzei- tig rühmt er sich, keine Illusionen zu verkaufen. Haushaltsdisziplin, ein späterer Renteneintritt, un- bequeme Reformen: Mit diesen Themen zieht er in den Wahlkampf. „Ich werde sagen, was ich für rich- tig halte, auch wenn es wehtut“, ruft er Anfang Juli den rund 5000 Anhängern in der Arena zu. Bei seinem Wahlkampfauftakt spricht Philippe über Frankreichs hohe Verschuldung, die Notwen- digkeit von Reformen und Investitionen in Bildung. „Wir bringen Frankreich nicht wieder nach vorn, wenn wir unsere Probleme ignorieren“, sagt er. Schon als Premierminister trieb er eine umfassende Rentenreform voran, sie wurde nach massiven Pro- testen und dem Beginn der Coronapandemie jedoch wieder auf Eis gelegt. Bis heute hält Philippe daran fest, dass die Franzosen wegen der demografischen Entwicklung und der angespannten Finanzlage län- ger arbeiten müssen. Seine ursprüngliche Forde- rung nach einem Renteneintrittsalter von 67 Jahren spricht er allerdings nicht mehr an. Zu unpopulär ist der Vorschlag – insbesondere weil Marine Le Pen an der Rente mit 60 beziehungsweise 62 festhält.
In einer repräsentativen Umfrage des Instituts Elabe für den Nachrichtensender BFMTV von Mitte Juli kommt Philippe auf 16,5 Prozent. Damit liegt er nur noch knapp vor Jean-Luc Mélenchon von der linken Partei „La France insoumise“. Marine Le Pen, die Anfang Juli nach einem Urteilsspruch überra- schend ihre Kandidatur erklärt hat, führt mit 35 Pro- zent deutlich. Gegenüber dem Frühjahr hat Philippe damit spürbar an Zustimmung verloren. Für viele in
der Arena ist Philippe der einzige Kandidat, der Frankreich vor einer Stichwahl zwischen den poli- tischen Rändern bewahren kann. „Ich will nicht zwischen Pest und Cholera wählen“, sagt etwa Mou- rad, ein Anhänger aus dem Publikum, und meint Le Pen und Mélenchon. Philippe setzt mit seiner lokalen Veranke- rung bewusst einen Kontrapunkt zur zentralisti- schen Hauptstadtpolitik. Vor dem Publikum in Paris erzählt er die Geschichte seiner Familie, die ihn „von den Docks von Le Havre bis ins Amt des Premiermi- nisters“ geführt habe – und wieder zurück. „Ich ken- ne keine bessere politische Schule als ein Rathaus“, sagt Philippe. Gleichzeitig ist er Proeuropäer. Wäh- rend Kandidaten wie Marine Le Pen oder Jean-Luc Mélenchon Deutschland und der EU sehr kritisch gegenüberstehen, möchte Philippe die europäische Zusammenarbeit stärken. Schon als Premierminister kooperierte er eng mit der Bundesregierung. Bei ei- nem Auftritt auf der Wirtschaftskonferenz Rencon- tres économiques in Aix-en-Provence warb er vor
Unternehmensvertretern für eine engere Abstim- mung zwischen Deutschland und Frankreich. An- dernfalls, so seine Warnung, öffne Europa Rivalen wie China zusätzliche Angriffsflächen und schwäche die eigene Handlungsfähigkeit. Wachstum verspricht sich Philippe von einem vertieften Binnenmarkt und von der Kapitalmarkt- union, die Unternehmen in Europa bessere Finan- zierungsmöglichkeiten eröffnen soll. Europa dürfe für die Bürger nicht nur aus Regeln bestehen, sagt er: „Für die Franzosen bedeutet Europa mindestens ebenso sehr Airbus wie die europäischen Verträge.“ Der Luft- und Raumfahrtkonzern produziert in vier europäischen Ländern und hat auch eine grenz- überschreitende Eigentümerstruktur. Für Philippes Wahlchancen wird auch wieder seine Beziehung zu Macron relevant. Als Premiermi- nister war er lange wichtigster Mann des Präsiden- ten. Das ist heikel, denn Macron ist in weiten Teilen der Bevölkerung äußerst unpopulär: wegen seiner Reformen, vor allem aber wegen eines Regierungs- stils, den viele als abgehoben empfinden. Philippe bemüht sich deshalb seit Längerem um Abstand und forderte 2025 sogar Macrons Rücktritt. Hinzu kommt, dass die ehemalige Macron-Wäh- lerschaft inzwischen stark geschrumpft ist. Nach ei- ner Studie des Instituts Jean-Jaurès kann sich nur noch gut ein Drittel der Macron-Wähler von 2022 vorstellen, erneut eine Partei der Mitte zu unterstüt- zen. Der Rest orientiert sich nach rechts, nach links oder ins Lager der Nichtwähler. Mit Gabriel Attal, dem Chef der Macron-Partei Renaissance, und dem konservativen Republikaner Bruno Retailleau treten zudem Rivalen an, die um eine ähnliche bürgerlich- reformorientierte Wählerschaft werben. Bleiben mehrere Kandidaten im Rennen, könnte sich die Mitte so sehr zersplittern, dass am Ende keiner ihrer Bewerber die zweite Runde erreicht. Zwar hatte Philippe selbst eine mögliche Ver- ständigung im Mitte-Lager zwischen Oktober und Februar in Aussicht gestellt. Doch noch scheint das in weiter Ferne. Gabriel Attal plant im Oktober einen großen Wahlkampfauftritt in Lyon. Auch Philippe selbst zieht nicht ohne Belastun- gen in den Wahlkampf. In Le Havre laufen gericht- liche Ermittlungen gegen ihn wegen des Verdachts der Veruntreuung öffentlicher Gelder, der Begüns- tigung und möglicher Interessenkonflikte. Philippe weist die Vorwürfe zurück. Doch selbst wenn ihn das politisch nicht entscheidend beschädigen sollte, bleibt sein programmatisches Problem: Philippe muss zeigen, dass sich in Frankreich mit Nüchtern- heit, Reformwillen und fiskalischer Strenge wirklich Mehrheiten gewinnen lassen.
AFP, REUTERS
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K
evin Warsh führt seit zweieinhalb Monaten die US-Notenbank. Seither tritt der Fed-Chef souve- rän auf, kommuniziert offen und bescheiden. So auch nach der jüngsten Sitzung des Offenmarktausschusses, als er den Hauptstadtjournalisten erklärte, warum die Notenbank den Leitzins kon- stant hält. Doch trotz aller Eloquenz und Professionalität – Warsh ist mit einem Makel ins Amt gekommen. Es ist nicht sein persönliches Verschulden. Das Defizit hat er jenem Mann zu verdanken, der ihn an die Fed-Spitze gesetzt hat: dem amerikani- schen Präsidenten.
US-NOTENBANK
Donald Trump hat nichts unterlassen, seinen Vorgänger Jerome Powell zu desavouieren. Er wollte einen gefügigen Notenbank-Chef, der den Leitzins auf Fingerzeig aus dem Weißen Haus zu senken hat. Powell hat sich als standhaft erwiesen. Warsh bekam den Posten an der Spitze der ökonomisch einflussreichsten Institution auch, weil Trump annehmen durfte, dass er den Wunsch nach einer geldpolitischen Lockerung erfüllen würde.
Nun, bislang ist Warsh der Weisung des Präsidenten nicht nachgekommen – nicht bei der ersten Sitzung, nicht bei der zweiten. Der erfahrene und respektierte Notenbanker hat in seiner bisherigen Amtszeit nichts gesagt oder unternom- men, was an der Unabhängigkeit der Notenbank unter Führung des erst 56-Jäh- rigen Zweifel nähren würde.
Für die Weltfinanzmärkte und für die Gläubiger der USA, deren Staatsschuld sich inzwischen auf die atemberaubende Summe von 39 Billionen Dollar bezie- hungsweise fast 130 Prozent der Wirt- schaftsleistung beläuft, ist das zunächst eine beruhigende Nachricht. Denn wenn es so etwas wie eine ökonomische Lehre der vergangenen Jahrzehnte gibt, die sich bewährt hat, dann diese: Eine unabhängi- ge Notenbank ist der beste Weg, Preisstabi- lität zu gewährleisten. Preisstabilität wiederum ist eine Voraussetzung für eine nachhaltige Wirtschaftsentwicklung.
Dennoch bleiben Restzweifel. Diese nähren sich nicht allein aus der klaren Erwartung des Präsidenten und seiner Respektlosigkeit gegenüber der Noten- bank. Für Skepsis sorgen auch die gewalti- gen Herausforderungen, vor denen die Notenbank steht. Da ist der nicht enden wollende Krieg im Iran, der die Energie- preise zu einer unberechenbaren Größe macht. Da ist die willkürliche Zoll-Manie, die die Importpreise treibt. Und da ist vor allem das Schuldenproblem, das die Handlungsfähigkeit der Notenbank empfindlich einzuschränken droht.
Im Notenbanken-Jargon heißt das „fiskali- sche Dominanz“. Das bedeutet, dass die Staatsverschuldung ein solches Ausmaß angenommen hat, dass eine unabhängige Geldpolitik im ungünstigsten Fall unmög- lich wird. Die Notenbank kann Inflationsri- siken nicht mit steigenden Zinsen bekämp- fen, weil sie eine Staatsschuldenkrise fürchtet.
Das Vertrauen aber in eine Notenbank, die kompromisslos die Inflation unter Kontrol- le hält, die seit geraumer Zeit deutlich über dem Ziel von zwei Prozent liegt, ist in der jetzigen Lage wichtiger denn je. Erste Alarmzeichen eines Vertrauensverlusts gibt es bereits: Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen liegt inzwischen wieder bei mehr als 4,6 Prozent. Trumps Finanz-
Zweifel bleiben
Der Chef der US-Notenbank macht vieles anders als sein Vorgänger – und wirkt überzeugend. Wäre da nicht der Verdacht, dass er als Erfüllungsgehilfe Trumps agieren könnte.
minister muss im kommenden Jahr rund ein Drittel der ausstehenden Bonds refinan- zieren. Jeder Zehntelpunkt bei den Zinsen bedeutet gleich Milliarden für den Fiskus. Wie Warsh vor diesem Hintergrund wie angekündigt die Fed-Bilanzsumme in Höhe von immerhin noch gut sechs Billionen Dollar abschmelzen will, bleibt ein Rätsel. Denn der Verkauf der Staatsanleihen aus den Büchern der Notenbank würde die Kapitalmarktzinsen noch weiter steigen lassen.
Die Tatsache, dass Warsh ausgerechnet zum jetzigen Zeitpunkt mit der Inflations- messung experimentiert, mag aus akademi- scher Perspektive berechtigt sein. Denn die Debatte über wenig aussagekräftige statisti- sche Messmethoden gibt es bereits so lange wie die moderne Geldpolitik. In der jetzi- gen Lage allerdings die etablierten Größen infrage zu stellen, ist zumindest gewagt und nährt den Verdacht, dass es Warsh am Ende doch darum gehen könnte, dem Wunsch des Präsidenten nachzugeben. Es handele sich hier nicht um „exakte Wissen- schaft“, sagte Warsh nach der Sitzung. Das mag stimmen, trotzdem gilt: Alles, was die Glaubwürdigkeit der Notenbank untergra- ben könnte, gilt es zu vermeiden.
Für eine Volkswirtschaft, die seit Jahren gigantische Doppeldefizite im Haushalt (es sind immer noch fast sechs Prozent der Wirtschaftsleistung) und in der Leistungsbi- lanz fährt, den Wohlstand also zum großen Teil aus dem Ausland finanzieren lässt, ist Vertrauen das Maß aller Dinge. Denn daran hängt alles: die Leitwährungsfunktion, das Dollar-Privileg, der finanzielle und am Ende sogar geopolitische Supermachtsta- tus der USA.
Jens Münchrath
ist Chefautor.
Sie erreichen ihn unter:
muenchrath@handelsblatt.com
Warsh ist über- zeugt, dass die Revolution im Bereich KI einen Produktivitäts- schub mit sich bringt, der auch die Inflationsrisi- ken hemmen werde.
Dass es noch einen letzten Rest Vertrauen in den Dollar als Reservewährung gibt, ist vor allem der anhaltenden Dynamik und anscheinend unerschütterlichen Innova- tionskraft der US-Wirtschaft zu verdan- ken. Es ist diese Innovationskraft, auf die Warsh auch aus geldpolitischer Perspekti- ve setzt. Er ist überzeugt, dass die Revolu- tion im Bereich Künstlicher Intelligenz (KI) einen Produktivitätsschub mit sich bringt, der auch die Inflationsrisiken hemmen werde. Diese These ist nicht unumstritten unter Ökonomen. Das größere Problem allerdings: KI verändert unser Leben und unsere Art zu wirtschaf- ten. In den Produktivitätsstatistiken schlägt sich die Revolution bislang allenfalls marginal nieder.
Auch hier wird der neue Fed-Chef noch
große Debatten führen müssen – auch mit seinem Board, wo bei der letzten Sitzung immerhin drei Mitglieder gegen den Vorsitzenden für eine Leitzinserhö- hung gestimmt hatten. Warsh betrachtet das als gesunden „Familienstreit“. Auch das hat eine neue Qualität bei den sonst so nach Konsens strebenden Notenbankern. Ebenso wie die Tatsache, dass Warsh es anders als seine Vorgänger nicht für nötig erachtet, die Märkte auf geldpolitische Entscheidungen behutsam vorzuberei- ten.
Vieles deutet also auf eine Tabula rasa in der amerikanischen Notenbankwelt hin, was per se nicht schlecht sein muss. Und was den Makel angeht: Auch Powell wurde von Trump während seiner ersten Amtszeit ernannt – und ist mit dem Amt gewachsen. So etwas soll es ja auch geben. Bericht Seite 55
E
A
AUFSICHTSRÄTE
nur abnicken
Es gibt mehr Quereinsteiger unter den Dax-Kontrolleuren –
ein gutes Zeichen.
Tanja Kewes
ist Chefreporterin im Unternehmensressort.
Sie erreichen sie unter:
kewes@handelsblatt.com
s tut sich was in den Aufsichtsrä- ten. Endlich. In die Riege der einflussreichen Kontrolleure der Dax-Unternehmen sind einige bekannte und unabhängige Köpfe aufgestiegen, wie eine für das Han- delsblatt erstellte Analyse zeigt. Und das ist gut so. Schließlich müssen die deutschen Konzerne die Transforma- tion schaffen. Damit das gut und zeitnah gelingt, sind unbelastete und führungsstarke Persönlichkeiten wichtiger denn je. Alte Seilschaften und familiäre Verpflichtungen helfen da weniger.
Die beiden einflussreichsten Auf- sichtsräte Deutschlands sind 2026 zwar noch dieselben wie 2025 und 2024: die beiden Granden des Volks- wagen-Konzerns, Hans-Michael Pötsch und Wolfgang Porsche mit ihren jeweils drei Dax-40-Mandaten.
Doch auf den Folgeplätzen gibt es Bewegung: Erstmals finden sich in der Spitze eine Frau, ein Ex-Politiker, ein ehemaliger Bundesbanker und ein Nichtakademiker. Margret Suckale, Sigmar Gabriel, Jens Weid- mann und René Obermann stehen für eine neue Riege an Aufsichtsrä- ten. Sie stammen weder aus Dynas-
Zu den neuen Zöllen der USA schreibt die französische Zeitung „Le Monde“:
(...) Das Weiße Haus beruft sich nun auf Zwangsarbeit. Es wirft mehreren Ländern vor, nicht ausreichend gegen Produkte vorzugehen, die aus Lieferketten stammen, in denen Arbeitnehmer ausgebeutet werden. Das Ziel ist
legitim. Doch das Instrument erscheint eigenartig, da die Vorwürfe kaum belegt sind. Die EU verfügt über einige der weltweit strengsten Vorschriften in Bezug auf die Bekämpfung von Zwangsarbeit. (...) Drei Monate vor den Zwischenwahlen scheint der US-Präsident zu glauben, es reiche aus, einen neuen Vorwand zu finden, um die Zölle populärer zu machen. Doch ein neuer Handelskrieg ist nicht der beste Weg, um die wirtschaftlichen Aussichten zu verbessern.
tien, noch waren sie selbst CEO ihrer Firmen. Sie sind breit ausgebildet und gelten als führungsstark. Das ist nicht zu unterschätzen. Denn als Aufsichtsräte sollen sie nicht selbst machen, sondern ihre Vorstände bei deren Tun strategisch beraten und kontrollieren. Dafür braucht es Abstand und Unabhängigkeit.
Und auch auf den Folgeplätzen des Rankings tut sich einiges. Hier haben drei Frauen stark an Einfluss gewon- nen, die keine ehemaligen Topmana- gerinnen oder Spitzenpolitikerinnen sind, die aber als professionelle Aufsichtsrätinnen überzeugen. Dazu gehören die ehemalige EY-Partnerin Daniela Mattheus mit ihren Manda- ten bei Commerzbank, Jenoptik und Cewe ebenso wie die beiden Ex- McKinsey-Partnerinnen Katrin Suder (DHL, LEG Immobilien) und Clara Streit (Deutsche Börse, Vonovia).
Denn worauf kommt es an in Auf- sichtsräten? Erstens: auf kritische Distanz. Kontrolleure, die ihr Lebens- werk oder das ihrer Dynastie selbst beaufsichtigen, bewahren eher, als dass sie gestalten. Zweitens: fachli- che Expertise. Diese haben nicht nur ehemalige Topmanager, sondern auch Dritte, die bisher an der Seitenli- nie standen. Drittens: Führungsstär- ke und Persönlichkeit. Ein Aufsichts- rat eines Dax-Konzerns hat bis zu 20 Mitglieder, die verschiedene Stake- holder vertreten. Ein solches Gremi- um muss charismatisch geführt werden. Kurzum: Ein Aufsichtsrats- vorsitzender muss wie ein Dirigent ein vielstimmiges Orchester führen, ohne vorher selbst die erste Geige gespielt haben zu müssen oder nun spielen zu wollen.
Dennoch: Diese Machtverschiebung ist erst ein Anfang. Die Transformati- on muss weitergehen. Denn die leider weiter akute Dominanz der Altherren- riege der Autoindustrie wirkt nicht nur wie aus dem letzten Jahrhundert. Sie scheint auch so zu agieren. Oder warum tun sich gerade die Autokon- zerne VW und Porsche so schwer mit ihrer Transformation?
Die italienische Zeitung „Corriere della Sera“ meint zu den Waldbränden in Süd- und Südwesteuropa:
Wir erleben einen epochalen Wandel. Sicher, die Erde hat sich schon immer abgekühlt und erwärmt; aber im Laufe von Jahrhunderten, von Jahrtausenden, nicht innerhalb weniger Jahrzehnte. Und doch bewegt sich die
Menschheit im Schneckentempo voran: Die Kyoto-Protokolle waren verbindlich, die Pariser Abkommen freiwillig, und das Erste, was (US-Präsident Donald) Trump tat, war eben der Ausstieg aus den Pariser Abkommen. Und doch wussten die Amerikaner, wer Trump war, und haben ihn erneut gewählt. (...) Manchmal hat man den Eindruck, dass nicht nur die Politik, sondern die Menschheit selbst den Weg der Selbstzerstörung eingeschlagen hat.
BUNDESREGIERUNG
Frau Warken!
Niemand im Kabinett hat so geräuschlos geliefert – das geht auch im Kanzleramt.
Kirsten Ludowig
ist stellvertretende Chefredakteurin.
Sie erreichen sie unter:
ludowig@handelsblatt.com
ls Gesundheitsministerin war Nina Warken anfangs nur die zweite Wahl. Eigentlich hätte Carsten Linnemann den Job machen sollen, doch er lehnte ab und blieb lieber CDU-Generalsekretär. Als solcher begab er sich auf seine „Einfach mal machen“-Tour durch Deutschland. Verinnerlicht hat er das Motto bis heute nicht – im Gegensatz zu der Frau, der er nun im Gesund- heitsministerium nachfolgt.
Dass Macht von machen kommt, nicht von wollen, das hat niemand im Kabinett von Kanzler Friedrich Merz so verstanden wie Warken. Sie hat geliefert, und das geräuschlos. Für Ministerinnen und Minister, die zum Amtsantritt schwören, ihre Kraft dem Wohle des Volkes zu widmen, sollte das eine Selbstverständlichkeit sein.
Ist es aber nicht. Zwar ist es noch ein Sommer der Reformen geworden. Aber auch in der schwarz-roten Koalition wird nach wie vor mehr gewollt als gemacht. Zu verdenken ist es der Regierung nicht. Ob Rente, Steuern, Arbeit oder eben Gesund- heit: Die lange vernachlässigten Reformen, die in der Theorie alle
richtig finden, lösen in der Praxis Widerstand aus, sobald es ans eigene Geld geht.
Warken kennt das aus eigener Erfahrung. Egal, wen man frage, jeder sage, er sei zu stark betroffen, sagte sie bei der Vorlage ihrer Reformpläne. Sie wertet den Wider- stand von allen Seiten allerdings als Erfolg: Er weist laut der Ministerin darauf hin, dass das Paket „ausgewo- gen“ ist und alle trifft. Das sehen längst nicht alle Betroffenen so, die Kritik ist groß. Man nimmt ihr aber ab, dass sie bemüht ist, entspre- chend ihrem Slogan „Jeder muss seinen Beitrag leisten“ zu handeln.
Die 47-jährige Juristin hat sich nicht beirren lassen. Das „dicke Fell“, das man für den Job brauche, hat sie in den vergangenen Monaten unter Beweis gestellt. Und, dass sie um- steuern kann. Nachdem die Pharmakonzerne Eli Lilly und Boehringer Ingelheim im Handels- blatt ankündigten, zugesagte Inves- titionen in Deutschland teilweise zurückzuziehen, kam sie der Industrie zugunsten des Standorts entgegen.
Ob ihr Gesetz die Krankenkassen- Beiträge tatsächlich stabilisiert, wird sich erst zeigen. Der Lohn für ihr Machen ist schon jetzt der Einzug in die Schaltzentrale der Regierung. Das Kanzleramt sei eines der wichtigsten und arbeitsreichs- ten Ressorts, weiß Peter Altmaier, Kanzleramtschef unter Angela Merkel. Das gilt unter Merz – und angesichts des Unmuts in der eigenen Partei über die holprige Kabinettsumbildung – mehr denn je. Gut, dass Kanzleramtschefin nun Nina Warken ist.
Ungeduldig, kommunikativ, manch- mal auch stur – so beschreibt War- ken sich selbst. Sie wolle Dinge vorantreiben, Menschen einbinden und, ja, sich durchsetzen. Das tut sie hoffentlich auch gegenüber dem Kanzler, damit die Regierungsarbeit in Zukunft geräuschlos läuft.
„The Telegraph“ kommentiert die Angriffe der USA und Saudi-Arabiens auf Stellungen einer proiranischen Miliz im Irak:
Die Tatsache, dass sich Saudi-Arabien gezwungen sah, so weit zu gehen, verdeutlicht das Ausmaß der Bedrohung. Am Montag und Dienstag hatten Verbündete des Irans vom Irak aus die Ost-West-Pipeline in Saudi-Arabien mit Drohnen angegriffen, über die Öl durch das Landesinnere vom Persischen Golf zum Roten Meer transportiert wird. Da der Iran die Straße von Hormus erneut blockiert, ist diese 750 Meilen lange Pipeline für Saudi-Arabien die einzige Möglichkeit, Teherans Würgegriff zu umgehen. (...) Der Iran setzt seine Milizen als Instrumente einer rücksichtslosen Strategie ein, um jede Alternative zur Straße von Hormus zu zerstören.
S
San Francisco: In der Region um die US-Metropole entstehen viele Firmen.
Carsten
Maschmeyer
ist Investor und
Gründer des
Venture-Capital-
Anbieters
Maschmeyer Group.
Carsten Maschmeyer
ein Experimentierjahr für Gründer
Die Deutschen sind risikoavers. Damit sie wagen,
groß zu denken, brauchen sie finanzielle Absicherung.
Für den Staat lohnt sich das auf jeden Fall.
iemens feiert bald seinen 180. Geburtstag, und auch die anderen deutschen Industrieriesen sind nicht viel jünger. Die Marken der Gründerzeit sind weltweit bekannt und begehrt. Nur: Wir haben in Deutschland seither keine neue Gründerzeit erlebt. Selbst SAP ist 54 Jahre alt.
Anders sieht es aus, wenn wir über den Atlantik blicken. Nvidia, Google, Apple, OpenAI, Anthropic und andere sind jugendlich, jedenfalls im Vergleich zur Old Economy Deutschlands. Unternehme- risches Risiko mitsamt dem dazugehöri- gen Kapital und Mut zum Ausprobieren haben dort für ein Klima gesorgt, in dem Zukunft geschaffen und gestaltet wird. Wir sehen dabei staunend und auch ein wenig neidisch-ablehnend zu.
Bloomberg, IMAGO/Panama Pictures
GASTKOMMENTAR
anderem auf zwei Dinge: erstens auf Werbung für verschiedenste Anwendun- gen Künstlicher Intelligenz in Beruf und auch für das Privatleben – und das in einem Ausmaß, das wir uns in Deutsch- land nicht vorstellen können. Zweitens auf viele Deutsche: Gründer, IT-Spezialis- ten, Unternehmer, Ingenieure, die an der Welt von morgen, die dort entsteht, mitarbeiten und auch in der Forschung federführend sind, vom selbstfahrenden Auto Waymo bis hin zu OpenAI. Das Humankapital, hier mitzuwirken, schei- nen wir also zu haben.
Gespräche mit den deutschen KI-Entwick- lern aus dem Silicon Valley sind aber ernüchternd. Sie hätten Deutschland – und auch deutsche Unternehmen – verlassen, weil sie sich angekettet gefühlt hätten, bekommt man dann zu hören. Andere sagen, es sei der Spirit der San Francisco Bay Area, der bahnbrechende
Revolutionen erst ermöglicht. Scheitern werde zum Beispiel nicht als Schande wahrgenommen, sondern als notwendige Voraussetzung für Erfolg. Das gibt psy- chologische Sicherheit, auch Undenkba- res zu wagen.
Wir sehen hier nicht nur einen Brain-
drain, sondern auch einen Mindset-Drain aus Deutschland. Menschen, die in Unbekanntes vorstoßen wollen, finden dort Möglichkeiten und hier Hindernisse. Bände sprechen die Reaktionen auf selbstfahrende Autos. „Da möchte ich nicht einsteigen“, ist eine Standard - reaktion, die man in Deutschland liest und hört. Ein innovatives Klima fühlt sich anders an.
Ein Besuch beim Netzwerk „Germans in Tech“ in San Francisco ist gleichzeitig inspirierend und erschreckend. Inspirie- rend, weil man sieht und hört, was wir für gut ausgebildete, mutige, innovative Menschen haben. Und erschreckend, weil wir sie ans Ausland verlieren.
So soll es nicht bleiben. Daher eine Idee:
Führen wir doch ein unternehmerisches Experimentierjahr ein. Jeder Mensch hat die Möglichkeit, seinen unternehmeri- schen Traum zu versuchen. Da wir aber chronisch risikoavers sind, müssen wir die Hemmschwelle senken.
Ein Jahr lang soll für alle, die dieses Experimentierjahr machen und unterneh- merisch tätig sind, ein Grundgehalt gezahlt werden. Dazu sind sie kranken- und rentenversichert und bekommen für notwendige Hardware-Anschaffungen Zuschüsse oder Sachgutscheine.
Wir müssen es unbedingt schaffen,
Gründen und Unternehmertum endlich
wieder zu normalisieren. Nicht der
sichere Job im öffentlichen Dienst soll das
Ideal sein, sondern die Selbstverwirkli-
chung, mit einer eigenen Idee, unterneh-
merisch tätig zu werden. Und wenn es für
diesen Mindset-Wechsel ein vorüber -
gehendes Grundgehalt und eine Sozial -
versicherung braucht, dann ist das
eben so.
Wir überweisen so viele Milliarden allein an die gesetzlichen Krankenkassen, um Löcher zu stopfen, da soll solch eine Investition in die Zukunftsfähigkeit unseres Landes nicht drin sein? Selbst wenn von 1000 Gründungen nur einige wenige erfolgreich sind und nur eine richtig durch die Decke geht, lohnt es sich.
Auch wer mit seiner Idee scheitert, hat vielleicht dennoch die Lust an der Selbst- ständigkeit entdeckt und wird bei der nächsten Gründung einige Fehler nicht mehr machen.
Und selbst wer merkt, dass die Selbststän- digkeit nichts für ihn ist, wird in diesem Jahr so viel über (Selbst-)Management, Marketing und Finance gelernt haben, wie es keine Fortbildung schafft.
Vor allem aber haben wir so die Chance, ein Mindset wiederzuentdecken, das wir schon mal hatten: Risiko als Chance zu sehen, Mut zum Versuch und Scheitern als Lernschritte.
Von der Garage zum Weltkonzern soll
nicht nur im Silicon Valley möglich sein, sondern auch bei uns. Damit sich die „Germans in Tech“ nicht mehr in San Francisco treffen, sondern in Berlin, Hamburg oder München. Damit auch Weltmarktführer wieder made in Germa- ny sind.
K
aum ein politisches Thema wird in Deutschland so nach- haltig und emotional disku- tiert wie die gesetzliche Rente. Angesichts des gerade einsetzenden Alterungsschubs der Bevölkerung, steigender Bundeszuschüsse sowie der Frage nach Generationengerechtigkeit ist die Sehnsucht nach einer grundle- genden, möglichst alle Probleme lösenden Reform größer denn je. Doch eine Reform, die alle Probleme löst, wird es nicht geben.
Entscheidend für die Zukunft der Renten ist letztlich die Leistungsfähig- keit der Volkswirtschaft. Eine florieren- de Ökonomie mit wettbewerbsfähigen Unternehmen und kräftigem Produkti- vitätswachstum kann trotz alternder Bevölkerung einen hohen Lebensstan- dard auch für die Rentenempfänger sichern. Eine stagnierende Volkswirt- schaft bringt jedes Rentensystem unter Druck – unabhängig vom Finanzie- rungssystem. Erfolgreiche Wachstums- politik ist immer auch eine gute Renten- politik.
Dennoch wird die deutsche Rentende- batte seit den frühen 1950er-Jahren durch ein Theorem geprägt, das den Blick auf diese Zusammenhänge eher verstellt als schärft. Im Jahr 1952 formulierte Gerhard Mackenroth, ein Wanderer zwischen Ökonomie, Bevöl- kerungswissenschaft und Soziologie, den bis heute vielfach zitierten Satz: „Aller Sozialaufwand muss immer aus dem Volkseinkommen der laufenden Periode gedeckt werden. (…) Es gibt gar keine andere Quelle und hat nie eine andere Quelle gegeben, aus der Sozial- aufwand fließen könnte.“ Kapitalde- ckung und Umlageverfahren würden sich daher ökonomisch kaum unter- scheiden; letztlich gäbe es stets ein Umlageverfahren.
50 %
Aller Sozialaufwand muss immer aus
dem Volkseinkommen der laufenden Periode
gedeckt werden – das postuliert seit
fast 75 Jahren das Mackenroth-Theorem.
Diese These bildete die Grundlage für die wohl größte Sozialreform der deutschen Nachkriegsgeschichte, die Rentenreform 1957. Bis dahin galt, dass solide Alterssicherungssysteme auf Kapitaldeckung basieren müssen, die laufenden Renten also aus den Erträgen und dem Abschmelzen eines zuvor gebildeten Kapitalstocks finanziert werden. Bis heute wird Mackenroths These regelmäßig angeführt, um kapitalgedeckte Reformen als Scheinlö- sung darzustellen.
Tatsächlich ist diese Erkenntnis eine Banalität: Jedes Einkommen muss in dem Moment, in dem es jemanden zufließt, von jemand anderem gezahlt werden. Beim Umlageverfahren ent- spricht daher die jährliche Rentensum- me den von der Rentenversicherung vereinnahmten Beiträgen zuzüglich eines steuerfinanzierten Bundeszu- schusses.
Beim Kapitaldeckungsverfahren bestehen die Altersbezüge aus Dividen- den, Zinsen, Mieten oder Veräußerungs- erlösen des Versicherungsträgers. Die zahlreichen berufsständischen Versor- gungssysteme, etwa für Ärzte, Rechts- anwälte oder Apotheker, arbeiten mit Mischformen aus Kapitalerträgen und laufenden Beiträgen.
Insoweit hatte Mackenroth recht.
Falsch ist jedoch der Schluss, dass Kapitaldeckung und Umlageverfahren sich letztlich nicht unterschieden und es volkswirtschaftlich immer nur ein Umlageverfahren gäbe. Denn umlagefi-
Missverständnis prägt die Rentendebatte
Versorgungsniveau im Alter mit und ohne Rentenreform
Mögliche Entwicklung des Zugangsrentenniveaus unter Berücksichtigung der vorgeschlagenen Maßnahmen im Rahmen der Gesamtreform in Prozent
51 %
Ohne Maßnahmen Reformpaket gesamt
49 %
48 %
47 %
46 %
45 % 2026 2030 2034 2038 2042 2046 2050
Handelsblatt • Quelle: Eigene Darstellung der Alterssicherungskommission auf Basis verschiedener Modellrechnungen
nanzierte Renten werden aus den Einkommen der beitragspflichtigen Erwerbstätigen einer Volkswirtschaft finanziert, während kapitalgedeckte Systeme aus Unternehmens- und Vermögenseinkommen gespeist wer- den, die häufig im Ausland erwirtschaf- tet wurden. Die Ansprüche an ein kapitalgedecktes System werden also aus anderen Quellen und von einem anderen Personenkreis bedient als die umlagefinanzierten Renten.
Kapitaldeckung eröffnet daher die Möglichkeit, im Alter an Einkommen zu partizipieren, die nicht in der natio- nalen Volkswirtschaft erwirtschaftet wurden. Dies ist kein Patentrezept gegen die Alterung der Bevölkerung, wohl aber ein Mechanismus zur Risi- kostreuung.
DER CHEFÖKONOM
Bert Rürup
Bert Rürup
ist Chefökonom des Handelsblatts.
zu verkennen, wenn er argumentiert, die geplante neue „gesetzliche Kapital- rente“ stelle zusätzliches Kapital für Investitionen in Deutschland bereit. „Durch die Beiträge kommen in Zu- kunft jährlich mindestens 30 Milliarden Euro zusammen, die für den deutschen Kapitalmarkt und die Investitionen der Unternehmen in Deutschland zur Verfügung stehen“, sagte er auf dem „Tag der Industrie“ – die „Kapitalrente“ sieht vor, dass im Rahmen einer geplan- ten Rentenreform künftig individuelle Depots für die Beitragszahlenden eingerichtet werden sollen, in die Beschäftigte und Arbeitgeber je ein Prozent des Einkommens zur Altersvor- sorge investieren.
Tatsächlich ist es ungewiss, ob durch dieses neue Zwangssparen wirklich insgesamt mehr gespart wird oder ob die Erwerbstätigen ihre individuelle private Sparleistung entsprechend
reduzieren. Zudem dürften die Kapital- anlagen im Sinne einer Risikodiversifi- kation zum großen Teil im Ausland investiert werden. Eine Erhöhung des Kapitalangebots im Inland dürfte also kaum messbar sein.
Fakt ist: Weder das Umlage- noch das Kapitaldeckungsverfahren ist a priori oder auf Dauer die überlegene Option. Beide Systeme besitzen spezifische Stärken und Schwächen.
Ein großer Vorzug des Umlageverfah- rens ist, dass unmittelbar nach Einfüh- rung Leistungen an die erste Rentnerge- neration gezahlt werden können, also an Personen, die zuvor keine entspre- chenden Beiträge geleistet haben. Daher trug die mit markanten Renten- erhöhungen verbundene Reform 1957 maßgeblich dazu bei, Kanzler Adenauer die Wiederwahl und der Union erst- und letztmalig die absolute Stimmen- mehrheit zu sichern.
Es überrascht daher nicht, dass in der wissenschaftlichen Literatur Mischsys- teme favorisiert werden. Anfang der 2000er-Jahre zeigten die britischen Ökonomen Bimal Dutta, Sandeep Kapur und Michael Orszag, dass eine Kombination beider Finanzierungsfor- men unter dem Aspekt der Risikodiffe- renzierung reinen Umlage- oder Kapi- taldeckungssystemen überlegen ist. Allerdings sind allgemeingültige Aussagen über das optimale Mischungs- verhältnis nicht möglich. Angesichts der Dominanz der Umlagefinanzierung in Deutschland ist es jedoch wahr- scheinlich, dass zusätzliche obligatori- sche kapitalgedeckte Elemente risiko- differenzierend und damit effektiver wären.
Der größte Vorwurf an die amtierenden und langjährigen Regierungsparteien CDU/CSU und SPD lautet daher, diesen Schritt nicht bereits vor einem Viertel- jahrhundert getan zu haben. Wäre die „Riester-Rente“ 2002 wie ursprünglich geplant verpflichtend geworden, läge das Versorgungsniveau heute spürbar höher. Anstatt mit massiven Steuermit- teln ein Absinken des Niveaus der Umlagerente unter 48 Prozent zu verhindern, läge das Versorgungsni- veau vor Steuern bei 52,6 Prozent; die Eckrente wäre knapp zehn Prozent höher.
Dafür hätten aber alle Versicherten neben ihren Riester-Verträgen weiter die nicht geminderten laufenden Renten finanzieren und letztlich auf verfügbares Einkommen verzichten müssen. Der Übergang hätte also erhebliche Belastungen verursacht.
Ein eindeutiger Effizienzgewinn durch den Wechsel des Finanzierungssystems lässt sich deshalb kaum nachweisen. Gleichwohl dürfte die geplante obliga- torische Einführung eines kapitalge- deckten Ergänzungssystems der umlagefinanzierten Renten langfristig zu höheren, mischfinanzierten Renten- einkommen führen.
In einem Punkt hatte Mackenroth deshalb recht: Über Höhe und Sicher- heit der Renten entscheidet weniger das Finanzierungsverfahren, sondern die wirtschaftliche Dynamik einer Volkswirtschaft – geprägt von Bildung, Innovation, Arbeitsmarkt, Bevölke- rungsalterung und Zuwanderung. Wer sichere Renten verspricht, ohne für nachhaltiges Wirtschaftswachstum zu sorgen, verkennt die Realität.
I
n einer digitalen Townhall präsentierten sich Siemens-Chef Roland Busch und Per- sonalvorständin Judith Wiese in der ver- gangenen Woche demonstrativ gut ge- launt. Im Chat machten manche Mitarbei- ter darüber ihrem Ärger Luft. Es sei res- pektlos und demotivierend, wenn gleichzeitig so viele immer noch nicht wüssten, was ab dem 1. Ok- tober ihre Aufgabe und Position seien, lauteten laut anderen Teilnehmern einige der Klagen.
Am 1. Oktober soll die neue Struktur im Rah- men der „One Tech Company“ starten. Ziel des Pro- gramms ist ein integrierter Technologiekonzern, ausgerichtet auf Künstliche Intelligenz und digitale Dienstleistungen. Viele Prozesse werden dafür ge- ändert, allein in Deutschland könnten laut Schätzun- gen in Industriekreisen bis zu 20.000 Beschäftigte eine neue Funktion oder einen neuen Titel bekom- men.
Auch die Aufgaben im Vorstand werden teilwei- se neu sortiert. Dabei zeichnet sich nach Informatio- nen des Handelsblatts aus Industriekreisen jetzt ab, wie die Zuständigkeiten zwischen Industrievor- stand Cedrik Neike und Technologie- und Strategie- chef Peter Körte verteilt werden könnten, die hinter den Kulissen auch um die langfristige Nachfolge von Vorstandschef Busch konkurrieren.
Viele künftige Führungspositionen unter dem Vorstand sind schon geklärt. Zudem werden viele
C-Titel wie zum Beispiel Chief Financial Officer in Regionen und Sparten ganz wegfallen. Doch auf den unteren Ebenen sind etliche Kästchen in den Orga- nigrammen noch nicht gefüllt.
„Es gibt da natürlich Unruhe und Verunsiche- rung“, sagt ein Manager. Das sei bei solchen Prozes- sen wohl unvermeidlich. Da nicht einfach von oben eine neue Struktur verordnet werde, sondern diese in unzähligen Arbeitsgruppen erarbeitet werde, zie- he sich der Umbau in die Länge. Der Zeitplan bis zum 1. Oktober sei ambitioniert, zumal der August in München der klassische Ferienmonat sei.
In Aufsichtsratskreisen wird betont, dass „One Tech Company“ ein Wachstumsprogramm sei. Dop-
pelfunktionen könnten wegfallen, viele Jobprofile würden sich verändern. Doch gehe es nicht darum, durch Stellenabbau die Kosten zu drücken.
Machtverteilung
In Gesprächen mit Insidern konkretisiert sich die Unruhe, die
die Umstrukturierung bei Siemens erzeugt. Besonders sensibel ist eine
Industries (DI) und Smart Infrastructure (SI) im ers- ten Schritt als Hülle erhalten. Viele Funktionen, zum Beispiel in den Rechts- und Personalabteilungen, werden aber zusammengelegt. Im Technologiebe- reich sollen künftig verstärkt Plattformen für den Ge- samtkonzern zentral entwickelt und dann für einzel- ne Branchen und Sparten nur noch angepasst wer- den. Und im Vertrieb sollen deutlich mehr Beschäf- tigte künftig im direkten Kontakt mit den Kunden ar- beiten, wie CEO Busch dem Handelsblatt sagte.
Nachfolgeregelung, die eigentlich noch gar nicht ansteht.
KONZERNUMBAU
Axel Höpner München
Mannschaft in der langen Phase der Unsicherheit nicht zu verlieren, warnt ein Siemens-Manager. Na- türlich werde es zusätzliche Unzufriedenheit geben, weil manche im neuen Organigramm Einfluss ver- lören. „Bei so einer Transformation sind nie alle glücklich.“ Im Aufsichtsrat gibt es für das Grundkonzept der „One Tech Company“ klare Unterstützung. „Alle sa- gen: Lasst uns die Firma so aufstellen, dass wir in der Organisation eng zusammenarbeiten und Doppelar- beiten vermeiden“, heißt es im Umfeld des Gremi- ums. Zudem sei es richtig, das Thema Künstliche In- telligenz in der Industrie als Alleinstellungsmerkmal
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ins Zentrum zu rücken. Eine permanente Herausfor- derung sei es aber, das Konzept nach unten zu kom- munizieren, meint ein Aufsichtsrat. Auf Führungs- kräftetagungen bekomme CEO Roland Busch natür- lich Applaus. Es sei aber herausfordernd, die Strategie auch bei einer Betriebsversammlung in einem klei- neren Werk so zu kommunizieren, dass sie jeder ver- stehe. Busch habe bei der Kommunikation in den ver- gangenen Jahren immerhin Fortschritte gemacht.
Für zusätzliche Unruhe sorgt das interne Tu- schelthema um die Nachfolge von Busch. Auch wenn der CEO selbst die Diskussionen „unsäglich“ nannte, gibt es ein Duell zwischen Neike und Körte. Zwar läuft der Vertrag des Vorstandschefs noch bis Mitte 2030, eine Nachfolgeregelung steht also noch nicht an. „Doch ist der Wettbewerb zwischen den beiden immer spürbar“, sagt ein Siemens-Manager. Beide versuchten, sich gerade bei Positionen wie Künstlicher Intelligenz (KI) und Digitalisierung zu profilieren. „Es gibt da ganz klar eine Rivalität.“ Bei- de arbeiteten aber gut und professionell zusammen und der Konzern könne froh sein, zwei qualifizierte Kandidaten für eine mögliche CEO-Nachfolge zu ha- ben, so der Manager. „Wir müssen schauen, dass beide wirklich auf Augenhöhe unterwegs sind“, heißt es in Aufsichts- ratskreisen. Die Macht müsse gut austariert werden. „Eine Debatte, wer Nachfolger wird, muss möglichst lange vermieden werden.“ Es dürfe keine Rivalität befördert werden, die dem Unternehmen schade. „Beide tun dem Unternehmen gut.“ Körte sei jemand, der gut kommuniziere und tief in den Themen wie KI und Software stecke. Nei- ke wiederum habe bei Digital Industries eine schwe- re Aufgabe bislang gut gemeistert und vor allem die Probleme in China in der Industrie-Automatisierung gut in den Griff bekommen. Was Körte bislang fehl- te, war die Erfahrung in der Führung eines großen operativen Bereichs. Auch deshalb bekam er zum 1. Juli die Verantwortung für Smart Infrastructure mit der intelligenten Gebäudetechnik und dem Energie- management übertragen. Er übt diese Funktion der- zeit parallel zu denen als Technologie- und Strate- giechef aus. Unter Vorgänger Matthias Rebellius hat- te sich die Einheit sehr positiv entwickelt, aktuell profitiert sie insbesondere vom umfangreichen Neu- bau von Datencentern.
Geschäfte laufen weiterhin solide
Damit hat Körte nun aber noch mehr Verantwor- tung. „Körte hat zu viel auf seinem Tisch, er muss ei- nen Teil abgeben“, sagt ein Insider. Das liege zum ei- nen daran, dass nicht alle drei Aufgaben von einer Person bewältigt werden könnten, aber auch am sensiblen Gleichgewicht mit Neike. Daher könnte Körte nun nach Informationen des Handelsblatts aus Industriekreisen den Titel des Chief Technology Officers abgeben. Ein Head of Technology könne künftig weiter an ihn berichten.
Es gebe starke Köpfe im Technologiebereich wie zum Beispiel Dirk Didascalou, der für eine solche Rolle neben anderen ein Kandidat sei. Siemens hatte den Manager 2021 vom US-Technologiekonzern Amazon abgeworben, und er hatte in den vergange- nen Jahren zentrale Führungspositionen im Tech- nologiebereich bei Siemens übernommen. Die Strategieverantwortung könnte Körte den aktuellen Überlegungen zufolge behalten, nur die Verantwortung für die digitale Vertriebsplattform Xcelerator womöglich abgeben. Eine finale Ent- scheidung über die Strategieverantwortlichkeit ist aber noch nicht gefallen. Beherrschbar ist die generelle Unruhe für Sie- mens, weil der Konzern in einer Phase der relativen Stärke umbaut. „Man soll sich verändern, wenn es einem gut geht – nicht erst warten, bis es schlechter wird“, sagte Busch dem Handelsblatt. Im vergange- nen Geschäftsjahr 2024/25 (30. September) erzielte das Unternehmen einen Rekordgewinn von erst- mals mehr als zehn Milliarden Euro. Auch das dritte Quartal, über das Busch in der kommenden Woche berichtet, ist nach Einschätzung von Analysten or- dentlich gelaufen. Sie rechnen im Schnitt mit einem Umsatzanstieg um knapp acht Prozent auf 20,6 Mil- liarden Euro. Das operative Ergebnis könnte von 2,8 auf 3,2 Milliarden Euro gestiegen sein. Allerdings zeichnet sich beim Auftragseingang den Analysten- schätzungen zufolge eine Verlangsamung des Wachstums ab.
Bloomberg, Dpa [M]
Das Autogeschäft der Bayern entwickelt sich extrem schwach – eine andere Sparte liefert den größeren Beitrag zum Ergebnis. Konzernchef Nedeljkovic gibt erste Einblicke in seine Strategie.
er Gewinn des Münchener Autobauers BMW ist in den ersten sechs Monaten des Jah- res stark gefallen. So ist das Ergebnis des Dax-Konzerns vor Zinsen und Steuern (Ebit) auf 3,6 Milliarden Eu- ro abgesackt. Das entspricht einem Minus von mehr als 37 Prozent. Da- mit fällt die wichtige Kennzahl auf den niedrigsten Stand seit dem Aus- bruch der Covid-Krise im ersten Halbjahr 2020. Damals schrieb der Konzern im zweiten Quartal einen Verlust. Unterm Strich blieb dem Premi- umhersteller im ersten Halbjahr 2026 ein Überschuss von gut 2,9 Milliarden Euro und damit 28,5 Pro- zent weniger als im Vorjahreszeit- raum. Der Umsatz ging auf 62,3 Mil- liarden Euro zurück. Besonders hart trafen die vergangenen Monate BMW in seinem Kerngeschäft, der Automobilsparte. Die in der Branche
AUTOBAUER
3,6 %
Schwache Halbjahreszahlen von BMW
Ebit Autosegment jeweils für das 1. Halbjahr in Mrd. Euro Ebit-Marge Autosegment jeweils für das 1. Halbjahr in Prozent
-2 1. Hj. 2020
Handelsblatt • Quelle: Unternehmen
viel beachtete Marge im Autoseg- ment fiel auf 3,6 Prozent. Bemerkenswert ist: Die Finanz- sparte des Herstellers erzielte mit ei- nem Ebit von 647 Millionen Euro im zweiten Quartal ein höheres Ergeb- nis als das zentrale Geschäftsfeld Au- to. Das Ebit des Automobilsegments ist von April bis Juni um 60 Prozent auf 629 Millionen Euro abgestürzt. Im Vorjahreszeitraum lag das Auto- Ebit noch knapp dreimal so hoch wie jenes der Finanzdienstleistun- gen. Die Marge im Kerngeschäft be- trug im zweiten Quartal nur 2,3 Pro- zent, der Cashflow brach um mehr als 73 Prozent auf 513 Millionen Euro ein. Dass die Zahlen schwach ausfal- len würden, war bereits im Vorfeld abzusehen. BMW gab erst Mitte Juni eine Gewinnwarnung heraus. Die angepasste Prognose bestätigte der Konzern nun. Mit einer neuen Ausrichtung will BMWs neuer Vorstandschef Mi-
ersten Halbjahr ein
Felix Stippler München
lan Nedeljkovic den Konzern bis 2030 zu seinem eigenen Anspruch zurückführen: einer Auto-Marge von acht bis zehn Prozent. In seiner Rede zu den Halbjahreszahlen nannte er vier Bereiche, in denen BMW seine Strategie ändern will: Das Vertriebsmodell in Europa soll neu aufgestellt werden. BMW will näher an die Kunden heranrücken. So kündigte Ne- deljkovic an, künftig bei BMW auf Direktvertrieb zu setzen, wie das schon bei der Tochtermarke Mini der Fall ist. Auf organisatorischer Ebene will der Vorstandschef den Einsatz von KI forcieren. KI-Agenten sol- len etwa Informationen aus ver- schiedenen Fachbereichen sam- meln und verknüpfen. Damit will BMW Prozesse automatisieren und vor allem Entscheidungen beschleunigen.
13,0 %
6,7
1,97
-6 1. Hj. 2020
Hj. 2026
Hj. 2026
Im Bereich Lieferanten und Ein- kauf prüft der Konzern, die Wert- schöpfung stärker zu lokalisie- ren. Das würde insbesondere den chinesischen Markt betreffen, wo BMW intensiver mit den dorti- gen Zulieferern zusammenarbei- ten will. Gleichzeitig will der Konzern seine Präsenz in Europa ausbauen. Auch in der Entwicklung will
BMW schneller werden. Dazu plant der Konzern, verstärkt auf Standardisierung zurückzugrei- fen. Außerdem sollen die Inge- nieure häufiger auf gemeinsame technische Lösungen und Kom- ponenten setzen. „In all diesen Bereichen gehen wir bedeutende Schritte und erhöhen das Tempo. So überprüfen wir bei- spielsweise erneut, welche Techno- logien, Modellvarianten und An- triebsstränge wir in Zukunft benöti- gen“, sagte Nedeljkovic auf seiner ersten Quartalspressekonferenz als
BMW-Vorstandschef. Ganze Modell- reihen oder Antriebe stehen dem Manager zufolge zwar nicht auf dem Prüfstand. Jedoch will er genau prü- fen, wie gut einzelne Modelle oder Derivate zu einem Markt passen.
Zudem stellte er in Aussicht, künftig weniger auf Eigenentwick- lungen zu setzen. „Jedes Unterneh- men hat seine Prägung, bei uns ist das eindeutig das Produkt“, sagte er. BMW entwickle viel selbst. „Man kann aber auch einiges weglassen und einfach kaufen, so können wir auch sparen.“
Nedeljkovic will die Schwäche mit einem verschärften Sparkurs be- kämpfen. Wegen der vielen Heraus- forderungen gelte es, schlank und agil zu sein. In den vergangenen Wochen hatten Management und
Betriebsrat ein Abbauprogramm verhandelt: Unternehmenskreisen zufolge sollen bis zum Ende des kommenden Jahres 8000 Stellen wegfallen. So will der Hersteller ab 2028 jährlich eine Milliarde Euro sparen, wie das Handelsblatt be- reits am Mittwoch berichtete. Der Konzern bestätigte, eine Einigung mit dem Betriebsrat getroffen zu ha- ben. Auf die Zahlen wollte Nedeljko- vic aber nicht im Detail eingehen.
Ein wesentlicher Teil der Stel- len soll in Deutschland über Abfin- dungen abgebaut werden. Anders als bei den deutschen Wettbewer- bern bleibt die Produktion ver- schont. Das Programm soll sich an den indirekten Bereich, also vor al- lem Entwicklung und Verwaltung, richten.
Operativ leidet BMW insbeson- dere unter dem kollabierenden chi- nesischen Markt für Verbrennermo- delle. Vor einigen Jahren sorgten die hohen Erträge in der Volksrepublik noch für Rekordgewinne bei den deutschen Autobauern. Heute ist China wohl das größte Problem der Branche. „Der Wettbewerb hat sich im globalen Automobilmarkt spür- bar verschärft“, sagte BMW-Finanz- chef Walter Mertl.
Wie stark das Chinageschäft die BMW-Bilanz belastet, zeigt unter an- derem der Umsatz. Denn anders als andere Hersteller wie Mercedes und Volkswagen hat BMW sein China- Joint-Venture voll konsolidiert. Das
heißt: Die Umsätze fließen zu hun- dert Prozent ins Zahlenwerk der Bayern. Vor zwei Jahren erlöste BMW elf Milliarden Euro mehr – der Rückgang ist vor allem durch den Einbruch im Chinageschäft zu erklä- ren.
Trotz der Probleme gab sich Ne- deljkovic für die Zukunft in der Volksrepublik betont optimistisch.
Herr Sauer, seit Kurzem wird bei Audi getestet, ob sich mit Ihrem neuesten KI-Modell Roboter steuern lassen. Ist das der erste Schritt zu den in der Szene so heiß diskutierten Weltmodellen, also zu einem KI-System mit einem physikalischen Verständnis der Welt?
Die Begriffe sind noch unscharf. Manche sprechen von Weltmodellen. Wir spre- chen lieber von visueller Intelligenz. Im Kern geht es darum, die physische Welt zu modellieren und damit auch interagie- ren zu können. Das unterscheidet sich et- wa grundlegend von Modellen, die für Programmierer entwickelt sind und nur in der digitalen Welt arbeiten.
Es ist auf den ersten Blick überra- schend, dass eine Firma für Bildgenerie- rung in die Robotik geht. Wie passt das zusammen?
Unser Forschungsfeld ist die Bild- und Vi- deogenerierung und im weiteren Sinne die Computer-Vision, also maschinelles Sehen. Mit KI-Modellen, die ein visuelles Verständnis von der Welt haben, lassen
sich Bilder und Videos für kreative Zwe- cke erzeugen. Sie können aber genauso das Fundament für Anwendungen in der Robotik sein.
Das heißt, was bei einem Sprachmodell der Textbefehl ist, ist für den Roboter die Liveaufnahme seiner Umgebung, die die Grundlage für sein Handeln bildet?
So kann man sich das vorstellen. Wir se- hen unsere Modelle als ein visuelles Ge- hirn für Roboter. Viele Informationen las- sen sich sprachlich kaum vermitteln. Ich könnte zum Beispiel Ihr Aussehen mit Worten nicht so genau beschreiben, dass ein KI-Generator damit ein Bild erstellt, auf dem Sie eindeutig zu erkennen sind. Das gilt auch für die Formulierung ande- rer Anweisungen. Wenn der Input ein Vi- deo ist, werden viel mehr Informationen und ein räumliches Verständnis vermit- telt.
Sie haben Ihr Videomodell schon vor zwei Jahren angekündigt. Erst jetzt können Kunden und erste Nutzer es testen. War es vorher nicht gut genug, um es zu veröffentlichen?
Tatsächlich ist unser Videomodell intern schon eine Art Meme (Anm. d. Red.: hu- morvolles Muster oder Bild, das sich im Internet schnell verbreitet) gewesen. Wir haben Witze darüber gemacht, dass wir es nie veröffentlicht haben. Der Haupt- grund war, dass wir nach der Veröffentli- chung unseres ersten Modells und nach dessen großem Erfolg zunächst unseren Schwerpunkt auf die Bildgenerierung ge- legt haben. Jetzt wollen wir im Grunde al- le Modalitäten gleichzeitig anbieten: Bild, Video, Sprache. Wir können ein Bild ein- speisen und ein Video dazu generieren. Ein Video eingeben und dazu ein Audio erstellen. Kurz: „Everything in, ever- ything out“ – das ist der Weg, den wir jetzt gehen.
Andere KI-Anbieter veröffentlichen im Abstand von wenigen Monaten neue
Modelle. Bei Ihnen hat es acht Monate gedauert. Stellen Investoren und Nutzer nicht höhere Ansprüche an Sie?
Es ist verrückt, wie schnell die großen La- bore wie Anthropic und OpenAI neues Zeug herausbringen. Da wollen wir auch hin. Aber da sind wir noch nicht.
Sie müssen doch Angst haben, dass Sie im Entwicklungsprozess jederzeit überholt werden können. Ein Modell, für das es schon bessere Alternativen gibt, will niemand mehr nutzen.
der Zeit gearbeitet, als OpenAI GPT Ima- ge 1 eingeführt hat …
Das ist die Funktion, mit der Nutzer von ChatGPT bestimmte Bereiche eines Bildes markieren und neu generieren können, etwa um zu sagen: Zeige die Person ohne Brille! Genau. Es war also quasi genau das, was wir auch möglich machen wollten. So ein
besser als OpenAI“
Die Firma Black Forest Labs setzt mit ihrem neuesten KI-Modell
erneut Maßstäbe. Der Mitgründer erklärt, was dahintersteckt.
Luisa Bomke, Larissa Holzki Tübingen, Düsseldorf
AXEL SAUER
Wettlauf mit der größten KI-Firma der Welt ist einschüchternd. Aber es war auch ziemlich aufregend. Wir haben ge- sehen: Manches können wir besser als OpenAI. Als wir unser Modell herausge- bracht haben, lag es in wichtigen Aspek- ten vorn – und war zum Beispiel wirklich schnell. Das ist wichtig: Modelle, die zu langsam sind, setzen sich wirtschaftlich nicht durch.
Mit Flux-Modellen generierte Bilder (1, 2, 3): „Es ist eine ständige Gefahr, dass wir über- holt werden.“
Die Gründer von Black Forest Labs (4): Tim Dockhorn, Andreas Blattmann, Dominik Lorenz, Robin Rombach, Jonas Müller, Axel Sauer, Frederic Boesel (v. l.).
KI-Modelle schneller und effizienter zu machen, ist Ihr Spezialgebiet. Wie gelingt das in der Praxis? Ein Hebel ist Kompression. Dazu muss man wissen, dass die Basis für unsere Flux-Modelle sogenannte Diffusions- und Flow-Modelle sind, die in vielen Schritten arbeiten. Die offensichtliche Idee ist also: Das Modell muss mit weniger Schritten zum Ziel kommen. Die Schwierigkeit
liegt darin, dabei die gleiche Qualität zu halten. Darin steckt die eigentliche For- schung, und am Ende hilft sehr viel Er- fahrung.
BFL veröffentlicht einen Großteil seiner Forschung und legt einen Teil seiner Modelle offen. Verlieren Sie solche Vorteile dann nicht sofort an Wettbewer- ber wie Google? Der Unterschied ist der Fokus. Für eine Firma, für die Rechenkapazität kein gro- ßer Engpass ist, ist oft die einfachste Lö- sung, die Modelle auf mehr GPUs, also Grafikprozessoren, zu trainieren. Als klei- nes Start-up haben wir bei BFL deutlich mehr Anreiz, jedes Prozent Effizienz he- rauszuholen. Das ist keine geheime Zau- berformel – Google könnte das auch.
Wir gucken bei der KI-Entwicklung vor allem auf die USA – und werden dann überrascht, wenn auch aus China leistungsfähige Modelle kommen. Welche Rolle spielen chinesische
Labore in Ihrem Feld?
Nur auf die USA zu schauen, ist tatsäch- lich ein Fehler. Wer nur auf OpenAI, Goo- gle und Anthropic achtet, verpasst einen wichtigen Teil der Entwicklung. Unter- nehmen wie Bytedance zeigen, dass Chi- na technologisch absolut auf Augenhöhe ist. In Europa unterschätzen wir China oft. Es gibt dort sehr starke Forschungs- teams und sehr konkurrenzfähige Model- le, gerade im Bereich von offenen Model- len, die Unternehmen für ihre Zwecke anpassen können. In manchen Bereichen ist die Konkurrenz aus China für uns also sogar stärker.
Stichwort Wettbewerb: Es ist ein Spagat, gleichzeitig Spitzenforschung betreiben und ein nachhaltiges Unternehmen aufbauen zu wollen. Viele Unternehmen tun sich damit schwer, allen voran OpenAI. Unser Ziel ist es, Forschung und Geschäft nicht als Gegensätze zu sehen. Wenn du das beste Modell baust, entsteht automa- tisch eine große Nachfrage.
Black Forest Labs (2), BFL / KI-generiert: Flux 3, PR/Florian Forsbach
Das klingt zu einfach. Das spannendste Forschungsproblem ist doch nicht automatisch das beste Geschäftsmo- dell. Auch Sie werden doch vom Markt getrieben? Man muss die Trends verfolgen, die Kon- kurrenz beobachten und vor allem auf Kundenfeedback hören. Gleichzeitig darf man sich davon aber nicht komplett trei- ben lassen. Wenn man nur auf aktuelle
VITA
Der Mensch: Sauer zählt neben sei- nen Co-Gründern zu den prägenden Entwicklern moderner Bild-KI. Nach seinem Studium am Karlsruher Insti- tut für Technologie (KIT) und seiner Promotion in Tübingen forschte er zunächst am Max-Planck-Institut und bei Nvidia, bevor er zur KI-Firma Sta- bility AI wechselte. 2024 gründete Sauer gemeinsam mit weiteren For- schern Black Forest Labs.
Das Unternehmen: Black Forest Labs zählt mit einer Bewertung von 3,25 Milliarden Dollar zu den am schnellsten wachsenden KI-Start-ups Europas. Die Flux-Modelle zum Erstel- len von KI-Bildern gelten als führend bei Geschwindigkeit, Konsistenz und Preis-Leistungs-Verhältnis.
Wünsche reagiert, entsteht nicht unbe- dingt Innovation. Wir fragen deshalb nicht nur: Was braucht der Markt in drei Monaten? Sondern: Wo steht das Feld in zwei Jahren? Im besten Fall setzt man die Trends selbst. Dafür braucht man For- schung und einen klaren Nordstern.
Was ist dieser Nordstern für Sie persönlich? Wir wollen weiter Spitzenforschung ma- chen. Das ist das Wichtigste für mich.
Als einer der leitenden Forscher müssen Sie genau das selbst sicherstellen und die nötigen Voraussetzungen schaffen. Wie gehen Sie das an? Eine zentrale Aufgabe ist Priorisierung: Ideen gibt es viele. Man muss entschei- den, was wirklich wichtig ist und was man bewusst weglässt. Gleichzeitig braucht Forschung auch Raum für Ex- ploration. Meine Rolle ist oft, den Fokus zu setzen, Dinge voranzutreiben und da- für zu sorgen, dass aus Ideen am Ende konkrete Ergebnisse werden.
Und wo steht BFL dann in zwei Jahren? Das werden wir sehen. Wir machen nicht so gerne große Ankündigungen.
Zu große Versprechen haben Stability AI in eine Krise gestürzt – die KI-Firma, bei der Ihr gesamtes Gründungsteam vorher tätig war. Ist das eine hart gelernte Lektion?
Eine wichtige Erkenntnis war, dass zu große Ankündigungen und Erwartungen gefährlich sind. Am Ende zählt nicht der Hype, sondern die tatsächliche Leistung des Modells. Das hat man zuletzt auch bei Anthropic und OpenAI gesehen.
OpenAI war das wertvollste KI-Start-up der Welt. Auch weil CEO Sam Altman den Durchbruch zur Superintelligenz in Aussicht gestellt hat. Dann wurde seine Firma von Anthropic überholt. Wollen Sie darauf hinaus?
Genau. Gerade in der Spitzenforschung weiß man oft nicht genau, wann ein Mo- dell fertig wird oder welche Probleme auftauchen. Wir überzeugen deshalb lie- ber mit Ergebnissen.
Das neue chinesische KI-Modell Kimi K3 sät Zweifel an der Überlegenheit von Anthropic und OpenAI. Sind die Chinesen aus Forschungsperspektive wirklich so weit voraus, wie die Bewertungen von bald einer Billion vermuten lassen? Definitiv nicht so weit voraus, wie es die Bewertung im Vergleich zur chinesi- schen Konkurrenz vermuten lässt. Die größte Limitierung der Chinesen, ähn- lich wie bei uns, ist die verfügbare Re- chenpower. Anthropic und OpenAI ha- ben kein magisches Geheimrezept, und das Rennen ist eng.
Sie haben für Ihre neueste Modellgene- ration viel positives Feedback bekommen, auch aus den USA. In der Vergangenheit soll es schon Übernah- meangebote von großen Tech-Konzer- nen gegeben haben. Als Anteilseigner könnten Sie das Geld nehmen und bei einem dieser Konzerne Ihre Projekte mit mehr Ressourcen verfolgen. Haben Sie gezögert? Eine Karriere in der Konzernforschung von Unternehmen wie Google oder Meta war schon nach meiner Promotion die naheliegende Option. Aber definitiv nicht die beste. Ich weiß gar nicht, was ich mit dem Geld machen sollte. GPUs kaufen und von vorn anfangen? Ich mache mit Black Forest Labs genau das, was ich ma- chen will.
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MTU UND SAFRAN
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Partnerschaft
Hat das Joint Venture nach dem Aus für den Kampfjet FCAS noch
eine Zukunft?
Jens Koenen Frankfurt
as Management des Triebwerksher- stellers MTU Aero Engines sieht nach dem Aus des FCAS-Kampfjets nur noch geringe Chancen, das Gemeinschafts- unternehmen mit Safran zur Entwicklung eines neuen Militärantriebs weiterzuführen. Es zeichne sich ab, dass die Anforderungen der Luftwaffen in Deutschland und Frank- reich weit auseinanderlägen, sagte MTU- Chef Johannes Bussmann am Donnerstag in einer Telefonkonferenz zu den Halbjahres- zahlen. Die französische Regierung wolle anders als die deutsche Seite ein kleineres Flugzeug, das auf einem Flugzeugträger starten und landen könne.
„Zudem gehen die Zeitschienen ausei- nander. Die französischen Kollegen werden schneller unterwegs sein als der Rest Euro- pas“, sagte Bussmann und fügte hinzu: „In dem Fall muss man zwei komplett unter- schiedliche Antriebe entwickeln. Wenn das so kommt, werden wir die Zusammenarbeit so nicht fortführen können.“ Bussmann be- stätigte damit Aussagen von Safran-Chef Oli- vier Andries zu Wochenbeginn. Auch er hat- te auf fehlende Kapazitäten für zwei Ent- wicklungsvorhaben hingewiesen.
Triebwerkshersteller MTU: Fehlende Kapazitäten.
FCAS ist ein komplettes Luftkampfsys- tem mit unbemannten Begleitflugzeugen, modernen Waffen und einem zeitgemäßen Kommunikationssystem. Im Juni wurde die Entwicklung des Kampfjets nach monate- langen Diskussionen gestoppt. Unter ande- rem konnten sich Airbus und die französi- sche Dassault nicht über die Modalitäten ei- nigen. An dem übergreifenden Waffen- und Kommunikationssystem – die sogenannte Combat Cloud – soll dagegen weiter gemein- sam gearbeitet werden.
Wirtschaftlich kann MTU die Hänge- partie verkraften. Das Kerngeschäft des Kon- zerns ist die Wartung von Triebwerken für zivile Verkehrsflugzeuge, aber auch für mi- litärisches Fluggerät, sowie die Lieferung von Komponenten für Flugzeugantriebe. Hier läuft das Geschäft blendend. Das Unter- nehmen steigerte den bereinigten Umsatz in den ersten sechs Monaten um 13 Prozent auf 4,7 Milliarden Euro. Das bereinigte operative Ergebnis (EBIT) stieg um fünf Prozent auf 692 Millionen Euro.
ICE: „Wir liefern jetzt Schritt für Schritt, was wir versprochen haben.“
DEUTSCHE BAHN
Deutsche Bahn zurück in die Gewinnzone
Nach sieben Jahren meldet der Staatskonzern zum
ersten Mal wieder einen Gewinn im ersten Halbjahr – dank
ls Evelyn Palla am Donnerstag die Halbjah- reszahlen der Deutschen Bahn (DB) vorleg- te, sprach sie von einem „Erfolg“. „Zum ers- ten Mal seit sieben Jahren schreibt unser Ei- senbahngeschäft unterm Strich wieder schwarze Zahlen“, sagte die Konzernchefin. „Wir liefern jetzt Schritt für Schritt, was wir versprochen haben.“ Doch ein Blick in den Halbjahresbericht der DB schafft Ernüchterung. Zwar stieg das Ergebnis des Staatskonzerns um 907 Millionen Euro auf 147 Mil- lionen Euro. Vor einem Jahr hatte die DB einen Ver- lust von 760 Millionen Euro gemeldet. Doch fast exakt dieser Unterschiedsbetrag findet sich in der Aufzählung sonstiger betrieblicher Erträge wieder. Hier habe es einen „deutlichen Anstieg“ gegeben, schreibt die Bahn, „ganz wesentlich getrieben durch die höhere Förderung von Instandhaltungsleistun- gen für die Schieneninfrastruktur durch den Bund“. Die Summe laut DB: 0,9 Milliarden Euro. „Im Kerngeschäft“ habe die Bahn im ersten Halbjahr 2026 schwarze Zahlen geliefert, sagt Palla zudem. Das operative Ergebnis des Gesamtkonzerns habe um 654 Millionen auf 415 Millionen Euro zu- gelegt – und zwar „bereinigt“. Doch „bereinigt“ wur- de der Ertrag vor Zinsen und Steuern (Ebit) um ge- rade einmal 68 Millionen Euro, davon 23 Millionen Euro aus dem Verkauf von Lokomotiven der sanie- rungsbedürftigen Güterverkehrstochter DB Cargo.
erhöhter Bundeszuschüsse für die Instandhaltung.
Christoph Schlautmann, Timm Seckel Düsseldorf
Hinzu kommt, dass der Konzern seine Investi- tionen weiterhin nicht aus den betrieblichen Ein- nahmen finanzieren kann. Dem operativen Cashflow von 2,6 Milliarden Euro standen Investiti- onsausgaben in Höhe von 3,2 Milliarden Euro gegen- über. Entsprechend stieg die Verschuldung, die nach dem milliardenschweren Verkauf von DB Schenker zunächst gesunken war, im ersten Halb- jahr 2026 wieder an. Zumindest in zwei Sparten zeigen Pallas Sanie- rungsbemühungen erste finanzielle Erfolge. Im Ge- schäft mit ICs und ICEs, in dem sie 6,1 Prozent der Vollzeitstellen abbauen ließ und 25 ICE-3neo-Trieb- züge verkaufte, um sie zurückzumieten, verbesserte sich das Ebit von minus 59 auf plus 148 Millionen Eu- ro. Und auch bei DB Cargo verbesserte sich der Kon- zern nach einem Minus von 96 Millionen Euro im ersten Halbjahr 2025 auf nun minus eine Million Eu- ro. Dort muss die Bahn-Tochter bis Ende des Jahres Gewinne verzeichnen, um nicht auf Anweisung der EU-Kommission zerschlagen zu werden. Quersub- ventionen über die Konzernmutter sind danach nicht mehr erlaubt. 6200 Stellen dort sollen deshalb bis 2030 abgebaut werden, 2926 gingen bereits in den vergangenen zwölf Monaten verloren. Um die Kosten zu senken, sollen Werkstätten „gebündelt“ werden, um die flächendeckende Ver- sorgung mit „mobilen Instandhaltungsteams“ zu ge-
Photothek via Getty Images, Bernd von Jutrczenka/dpa [M]
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währleisten, wie es im Zwischenbericht heißt. Werkstätten sollen dafür „konzernintern“ veräußert werden, schreibt die DB. Bis 2030 erwarte sie bei DB Cargo einen Ergebnisbeitrag von einer Milliarde Eu- ro. In den vergangenen Jahren hatte der DB-Güter- verkehr im Durchschnitt jährliche Verluste in Höhe von 500 Millionen Euro verbucht.
Zukunft von DB Cargo bleibt ungeklärt
Doch sicher ist die Sanierung laut Halbjahresbericht offenbar weiter nicht. Ungeklärt bleibt das Problem des teuren Einzelwagenverkehrs, bei dem einzelne Waggons bei DB-Kunden bestellt und umständlich zu Güterzügen zusammengestellt werden, um sie später an Rangierbahnhöfen wieder in unterschied- liche Richtungen fahren zu lassen. Dieser Geschäfts- zweig, den kaum ein Wettbewerber von DB Cargo anbietet, bringe jährlich einen Wettbewerbsnachteil in Höhe von 270 Millionen Euro, schreibt die Bahn.
Bislang hoffte sie bei dem kostenträchtigen Be- trieb, der insbesondere von deutschen Chemie- und Stahlunternehmen gefordert wird, auf staatliche Zu- schüsse. Die aber könnten in Zukunft knapp wer- den. „Die Förderung des Einzelwagenverkehrs soll bis 2030 abgeschmolzen werden“, heißt es im Zwi- schenbericht. „Damit wäre eine flächenhafte Vorhal- tung eines Einzelwagennetzwerks wegen hoher Fix- kosten nicht mehr möglich.“
Zum ersten Mal seit sieben Jahren schreibt unser Eisen- bahngeschäft unterm Strich wieder schwarze Zahlen.
Im DB-Regionalverkehr läuft es dagegen schlechter als noch vor einem Jahr. Dort sank das Ebit von 103 auf 89 Millionen Euro, obwohl die auf- traggebenden Verkehrsverbünde der Bahn-Tochter 256 Millionen Euro mehr überwiesen. Den Umsatz- zuwachs von vier Prozent verbuchte sie durch die Übernahme des Regionalverkehrs rund um Stutt- gart. Parallel dazu drückten die eigenen Energiekos- ten sowie gestiegene Personalkosten das Ergebnis.
Zu den Verlustbringern zählte im ersten Halb- jahr auch die Schienen- und Bahnhofstochter Infra- Go, die für die aktuelle Sanierung der Gleisstrecken verantwortlich ist. Sie hinterließ einen operativen Verlust von 66 Millionen Euro. Ihre zahlreichen Baustellen sind es auch, die im ersten Halbjahr die Pünktlichkeit weiter nach unten zogen. Im Fernver- kehr trafen nur noch 58,7 Prozent aller Züge mit we- niger als sechs Minuten Verspätung ein, im Regio- nalverkehr sank die Quote von 90,2 auf 88,2 Prozent.
Die Sanierung der Bahn gilt als eine der Haupt- aufgaben des neuen Verkehrsministers Steffen Bil- ger. An seinem ersten vollen Amtstag drängte er ges- tern bereits auf schnellere Verbesserungen für Fahr- gäste der Bahn. Der CDU-Politiker hatte angekün- digt, am Donnerstag mit Bahn-Chefin Evelyn Palla zu sprechen. Nach Informationen der Sendung „Frühstart“ von ntv/RTL geht es dabei auch um die Pünktlichkeitsziele. „Ich kann jetzt nicht als neuer Minister sagen, ich will einfach mehr, wenn es nicht möglich sein sollte“, sagte Bilger, der erst am Mitt- woch von Bundespräsident Frank-Walter Steinmei- er ernannt worden war. „Aber gemeinsam mit der Bahn müssen wir dran arbeiten, dass wir schneller besser werden, auch was die Pünktlichkeitswerte anbelangt.“
Evelyn Palla DB-Konzernchefin
Die WM war „wie ein Märchen“, sagt der Chef und präsentiert Verkaufsrekorde. Doch an der Börse stürzt Adidas ab. Warum?
ie Fußball-Weltmeisterschaft war für Adidas eigentlich ein großer Erfolg: Das Turnier brachte zusätzliche Erlöse von mehr als 1,5 Milliarden Euro und bescherte dem Konzern einen Rekord-Quartalsumsatz. Der Aktienkurs des Dax- Konzerns brach allerdings nach Vorlage der Zahlen am Donnerstag ein und lag am Nachmittag zeitweise fast 20 Prozent im Minus bei unter 150 Euro. Ob dies an einer sinkenden Marge aufgrund ho- her Marketingausgaben für die WM lag oder am eher vorsichtigen Ausblick für die zweite Jahreshälf- te? „Ich weiß es wirklich nicht, wir sind sehr über- rascht“, sagte Konzernchef Björn Gulden. Adidas ha- be geliefert, was es versprochen habe, und das zwei- te Quartal sei besser gelaufen als erwartet. Im zweiten Quartal stieg der Adidas-Umsatz währungsbereinigt um 14 Prozent auf den Rekord- wert von 6,7 Milliarden Euro. Das operative Ergebnis verbesserte sich um fünf Prozent auf 574 Millionen Euro, auch wenn die Marketingausgaben wegen der WM um 200 Millionen Euro stiegen. Allerdings lag das Betriebsergebnis damit unter den Erwartungen von Analysten. Die operative Mar- ge sank von 9,2 auf 8,5 Prozent. Zudem rechnet der Konzern im Gesamtjahr nun eher vorsichtig mit ei- nem Umsatzplus von neun bis zehn Prozent. Das heißt, dass sich das Wachstum in der zweiten Jahres- hälfte auf etwa sechs Prozent verlangsamen könnte. Der Kurs liegt nun auf einem Niveau, das er be- reits vor mehr als drei Jahren erreicht hatte, als Adi- das noch deutlich weniger profitabel war. Möglicherweise hatte der Kurseinbruch auch mit dem Abgang des beliebten Finanzvorstands Harm Ohlmeyer zu tun. Der habe sich nach fast 30 Jahren im Konzern entschlossen, seinen Vertrag nicht zu verlängern, teilte der Konzern am Donners- tag mit. Nachfolgerin wird zum 1. Januar C&A-Fi- nanzchefin Birgit Kretschmer, die vor ihrer Zeit bei dem Modehändler bereits länger für die Marke mit den drei Streifen gearbeitet hatte. Ohlmeyer ist eine der zentralen Führungsfigu- ren bei Adidas. Im Gegensatz zu einigen Kollegen blieb er im Vorstand, als der Ex-Puma-Chef Gulden Anfang 2023 den Vorstandsvorsitz übernahm. Sein Vertrag wäre noch ein Jahr gelaufen. Ohlmeyer ist im Aufsichtsrat von SV Werder Bremen und ist über ein Konsortium auch bei dem Verein investiert. In der Branche kursierten immer wieder Spekulatio- nen, dass er eine Führungsposition im Fußball über- nehmen könnte. Er glaube nicht, dass der Kursein- bruch ein „Ohlmeyer-Effekt“ sei, sagte der scheiden- de CFO. Falls doch, werde er sich schnell wieder kor- rigieren, denn es werde einen gut geplanten, sanften Übergang geben.
Doch könnte es weitere Nachlaufeffekte von der WM geben, noch immer läuft das Fußballge- schäft gut. Vor dem Turnier hatte der Konzern auf einen direkten WM-Effekt von mehr als einer Mil- liarde Euro gehofft. „Diese WM war wie ein Mär- chen für mich“, sagte CEO Gulden am Donnerstag. Erklärtes Ziel war es, die Vormachtstellung der Marke mit den drei Streifen im Fußball zu sichern. „Das Herz und die Seele von Adidas ist es, die beste Marke im Fußball zu sein“, sagte Adidas-Fußballchef Sam Handy dem Handelsblatt. Im Fußballbereich verzeichnete Adidas im zweiten Quartal denn auch prozentual ein zweistelliges Wachstum im Beklei- dungs- und Performance-Bereich. Auch die Sportartikelhändler sind trotz des frü- hen Ausscheidens der deutschen Mannschaft mit der WM zufrieden. „Wir haben deutlich mehr als 500.000 Trikots verkauft“, berichtet Alexander von Preen, Deutschlandchef des genossenschaftlichen Intersport-Verbunds. Doch nicht nur beim Fußball hängt Adidas derzeit die Konkurrenz ab.
SPORTARTIKEL
Axel Höpner München
marktführer Nike noch immer in der Krise. Im Ge- schäftsjahr 2025/26 (31. Mai) stagnierten die Erlöse bei 46,4 Milliarden Euro. Nach Einschätzung in Branchenkreisen hatte Nike unter anderem den Per- formance-Bereich vernachlässigt und zu stark auf den Direktvertrieb über das Internet gesetzt.
Im Herbst 2024 übernahm der langjährige Ni- ke-Manager Elliott Hill wieder die Führung. Er strukturierte um, der Konzern ist nun stärker auf Kernsportarten fokussiert. „Wir spüren zwar weiter- hin Gegenwind beim Umsatzwachstum, aber die Fortschritte bei unseren Performance-Produkten er- mutigen uns“, sagte Hill bei Vorlage der Jahreszah- len. Noch ärger ist die Lage bei Puma. Der Adidas- Konkurrent steckt seit einigen Jahren in der Krise. Die Marke gilt in der Branche nicht mehr als begeh- renswert, der Konzern hatte seine Produkte zudem in zu großer Menge über mittelklassige Vertriebska- näle verkauft. Der neue CEO Arthur Höld hat einiges angestoßen, doch ist die Marke noch nicht wieder in Schwung gekommen.
Adidas habe sich am konsequentesten am Kun- den ausgerichtet und wieder ein gutes Verhältnis zum Fachhandel aufgebaut, heißt es bei einem gro- ßen Händler. Auch die Produkte seien bei den Kun- den derzeit sowohl im Performance- als auch im Fa- shionbereich begehrt. Für Puma werde der Turna- round nicht einfach, die „Product Heat“, also die Markenbegehrlichkeit, sei derzeit gering. Bei Nike sei es oft schwierig, Ansprechpartner zu finden, zu- dem sei man mit der Qualität der Produkte nicht zu- frieden gewesen. „All das ist derzeit der perfekte Nährboden für Adidas.“
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ENERGIE
EnBW-Geschäft
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Der Kölner Versorger stellt sich deutschlandweit breiter auf. EnBW
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verkleinert sich systematisch.
Kathrin Witsch Köln
er Kölner Energieversorger Rhein- energie übernimmt das gesamte Ge- schäft für Energiedienstleistungen von dem baden-württembergischen Versor- ger EnBW. Dazu zählen die Planung sowie der Bau und Betrieb von Anlagen zur Ener- gieerzeugung – also Großwärmepumpen, Gaskessel oder Blockheizkraftwerke bei Kunden in Industrie und Kommunen. Wäh- rend der nordrhein-westfälische Versorger daran arbeitet, sein überregionales Angebot weiter auszubauen, ist der Verkauf für die EnBW bereits der zweite Abschied von ei- nem ganzen Geschäftsfeld innerhalb weni- ger Wochen.
Auf dem Papier wechseln rund 200 An- lagen und 150 Mitarbeitende von Stuttgart nach Köln. Einen niedrigen dreistelligen Millionenbetrag soll Rheinenergie laut Han- delsblatt-Informationen für den Deal gezahlt haben. „Als kommunal verankertes Unter- nehmen kennen wir die Herausforderungen der Energiewende aus der Praxis. Diese Er- fahrung und Kompetenz wollen wir künftig noch stärker deutschlandweit einbringen“, sagte Rheinenergie-Chef Andreas Feicht dem Handelsblatt. Der Millionendeal sei ein weiterer Schritt in der strategischen Ent- wicklung als überregionales Unternehmen. Für die Rheinländer ist es die größte Über- nahme der vergangenen zehn Jahre.
Der Deal könnte sich lohnen: Bis auf die Jahre 2022 und 2023 ist der Markt für Ener-
giedienstleistungen, auch Contracting ge- nannt, stetig gewachsen. 2024 lag das Um- satzvolumen laut der jährlich erscheinenden Untersuchung des Bundesamtes für Wirt- schaft und Ausfuhrkontrolle bei knapp 9,6 Milliarden Euro. „Gerade stellen viele Unter- nehmen und Gebäudeeigentümer um in Richtung Dekarbonisierung. Deswegen rechnen wir mit einem weiteren Wachstum des Marktes“, sagte Energieexperte Fried- rich Seefeldt vom Marktforscher Prognos.
Rheinenergie wird größer
„Die Akquisition ist weit mehr als eine Port- folioerweiterung – sie ist ein weiterer Schritt in der strategischen Entwicklung der Rhein- energie“, sagte Feicht. Weitere Zukäufe schließe man in Zukunft nicht aus. Der Fo- kus solle aber weiterhin auf Deutschland bleiben.
Ganz anders hatte das die EnBW in den vergangenen Jahren gehandhabt. Aus dem ehemaligen kommunalen Versorger ist schon lange ein internationaler Konzern ge- worden. Von der Erzeugung mit Gas, Sonne, Wind und Kohle bis zum Energiehändler
und Ladesäulenanbieter.
Anfang des Jahres dann, mussten die Stuttgarter 1,2 Milliarden Euro auf ein ge- scheitertes Offshore-Windprojekt in Groß- britannien abschreiben. An den angekün- digten 50 Milliarden Euro Investitionen in den nächsten vier Jahren will CEO Georg Stamatelopoulos trotzdem festhalten.
Dafür muss sich das Unternehmen je- doch von einigen Altlasten trennen. Statt auf kleinteilige Energielösungen, wollen sich die Stuttgarter in Zukunft stärker auf den deutschlandweiten Infrastrukturausbau konzentrieren.
ls Ford und Geely in der vergangenen Wo- che ein Joint Venture am Ford-Standort Va- lencia bekannt gaben, war das in Spanien ei- ne Wirtschaftsnachricht unter vielen. In Deutschland hätte eine solche Kooperation vermut- lich für einen Aufschrei gesorgt. Die Sorgen wegen des möglichen Abflusses sensibler Technologien, der Unterstützung ausgerechnet des schärfsten Wettbewerbers sowie die Angst vor möglicher Spio- nage sind hierzulande groß. Spanien ist nach Deutschland Europas zweit- größter Autohersteller und schaut pragmatisch auf China. „Das Abkommen zwischen Ford und Geely repräsentiert die Zukunft“, sagte der spanische Mi- nisterpräsident Pedro Sánchez. Er wirbt in der EU für eine stärkere Kooperation mit China und reiste in den vergangenen vier Jahren viermal in die Volks- republik. Inzwischen kooperieren mehrere chine- sische E-Autohersteller wie Geely mit Herstellern in Spanien oder haben den Bau eigener Werke im Land angekündigt. Spanien macht damit vor, was Deutschland bislang nur in der Theorie durchspielt. Können ausgerechnet die Chinesen die Jobs in der europäischen Autobranche retten? Und taugt Spa- niens Konzept als Vorbild für Deutschland? Ford hält an dem Joint Venture mit Geely 66 Prozent, den Rest besitzt der zweitgrößte chinesi- sche Autohersteller. Beide wollen gemeinsam Hy- brid- und Elektroautos in Valencia herstellen. Geely hat bereits mehrere internationale Automarken
zur Werkbank der Volksrepublik
Chery, Geely, Leapmotor: Immer mehr chinesische
Autokonzerne produzieren in Spanien. Für Madrid ist das
Industriepolitik der Zukunft. Experten sind gespalten.
AUTOINDUSTRIE
Sandra Louven Düsseldorf
übernommen, unter anderem Volvo. Mit Mercedes hat Geely ein Gemeinschaftsunternehmen, das den Smart herstellt. Das Ford-Werk in Valencia hat zuletzt nur noch den Mittelklasse-SUV Kuga produziert und in den vergangenen Jahren sukzessive Mitarbeiter abge- baut. Durch die Kooperation mit Geely soll das Werk nun wieder ausgelastet werden. Victor Yang, Execu- tive Vice President von Geely, erklärte, das Ziel sei, in fünf Jahren die Hälfte aller in Europa verkauften Autos auch in Europa zu produzieren. Chinesische Hersteller können durch eine Pro- duktion in Europa die europäischen Strafzölle auf chinesische E-Autos umgehen. Zugleich ist Europa ihr wichtigster Auslandsmarkt: Hier lassen sich deutlich höhere Preise durchsetzen als in China, wo ein ruinöser Preiskampf tobt und die Nachfrage in- folge auslaufender Subventionen nachlässt. Die Kooperation von Ford und Geely ist nur die jüngste Ankündigung. „Der asiatische Riese hat Spa- nien zu seiner großen europäischen Produktions- stätte auserkoren“, schreibt die spanische Zeitung „El País“. Zwar haben Chinesen auch in Ungarn Au- to- und Batteriewerke gebaut. Doch zuletzt stieg das Interesse an Spanien deutlich. Es gibt derzeit kaum große chinesische Hersteller, denen nicht Spanien- Pläne nachgesagt werden. Die Lohnkosten dort sind niedriger als in ande- ren Ländern Westeuropas, über die Häfen ist der Ex- port nach Afrika und Südamerika möglich, und als
1,45
Ich sehe in der Produk- tion von chinesi- schen Autos in Europa kein Problem.
Helena Wisbert Professorin
Deutschland
Spanien
zweitgrößter Autohersteller Europas hat Spanien ein funktionierendes Ökosystem aus Zulieferern. Zudem bietet die Iberische Halbinsel mit die besten Bedingungen für erneuerbare Energie in Europa. Anders als Deutschland besitzt Spanien seit dem Kauf von Seat durch VW auch keine eigene Auto- marke mehr, die sie mit der chinesischen Konkur- renz gefährden würde. Sämtliche Hersteller im Land kommen aus dem Ausland. 2024 haben Chinas größter Autoexporteur Chery
und die spanische EV-Motors ein Joint Venture gegründet, um die ehemalige Nissan-Fabrik in Barcelona wiederzubeleben. Sie bauen dort bis- lang Autos der spanischen Marke Ebro; Ende des Jahres sollen Chery-Modelle folgen. Der europäische Autokonzern Stellantis produ- ziert mit dem chinesischen E-Autobauer Leap- motor in seinem spanischen Werk in Saragossa, nordöstlich von Madrid. Noch in diesem Jahr soll dort der erste E-SUV von Leapmotor vom Band laufen. Zu Stellantis gehören Marken wie Citroën, Peugeot und Opel. Der Konzern ist seit 2023 größter Einzelaktionär von Leapmotor. Beide gründeten zudem ein Joint Venture, an dem Stel- lantis 51 Prozent hält. Ab 2028 könnte auch das elektrische SUV von Opel mit Leapmotor-Teilen auf einer neuen Fertigungsstraße in Saragossa gebaut werden. Stellantis baut zudem mit dem chinesischen Bat- teriehersteller CATL eine Batteriefabrik in Sara- gossa. Anfang kommenden Jahres soll der Betrieb aufgenommen werden. Der Hochlauf dürfte sich
Rang
Spanien auf Rang 2 der größten Autohersteller-Nationen in Europa
Ranking der 5 größten Autobauer in Europa nach Pkw-Produktion 2025 Geschätzte Kapazitätsauslastung der Fabriken großer Autohersteller in der EU 2025 in Prozent
Tschechien
Slowakei
Frankreich
Produzierte Pkw in Mio. Branchendurchschnitt
1,81
1,07
1,06
jedoch mindestens bis 2028 ziehen. Der staatliche chinesische Autohersteller BAIC hat sich Ende vergangenen Jahres mit dem spanischen Geländewagenbauer Santana zusammengeschlos- sen, der in den vergangenen 14 Jahren keine Autos mehr produziert hatte. In dem Santana-Werk in An- dalusien sollen neue SUV-Modelle unter der Marke Santana mit BAIC-Technologie gefertigt werden. Chinas größter Autohersteller, der ebenfalls staat-
lich kontrollierte Konzern SAIC, Mutter der Mar- ke MG, hat Anfang Juni angekündigt, seine erste europäische Autofabrik im spanischen Ferrol zu bauen, an der Küste Galiciens. Die Joint Ventures mit den Chinesen bieten den Her- stellern in Spanien mehrere Vorteile: Sie füllen die Auftragsbücher der nicht ausgelasteten oder gar stillgelegten Werke und sichern Arbeitsplätze. Die Hersteller stemmen sich damit gegen den Nieder- gang der Branche in Europa. Der betrifft auch die deutschen Hersteller massiv: VW beispielsweise steht vor dem größten Umbau in der Geschichte des Konzerns. Davon könnten vier Standorte in Deutschland und bis zu 100.000 Mitarbeiter welt- weit betroffen sein. Experten sind sich jedoch uneins, ob das spani- sche Rezept ein Vorbild sein kann. Einige warnen, die Hersteller in Spanien holten die schärfste Kon- kurrenz ins Land – oder gar in die eigenen Werke. „Ich sehe in der Produktion von chinesischen Autos in Europa kein Problem“, sagt dagegen Helena Wisbert, Professorin für Automobilwirtschaft an der Ostfalia-Hochschule. „Es gibt sogar bei der Entwick-
4,15 Volkswagen
BMW
Mercedes
Ford
Renault
lung tiefe Kooperationen mit chinesischen Herstel- lern – wenn, dann wären die heikel“, sagt sie. Eine der Kooperationen hat VW gestartet: Der Konzern entwickelt mit dem chinesischen Premium-E-Auto- Hersteller Xpeng Fahrzeuge für den chinesischen Markt. „Dabei hat VW technologisch sicher mehr von Xpeng gelernt als umgekehrt“, sagt Wisbert.
Allerdings ist unklar, ob die Kooperationen in Spanien tatsächlich einen Lerneffekt für die europäi- schen Autobauer bieten. Der chinesische Batterie- hersteller CATL etwa lernt für den Bau der gemein- samen Batteriefabrik mit Stellantis nicht etwa Mit- arbeiter vor Ort in Saragossa an. Er fliegt rund 1000 Mitarbeiter aus China ein. Den Betrieb der Fabrik sollen dann später 4000 lokale Beschäftigte über- nehmen.
Fraglich ist der Technologietransfer auch bei der Kooperation von BAIC und Santana. Der chine- sische Staatskonzern importiert vormontierte Teile aus China und baut sie in Spanien zusammen.
Auch für die geplante Produktion des neuen SUV von Opel nutzt Stellantis vollständig die Elek- troauto-Plattform-Architektur und die Batterie von Leapmotor und stellt selbst nur das Design. „Das ist ein Novum, das eine neue Qualität der Abhängigkeit markiert“, sagt Wisbert. „Das Risiko ist, dass Europa in zehn Jahren die Montagehalle der Chinesen ist und europäische Hersteller gar nicht mehr wissen, wie man Autos entwickelt“, warnt Juan Luis Manfre- di, Professor für Internationale Studien und For- scher am Zentrum für Europastudien der Universi- tät von Kastilien-La Mancha.
Ebro-Produktion in Barcelona, Geely-CEO Alex Nan und Ford- Europachef Jim Baum- bick: Zuletzt stieg das Interesse an Spanien deutlich.
Die Gefahr sieht zwar auch der Rektor der Po- lytechnischen Universität Valencia, José Capilla. Er befürwortet dennoch Zusammenschlüsse mit Chi- nesen. „Für mich ist die Zusammenarbeit mit ihnen nichts anderes als mit einem Unternehmen aus ei- nem anderen Land“, sagt er dem Handelsblatt. „Geis- tiges und gewerbliches Eigentum muss man ange- messen schützen.“
Austausch von Forschern
Capilla weiß, wovon er spricht: Seine Uni kooperiert seit Jahren bei europäischen Forschungsprojekten mit der globalen Autobranche. Im Frühjahr hat Ca- pilla einen Campus seiner Universität in Hangzhou eingeweiht, dem Hauptsitz von Geely. Mit dem chi- nesischen Autobauer, der seinerseits mehrere Uni- versitäten gegründet hat, hat Capilla dabei eine enge Kooperation vereinbart, die von Praktika seiner Stu- denten in Geely-Werken über gemeinsame Studien- programme bis zum Austausch von Forschern zwi- schen den Unis Hangzhou und Valencia reicht.
„Es gibt diesen Mythos, dass man mit der chine- sischen Industrie besonders vorsichtig sein muss, aber ich finde, wir sollten pragmatisch bleiben“, sagt er. Er selbst habe noch keine negativen Erfahrungen mit China gemacht.
„Wenn sichergestellt ist, dass in Valencia umlie- gende Industrie aktiviert wird und Ford an Innova- tionsprozessen, Design und Problemlösungen aktiv teilnimmt, gewinnen beide Seiten.“
Das zumindest hat Geely-Vize Yang bei der Vor- stellung der Kooperation versprochen. Er versicher- te, man werde keine chinesischen Arbeiter einflie- gen und mit den lokalen Zulieferern zusammenar- beiten, die bislang auch für Ford im Einsatz waren.
Auch bei deutschen Autobauern gibt es Überle- gungen, mit chinesischen Partnern zu kooperieren. VW verhandelt nach Angaben des spanischen Ma-
gazins „La Tribuna de Automocion“ mit dem chine- sischen Batteriehersteller Gotion über einen Ein- stieg in VWs Batteriewerk in Valencia.
Die Wolfsburger arbeiten seit Jahren mit Gotion zusammen und sind größter Aktionär der Chinesen. Die Batterietochter von VW erklärte auf Anfrage, sie überprüfe regelmäßig strategische Möglichkei- ten, einschließlich einer potenziellen Zusammenar- beit mit Partnern. „Wir haben jedoch keinerlei Plä- ne, die Kontrolle über die Gigafactory Valencia ab- zugeben.“
88 %
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VW-Chef Oliver Blume hat sich zudem vor eini- gen Wochen offen für die Fertigung chinesischer Autos in den eigenen Fabriken gezeigt. Wisbert al-
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lerdings gibt zu bedenken, dass Deutschland die weltweit höchsten variablen Produktionskosten in der Automobilindustrie hat. Sie hält es deshalb „für kaum vorstellbar“, dass Chinesen hierzulande pro- duzieren wollen.
66 %
D
ie deutsche Wirtschaft steckt im Krisenmodus: Kriege, geopolitische Span- nungen, schwaches Wachs- tum und die Transformation durch Künstliche Intelligenz (KI) verlangen Unternehmen und Führungskräften so viel Veränderungsbereitschaft ab wie in kaum einer anderen Periode zuvor.
Wie eine breit angelegte Analy- se der Dax-Kontrollgremien von Handelsblatt und der Universität Göttingen zeigt, macht sich diese Zeitenwende nun auch in Führungs- etagen bemerkbar. Aus der ermittel- ten Rangliste der Aufsichtsräte Deutschlands ergibt sich ein deut- lich diverseres Bild als in den Jahren zuvor. Die beiden einflussreichsten Aufsichtsräte Deutschlands sind
AUFSICHTSRÄTE
2026 zwar noch dieselben wie 2025 und 2024. Doch auf den folgenden Plätzen gibt es Bewegung: Erstmals finden sich dort eine Frau, ein Ex- Politiker, ein ehemaliger Bundes- banker und ein Nicht-Akademiker.
Michael Wolff, Wirtschaftspro- fessor an der Uni Göttingen, der die Analyse für das Handelsblatt erstellt
hat, beobachtet: „Der notwendi- ge Wandel der Kontrollgremien scheint in Gang zu kommen.“ Es sei- en „mehr führungsstarke Generalis- ten gefragt als Spezialisten“. Aller- dings zeige sich immer noch „eine starke Dominanz der Automobilin- dustrie und ihrer prägenden Füh- rungspersönlichkeiten“. Fünf der zehn einflussreichsten Kontrolleure im Dax stammten aus österrei- chisch-bayrischen Autodynastien.
Dass gerade in dieser für den Standort Deutschland wichtigen Branche die Transformation stocke, sagt Wolff, sei von daher „wenig ver- wunderlich“. Die Gremien von Volkswagen, Porsche SE und Por-
sche AG wirkten „wie von gestern“.
Auf den ersten zwei Plätzen des Rankings liegen erneut Ex-Volkswa- gen-Finanzvorstand Hans Dieter Pötsch, 75, und Wolfgang Porsche, 83. Beide halten jeweils drei Manda- te bei den Autokonzernen Porsche AG, Porsche SE, Volkswagen und Traton. Und Georg Schaeffler (63)
aus der gleichnamigen Autozuliefer- firma Schaeffler aus Herzogenau- rach schafft mit seinen Mandaten bei Schaeffler, Continental und Au- movio im Ranking sogar einen Auf- stieg von Rang elf auf Rang sechs.
Hans Michel Piëch, 84, und Fer- dinand Oliver Porsche, 65, sind mit ihren Dauermandaten bei Volkswa- gen, Porsche SE und Porsche AG in diesem Jahr jedoch von den Rängen drei und vier auf die Plätze acht und neun abgerutscht. Das liegt vor al- lem an einer Neubewertung ihrer Netzwerke durch die Wissenschaft- ler um Wolff.
Seit dem Börsengang der Por- sche AG im Jahr 2022 sei das Mach- tranking über die Jahre hinweg sta- tisch gewesen, vor allem an der Spit- ze, sagt Wolff. Doch die Relevanz dieses Auto-Netzwerks sinke. Das sei inzwischen eher eine Art geschlos- sener Herrenklub und damit ein Klumpenrisiko als eine Machtbasis. Vor diesem Hintergrund habe man
sich entschlossen, das Bewertungs- verfahren zu verändern: Statt nur die Werte der Kontakte zu berück- sichtigen, gelte nun: Jede Person er- halte einen Grundwert, danach wer- de nach direkten und indirekten Kontakten gewichtet.
V.li.: René Obermann, Wolfgang Porsche, Margret Suckale: Mächtige Aufsichtsräte.
ne Frau ein. Margret Suckale, 70, schob sich mit ihren Mandaten bei Deutscher Telekom, Infineon, Hei- delberg Materials und DWS Group um vier Plätze nach oben. Vier Man- date haben sonst nur noch zwei wei- tere Multiaufsichtsräte: Kurt Do- bitsch und Kathrin Dahnke. Mehr als vier Mandate hat niemand. Auf Rang vier folgt der langjäh- rige Siemens-Chef Joe Kaeser (69) mit seinen beiden Aufsichtsratsvor- sitzen bei Siemens Energy und Daimler Truck. Er liegt damit um zwei Ränge besser als 2025. Zu den Topaufsteigern unter den Dax-Kon- trolleuren zählen 2026 drei bekann- te Köpfe: Ex-Telekom-Chef und In- vestor René Obermann, 63, steigt mit seinen Aufsichtsratssitzen bei SAP, Airbus und Ionos von Rang 36 auf Rang zehn auf. Der Ex-Vizekanz- ler und langjährige SPD-Chef Sig- mar Gabriel, 66, klettert mit seinen Verpflichtungen bei der Deutschen
Bank, bei Rheinmetall und Siemens Energy von Platz 21 auf 13. Und Ex- Bundesbanker Jens Weidmann be- wegt sich mit seinen Kontrolleurs- posten bei Commerzbank und Mu- nich Re von Rang 31 auf Rang 24. „Alle drei Aufsteiger punkten mit Mandaten in großen Gremien
Köpfe der deutschen Wirtschaft
Eine Analyse der mächtigsten Konzernaufseher Deutschlands
zeigt ein deutlich diverseres Bild als in den Jahren zuvor. Es gibt einige
Newcomer – darunter ein Ex-Spitzenpolitiker.
Früher war es undenkbar, dass jemand Auf- sichtsratsvorsit- zender wurde, der vorher nicht eine ähnlich große Unterneh- mung als CEO geführt hatte.
Michael Kramarsch Präsident des Aufsichtsratsverbands Fea
Tanja Kewes Düsseldorf
hochbewerteter Konzerne wie SAP, Rheinmetall und Munich RE“, sagt Wolff. Gerade hier sei jahrelange und vielfältige Führungskompetenz gefragt, was sich auch darin zeige, dass Weidmann und Obermann auch Aufsichtsratsvorsitze über- nommen hätten. Für Wissenschaft- ler Wolff zeigen die drei Aufsteiger Suckale, Obermann und Gabriel, dass sich „die Macht in den Auf- sichtsräten vielfältiger verteilt“. Das Ranking präsentiere mit Suckale erstmals eine Frau unter den Top 3, mit Gabriel einen Ex-Po- litiker, noch dazu einen Sozialdemo- kraten, sowie mit Obermann einen Nicht-Akademiker auf den vorderen Plätzen. „Früher war es undenkbar, dass jemand Aufsichtsratsvorsitzen- der wurde, der vorher nicht eine ähnlich große Unternehmung als CEO geführt hatte“, sagt Michael Kramarsch, Präsident des Aufsichts- ratsverbands Fea. Heute sei das „Dirigieren-Kön- nen“ eines solchen Gremiums wich- tiger als das „Selber-gemacht-Ha- ben“. Denn: „In dynamischen und disruptiven Zeiten funktioniert die sogenannte ‚Bromance‘ zwischen Vorstand und Aufsichtsrat nicht
sichtsräte gilt angesichts der Heraus- forderungen rund um Digitalisie- rung, Nachhaltigkeit und Krisenre- silienz als entscheidend für die Zu- kunftsfähigkeit der deutschen Wirt- schaft. Schließlich prüft und berät der Aufsichtsrat die Geschäftsfüh- rung eines Unternehmens.
Für bestimmte Entscheidungen wie Zukäufe oder Personalabbau be- nötigt der Vorstand die Zustimmung der Kontrolleure. Zudem ist es die Aufgabe des Aufsichtsrats, Vor- standsmitglieder zu bestellen oder abzuberufen. Die gesetzlichen Vor- gaben für die Besetzung des Gremi- ums sind in den vergangenen Jahren verschärft worden, unter anderem wegen Skandalen um den Finanz- dienstleister Wirecard. So benötigen Aufsichtsräte in Unternehmen von
öffentlichem Interesse seit 2021 mindestens zwei statt bisher einen Finanzexperten. Zudem soll die gesetzliche Frau- enquote für mehr Geschlechterviel- falt sorgen. Sie gilt seit 2015. Darüber hinaus empfiehlt die 2001 von der Bundesregierung eingesetzte Deut- sche-Corporate-Governance-Kom- mission, dass einzelne Kontrolleure nicht mehr als fünf Mandate haben sollen. Dass der Wandel in den Auf-
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Die Gründe dafür seien vielfäl- tig: „Die formalen Anforderungen und der Zeitaufwand für Aufsichts- ratsmitglieder sind stetig gestiegen, deren Vergütung aber nicht entspre- chend“, sagt Bader. Außerdem gebe es für ehemalige Topmanagerinnen und -manager besser bezahlte und einflussreichere Alternativen wie Advisory-Board-Rollen in Private- Equity-gehaltenen Unternehmen sowie Aufsichtsratsmandate im Aus- land.
Aufsichtsräte
Die Studie von Wolff ist eine der um- fangreichsten Untersuchungen von Aufsichtsräten deutscher Aktienge- sellschaften. Zum Stichtag 30. Juni 2026 wurden zum 15. Mal alle Ver- treter der Kapitalseite der Gesell- schaften der Dax-Indizes erfasst. Zu ihnen gehören neben dem Leitindex der Nebenwerteindex MDax und der Kleinwerteindex SDax. 1062 Auf- sichtsratspositionen beziehungswei- se 957 Aufsichtsratsmitglieder in 160 Unternehmen wurden berücksich- tigt. Das entspricht zwölf Mitglie- dern weniger als im Vorjahr. Es gab damit das zweite Jahr in Folge weni- ger Dax-Kontrolleure. Um den Wandel der deutschen Aufsichtsräte zu erforschen, wird bei der Analyse nicht nur die Zahl der Mandate zusammengezählt, Wolff bewertet die einzelnen Posi- tionen in den drei Kategorien Repu- tation, Netzwerk und Status. Ein Mandat in einem Dax-40-Konzern zählt daher mehr als ein SDax-Man- dat, ein Vorsitz oder Engagement in Ausschüssen mehr als eine normale Mitgliedschaft. Zudem schaut Wolff, welche anderen Kontrolleure ein Kontrolleur durch seine Mandate kennt und über welches Netzwerk er somit verfügt. Aus diesen Daten
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ergibt sich dann ein relatives Ran- king. Wissenschaftler Wolff fordert Unternehmen seit Jahren dazu auf, ihre Aufsichtsgremien zukunftsge- wandt weiterzuentwickeln. „Die Staffelübergabe in den Aufsichtsrä- ten muss früher und selbstverständ- licher erfolgen“, sagt Wolff. Die Gre- mien sollten reicher an Expertisen, Geschlechtern, Altersgruppen und Herkunft sein. Eine größere Vielfalt würde gerade auch den Automobil- herstellern helfen, ihre Herausfor- derungen besser zu meistern. Zu den prominenten Abstei- gern aus dem Kreis der Topkontrol- leure zählt 2026 der langjährige Lin- de-CEO Wolfgang Reitzle, 77. Er ver- ließ das Gremium von Continental mit der Hauptversammlung im April. Ebenso gab der Ex-Lufthansa- Finanzchef Karl-Ludwig Kley, 75, im Mai nach 13 Jahren sein Mandat bei Lufthansa ab. Der langjährige Minis- terpräsident von Niedersachsen, Stephan Weil, 67, verlor mit seinem Abtritt als Politiker auch seinen Kon- trolleursposten bei Volkswagen. An dem Konzern ist das Land beteiligt. Zu den Topeinsteigern in das Ranking zählt Ex-Telekom-Vorstän- din Claudia Nemat, 57. Die Digitali- sierungs- und Innovationsexpertin überwacht nun zwei Dax-40-Kon- zerne: die Deutsche Börse und Daimler Truck. Ein Newcomer in der Liste der Mächtigen ist auch Jo- hannes Teyssen, 66. Der langjährige Eon-CEO ist neuer Aufsichtsratsvor- sitzender der Lufthansa. Ebenso neu dabei ist auch Sabrina Sousan, 57. Die Französin führt seit April 2026 den Aufsichtsratsvorsitz von Conti- nental. Zudem bildet sich auch eine Art professionelle Aufsichtsrätinnen- Riege heraus. Das sind keine ehema- ligen Topmanagerinnen oder Spit- zenpolitikerinnen, sondern vor al- lem Frauen, die zunächst als Berate- rinnen und Wirtschaftsprüferinnen gewirkt haben und sich dann gezielt für Aufsichtsratsposten positioniert haben. Die ehemalige EY-Partnerin Daniela Mattheus zählt mit ihren Mandaten bei Commerzbank, Jen- optik und Cewe ebenso dazu wie die Ex-McKinsey-Partnerinnen Katrin Suder (DHL, LEG Immobilien) und Clara Streit (Deutsche Börse, Vonovia).
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Kapitals auf sich, das die Branche aufgebracht hat. Im Vergleich zu den USA liegt Europa weit zurück. Deutschland setzt sich trotzdem ehrgeizige Ziele.
Deutschland setzt sich trotzdem ehrgei- zige Ziele: Erst am Mittwoch gab Bundesfor- schungsministerin Dorothee Bär (CSU) den Startschuss für drei Fusions-Hubs in Karls- ruhe, Biblis/Hamburg und Garching. Neun Milliarden Euro sollen bis Ende 2036 aus
as US-Fusionsunternehmen Common- wealth Fusion Systems (CFS) sammelt in einer neuen Finanzierungsrunde ei- ne Milliarde Dollar an frischem Eigenkapital ein. Das gab die US-Firma in der Nacht zum Donnerstag (Ortszeit) bekannt. Seit der Se- rie-B-Runde von CFS über 1,8 Milliarden Dollar im Jahr 2021 hat kein Fusionsunter- nehmen eine größere Summe auf einmal eingeworben.
Zusammen mit 863 Millionen Dollar aus dem vergangenen Jahr kommt die 2018 ge- gründete Firma nun auf vier Milliarden Dol- lar. Sie bleibt damit das bestfinanzierte Fu- sionsunternehmen der Welt und hat nach eigenen Angaben rund 30 Prozent des Gel- des eingesammelt, das die Branche bislang aufgebracht hat. Beteiligt hätten sich Pensi- onsfonds, Staatsfonds, Infrastrukturinvesto- ren und industrielle Partner. Namen nannte CFS nicht. Bekannt sind allerdings die bisherigen Geldgeber. Dazu zählen Google und der Chi- phersteller Nvidia, der über seinen Wagnis- kapitalarm NVentures eingestiegen ist. Hin- zu kommen Bill Gates über sein Family-Of- fice Gates Frontier und der von ihm gegrün- dete Fonds Breakthrough Energy Ventures, der italienische Ölkonzern Eni sowie die In- vestmentbank Morgan Stanley über ihren Fonds Counterpoint Global. „CFS macht das, was einmal unmöglich schien, zur Realität. In den 2030er-Jahren werden wir kommerzielle Fusion ans Netz bringen“, zeigt sich Firmenchef und Mit- gründer Bob Mumgaard überzeugt. Seit Jahrzehnten versuchen Wissenschaftler und Unternehmen weltweit, das Prinzip der Son- ne auf die Erde zu holen: Atomkerne zu ver- schmelzen und dabei enorme Energiemen- gen freizusetzen. Zwar gab es zuletzt Fort- schritte. Strom aus Fusion hat aber noch kein Kraftwerk geliefert. Gelingt die Fusion, liefert sie jedoch eine nahezu unerschöpfli- che, saubere Energiequelle – fast ganz ohne hochradioaktiven Abfall und ohne das Risi- ko einer Kernschmelze. Den Zulauf bei der Finanzierungsrunde erklärt CFS damit, dass Investoren die Fort- schritte selbst sehen könnten. „Wir empfan- gen regelmäßig Investoren aus aller Welt in unserer Zentrale“, sagt Mumgaard. Dort sä- hen sie „echte und greifbare Fortschritte“. Gelinge die kommerzielle Fusion, sei das „von zivilisatorischer Tragweite“. Zu besichtigen gibt es die Versuchsanla- ge Sparc. Sie soll im kommenden Jahr erst- mals ein Plasma erzeugen und nach Unter- nehmensangaben noch im selben Jahr den Punkt erreichen, an dem die Fusion mehr Energie freisetzt, als zum Aufheizen des Plasmas nötig ist. Strom ins Netz speist Sparc noch nicht ein. Das soll erst das Kraftwerk Arc leisten. Es entsteht in Chesterfield Coun- ty im US-Bundesstaat Virginia und soll An- fang der 2030er-Jahre als weltweit erstes Fu- sionskraftwerk Strom ins öffentliche Netz liefern. Beim Netzbetreiber PJM, dem größten US-Stromgroßhandelsmarkt, hat CFS bereits einen Netzanschluss beantragt – als erstes Fusionsunternehmen überhaupt. Google und Eni haben Abnahmeverträge unter- schrieben und wollengroße Mengen des Stroms aus Arc kaufen. Das Gelände gehört dem Versorger Dominion Energy, der es ver-
ENERGIE
Laurin Meyer, Kathrin Witsch New York, Düsseldorf
pachtet und CFS technisch unterstützt, sich aber nicht finanziell beteiligt.
Nicht nur CFS profitiert vom Interesse der Investoren. Weltweit flossen der Bran- chenvereinigung FIA zufolge in den zwölf Monaten bis Juli 4,5 Milliarden Dollar in die Branche, 69 Prozent mehr als im Vorjahr und so viel wie nie. Seit Beginn der Erhe- bung 2021 summiert sich das Kapital auf 14,2 Milliarden Dollar.
Im Vergleich zu den USA liegt Europa dabei weit zurück. Von den 56 Fusionsunter- nehmen, die die FIA zuletzt erfasst hat, sit- zen 28 in den USA, darunter alle fünf Fir- men, die bislang je mehr als eine Milliarde Dollar eingeworben haben. Deutschland kommt auf lediglich vier Unternehmen, ebenso Großbritannien und China.
Forschungsanlage Sparc: Im kommenden Jahr soll die Anlage erstmals Plasma erzeugen.
dem Sondervermögen des Bundes auf dem Weg zum ersten Fusionskraftwerk investiert
werden. Zu den größten Hoffnungsträgern in Europa zählt das Münchener Start-up Pro- xima Fusion, das Anfang Juli mehr als 400 Millionen Euro eingesammelt hat – so viel wie keine europäische Fusionsfirma zuvor. Jedoch bleibt die Gesamtbewertung von 2,4
Milliarden Euro deutlich hinter der von CFS.
Den Vorsprung bestätigt auch ein Geld- geber der europäischen Konkurrenz. „CFS ist der Weltmarktführer bei der kommer- ziellen Fusion“, sagt Matt Trevithick, Mit- gründer und geschäftsführender Partner des Wagniskapitalgebers Leitmotif, der un- ter anderem an Proxima Fusion beteiligt ist. Das gelte für das eingesammelte Kapital ebenso wie für den Fortschritt hin zu einem Plasma mit positiver Energiebilanz. Diesen Nachweis werde CFS bis Ende 2027 in Sparc erbringen, ist Trevithick überzeugt. „Dieser bedeutende Erfolg wird die Wahrnehmung darüber verändern, wie wahrscheinlich kommerzielle Fusion ist und wann sie kommt, und er wird den weiteren Fort- schritt beschleunigen.“
71 Prozent der Unternehmen erwarten der FIA zufolge, dass noch in den 2030er- Jahren erstmals Fusionsstrom kommerziell
fließt. Beim internationalen Großprojekt Iter in Frankreich verschob sich der Zeitplan zu- letzt deutlich: Der Betrieb mit dem eigentli- chen Fusionsbrennstoff soll erst 2039 begin- nen – vier Jahre später als geplant.
D
er AI Classifier sollte helfen, menschliche von per Künstlicher Intelligenz (KI) erstellten Texten zu unterscheiden – doch ein halbes Jahr nach dem Start stellte OpenAI sein
hauseigenes Werkzeug wieder ein. Die Be- gründung: KI ist heute so gut, dass sich nicht mehr zuverlässig sagen lässt, welche Worte von einem Menschen stammen und welche von einer Maschine.
Jetzt behaupten zwei Studierende der US-Eliteuni Stanford, sie hätten einen ver- lässlichen KI-Detektor entwickelt. Pangram wird bereits breit genutzt, um Texte von Po- litikern, Medien und Firmen zu analysieren. Doch das Label „KI-generiert“ greift zu kurz. Programme wie Pangram haben blinde Fle- cken und werden vor allem im deutschspra- chigen Raum für Tests eingesetzt, für die sie gar nicht trainiert wurden.
Das Handelsblatt hat den aktuellen For- schungsstand zur Treffsicherheit von KI-De- tektoren analysiert und mit Forschern ge- sprochen. Was genau messen Programme wie Pangram – und wie verlässlich sind sie?
Pangram-Gründer Max Spero sagt über sich, er sei schon ziemlich gut darin, KI-Tex- te zu entdecken. Aber sein Modell würde unter 10.000 Texten nur einen Fehler ma- chen, erzählt er in einem Podcast von Bloomberg. Auch das Handelsblatt hat Pan- gram eine Gesprächsanfrage geschickt. Doch bis zum Redaktionsschluss hat sich das Unternehmen nicht darauf gemeldet. Am Mittwoch hat das Start-up sein Modell
Pangram 4 veröffentlicht.
Bisherige Studien beziehen sich auf äl- tere Modelle, die in Deutschland bereits De- batten über den Einsatz von KI-Modellen bei Reden und journalistischen Texten ausge- löst haben. Ergebnisse eines KI-Detektors scheinen zu einem Qualitätssiegel zu wer- den. Wirtschaftsministerin Katherina Rei- che und Digitalminister Karsten Wildberger haben zugegeben, KI als Unterstützung für Texte einzusetzen. Der ehemalige Herausge-
ber des „Tagesspiegels“ sogar, ganze Texte mit KI verfasst zu haben.
„Es geht immer um die Frage: Ist es ein Text, der zur öffentlichen Meinungsbildung
beiträgt?“, sagt Jessica Heesen, die an der Universität Tübingen zur Ethik Künstlicher Intelligenz forscht. „Sicherlich ist es ein Qua- litätsmerkmal, wenn Medien darauf hinwei- sen, dass sie eine bewusste AI-Policy haben.“
Ohne Pangram wären solche Fälle nie- mals öffentlich geworden. Das Unterneh- men gründete Spero 2023 gemeinsam mit Bradley Emi. Spero studierte in Stanford In- formatik und KI und war vor der Gründung Softwareentwickler bei Google. Emi studier- te ebenfalls in Stanford Physik und forschte bei Tesla an maschinellem Lernen.
Mit OpenAIs Modell GPT-4, so erzählt Spero in einem Interview, wurde ihm klar, dass KI großes Potenzial hat, Schaden anzu- richten. Er und Emi wollten ein Tool entwi- ckeln, das auf die Masse an KI-generierten Texten vorbereitet ist. Zu diesem Zeitpunkt
gab es zwar bereits KI-Detektoren. Doch Pangram wählte einen neuen Ansatz, der das Tool zuverlässiger machen sollte.
So funktioniert der KI-Detektor In einem technischen Report von 2024 tes- tet Pangram seinen Detektor gegen die kom- merziellen Wettbewerber GPTZero, Origi- nality AI und das akademische DetectGPT. Das Ergebnis: eine Treffsicherheit von fast 100 Prozent bei Pangram, während die Kon- kurrenz deutlich schlechter abschneidet.
Spero führt das auf einen entscheiden- den methodischen Unterschied zurück: De- tektoren von Pangram hatten vor allem ver- sucht, den „Überraschungsfaktor“ eines Textes zu analysieren. Große Sprachmodelle
lernen aus großen Textmengen die Bezie- hungen zwischen Wörtern – ausgedrückt in Wahrscheinlichkeiten. „Die Katze frisst die
Pangram-Gründer Max Spero und Bradley Emi: Die Studenten entwickelten einen Detektor, der KI-generierte von menschlichen Texten unterscheiden soll.
wahrscheinlicheren Wendungen. Je größer die Überraschung, desto wahrscheinlicher stammt der Text laut KI-Detektoren von ei- nem Menschen. Das Problem bei dieser Me- thode: Texte, die ins KI-Training geflossen sind, werden automatisch als KI-generiert markiert, weil das Modell sie kennt und ihre Wortfolge daher für „wahrscheinlich“ hält. Das Modell hinter Pangram wurde nicht auf Wortwahrscheinlichkeiten trainiert. Stattdessen hat es gelernt, KI-typische For- mulierungen gezielt zu erkennen. Pangram griff auf einen Pool von etwa 28 Millionen von Menschen geschriebenen Dokumenten aus der Zeit vor der Veröffentlichung von ChatGPT zurück. Der Pool bestand unter an- derem aus 15 Millionen Produktrezensionen, sieben Millionen Büchern und drei Millio- nen wissenschaftlichen Arbeiten. Mit einem KI-Modell analysierten sie den Datenpool und ließen einen Teil von gängigen Large-Language-Modellen so nah wie möglich nachbauen. So entstanden für die Texte KI-Zwillinge. Der Detektor wurde schließlich darauf trainiert, die Unterschie- de zwischen Original und KI-generiertem Nachbau zu erkennen. So soll Pangram er- kennen, welche typischen Formulierungen KI-Modelle verwenden.
das Fürchten lehrte
Stammt dieser Text von einem Menschen – oder einer KI?
Detektoren wie Pangram alarmieren Redaktionen und Politiker. Doch
sie messen teils mit blinden Flecken, wie aktuelle Forschung zeigt.
Lina Knees, Gunter Nowy, Sonja Schlacht Berlin, Köln
INNOVATION
INFOKASTEN
Innovation ist Wirtschaft der Zu- kunft. Daher lohnt sich ein genauer Blick auf neue Produkte, Technolo- gien und Verfahren. In der Serie „Insight Innovation“ will das Handelsblatt im Detail analysie- ren, wie Innovationen in Unterneh- men funktionieren, welche Technolo- gietrends auf uns zukommen und wie diese Branchen, Geschäftsmodelle und ganze Volkswirtschaften verän- dern.
Die blinden Flecken Doch auch Pangrams Methode bringt Pro- bleme mit sich. Auch wenn eine Treffsicher- heit von nahezu 100 Prozent gut klingt, ist das nicht die ganze Wahrheit. Denn es gilt, zwei Werte zu unterscheiden: die „False Po- sitive Rate“ und die „False Negative Rate“. Sie stehen für zwei Fehler, die KI-Detek- toren machen. Die „False Positive Rate“ gibt an, wie häufig ein Text fälschlicherweise als KI-generiert eingestuft wird. Die „False Ne- gative Rate“ hingegen, wie viele KI-generier- te Texte das Tool übersehen hat. Im Report zum neuesten Modell Pangram 4 nennt die Firma eine „False Negative Rate“ von 0,34 Prozent. Das heißt also: Sie hat einen von 294 KI-generierten Texten übersehen. Die TU Darmstadt und das Nationale Forschungszentrum für angewandte Cyber- sicherheit haben untersucht, wie gut und si- cher KI-Detektoren Texte erkennen, die in Zusammenarbeit von Mensch und KI ent- standen sind. Szenarien, in denen Nutzer komplette Texte generieren lassen und un- bearbeitet übernehmen, hielten die For- scher für unwahrscheinlich. Nutzer würden vielmehr einzelne Absätze übernehmen, In- formationen für den Text mit KI zusammen- tragen oder ihn von KI redigieren lassen.
Pangram, Getty Images, brckmnn [M]
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Wann ist ein Text KI-generiert? Kommerzielle KI-Detektoren sind grund- sätzlich treffsicher darin, Texte mit KI-Betei- ligung zu identifizieren. „So etwas kann Pan- gram tatsächlich ziemlich gut erkennen“, sagt Marina Sakharova von der TU Darm- stadt. Sie hat die Studie begleitet. Doch Pangram analysiert den Text nur oberflächlich. Wer den Inhalt selbst auf- schreibt und sich von KI beim Formulieren helfen lässt, wird von Pangram erwischt. Wird der komplette Textinhalt von KI gene- riert und vom Menschen umgeschrieben, könnte er von Pangram übersehen werden. „Die KI hat keinen Zugang zu den Prompts“, sagt Sakharova. Tools wie Pan- gram sehen also nicht, wie ein Text entstan- den ist. Wie der Nutzer KI beim Entste- hungsprozess vom Rohtext bis zur finalen Variante einsetzt, ist jedoch entscheidend: KI kann bei der Recherche eines Themas helfen, einzelne Sätze umformulieren oder als Strukturhilfe dienen.
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So gut sind KI-Detektoren Training der Modelle vor Pangram 4
Falsch-Positiv-Rate bei drei KI-Detektoren Je niedriger der Prozentwert, desto besser (weniger „Falschalarme“)
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Was folgt daraus für die Debatte um den KI-Einsatz bei öffentlichen Reden oder Tex- ten? KI für die journalistische Recherche einzusetzen, sieht Heesen beispielsweise als legitim an: „Wir leben in einer digitalisierten Gesellschaft. Es braucht Künstliche Intelli- genz, um Muster zu erkennen, um investiga- tiven Journalismus betreiben zu können.“ Es stehe Medien gut, in bestimmten Be- reichen völlig auf KI zu verzichten. „Das wird in Zukunft garantiert ein Unterschei- dungsmerkmal von Qualitätsmedien gegen- über dem ganzen AI-Slop, den wir im Inter- net finden, sein.“ Gleichwohl sagt Forscherin Heesen: „Man kann nicht sagen, dass ein Text ab 51 Prozent maschinengeneriert ist.“ Pangrams Fähigkeiten sinken laut der Studie der TU Darmstadt, wenn das Modell Texte erkennen soll, deren Inhalt von einer KI stammt, wie etwa das zentrale Argument einer wissenschaftlichen Arbeit. „Wenn wir diese Unterscheidung machen, dann steigt der Anteil an False Positives bei Pangram so- wie auch bei anderen Detektoren ziemlich stark“, sagt Sakharova.
Textmanipulationen können die Treffsicherheit senken Andere Studien kommen zu dem Ergebnis, dass KI-Texte so manipuliert werden kön- nen, dass Detektoren es schwerer haben, sie zu erkennen. Forscher aus Pennsylvania, Ka- tar und Abu Dhabi haben Detektormodelle in einem Wettbewerb gegeneinander antre- ten lassen. Diese wurden gegen manipulier- te Texte getestet, etwa mit ergänzten Recht- schreibfehlern oder vertauschten Ziffern. Die Teams durften ihre Systeme vorab ge- gen genau diese Änderungen trainieren. Pangram gehörte zu den besten Systemen, Manipulationen wie Umformulierungen blieben jedoch für alle schwer.
Pangram GPTZero Originality AI
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Anders sieht es bei „Humanisierern“ aus: Programme, die KI-Texte so umschrei- ben, dass sie wirken, als stammen sie von Menschen. Relevant ist hier, wie viele KI-ge- nerierte Texte nicht als solche erkannt wer- den. Im Report für Pangram 4 gibt die Firma an, humanisierte Texte in 97,67 Prozent der Fälle als KI-generiert zu erkennen. Ein Working Paper der Universität Chi- cago stellt fest, dass Pangram sich gegenüber humanisierten Texten als robust erweist. Forscher der Cornell Tech (New York) und des MIT kommen zu einem anderen Ergeb- nis: Sie testeten unter der Annahme, dass je- mand einen Text bewusst so lange anpasst, bis ein Detektor ihn nicht mehr als KI-gene- riert ausweist. In diesem Test erkannte Pan- gram (vor Modell 4) nur noch 24 Prozent der KI-Texte als solche.
Detektor-Training mit journalistischen Texten In den vergangenen Wochen häuften sich die Fälle, in denen deutschsprachige Texte mit Pangram analysiert wurden, darunter Reden und Gastbeiträge von Politikern so- wie Kolumnen von Journalisten. Doch da- rauf ist das Tool gar nicht spezialisiert. Zum Pangram-Datensatz vor Modell 4 gehörten laut Unternehmen 500.000 Nach- richtentexte von Reuters und BBC. Ein gro- ßer Teil der Daten basiert auf Online-Rezen- sionen. Im ersten Testlauf wurde Pangram zudem nur mit englischen Texten trainiert. Das Datenset des neuen Modells 4 besteht zu 6,6 Prozent aus „News“.
Für Modell 4 listet das Unternehmen 24 unterstützte Sprachen auf. „Wenn vor allem im Pre-Training eine Sprache, zum Beispiel Englisch, überwiegt, dann beeinflusst das die Ergebnisse. Die Performance auf ande- ren Sprachen ist schlechter“, sagt Sakharova.
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Ein weiterer blinder Fleck ist das Detek- tor-Training mit deutschsprachigen Misch- texten, die sowohl menschliche als auch KI- generierte Anteile haben. Auch die aktuelle Forschung testet Detektoren primär mit englischsprachigen Daten, zeigt aber in ei- nigen Fällen, dass die Treffsicherheit von Detektoren abnimmt, wenn deutschsprachi- ge Texte umformuliert werden.
Neue KI-Modelle erfordern
stetiges Training
Ein weiteres Problem für die Zuverlässig-
keit: KI-Detektoren müssen mit den teils ra-
santen Entwicklungen Schritt halten. Die
Anzahl der KI-Modelle wächst stetig, ihre
Leistungsfähigkeit steigt mit jeder Version.
„Viele Detektor-Anbieter trainieren ihre Modelle gleichzeitig mit Outputs von meh- reren LLMs“, sagt Sakharova. Bei der Ge- schwindigkeit, in der neue Modelle mittler- weile auf den Markt kommen, muss Pan- gram allerdings häufig nachtrainieren. Im Experiment der Cornell Tech und des MIT erkennt Pangram nur noch knapp 34 Pro- zent von KI-generierten Texten des Modells GPT 5.4, nach Erscheinen von Pangram 3.3 verbessert sich die Rate.
Pangram testet sich regelmäßig gegen- über neuen KI-Modellen und veröffentlicht die Ergebnisse auf seiner Website. Zur „Fal- se Positive Rate“ gibt es derzeit keine Anga- ben. Dennoch sagt Sakharova: „Obwohl kommerzielle Tools wie Pangram nicht per- fekt funktionieren, sieht man, dass sie auf je- den Fall besser sind als die Open-Source-Al- ternativen.“ Auch deren Methodik, die auf Wahrscheinlichkeiten basiert, sei keine
schlechte Idee. „Aber in der Praxis sind die Texte doch viel komplexer“, sagt sie, „und
Menschen lernen zum Beispiel auch, Wörter von einer KI zu nutzen.“
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vor einem Glaskasten mit dem Modell ei- nes Werksgeländes. Es sind die Chefs von Sandoz, auch Sachsen-Anhalts Minister- präsident Sven Schulze (CDU) ist dabei. Selbst Kanz- ler Friedrich Merz (CDU) ist auf das Gelände von Sa- lutas Pharma gekommen. Hier, an diesem Modell, soll die Gruppe sich für ein Foto aufstellen. Doch Grit Müller, himmelblauer Hosenanzug, hohe, helle Schuhe, ergreift die Chance, die sich da- durch ergibt, auch anderweitig: Sie spricht unent- wegt mit dem Bundeskanzler. Müller ist die Stand- ortleiterin und Chefin von Salutas Pharma, einer Tochtergesellschaft von Hexal innerhalb des Schweizer Arzneimittelherstellers Sandoz. Jetzt nutzt sie die durch das Foto bedingte Nähe zu Merz, um ihm den sechseckigen Aufbau der An- lage zu erklären, die die Hexal-Gründer nach der Wende auf dem Ackerboden der Gemeinde Barle- ben errichtet haben. Außerdem berichtet sie über das erfolgreiche Wachstum des Werks. Und dann sagt Merz einen Satz, der Müller ge- fallen dürfte: „Das ist riesig!“ Genau genommen ist es so riesig, dass Salutas einer der größten Arbeitge- ber Sachsen-Anhalts ist. Das Unternehmen sitzt im Technologiepark Ostfalen (TPO), auf einer Fläche
setzen und meckern,
das kann jeder!“
Deutschen mit Medikamenten. Um den größten Generikastandort der Republik zu erhalten, muss sie sich gegen China behaupten – und den eigenen Konzern.
Grit Müller: „Beim Thema Eigenmarketing gibt es im Osten der Bundesrepublik manch- mal noch Nachholbe- darf.“
Tablettenherstel- lung: Generika sollen möglichst günstig sein.
Das könnte schon Grund genug dafür sein, dass der Kanzler vorbeischaut. Immerhin besteht er auch darauf, mit den Beschäftigten vor Ort zu sprechen. Hinzu kommt, dass Barleben mit Sachsen-Anhalt in dem Bundesland liegt, in dem am 6. September bei der Landtagswahl erstmals die AfD stärkste Partei werden könnte. Auch für Müller ein wichtiges The- ma. Aber sie hat noch eine andere Mission. Dass Merz ihr Werk wertschätzt, dürfte sie be- sonders freuen. Immerhin ist Salutas kein Pharma- konzern wie Eli Lilly oder Novo Nordisk, mit deren Medikamenteninnovationen sich ein Kanzler brüs- ten könnte. Und im Vergleich zu den großen Arbeit- gebern Deutschlands sind 1400 Mitarbeiter auch nicht allzu viel. Was genau führt den Kanzler also hier hin? Was macht das Werk so besonders? Und welche Rolle spielt Grit Müller? Salutas produziert Generika, also billigere Nach- ahmer von Medikamenten, die schon lange auf dem Markt sind. In Deutschland. Dort, wo sonst Produk- tionen in Niedriglohnländer ausgelagert werden. Je- de fünfte generische Arzneimittelpackung kommt aus Barleben, jeder zehnte Patient in Deutschland wird aus der Salutas-Produktion versorgt. Damit steht in der 10.000-Einwohner-Gemeinde die größ- te Generikaproduktion der Republik.
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Handelsblatt • Quelle: Pro Generika
Müllers Botschaft ist entsprechend klar: Deutschland braucht Salutas. Und zwar hier, in Sachsen-Anhalt. Das sagt sie so oder in anderer Form bei Podiumsdiskussionen, in Interviews oder in Pressemitteilungen sowie bei LinkedIn. „Mit einer Jahresproduktion von über elf Milliarden Tabletten leistet er einen bedeutenden Beitrag zur Versor- gungssicherheit in Deutschland und Europa“, schreibt Salutas Pharma etwa in der Mitteilung zum Kanzlerbesuch über den Standort. Damit auch alle, inklusive der Bundesregierung, es verstehen. Müller hat immer das Gefühl, um den Standort und seine Relevanz kämpfen zu müssen. Schon 2024 ärgerte sie sich in einem Interview: Es könne „doch nicht sein, dass ich einem Bundesminister zu Beginn der Energiekrise erst einmal erklären muss, warum unsere Produktion am Laufen bleiben muss“. Doch die Konkurrenz ist groß, nicht zuletzt aus dem Ausland. Generika sollen möglichst günstig sein. „Werke wie das in Barleben kämpfen gegen eine übermäch- tige Konkurrenz aus China“, heißt es vom Verband Pro Generika. „Durch den Kostendruck und eine massive Subventionspolitik seitens Chinas hat sich ein Großteil der Produktion dorthin verlagert.“ Erst in diesem Jahr haben zwei Berliner Werke des Ge- nerikaherstellers Aristo geschlossen. Das zeige, wie schwer es ist, ein Werk in Deutschland wirtschaft- lich zu halten, so der Verband. Im Jahr 2000 kamen noch 59 Prozent aller Ge- nerikawirkstoffe aus Europa, zeigt eine Auftragsstu- die von Pro Generika. Nur 20 Prozent kamen aus China und Indien. Dieses Verhältnis hat sich 20 Jah- re später nahezu umgekehrt: Nur noch ein Drittel al- ler Wirkstoffe kommt aus Europa, 54 Prozent dafür aus China und Indien. Zahlen, die dafür sorgen, dass Grit Müller sich um ihren Standort sorgt. „Wer einen Produktionsstandort in Europa erhalten und stärken will, darf sich nie auf Erreichtem ausruhen“, sagt Müller.
Versorgung
Die Frau hinter dem Werk In der Produktionshalle des Werks schießen weiße Tabletten durch ein graues Rohr in einen Metallbe- hälter, etwa doppelt so groß wie eine Schubkarre. Metoprololsuccinat-Tabletten, ein Blutdrucksenker. Pro Jahr stellt Salutas 2,5 Milliarden davon her, sagt ein Produktionsmitarbeiter, während er auf die An-
Versorgungs- und Ausgaben- anteile von Generika in der GKV1 in Prozent
Ausgaben
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13 %
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2016 2020 2025
Besser heißt ja nicht immer höher, schneller, weiter, sondern manchmal auch an- ders. Und anders schaffe ich
Grit Müller Standortleiterin und Chefin von Salutas Pharma
lage blickt. Früher hätte das wohl Grit Müller er- klärt. Immerhin war sie vor einigen Jahren noch Produktionsleiterin. Seit 2021 ist sie Standortleiterin. Und Müller lebt den Standort. Müller ist nicht nur schon ihr ganzes Arbeitsle- ben lang bei dem Unternehmen, sie kommt auch aus der Region. Und sagt daher in Bezug auf Ostdeutsch- land: „Beim Thema Eigenmarketing gibt es im Osten der Bundesrepublik manchmal noch Nachholbe- darf.“ Als Kind hat sie die Wende miterlebt, hat „große Chancen“, aber auch „großen Erfolgsdruck“ mitbe- kommen, den ihre Eltern spürten, nachdem sie aus dem Plattenbau in ein Eigenheim zogen und zum ersten Mal Schulden aufnahmen. Nach ihrem Studi- um der Germanistik, Anglistik und BWL in Magde- burg, Nottingham und Moskau wollte Müller eigent- lich bei einem Wirtschaftsprüfer ins Berufsleben starten. Der Vertrag war schon unterschrieben.
80,6 %
Um die Zeit zu überbrücken, jobbte sie über den Sommer im Werk in Barleben. Ihre Mutter arbeitete schon als Außendienstlerin für Hexal. Nach dem Sommerjob bot das Unternehmen ihr eine Trainee- stelle an – und Müller blieb. Dass Müller den Job als Standortleiterin so gut ausfülle, liege auch an ihrer Verwurzelung in der Region, sagt der ehemalige Vorsitzende des Bundes- verbands der Pharmazeutischen Industrie und Chef des Markenarzneimittelherstellers Derma- pharm, Hans-Georg Feldmeier: „Oft sind Standort- leiter in Konzernen eine Durchlauffunktion, um Karriere zu machen.“ Müller aber nehme man als „Eigengewächs“ die Identifikation mit dem Standort ab.
Der Druck des Erfolgs Dazu kommt die Wendeerfahrung, die Grit Müller noch heute in ihrem Arbeitsleben prägt. „Ich habe einmal gesehen, wie alles zusammengebrochen ist“, sagt Müller. Aber sie habe auch gesehen, wie ihre El- tern und sie es geschafft haben, ihr Leben danach wieder aufzubauen. Als Kind wollte die Leichtathletik-Trainerin sie fordern und hat sie mit den Jungs trainieren lassen. Beim Wettkampf wurde sie Zweite. „Das war für mich ein ganz großes Drama.“ Grit Müller trainierte daraufhin noch härter. Ob sie danach gewann, weiß sie nicht mehr. Darum gehe es nicht primär, aber ums Besserwerden. „Besser heißt ja nicht immer hö- her, schneller, weiter, sondern manchmal auch an- ders. Und anders schaffe ich immer“, sagt Müller. Jeden Morgen fragt sie sich daher: „Ist das, was ich hier mache, noch richtig?“ Denn für sie geht es bei allem, was sie hier im Beruf tut, auch um ihre Heimat. Die Angst, das Werk könne geschlossen werden, schwingt immer mit. „Wenn in einer ohne- hin schon strukturschwachen Region weiter Ange- bote – Arbeitsplätze – verschwinden, dann vergrö- ßert das die Unzufriedenheit der Menschen.“ Und die ist ohnehin schon groß – und äußert sich in den Wahlergebnissen und -prognosen für die AfD. Bei den Kommunalwahlen in Barleben kam die Partei 2024 als zweitstärkste Kraft hinter der CDU auf 26,1 Prozent. In Sachsen-Anhalt könnten Prog- nosen zufolge im September mehr als 40 Prozent der Wähler für die AfD stimmen. Der Landesverfas- sungsschutz stuft die AfD in Sachsen-Anhalt als ge- sichert rechtsextrem ein. Vor dem Salutas-Werk wehen dennoch drei Flaggen: zwei in verschiedenen Blautönen – es sind die Sandoz-Konzernfarben – und eine bunt gestreif- te. Kollegen hätten sie gehisst, wegen der Pride- week, da seien Kollegen aus aller Welt angereist, sagt Müller. „Diversität macht uns aus, wir sind ein internationaler Konzern.“ Dass Leute anderer Natio- nalitäten sich hier nicht wohlfühlten, komme nicht vor. „Die Integration funktioniert hier.“ Sich klar gegen die AfD zu bekennen, würde Grit Müller nicht tun. Geht im Rahmen des Schwei- zer Mutterkonzerns auch nicht. Der äußert sich grundsätzlich nicht zu einzelnen Parteien. Also kommuniziert Müller so, wie es eben geht. „Ich wer- de niemandem vorschreiben, was er wählt.“ Aber sie bekennt sich klar zur Demokratie und sagt: „Wir ha- ben positive Geschichten, und die sollten wir erzäh- len.“ Dass der Kanzler kommt, ist so eine. Dass die jet- zige Politik sie sehr unterstütze, ist auch etwas, das sie den Beschäftigten erzählt. Ministerpräsident Schulze sieht sie seit vier Jahren regelmäßig. Er hat sie auch mit nach Brüssel genommen, um sie mit EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen zu vernetzen.
Statt zu meckern, versucht Müller, etwas zu be- wegen. „Sich aufs Sofa setzen und erklären, was schlecht ist, das kann jeder“, sagt sie. Aber Zukunft und Erfolg fallen eben nicht vom Himmel. „Man kann nicht erwarten, dass einem alle Lösungen oh- ne eigenes Zutun in den Schoß fallen.“ Würde sich einer darüber beschweren, was alles nicht funktio- niert, dann würde sie ihn erst mal fragen, was er denn zum Funktionieren beiträgt.
Das Generikadilemma Weil sie am Standort sparen muss, will sie künftig
mehr Tabletten in einen Blister verpacken, das spart Verpackungsmaterial. Müller denkt praktisch. Aus
einem hölzernen Schrank in ihrem Büro holt sie ein kleines, bräunliches Fläschchen und entnimmt eine ovale, längliche Tablette. Aufgrund ihrer Form heißt die Tablettenart in der Fachwelt Oblong.
Solche würden sie am liebsten gar nicht mehr produzieren. „Die flutschen nicht so einfach durch eine Verpackungsmaschine. Da müssen Sie genau treffen, brauchen eine Zuführung, die ganz gerade ist.“ Heißt: Es ist aufwendig und damit teuer. Ent- sprechend testen sie im Werk immer wieder neue Tablettenformen und Herstellungsprozesse aus, um
dem enormen Kostendruck standzuhalten.
Das hat einen einfachen Grund: Generikapro- duktionen wie Salutas konkurrieren mit China und Indien. In Deutschland vereinbaren Hersteller mit Krankenkassen in der Regel alle zwei Jahre soge- nannte Rabattverträge. Derjenige, der das billigste Medikament anbieten kann, wird exklusiver Liefe- rant, und Apotheken sind verpflichtet, dem Patien- ten das Rabattarzneimittel der jeweiligen Kranken- kasse anzubieten. „Rabattverträge sparen Milliar- denbeträge ein“, lobt etwa der Branchenverband der gesetzlichen Krankenkassen, der GKV-Spitzen- verband, das „bewährte Instrument“.
Für Grit Müller jedoch ein unglücklicher Um- stand. Viel lieber würde sie auch die Versorgungs- sicherheit als Kriterium für Verträge mit Kranken- kassen einfließen lassen. Sodass ihr Werk gegen- über Ländern wie China auch ein paar Vorteile hät- te.
So wie 2022. Damals wurde das Brustkrebs-Me- dikament Tamoxifen knapp, Müller sprang ein und ließ eine Sondercharge produzieren. Sie platzierte daraufhin die Bedeutung der Versorgungssicher- heit in Interviews oder Verbänden. „Trotz eines ex- trem niedrigen Preises von 8,80 Euro pro Dreimo- natspackung entschied Grit Müller, die Produktion hochzufahren und so die Grundversorgung in Deutschland zumindest mittelfristig zu sichern“, lobt Nora Schmidt-Kesseler, Hauptgeschäftsführe- rin der Nordostchemie-Verbände. „Dieses Engage- ment hat für mich große Strahlkraft.“
Auch Jasmina Kirchhoff, Pharmastandort-Ex- pertin beim Institut der deutschen Wirtschaft (IW), hält die Rabattverträge für anpassungswürdig. „Der Druck auf die Generikahersteller hat sich über die Jahre erhöht und auch überdreht. Viele Produktio-
nen haben sich dadurch verabschiedet“, sagt sie. China beherrsche mittlerweile die Generikaproduk- tion. „Die Produktionen, die wir hier noch haben, sollten wir halten.“
Der Konzernwettkampf Müller kämpft aber auch einen internen Kampf. Der Generikamarkt hatte dem jüngsten Jahresabschluss des Mutterkonzerns Sandoz zufolge in Deutschland ein Wachstum von 4,4 Prozent. Biosimilars, Nach- bauten von komplexeren biologischen Medikamen- ten, wuchsen sogar um 10,7 Prozent.
Auch Müller würde gern Biosimilars herstellen. Denn die erfordern mehr Innovationsfähigkeit. „Da wird in Zukunft die Musik spielen“, sagt auch IW- Expertin Kirchhoff. Der Wettbewerb mit China sei da noch nicht entschieden. Für Müller wäre es also die Chance gewesen, bei Biosimilars vorn zu sein. Sie machte dem Konzern klar, dass sie auch in Bar- leben Platz für eine Biosimilarproduktion hätten.
Doch der Konzern entschied sich anders. Er gab Slowenien den Zuschlag. Barleben sei europäi- scher Generikastandort. Der Konzern investiere in den Ausbau von Biosimilarskapazitäten in Slowe- nien und Frankreich, heißt es vom Unternehmen. So leicht will Müller aber nicht aufgeben: „Ich wer- de nicht müde, innerhalb des Konzerns zu werben, dass wir ja durchaus Baufläche haben.“
D
ie Frau, die an der Zukunft von Tin- der arbeitet, hat ihren Mann über Tinder gefunden. Einmal nach rechts geswipt, schon stand der Kontakt. So erzählt Hillary Paine es zumin- dest, bisherige Produktchefin der weltgröß- ten Dating-App. Paine lebt in Los Angeles, sagt: „Es gibt nichts Wichtigeres in unserem Leben als menschliche Verbindung“ und verweist auf den eigenen Dating-Erfolg. Re- präsentativ ist der freilich nicht, glaubt man der Statistik.
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Laut dem US-Thinktank Pew Research finden nur zwölf Prozent der amerikani- schen Onlinedater eine feste Beziehung dank ihrer App. Der Rest geht leer aus. Zu Höchstzeiten swipten laut Firmen- angaben die Nutzer rund 1,75 Milli- arden Mal pro Tag und entschie- den so zwischen potenziellen Partnern und uninteressanten Kandidaten.
Doch vor allem die junge Generation ist genervt von die- ser Art des Kennenlernens: Laut einer Umfrage des Fachportals Forbes Health berichten 79 Prozent der befragten 14- bis 29-Jährigen von „Dating-App-Müdigkeit“ und dem Gefühl, nach der Nutzung ausgebrannt zu sein. Im- mer mehr melden sich ab. Für Tinder könn- te das zu einer wirklichen Krise werden. Doch so leicht gibt die größte Datingplatt- form weltweit nicht auf. Der Swipe soll nun abgelöst werden – vom Spark.
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Tinder hat nach eigenen Angaben noch rund 50 Millionen aktive Nutzer im Monat – 2022 waren es noch 70 Millionen. Die Zahl der kostenpflichtigen Abos sank im gleichen Zeitraum von 10,9 auf 9,8 Millionen, wie das Analysehaus Resourcera ermittelte.
Marktführer Tinder hat am meisten zu verlieren, schließlich ist der Markt für Onlinedating laut Fortune-Schätzung zwölf Milliarden Dollar schwer. Umso entschiedener steuert das Unternehmen jetzt gegen, wie Topmanagerin Paine be- richtet: mit Live-Events, Gruppendates und Künstlicher Intelligenz (KI). Wovon sich auch die Konkurrenz inspirieren lässt. 1
Die große Dating-Müdigkeit Celine* hat keine Lust mehr auf Dating- Apps. „Ich benutze Tinder und Co. nicht
mehr“, sagt die 19-jährige Studentin aus Köln. „Ich hab das mal ausprobiert, aber es ist nicht meins. Ich habe viele Freunde, die die Apps ständig benutzen, auf sieben Dates im Monat gehen und sich so zwingen wol- len, einen Partner zu finden.“ Doch das, sagt Celine, sei wirklichkeitsfremd: „Dadurch, dass die Leute sich in der App kennenler- nen, kommt ihre Persönlichkeit nicht rüber. Sie verstehen sich vielleicht online super, und dann passt die Chemie beim ersten Tref- fen im echten Leben gar nicht.“
will sich neu erfinden
Mehr Menschen denn je suchen nach Liebe, Kontakten,
Sex – und sind zunehmend frustriert vom Onlinedating. Tinder
glaubt, endlich die Lösung gefunden zu haben. Und findet
Nachahmer.
Felix Holtermann San Francisco
blo
Auch sei nicht nur die ausbleibende große Liebe ein Problem. Celine berichtet von zahlreichen Fällen in ihrem Freundes- kreis, wo Onlinedating für junge Frauen zur echten Gefahr wurde: „Junge Männer nut- zen das aus, um Frauen zu belästigen oder bloßzustellen.“ Mehrere Freundinnen hät- ten beim ersten Date bereits K.-o.-Tropfen oder Abführmittel im Getränk gehabt. Ande- re würden gegen ihren Willen angefasst oder anderweitig belästigt. „Das wird immer mehr“, sagt Celine. „Und die Dating-Apps verschlimmern das Problem, da man durch das Schreiben ein falsches Vertrauen zu ei- ner fremden Person aufbaut.“ So wie Celine geht es vielen. Vor allem die sogenannte Gen Z, also die heute 14- bis 29-Jährigen, wenden sich ab. Während die US-Millennials, die 30- bis 45-Jährigen, laut Forbes zuletzt noch gut 55 Minuten pro Tag in Dating-Apps verbrachten, waren es bei der Gen Z nur noch gut 49 Minuten. Nur die Älteren aus der Babyboomer-Generation sind noch weniger aktiv. Die App-Betreiber liefern sich zudem einen brutalen Konkurrenzkampf: Hunder- te Portale buhlen um Nutzer. Da wären etwa Hinge und Ok Cupid aus dem US-Konzern Match Group, zu dem auch Tinder gehört. Da wäre Bumble, wo nur Frauen eine Un- terhaltung starten dürfen. Grindr, das sich an schwule Männer richtet. Oder Raya, wo sich neue Mitglieder erst einmal bewerben müssen. Doch so unterschiedlich die Angebote auf den ersten Blick erscheinen, so ähnlich
Tinder, Roger Kisby/Bloomberg, Bloomberg
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funktionieren sie: Nutzer sollen möglichst lange online sein, laut Beobachtern ein Hauptgrund für die „Dating-App-Müdig- keit“. Dabei gibt es eine Lösung, glaubt man Tinder.
Anbandeln beim Töpferkurs Auf einem Pickleball-Feld am Strand von Santa Monica proben Dutzende Mitt- zwanziger, die normalerweise online nach der großen Liebe suchen würden, etwas ver- meintlich Altmodisches aus: sich im echten Leben zu treffen. Beim Sport sollen sie sich kennenlernen, am Spielfeldrand entspannt unterhalten, und das alles in einem ge- schützten Rahmen – so simpel ist die Idee.
Phil Mayer, Marketing-Angestellter aus dem nahen Los Angeles, ist begeistert. „Die Leute haben die Apps satt. Es macht keinen Spaß mehr, dort unterwegs zu sein“, zitiert ihn die Agentur Bloomberg. „Anstatt nur on- line Smalltalk zu betreiben, treffe ich hier echte Leute.“ Bereits zum vierten Mal sei er bei einem solchen „Live-Event“ von Tinder dabei. Und selbst wenn es mit der großen Liebe nicht klappt: „Man macht zumindest etwas, das Spaß macht“, sagt Mayer.
Das Konzept boomt: Seit März organi- siert Tinder im Großraum L. A. immer mehr „Live-Events“, darunter Malkurse, Tanzver- anstaltungen und eine Happy Hour für Hun- deliebhaber. Beim Event in Santa Monica reichte die Warteschlange bis vor die Tür. Und bald sollen mehr Städte dazukommen, erklärt Paine, die gut vier Jahre in der Tin- der-Produktentwicklung arbeitete. Vor we- nigen Tagen verkündete Tinder den Europa- Start – in Berlin, München, Zürich und Genf. Bis Ende September soll die Zahl der Städte auf 26 steigen. „Wir setzen auf lokale Partner“, also An- bieter, die bereits Töpferkurse, Mahjong- Abende oder eben Pickleball-Turniere orga- nisieren. „Nutzer können sich über Tinder für ein Event anmelden, sehen, wer sonst noch hingeht, und danach in der App mit Teilnehmern matchen.“ Laut Paine könnte
das zum neuen Trend werden: „Wir sagen den Leuten nicht, wie sie daten sollen. Wir reagieren auf das, was wir bereits in ihrem Verhalten sehen.“ Jüngere Nutzer wollten sozialer daten, erklärt die Topmanagerin, mit Freunden, auf Events. Beliebt sei auch das neue „Double Date“-Feature: Hier matchen zwei Freundin- nen gemeinsam mit einem anderen Freun- despaar. Schon bald soll das „Group Date“ hinzukommen, bei dem sich gleich ein Dut- zend Gleichgesinnte treffen können. Und wer doch zu schüchtern ist, seinen Schwarm anzusprechen? Kein Problem: „Dann übernimmt Tinder die Vermittlung auch nachträglich“, sagt Paine mit einem La- chen. Technologie eröffne eben fantastische neue Möglichkeiten. 3 Vom „Swipe“ zum „Spark“ „Live-Events“, „Double Dates“: Es sind neue Begriffe im Tinder-Universum. Denn eigentlich hatte eine andere Funktion die 2012 gestartete App populär gemacht: das „Swipen“. Die von Tinder erfundene Wisch- bewegung sollte das Flirten spielend leicht machen und Nutzer binnen Sekunden zwi- schen potenziellen Partnern (rechts) und un- geeigneten Kandidaten (links) unterschei- den lassen. Doch was den Millennials gefiel, stößt der Gen Z, heute Tinders wichtigste Zielgrup- pe, immer öfter sauer auf. „Den Swipe haben wir für die Millennial-Generation erfunden“, räumt Paine ein. „Aber jetzt befinden wir uns in einer neuen Ära. Alles dreht sich um die Frage: Was passiert nach dem Swipe?“ Nun wäre Tinder nicht Tinder, wenn es für seinen neuen Ansatz, Menschen zusam- menzubringen, nicht bereits ein Konzept pa- rat hätte: „Spark“ heißt der neue Begriff, laut Paine „eine Metrik für echte Gespräche, tie- fere Verbindungen und Dates, die tatsäch- lich stattfinden“. Möglich machen soll das Künstliche In- telligenz (KI). Im sogenannten Learning Mo-
USA
Das Geschäft mit den Dating-Apps
Tinder, Umsatz in Mrd. US-Dollar
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2015 2025
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Umsatz des Online-Dating-Marktes weltweit 2026 nach Ländern in Mio. US-Dollar
1.452 Mio. US$
119 Mio. US$
Deutschland
Großbritannien
Handelsblatt • Quellen: Bloomberg, AppMagic, Statista Market Insights
1,86 Mrd. US$
China
Frankreich
Beliebteste Dating-Apps, weltweite Downloads in Mio., 1. Quartal 2026
Tinder Dating App: Date & Chat
Bumble Dating App: Meet & Date
Hinge Dating App: Match & Meet
Bumpy - international dating
PopUp - Chat, Friend, Fun
FRND: Talk to Friends Online
Badoo Dating App: Meet & Date
PURE: Open-Minded Dating App
Boo: Dating. Friends. Chat.
Grindr- Gay Dating & Chat
Match Group, Aktienkurs in US-Dollar
9.1.2026 30.7.
de wischt ein Nutzer durch Profile, das Sys- tem im Hintergrund lernt dabei in Echtzeit, welche er bevorzugt – und passt die nächs- ten Kontaktempfehlungen sofort daran an. „Es lässt deine Dating-Erfahrung dynami- scher und responsiver wirken“, erklärt Pai- ne. Zudem könne die KI die Antworten auf Persönlichkeitsfragen analysieren, etwa rund um Sternzeichen und Musikvorlieben, und so passendere Partner vorschlagen.
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Weitere KI-Funktionen sollen die Si- cherheit verbessern. So hat Tinder kürzlich eine Gesichtsverifizierung eingeführt, um unerwünschte Nutzer fernzuhalten. Ein „Fa- ce Check“-Feature vergleicht hier ein Live- Selfie mit dem Profilbild und erkennt auf Ba- sis biometrischer Daten, ob die Person echt ist. Neu sind auch KI-gestützte Filter für die Kommunikation. Wer eine potenziell belei- digende Nachricht tippt, wird ermahnt. Der Empfänger kann Übergriffe einfacher mel- den.
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Beim bald hinzukommenden virtuellen Speeddating durchlaufen Nutzer ebenfalls eine Fotoüberprüfung. Im Anschluss kön- nen sie an virtuellen Veranstaltungen mit dreiminütigen Video-Chats teilnehmen.
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Hinter der neuen Strategie steht Spen- cer Rascoff, seit Anfang 2025 Chef der Mut- ter Match Group. Er schimpfte kurz nach seinem Start in einem offenen Brief, die ei- genen Apps fühlten „sich eher wie ein Zah- lenspiel an als ein Ort, an dem man echte Be- ziehungen aufbauen kann“. Sein Kurs scheint bislang aufzugehen: Im ersten Quar- tal 2026 meldete Match einen Umsatz- sprung von vier Prozent und übertraf damit die Wall-Street-Schätzungen. Tinder funk- tioniere nach zahlreichen Produktverbesse- rungen „jetzt viel besser“, frohlockte Ras- coff. 4 KI-Hype und Chemie-Probleme Die Konkurrenz ist ebenfalls inspiriert. Bumble etwa startete 2026 „Bumble IRL“-Events in verschiedenen Städten, zu denen Fitnesskurse und andere Veranstal- tungen für Singles gehören.
38,48 US$
Grindr, die Dating-App für schwule Männer, setzt verstärkt auf KI. Im Rahmen eines Beta-Tests kommen neue Funktionen nach Australien, Neuseeland, Kanada und in ausgewählte US-Städte. Darunter: ein „Dis- cover“-Tool, das personalisierte Kontaktvor- schläge unterbreitet, die Funktion „Profile Insights“, die voraussagen soll, wie antwort- freudig das Gegenüber ist, und eine „A-List“, die Unterhaltungen zusammenfasst, um den Gesprächsstart zu erleichtern. Möglich ma- chen soll all das die eigene Grindr-KI, gAI genannt, deren Einsatz sich das Unterneh- men gut bezahlen lässt: Das „Premium-Abo“ kostet je nach Nutzerwunsch 80 bis 500 Dollar – pro Monat.
Ob ein derartig deftiges Preisschild bei den Nutzern ankommt, ist zwar offen. Die Wall Street ist dennoch begeistert: Die
Grindr-Aktie legte seit Jahresbeginn um 17 Prozent zu. Bei der Tinder-Mutter Match ging es sogar um 23 Prozent nach oben.
Nur bei Bumble hatten die Anleger das Nachsehen: Hier sank der Kurs um 19 Pro- zent. Was laut Beobachtern auch mit einem Plan von Vorstandschefin Whitney Wolfe Herd zu tun haben dürfte. Diese erklärte öf- fentlich, dass Bumble womöglich noch 2026 vom „Swipen“ abrücken und stattdes- sen ganz auf KI-gestützte Partnervermitt- lung setzen werde. Dabei beschweren sich Nutzer schon heute über zu viel KI, etwa in den Unterhaltungen mit neuen Kontakten. Gerade Männer setzten immer öfter auf ChatGPT und Co., statt auf handgeschrie- bene Nachrichten, um Frauen für sich zu gewinnen, so die Kritik. In den USA gibt es schon ein Schimpfwort für die lieblosen Kontaktaufnahmen per Chatbot: „Chat - fishing“.
Tinder-Managerin Paine hält all das für den falschen Weg. „KI kann keine Chemie ersetzen“, sagt sie. Ob in der App oder beim Pickleball-Turnier. *Name geändert
P
hilipp Baaske schaltet sich online zum Interview zu. Er, ein Typ mit schulterlangen Haaren, sitzt in sei- nem neuen Büro in der Ludwig-Ma- ximilians-Universität München. Vor noch nicht allzu langer Zeit war er Chef seines von ihm gegründeten Biotechunternehmens Nanotemper. Es entwickelt biophysikalische Messgeräte für die Grundlagenforschung, die Biotechnologie sowie die Pharmaindus- trie.
Dann kam im Mai 2025 dieser Anruf des LMU-Präsidenten. Er wollte Baaske zum Vi- zepräsidenten für Entrepreneurship ma- chen. Der Job: Bürokratie abbauen, um mehr Ausgründungen zu ermöglichen. „Das war Hochrisiko“, sagt Baaske. Andere hätten gewarnt: Die LMU und Bürokratie seien so anders als die Start-up-Welt, er könne schei- tern.
Doch Baaske hat eigentlich nie Angst. Zumindest vor nichts, das mit Geld zu tun hat. Und so ist er bei Nanotemper als Vor- standschef ausgestiegen und nur noch als Gesellschafter und sogenannter Executive Chairman aktiv – um ein ganz anderes Ziel zu verfolgen.
Herr Baaske, viele sagen, dass es ja in Europa kaum möglich ist, überhaupt ein Biotech-Start-up zu gründen. Das Argument: weil es an Kapital mangelt.
Es gebe zu wenig Wagniskapital, englisch Venture-Capital (CV).
Dass hierzulande Kapital fehlt, ist schon eine Tatsache. Aber das ist längst nicht das Hauptproblem. Was ich eher glaube: So eine Art von Storytelling wird ge- pflegt, um vom Staat mehr Geld einzufor- dern.
Ah ja?
Viele Beispiele zeigen ja, dass es Biotech- firmen in Deutschland geben kann: Da ist etwa Tubulis, ...
... ein Unternehmen, das Antikörper- Wirkstoff-Konjugate für eine gezielte
Krebstherapie entwickelt ...
... und das VC-finanziert ist und zeigt, dass man mit einem sehr guten Konzept auch in Deutschland viel VC-Geld einwerben kann. Aber es gibt auch eigentümerge- führte Biotechfirmen wie uns oder Milte- nyi. Doch die sind ohne Milliarden-Exit nicht in den Medien präsent. Und klar, insgesamt selten ist ein bootgestrapptes Biotech-Unternehmen noch immer.
Also ein Unternehmen, das ohne
Risikokapital gegründet wurde. Sie sagen, Deutschland hat gar kein Kapitalproblem?
Nein, Deutschland hat kein Kapital-, son- dern ein Gründerproblem. Wir rufen im- mer danach, dass der Staat helfen soll, an- statt selbst die Ärmel hochzukrempeln. Aber es ist doch so: Zu wenig Kapital gibt es immer, man kann immer mehr davon gebrauchen. Aber das heißt nicht, dass Start-ups mit mehr Geld zwangsläufig zu besseren Firmen werden. Kapital hilft der Substanz einer Firma nicht, wenn die nicht vernünftig ist. Es hilft auch nicht, wenn wir Kapital in Firmen stecken, die dann aber in die USA oder nach China verkauft werden.
kein Kapital-, sondern ein Gründerproblem“
Was hilft denn?
Die Risikobereitschaft der Unternehmer und Unternehmerinnen muss wachsen. Ich habe zum Beispiel hier an der Univer- sität viele Gründerinnen und Gründer, die davor zurückschrecken, in den ame- rikanischen Markt zu gehen, weil der so groß ist. Aber den muss man natürlich er- obern, weil die USA der größte Markt sind.
Baaske hat sein Biotechunternehmen ohne
Wagniskapital aufgebaut – und schon nach
zwei Jahren Profit gemacht. Jetzt soll er die LMU von
unnötiger Bürokratie befreien. Dass es Gründern
an Kapital mangelt, hält er für vorgeschoben.
PHILIPP BAASKE
Annika Keilen Düsseldorf
tional denken. Viele sind zufrieden mit dem, was sie haben. So bleiben wir aber im Mittelmaß stecken. Einst war der An- spruch von SAP, von Bosch, von Siemens, Mercedes, BMW, ein Weltmarktführer zu sein. Diesen Anspruch müssen wir wei- terhin haben. Aber wir bleiben sehr oft im regionalen Klein-Klein stecken.
Mit Risikokapital wäre genau das doch leichter. Das weiß ich nicht. Dann habe ich Inves- toren im Haus, die mich womöglich aus- bremsen. Risikokapital funktioniert so: Ein VC investiert in zehn Start-ups, eines fliegt. Das führt dazu, dass jede einzelne Firma zu maximalem Risiko gezwungen wird, weil der Investor auf sein Portfolio schaut. Für die Firma ist das eher schlecht. Als Unternehmen mache ich ein anderes Risikomanagement: ein paar riskante Sachen, ein paar weniger riskan- te. Unternehmerisches Risiko ist etwas anderes als VC-Risiko.
Trotzdem: Gründungen scheitern auch an den Bedingungen. Wenn nicht am Kapital, dann an der Bürokratie. Die Bedingungen jetzt sind besser als vor 18 Jahren, als wir gegründet haben.
Inwiefern? Heute funktioniert alles deutlich profes- sioneller. Dazu ist auch mehr Kapital da, weil es schon ein paar erfolgreiche Exits gab. Wir haben in der Weltwirtschaftskri- se 2008 gegründet. Trotzdem scheint mir die Angst heute größer zu sein. Außer- dem warten die Leute immer darauf, dass die Politik endlich etwas tut, und fangen nicht an. Aber der Begriff Unternehmer kommt von unternehmen.
Das ist ein Blick, der sich sehr auf das Individuum als Gründer richtet. Wie erklären Sie sich denn das Meckern, wenn nicht die Bedingungen schlecht sind? Was uns fehlt, ist die Vision. Hier an der LMU, wo ich jetzt arbeite, wollen wir Technologietransfer innerhalb von drei Monaten ermöglichen.
Warum ist dieses Tempo so wichtig? Ist Transfer unser größtes Problem? Ja. China ist in Biotech mittlerweile sehr schnell geworden. Die haben den Pande- mie-Speed beibehalten. China braucht teilweise zwölf bis 18 Monate von der Idee, also vom Molekül, bis in die klini- schen Phasen. Nach der Statistik braucht man in Deutschland so lange, um nur die IP – also das geistige Eigentum – zu trans- ferieren. Weil gerade die LMU sehr stark in den Life-Sciences ist, war es wichtig, hier sehr viel schneller zu werden. Das Gute: Wir haben analysiert, dass wir auch so schnell werden können.
Wie weit sind Sie? Wir haben den Transfer schon in zwei Monaten und acht Tagen geschafft, und es gelingt immer öfter. Der Effekt ist real: Ein Wirkstoff lässt sich nur so lange als Blockbuster verkaufen, wie der Patent- schutz läuft – maximal 20 Jahre. Ein Blockbuster macht mindestens eine Mil- liarde im Jahr. Jeder verlorene Monat kostet also 100 Millionen Euro. Von den Patienten, die warten, ganz zu schwei- gen.
Was haben Sie dafür geändert? Die Personen und Entscheidungswege waren auf viele Stationen in der Uni ver- teilt. Die haben wir in einer zentralen An- laufstelle, einem sogenannten „One-Stop- Shop“, zusammengebracht. Vorher war für jede Entscheidung eine Rückfrage nö- tig, die bis zum Präsidenten ging, und dort blieb sie gerne mal liegen. Wir haben einen rechtlichen Rahmen geschaffen,
Getty Images, PR
innerhalb dessen das Team frei entschei- den kann.
Was ist das konkrete Ziel? Wir wollen einen neuen Mittelstand in Deutschland schaffen, der aus der For- schung kommt und dem europäischen Wertesystem folgt. Sobald die Vision da ist, hole ich die Beschäftigten ab, und dann ist dieses Nörgeln weg.
Wie könnte eine solche Vision für Deutschlands Wirtschaft aussehen? Wir sind mit 84 Millionen Einwohnern die drittgrößte Volkswirtschaft. Das ist doch gut. Und jetzt müssen wir uns Ziele setzen, wo wir Weltmarktführer sein wollen. Mit Autos ist es vielleicht vorbei. Aber ich kann mir vornehmen, im Quan-
tencomputing Weltmarktführer zu wer- den. Wir können uns vornehmen, in de- finierten Nischen Weltmarktführer zu werden. Wir können eine Wirtschaft schaffen, wo ich nicht die Profite maxi- miere wie in den USA, sondern wo ich ein lebenswertes Leben schaffe.
Klingt sehr positiv. Diese positive Erzählung braucht es. Nicht die Angst vor Migration oder dem sozialen Abstieg. Ich folge auch keiner Politik, die 150 Einzelmaßnahmen prä- sentiert. Ich folge doch nur jemandem, der eine positive, klare Vision hat.
Jetzt würde ich ein Gegenbeispiel unterstellen. Der AfD folgen doch Leute wegen der Ängste. Nicht wegen einer positiven Vision. Wenn es keine positive Vision gibt, folgt man denen, die am lautesten schimpfen. Hätten wir eine positive Vision, hätte die AfD deutlich weniger Zulauf.
Sie selbst hatten eine Vision. Sie gehören zu denen, die ohne Wagniskapi- tal gegründet haben. Haben Sie das je bereut? Keine Sekunde. Am Anfang war der Ehr- geiz da, einen Pitch zu gewinnen, und es hat mich geärgert, dass niemand investie- ren wollte. Aber wir haben einen Busi- ness-Angel überzeugt, und im Rückblick war es der bessere Weg. Von den 16 VC- finanzierten Konkurrenten aus der Zeit gibt es keinen mehr. Alle aufgekauft, die Marken verschwinden langsam. Wir sind noch da und haben rund 20 Prozent des Weltmarkts.
Sollte damit jeder Gründer auf Wagniskapital verzichten? Nein. Venture-Capital ist ein Werkzeug, das man vom Ende her denken muss: VC will fremdes Geld maximieren. Für man- che ist das geeignet, für andere nicht. Für mich war es das nicht.
Warum nicht? Ich komme mit dem Mindset nicht klar, dass ich Meilensteine erfüllen muss. Ich mag Freiheit. Und ich habe immer wieder gesehen, dass Venture-Capital in Deutschland dazu führt, dass man von einer amerikanischen Firma gekauft wird, gerade im Biotechsektor. Ich wollte aber nie in die USA gehen. Mir war wich- tiger, hier in Deutschland etwas aufzubau- en, als den Profit zu maximieren.
Das heißt, Sie haben nie probiert, Venture-Capital aufzunehmen? Doch. Aber Venture-Capital und ich, das hat einfach nicht funktioniert. Am Anfang waren wir für Investo- ren zu risikobehaftet, oder wir ha- ben uns und unser Geschäftsmo- dell zu schlecht dargestellt. Kei- ner wollte in uns investieren. Erst als wir Profit gemacht ha- ben, kamen Anfragen. Aber dann brauch- ten wir das Geld nicht mehr.
VITA
Der Unternehmer Baaske, Jahrgang 1979, stammt aus Kulmbach. Er stu- dierte Physik mit Schwerpunkt Bio- physik an der Universität Bayreuth und promovierte an der Ludwig-Maxi- milians-Universität München (LMU). 2008 gründete er mit Stefan Duhr Na- notemper Technologies als Ausgrün- dung der LMU. Das Unternehmen ent- wickelt biophysikalische Messinstru- mente für die Medikamentenfor- schung. Baaske führte es bis Ende 2024 und ist heute Gesellschafter und Executive Chairman.
Der Förderer Seit Oktober 2025 ist Baaske Vizepräsident für Entrepre- neurship der LMU. Er wurde unter anderem mit dem Deutschen Innovati- onspreis, dem Deutschen Gründer- preis und dem Technologietransfer- preis der Deutschen Physikalischen Gesellschaft ausgezeichnet.
Sind Sie ohne Wagniskapital nicht unter dem Potenzial Ihres Unternehmens geblieben? 2015 hat Deloitte Sie als Wachstumsunternehmen ausgezeichnet – die Softwarefirma Celonis war damals auch dabei und hat sich seither deutlich weiterentwickelt. Ich habe 250 Beschäftigte aus 34 Natio- nen, für die ich verantwortlich bin. Wir treiben mit unseren Innovationen deut- lich größere Firmen vor uns her und be- wegen den Markt stärker, als unsere Grö- ße vermuten lässt. Celonis ist in einem Markt mit viel größerem Wachstumspo- tenzial. Man muss aus dem Markt, in dem man ist, das Beste herausholen.
Sie hatten schon zwei Jahre nach Gründung Profit. Wie ist Ihnen das gelungen? Wir hatten eine Zusage des Bundesfor- schungsministeriums (BMBF) für das Programm „KMU-innovativ“ und haben das mit einem Business-Angel gegenfi- nanziert. Aber vor allem haben wir sehr früh in Vertrieb und Marketing investiert. Unser erster Vertriebler, ein Israeli, hat sofort in die USA verkauft.
Warum ist Vertrieb so wichtig? Das beste Geld ist das Geld vom Kunden. Nicht die beste Technologie gewinnt, sondern eine, die gut genug ist und stark vertrieben wird. Wir haben das Gerät ver- kauft, bevor wir es hatten, und dann ent- wickelt, wofür wir Geld bekommen ha- ben. Bis heute arbeitet knapp über die Hälfte der Firma im Marketing und Ver- trieb. Wir denken immer vom Umsatz her, nicht von der Technologie.
Das klingt fast zu einfach … Es ist ein schwieriger Weg. Wir mussten sehr kreativ werden, haben unsere Fluo- reszenz-Optiken, die wir etwa zur Visua- lisierung der Dosierung von Medikamen- ten, benötigten, aus Materialresten der Mechanikwerkstatt gebaut. Außerdem ist gerade an Universitäten Vertrieb über- haupt kein Thema. Und wir sind nicht in den Markt mit dem größten Umsatzpo- tenzial gegangen, sondern in den, in dem wir am schnellsten Geld verdienen konn- ten: Forschung und Entwicklung. Genau deshalb war das für VC unattraktiv, das Umsatzpotenzial ist begrenzt.
Woher nehmen Sie Ihre Risikobereit- schaft? Haben Sie nie Angst? Das war ein rein wirtschaftliches Risiko. Ich habe eher vor gesundheitlichen Din- gen Angst. Das mag daran liegen, dass mein Vater während meiner Jugend lange arbeitslos war. Meine Mutter ist Kinder- gärtnerin. Ich bin über Bildung aufgestie- gen und weiß: Solange ich nicht krank werde, schaffe ich es schon irgendwie hier in Deutschland.
Ihr neues Buch heißt „Ehrbarer Entrepreneur“. Was macht den aus? Vertrauen zuerst: Ich schließe keinen Vertrag mit jemandem, dem ich nicht vertraue. Dann Menschenzentriertheit: Ich bin meinen Beschäftigten und der Gesellschaft gegenüber verantwortlich. Ich mache nichts, was die Umwelt oder mein Umfeld schädigt. Und ich gebe zu- rück: Ich bin durch unser steuerfinan- ziertes Bildungssystem groß geworden, deshalb bin ich stolz darauf, dass wir Steuern zahlen.
Warum sind Sie als Vorstandschef ausgestiegen? Weil Stefan der bessere CEO ist.
Sie meinen Stefan Duhr, ihren Mitgründer. Unser Chief Scientific Officer sagte ir- gendwann: „Selbst wenn ihr euch perfekt abstimmt, verstehe ich trotzdem etwas
Unterschiedliches.“ Die Firma war zu groß geworden für eine Doppelspitze. Bis ich das begriffen hatte, dauerte es aber drei Jahre. Als CEO steht man im Ram- penlicht, das ist cool fürs Ego. Am Ende hat zum Glück die Eigentümerseite in mir gewonnen.
Wie lief die Übergabe?
Wir haben ein Experiment gemacht. Ich
habe erneut geheiratet und war vier Wo- chen für Hochzeit und Flitterwochen weg. Vorher hatte ich mit Stefan verein- bart, dass er alleiniger CEO ist und ich mich nicht einmische. Danach bin ich einfach zwei Monate lang nicht ins Tages- geschäft zurückgekehrt. Es hat funktio- niert. Erst danach haben wir es der Beleg- schaft gesagt. Aber es ist hart loszulassen.
Gerade jetzt, nehme ich an. Zuletzt ist Ihr Umsatz laut letztem Jahresab- schluss von 50,9 Millionen Euro im Jahr 2023 auf 39,2 Millionen im Jahr 2024 gesunken …
Na ja, von außen kann ich besser beitra- gen, weil ich nicht mehr im Tagesge- schäft bin. Jetzt kann ich auch sagen: Die- se harte Entscheidung musst du treffen. Ich muss nicht mehr im Unternehmen arbeiten, sondern kann am Unternehmen bauen.
Und woran liegt der Rückgang beim Umsatz?
Das ist ein Branchentrend. In der Pande- mie gab es einen Hype, danach flossen mit dem russischen Angriff auf die Ukrai- ne die Mittel aus der Biotechforschung ab. KI verschiebt den Forschungs- und Entwicklungsmarkt, in dem wir stark sind, und unter Trump wurden die För- dermittel des US-Gesundheitsinstituts NIH zusammengestrichen. Dazu kam ein hausgemachtes Problem mit unserem US-Führungsteam. Jetzt verschiebt sich vieles nach Asien, und wir gehen stärker in die Qualitätskontrolle im Biomanu- facturing, das ist stabiler.
Warum sind Sie eigentlich ausgerech-
net an die Universität gewechselt? In Ihrem Buch schreiben Sie, Sie sind kein Typ für die wissenschaftliche Karriere ...
Ich hatte mich Mitte bis Ende 2024 aus dem Operativen zurückgezogen und das Buch geschrieben, um es aufzuarbeiten. Ich war drei Wochen in Boston, habe dort Meetings für die Firma gemacht und das Manuskript korrigiert. Dann kam ein An- ruf des neuen Präsidenten der LMU, ob ich jemanden kenne, der Entrepreneur- ship aufbauen könnte. Ich habe ein paar Namen aufgezählt, und dann hieß es: „Nein, Du sollst das machen.“ Es fühlte sich an wie ein Call to Duty.
Herr Baaske, ich danke Ihnen für das Gespräch.
Philipp Baaske: „Ein ehrbarer Entrepreneur“, 2026, Herder Verlag, 24 Euro.
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Die Bamberger Kunst- und Antiquitätenwochen haben bei ihrer 31. Ausgabe das Rahmenprogramm abgespeckt und konzentrieren sich stärker auf ihr Kerngeschäft. Das Angebot bleibt exquisit.
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ass sich der Kunstmarkt manchmal antizyklisch zum Welt- und Wirt- schaftsgeschehen verhält, ist keine neue Erkenntnis. Dennoch er- staunt es, dass es gleich zu Beginn der Bam- berger Kunst- und Antiquitätenwochen schwierig ist, mit den Händlern ins Ge- spräch zu kommen. Fast alle sind in Ver- kaufsgespräche vertieft. Die nächste Kund- schaft wartet schon auf Beratung oder die Rechnung für ein soeben erworbenes Ob- jekt. Beispielsweise beim Kunsthandel Sen- ger, wo Simone Kundmüller, Walter Sengers Tochter, deshalb noch um Geduld bittet.
KUNSTHANDEL
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„Die Stimmung ist gut“, bestätigt sie später.
Dabei haben die benachbarten Bayreu- ther Festspiele, die einen wesentlichen Teil der Käuferschaft ausmachen, zu diesem Zeitpunkt noch gar nicht begonnen. Tat- sächlich waren die Festspiele einst Aus- gangspunkt für die Gründung der Bamber- ger Kunst- und Antiquitätenwochen. Vor 31 Jahren riefen Walter Senger, Christian Edu-
ard Franke-Landwers, Matthias Wenzel und der Porzellanspezialist István Csonth die Veranstaltung ins Leben. Die Idee: In den Verschnaufpausen der Wagner-Festspiele
sollte das internationale Publikum in Bam- berg hochkarätige Kunst kaufen.
Eine Reise nach Bamberg ist immer wieder eine überwältigende ästhetische Er- fahrung. Die historische Altstadt am Fuße des Dombergs ist in ihrer Geschlossenheit einzigartig. Sie wirkt wie ein begehbares Museum und wird von der Stadt entspre- chend gepflegt. Filialketten mit dominanten Logos sucht man hier vergeblich. Stattdes- sen prägen inhabergeführte Lädchen und urige Gastronomie das Bild, zu dem die sich in der Altstadt ballenden Kunst- und Anti- quitätenhändler mit ihren Wunderkam- mern wesentlich beisteuern.
In der Weltkulturerbestadt fällt es Besu- chern also leicht, sich einen Überblick zu verschaffen. Während man auf großen Kunstmessen Ausdauer benötigt und die Fantasie aktivieren muss, um sich asepti- sches Ambiente wegzudenken, sind es in Bamberg nur wenige Meter, um von einem denkmalgeschützten Bürgerhaus ins nächs- te barocke Palais oder mittelalterliche Ge- mäuer zu wechseln und Kunst und Antiqui- täten in authentischer Umgebung zu erle- ben. Gerade diese unschlagbare Aura ver- leiht den Objekten eine besondere Wirkung. Nicht zuletzt deshalb sind die Bamberger Kunst- und Antiquitätenwochen sowohl für Kenner und Stammgäste als auch für kultur- interessierte Touristen attraktiv.
Matthias Wenzel lockt Flanierende mit Schmuck, historischen Schlüsseln und an- tiken Waffen ins Geschäft. Wenzel nennt das „Beigeschäft“ – aber viele würden sich im dicht bestückten Laden genauer umsehen und kämen schließlich auf den Geschmack, sagt er. Eine Prognose für den weiteren Ver- lauf der Veranstaltungswochen möchte
am Fuße des Dombergs
Regine Müller Bamberg
Wenzel Kunsthandel: Das Buchsbaumrelief „Der Heilige Ro- chus mit Hund und Pestkranken“ aus dem 17. Jahrhundert ist mit 14.000 Euro veranschlagt.
Kunsthandel Senger: Hier wird eine um 1490 entstande- ne Schnitzfigur des Jesus- kinds mit Weltkugel aus der Werkstatt von Michel Erhart für 68.000 Euro angeboten.
Wenzel nicht abgeben, ist jedoch grundsätz- lich optimistisch. Neben der Kundschaft aus Bayreuth beobachtet der Händler eine hohe Nachfrage aus dem Osten der Republik und dem angrenzenden Polen.
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Auch über erste Verkäufe kann sich Wenzel bereits freuen. Noch zu haben ist unter anderem das fein gearbeitete Buchs- baumrelief „Der heilige Rochus mit Hund und Pestkranken“ aus Norditalien vom Be- ginn des 17. Jahrhunderts. Das 24 Zentimeter hohe Werk ist für 14.000 Euro zu erwerben. Ebenfalls im Sortiment befindet sich eine fränkische „Anna Selbdritt“, vermutlich aus Würzburg, um 1510. Die aus Lindenholz ge- schnitzte Figur war ursprünglich als Lang- figur angelegt, wurde jedoch später gekürzt. Stilistisch steht sie Tilman Riemenschneider nahe und kostet 15.500 Euro. Neu im Ange- bot ist zudem das großformatige Ölgemälde „Hühnerhof“ des niederländischen Tierma- lers Melchior de Hondecoeter für 17.000 Eu- ro. Der Kunsthandel Senger setzt bereits seit geraumer Zeit auf den Dialog zwischen alter Kunst, klassischer Moderne und Zeit- genossen. Das zieht auch ein jüngeres Publi- kum an, das sich stilistisch nicht mehr fest- legt und das häusliche Ambiente gern durch Kontraste zwischen Alt und Neu belebt. Das Kerngeschäft bilden jedoch weiterhin mit- telalterliche Skulpturen. Dazu zählt die um 1300 aus Nussbaum- holz geschnitzte „Heilige Lucia“ aus der Rhein-Maas-Region mit ihren archaischen, beinahe asiatisch anmutenden Gesichtszü- gen. Sie stammt aus einer belgischen Privat- sammlung und kostet 67.000 Euro. Oder auch das lebendig wirkende, rotbackige „Je- suskind mit Weltkugel“ aus der Werkstatt Michel Erharts. Die um 1490 aus Weiden- holz gefertigte Figur stammt ursprünglich aus einem oberschwäbischen Kloster und wurde aus einer süddeutschen Privatsamm- lung erworben. Hier liegt der Preis bei 68.000 Euro. Viel tiefer in die Tasche greifen müssen Interessenten bei Werken der Klas- sischen Moderne. Gabriele Münters „Blick aufs Gebirge mit dunkler Wolke“ von 1934 schlägt mit 420.000 Euro zu Buche. Auch Christian Eduard Franke-Land- wers präsentiert in seinem verschwende- risch bestückten Laden hochpreisige Kost- barkeiten. Beispielsweise für 138.000 Euro eine Rokoko-Kommode aus der Werkstatt der Gebrüder Spindler, entstanden um 1765. „Sie stammt aus preußischem Privatbesitz“, so Franke-Landwers. „Der Geschmack der Spindlers wird für diese preußischen gro- ßen höfischen Aufträge sehr viel französi- scher.“ Eine vergleichbare Kommode konnte er kürzlich für 124.000 Euro nach Berlin ver- kaufen. Von vergleichsweise schlichter Schön- heit ist eine Achat-Schale aus der Renais - sance, massiv in Gold gefasst und mit Sma- ragden verziert. Sie steht für 28.500 Euro zum Verkauf. Auffallend und zugleich frap- pierend modern wirkt das überlebensgroße „Bildnis der Contessa Rosa Arconati“ von Vittore Ghislandi, genannt Fra Galgario, ent-
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standen um 1700. Die selbstbewusst auftre- tende Contessa trägt ein kostbares Damast- gewand mit reichem Spitzenbesatz und steht mit einem gerollten Notenblatt in der Hand am Cembalo – ein Hinweis darauf, dass sie selbst komponiert haben soll. Das imponierende Gemälde ist für 185.000 Euro zu haben. Mit einer Höhe von 207 Zentime- tern verlangt es allerdings nach einer gro- ßen Wand. Handlicher ist eine Meissener Tabatiere von 1723, die anlässlich der Hochzeit einer sächsischen Prinzessin mit dem Kurfürsten von Bayern bemalt wurde, berichtet Franke- Landwers, der zu jedem Objekt eine Ge- schichte zu erzählen weiß. „Die ganze Dose ist massiv in Gold gefasst. Das ist selten, dass Tabatieren massiv goldene Fassungen ha- ben, normalerweise wurde Kupfer oder Sil- ber vergoldet.“ Das hat seinen Preis: Das zier- liche Objekt schlägt mit 26.800 Euro zu Bu- che.
© Kunsthandel Christian Eduard Franke; © Wenzel Kunsthandel; © Kunsthandel Senger
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or Primzahlen hatte sie keine Angst und auch nicht vor der allgemeinen Relativitätstheo- rie von Einstein. Mit einem langen Bindestrich verwandelte Rune Mields Einsteins Erkenntnis „Der unendliche Raum – dehnt sich aus“ in ein künstlerisches Schrift-Werk, das sie auf ein weißes Schild prägen ließ. Schauplatz war das damals be- reits etwas aus der Zeit gefallene Ei- felstädtchen Monschau, das sich 1970 während der von Mields mitku- ratierten Gruppenausstellung „Um- welt-Akzente“ mit teils provokanten Eingriffen ins Stadtbild auseinander- zusetzen hatte. Mields, ausgebildete Buchhändlerin und Mutter von vier Kindern, war Mitte dreißig. Sie stand noch am Anfang ihrer Laufbahn als Malerin und Zeichnerin. 1976 fand Mields zu ihrem Le- bensthema: Bis zu ihrem Tod Ende Juni 2026 beschäftigte sie sich mit mathematisch-geometrischen Sys- temen, mit denen die Welt in Ver- gangenheit und Gegenwart vermes- sen und erklärt wird. Noch mit 90 Jahren war sie überzeugt, die Struk- turen und Zeichen der Menschheit nicht ausreichend entschlüsselt zu haben.
Wollknäuel des Wissens
In einem Interview der Zeitschrift „Monopol“ verglich sie das Wissen der Welt mit einem Wollknäuel aus lauter angefangenen Enden. Sie be- dauere, nicht allem nachgehen zu können, was sie gern noch verste- hen würde. „Denn irgendwann wird der Faden abgeschnitten, durch das Lebensende.“ Rune Mields wurde 91 Jahre alt. Mields spannte ihren Horizont weit auf. Zwei Jahre vor ihrem Tod entstand eine Zeichnungsserie über eine alte, über die letzten Dinge nachdenkende Krähe. In dieser Ar- beit verschmilzt sie das dunkle, mit ausgebreiteten Flügeln dargestellte Vogelskelett mit dem Text eines al- ten chinesischen Gedichts, in dem es um das Loslassen geht. Die teils dicht aneinandergerückten, den- noch entzifferbaren Großbuchsta- ben bilden ein Muster aus Zeichen, das sich über das ganze Format legt. Mields’ schnörkellose, minutiö- se Mal- und Zeichnungstechnik nö- tigt Staunen ab. Unmittelbar lesbar sind ihre meist seriellen, fast aus- nahmslos in Schwarz, Weiß und Grau gehaltenen Arbeiten jedoch überwiegend nicht. Sie wirken auf den ersten Blick wie geheimnisvoll chiffrierte Mitteilungen. Mathema- tiker staunen jedoch über die Souve- ränität, mit der die Künstlerin die Zahlen und ihre Systeme in eine bildliche Form „übersetzt“ hat. Sie kenne ihren Gegenstand ganz ge- nau, urteilte der Hochschullehrer Dietmar Guderian gegenüber der Kunsthistorikerin Karoline Hille. Anlass war ein Rückblick auf ihr Werk im Jahr 2005 im Wilhelm- Hack-Museum in Ludwigshafen.
© Galerie Judith Andrea, VG Bild-Kunst; VG Bild-Kunst, Foto Felix Contzen, GJA; Galerie Judith Andrea, Foto Michael Böttcher, VG Bild-Kunst
Es hat im Laufe der Jahrzehnte den ein oder anderen Werküber- blick gegeben. Trotzdem gehört Ru- ne Mields auf dem Kunstmarkt zu den „hidden champions“. Das spie- gelt sich auch in ihrer Ausstellungs- historie. Obwohl Mields im Rhein- land seit Jahrzehnten als prägende Persönlichkeit wahrgenommen wurde, blieb der Documenta-Teil- nehmerin von 1977 eine große retro- spektive Übersichtsschau zu Lebzei- ten versagt. Immerhin richtete ihr das Kunstmuseum Bonn zum 90.
Geburtstag einen Raum innerhalb der neu gehängten Dauerausstel- lung ein, bestückt mit Werken aus eigenem Bestand, einer Schenkung und Leihgaben ihrer Bonner Gale- ristin Judith Andreae. Das Ludwig Forum in Aachen würdigte 2024 ih- re frühen Röhren- und Tangenten- bilder. Für die längst überfällige Re- trospektive im Hochsommer 2027 kooperieren das Museum Mors- broich in Leverkusen und die Kunst- halle Gießen. Mields war noch in die Planung involviert. Werke von Rune Mields finden sich vor allem in rheinischen Mu- seen, zudem in einigen anderen deutschen Häusern und nur verein- zelt in europäischen Sammlungen. Als einzige außereuropäische Insti- tution besitzt das auf Kunst aus dem deutschsprachigen Raum speziali- sierte Busch-Reisinger Museum im amerikanischen Cambridge Werke von ihr. Dass diese Präsenz ausbau- fähig ist, fand die Künstlerin, die über den Verbleib ihrer Werke ge- nau Buch führte, wohl auch selbst. Deshalb verfügte sie vor ihrem Tod, dass einige Museen mit Arbeiten aus ihrem Nachlass großzügig bedacht werden sollen. Von ihren derzeit einzigen bei- den Galerien arbeitet Carol Johns- son in München bereits seit 1988 mit Mields zusammen. Zuvor wurde die Künstlerin von der Kölner Galerie
Die Künstlerin Rune Mields prägte über Jahrzehnte
die Kunstszene im Rheinland. Nach ihrem Tod stellt sich
die Frage, ob ihr Werk nun auch auf dem Kunstmarkt
neu bewertet wird.
MARKTBILD
Christiane Fricke Bonn
Rune Mields: Für Nova- lis, auf den sich die Serie „Die Zahlen sind die Dro- gen (Novalis)-Primzah- len“ bezieht, waren Zah- len Schlüssel zu Erkennt- nis und Ekstase.
Jöllenbeck vertreten. Vor 13 Jahren
nahm die in Bonn-Bad Godesberg ansässige Galeristin Judith Andreae sie in ihr Programm auf. Nun muss der nachgelassene Bestand nach der für den 15. August terminierten Bei- setzung auf der Künstlernekropole Kassel zunächst gesichtet und ge- meinsam mit den Kindern, insbe- sondere dem jüngsten Sohn Just, be- raten werden, wie damit weiter zu verfahren ist. Verkäufe wurden des- halb vorerst gestoppt. Einige Werk - serien seien wohl noch verfügbar, ließ Andreae immerhin verlauten.
Wer Ausschau nach Rune Mields auf dem Auktionsmarkt hält, wird feststellen, dass die großen Leinwandarbeiten dort eher selten und mit vergleichsweise niedrigen Schätzpreisen auftauchen. Immer wieder wurden jedoch die frühen Röhrenbilder eingeliefert, gehäuft bei Lempertz, wo sie Ergebnisse zwischen 1700 und 5200 Euro er- zielten. Bei Van Ham kam vor einem Jahr ein 1,80 Meter hohes frühes
Röhrenbild von 1971/72 auf 13.200 Euro inklusive Aufgeld.
Auf dem Primärmarkt liegen die Preise höher, bewegen sich jedoch weiterhin auf vergleichsweise mo- deratem Niveau. Hier wurde auf Mields’ eigenen Wunsch bislang mit dem „Faktor 60“ gearbeitet, also Hö- he und Breite zusammengezählt und mit dem Faktor 60 multipliziert, zuzüglich Mehrwertsteuer. Für ein Bild in den für sie typischen Maßen von 2 mal 1,45 Meter kämen so 20.700 Euro netto heraus. Bei be- sonderen Arbeiten würde auf diesen Preis – Andreae zufolge – noch etwas draufgeschlagen.
Es bleibt zu hoffen, dass ausrei- chend Werke auf den Markt gelan- gen, um eine angemessene Neube- wertung dieser bedeutenden Positi- on zu ermöglichen, deren Markt- wert bislang, wie bei vielen Künstle- rinnen ihrer Generation, hinter ih- rer kunsthistorischen Bedeutung zurückgeblieben ist.
Rune Mields: Re- cherchen zu Überlie- ferungen weiblicher Gottheiten führten 1995/96 zur mehrtei- ligen Leinwandarbeit „Hymne an die schwarze Göttin“.
Dax Aktienindex in Punkten 25.595 Pkt.
Dax
1.8.2025 30.7.2026
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Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 25.594,70 | +0,53 % | 52-Wochen-Hoch 25.900,10 | 52-Wochen-Tief 21.863,81 a
TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch a a a Hochtief +131,91 WWWWWWWWWW 554,00 am 11.5.2026 Bayer +71,49 WWWWW 53,92 am 3.7.2026 Infineon Techn. +66,81 WWWWW 88,83 am 22.6.2026 RWE +55,42 WWWW 62,00 am 30.4.2026 Deutsche Post +44,57 WWW 58,08 am 30.7.2026 Siemens Energy +43,1 WWW 191,66 am 24.4.2026 Merck +29,16 WW 148,65 am 1.7.2026
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 30.7.2026 / 17:01 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Adidas 1) 157,90 147,05 152,55 WWWWWWWWWW -16,3 W -12,78 196,40 129,95 4.294.858 2,80 29.04.27 1,8 3,78 9,68 11,86 15,76 12,86 27,5 93 Airbus SE 1) 2) 207,90 203,15 204,30 WW -2,62 +14,26 W 221,25 157,48 298.405 3,20 14.04.26 1,6 3,41 7,25 8,57 28,18 23,84 161,9 78 Allianz SE 1) 2) 433,50 426,30 432,80 +1,07 W +25,23 WW 433,70 334,10 255.993 17,10 07.05.26 4,0 18,47 30,78 33,11 14,06 13,07 164,6 92 BASF SE 1) 51,74 50,89 51,31 +0,88 W +16,75 W 55,05 41,48 1.210.727 2,25 30.04.26 4,4 2,25 2,88 2,96 17,82 17,33 45,8 94 Bayer 1) 48,58 47,05 48,37 +1,43 W +71,49 WWWWW 53,92 24,81 995.112 0,11 30.04.27 0,2 0,11 4,37 4,62 11,07 10,47 47,5 92
Beiersdorf 82,94 80,66 80,80 W -1,1 WW -26,71 110,15 67,08 161.127 1,00 23.04.26 1,2 1,00 4,27 4,49 18,92 18,00 19,6 46 BMW St. 1) 61,40 59,48 59,98 W -0,53 WW -29 97,92 56,40 1.061.288 4,40 13.05.26 7,3 2,69 7,17 9,52 8,37 6,30 36,9 58 Brenntag SE 63,60 61,86 62,22 +0,88 W +12,35 W 63,76 43,72 150.180 1,90 20.05.26 3,1 1,90 3,65 3,94 17,05 15,79 9,0 53 Commerzbank 37,57 36,64 37,37 +1,41 W +18 W 39,18 29,01 1.295.685 1,10 20.05.26 2,9 1,50 3,08 3,83 12,13 9,76 42,1 61 Continental 72,92 70,16 72,10 +1,92 W +25,5 WW 77,50 53,10 132.592 2,70 29.04.27 3,7 2,94 6,73 7,41 10,71 9,73 14,4 54
Daimler Truck Hldg. 48,69 48,04 48,46 W -0,21 +12,91 W 48,69 33,46 494.404 1,90 06.05.26 3,9 1,90 3,41 4,53 14,21 10,70 37,1 65 Deutsche Bank 1) 31,88 31,06 31,75 +1,54 W +9,09 W 34,26 23,82 2.489.460 1,00 28.05.26 3,2 1,15 3,31 3,86 9,59 8,22 60,7 92 Deutsche Börse 1) 270,10 262,90 263,60 WW -2,55 +4,31 W 270,50 200,10 149.699 4,20 13.05.26 1,6 4,70 12,67 13,61 20,81 19,37 49,1 92 Deutsche Post 1) 58,08 56,84 57,54 +0,63 W +44,57 WWW 58,08 36,99 562.413 1,90 05.05.26 3,3 1,96 3,42 3,73 16,82 15,43 66,2 76 Deutsche Telekom 1) 2) 3) 27,63 26,97 27,00 W -1,82 W -15,17 34,36 23,53 2.260.830 1,00 01.04.26 3,7 1,11 2,21 2,52 12,22 10,71 132,4 65
E.ON SE 19,09 18,69 18,92 +1,12 W +19,56 W 20,39 14,60 1.650.646 0,57 23.04.26 3,0 0,59 1,09 1,24 17,36 15,26 50,0 79 Fresenius Medical Care 44,47 43,09 44,34 +1,74 W W -1,42 47,86 34,57 406.567 1,49 21.05.26 3,4 1,45 3,98 4,37 11,14 10,15 13,0 63 Fresenius SE 45,35 44,45 44,82 +0,67 W +5,56 W 52,96 35,11 364.027 1,05 22.05.26 2,3 1,11 3,56 3,84 12,59 11,67 20,5 68 GEA Group 63,20 62,25 63,15 +0,64 W +3,02 W 66,80 53,45 77.484 1,30 29.04.26 2,1 1,50 3,25 3,57 19,43 17,69 10,3 81 Hannover Rück SE 257,60 252,40 252,80 W -1,33 W -4,75 281,20 223,40 60.537 12,50 04.05.27 4,9 13,00 23,19 23,65 10,90 10,69 30,5 50
Heidelberg Materials 170,15 162,20 165,20 W -2,22 W -16,98 241,80 159,70 298.417 3,60 13.05.26 2,2 3,90 13,06 14,57 12,65 11,34 29,1 67 Henkel Vz. 77,08 75,64 76,08 W -0,21 +12,38 W 84,20 61,28 86.436 2,07 27.04.26 2,7 2,12 5,48 5,79 13,88 13,14 13,6 100 Hochtief 447,20 425,80 444,80 +3,49 WW +131,91 WWWWWWWWWW 554,00 186,10 30.129 6,60 29.04.26 1,5 8,98 13,90 17,60 32,00 25,27 34,6 22 Infineon Technologies 1) 3) 60,34 54,06 59,85 +9,86 WWWWWW +66,81 WWWWW 88,83 30,82 4.359.286 0,35 19.02.26 0,6 0,39 1,72 2,71 34,80 22,08 78,2 93 Mercedes Benz Grp. 1) 47,70 46,66 47,02 +0,35 W W -8,5 62,34 42,63 1.576.327 3,50 16.04.26 7,4 3,33 5,58 7,12 8,43 6,60 45,3 69
Merck 145,55 142,85 143,75 W -0,93 +29,16 WW 148,65 100,70 86.308 2,20 24.04.26 1,5 2,24 7,97 8,66 18,04 16,60 18,6 92 MTU Aero Engines 371,90 351,10 358,90 +0,64 W W -3,81 404,80 265,20 189.177 3,60 07.05.26 1,0 4,49 18,74$ 20,31$ 22,03 20,33 19,3 90 Münchener Rück 1) 2) 528,20 520,20 521,80 W -0,46 W -8,94 611,80 437,40 135.987 24,00 29.04.26 4,6 25,92 51,04 52,53 10,22 9,93 68,2 92 Qiagen 3) 36,56 35,25 36,13 W -2,18 WW -22,32 47,60 27,56 342.345 $0,35 24.06.26 0,8 0,26 2,42 2,62 14,93 13,79 7,5 91 Rheinmetall 1) 2) 1.155,60 1.121,00 1.135,40 W -1,56 WWW -34,46 2.008,00 900,20 144.072 11,50 12.05.26 1,0 14,95 36,93 54,04 30,74 21,01 52,2 93
RWE 56,74 55,50 56,48 +1,44 W +55,42 WWWW 62,00 33,72 592.784 1,20 30.04.26 2,1 1,32 2,72 3,21 20,76 17,60 44,1 91 SAP SE 1) 2) 3) 163,16 155,44 155,68 WW -3,92 WWW -38,47 257,70 127,50 2.971.952 2,50 05.05.26 1,6 2,65 7,23 8,41 21,53 18,51 191,3 88 Scout24 SE 79,30 76,85 77,30 W -2,15 WWW -33,82 121,60 62,70 470.574 1,50 17.06.26 1,9 1,71 4,08 4,76 18,95 16,24 5,8 88 Siemens 1) 2) 283,20 271,85 281,50 +3,78 WW +22,95 WW 284,65 198,00 514.891 5,35 12.02.26 1,9 5,60 10,71 12,46 26,28 22,59 225,2 87 Siemens Energy 1) 2) 146,08 133,30 145,96 +7,97 WWWWW +43,1 WWW 191,66 83,32 2.064.504 0,70 26.02.26 0,5 1,87 4,39 6,08 33,25 24,01 125,7 82
Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag KGV Ergebnis
Mercedes Benz Grp. 7,4 % 3,50 € 17.04.26 BMW St. 7,3 % 4,40 € 14.05.26 Volkswagen Vz 7,0 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 5,9 % 1,25 € 22.05.26 Hann. Rück SE 4,9 % 12,50 € 07.05.26 Münchener Rück 4,6 % 24,00 € 30.04.26 BASF SE 4,4 % 2,25 € 04.05.26
zum Vorjahr +5,49 %
zum Vortag +0,53 %
Tagesverlauf Tagesverlauf
Volkswagen Vz 4,2 18,04 BMW St. 8,4 7,17 Mercedes Benz Grp. 8,4 5,58 Deutsche Bank 9,6 3,31 Münchener Rück 10,2 51,04 Vonovia SE 10,5 2,00 Continental 10,7 6,73
MDax Aktienindex in Punkten 32.233 Pkt.
MDax
Flops
Infineon Tech. +9,86
Siemens En. +7,97
Symrise +4,13
Siltronic +10,08
Suss M. Tec SE +6,79
Aixtron SE +6,54
TecDax Aktienindex in Punkten 3.836 Pkt.
SDax Aktienindex in Punkten 18.490 Pkt.
zum Vorjahr +4,18 %
zum Vortag -0,03 %
Adidas -16,30
SAP SE -3,92
Zalando SE -3,47
Nemetschek SE -13,62
Knorr-Bremse -5,54
Kion Group -4,39
MDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 32.269,51 | +0,08 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25 a
Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch KGV Ergebnis RTL Group 16,8 % 5,50 € 30.04.26 freenet 8,4 % 2,07 € 14.05.26 Evonik Industries 5,7 % 1,00 € 04.06.26 LEG Immobilien SE 5,6 % 2,92 € 02.07.26
Aixtron SE +133,1 WWWWWWWWWW 62,66 am 18.6.2026 Suss MicroTec SE +122,34 WWWWWWWWW 118,40 am 22.6.2026 Salzgitter +118,01 WWWWWWWWW 67,60 am 4.6.2026 Aurubis +103,5 WWWWWWWW 225,20 am 4.6.2026
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 30.7.2026 / 17:08 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 30.7.2026 / 17:08 h Hoch Tief Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %
Aixtron SE 3) 35,66 31,92 35,14 +5,4 WWWW +133,1 WWWWWWWWWW 62,66 11,68 1.177.902 0,15 13.05.26 0,4 0,18 0,73 1,28 48,14 27,45 4,0 85 Aroundtown 2,19 2,14 2,19 +1,3 W WW -31,08 3,52 2,07 796.097 0,08 24.06.26 3,7 0,13 0,27 0,26 8,10 8,41 3,4 75 Aumovio SE 42,00 36,75 41,95 +13,84 WWWWWWWWWW 0 47,02 31,66 147.953 k.A. 13.05.26 k.A. 0,34 2,55 4,57 16,45 9,18 4,2 54 Aurubis 181,70 174,00 180,10 +2,62 WW +103,5 WWWWWWWW 225,20 84,50 35.579 1,60 12.02.26 0,9 2,42 9,17 10,19 19,64 17,67 8,1 60 Auto1 Group SE 23,28 21,50 22,32 WW -2,62 W -12,81 31,50 14,46 238.814 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 0,63 1,00 35,43 22,32 4,9 46 Bechtle 3) 37,20 36,12 36,62 W -1,45 W -4,54 45,14 24,56 124.976 0,70 09.06.27 1,9 0,72 1,94 2,09 18,88 17,52 4,6 55 Bilfinger SE 82,45 80,95 81,50 +0,18 W W -14,26 129,30 77,25 31.547 2,80 20.05.26 3,4 3,03 6,01 6,90 13,56 11,81 3,1 100 CTS Eventim 62,40 61,00 61,45 +0,24 W WWW -38,67 100,90 48,68 79.141 1,44 27.05.26 2,3 1,63 3,24 3,58 18,97 17,16 5,9 61 Delivery Hero SE 37,98 37,37 37,53 +0,08 W +40,56 WWW 39,83 14,80 970.842 k.A. 23.06.26 k.A. 0,00 -1,33 -0,24 0,00 0,00 11,5 50 Deutsche Lufthansa 9,11 8,85 9,04 +1,64 W +20,86 WW 10,29 6,72 1.294.964 0,33 12.05.26 3,7 0,33 1,06 1,38 8,53 6,55 10,9 85 Deutz 9,84 9,52 9,61 W -0,83 +23,06 WW 12,50 7,33 456.068 0,18 24.08.26 1,9 0,21 0,94 1,17 10,22 8,21 1,5 100 DWS Group 72,50 68,95 71,50 +3,47 WWW +35,67 WWW 72,50 50,20 103.707 3,00 03.06.26 4,2 3,30 5,15 5,53 13,88 12,93 14,3 16 Elmos Semicond. SE 3) 145,40 139,00 144,20 +3,44 WW +52,27 WWWW 206,00 75,80 18.597 1,50 18.08.26 1,0 1,97 7,10 8,33 20,31 17,31 2,5 55 Evonik Industries 17,89 17,50 17,56 +0,11 W W -0,45 18,25 12,49 1.242.158 1,00 03.06.26 5,7 0,81 1,54 1,46 11,40 12,03 8,2 48 flatexDegiro 37,68 36,26 37,02 +0,76 W +38,55 WWW 43,24 25,64 96.837 0,30 02.06.26 0,8 0,38 2,04 2,40 18,15 15,43 4,1 87 Fraport 69,70 67,50 68,35 +1,56 W +3,09 W 86,95 62,45 69.117 1,00 25.05.27 1,5 1,00 3,44 3,75 19,87 18,23 6,3 34 freenet 3) 25,44 24,68 24,70 WW -2,37 W -12,29 33,92 22,28 159.219 2,07 13.05.26 8,4 2,00 2,20 2,42 11,23 10,21 2,9 93 Fuchs SE Vz. 42,12 41,40 41,40 W -0,05 +1,47 W 42,88 31,80 53.192 1,23 06.05.26 3,0 1,26 2,49 2,68 16,63 15,45 2,7 100 Hella 72,10 70,10 70,10 WW -2,23 W -19,89 88,80 67,90 1.068 0,22 30.04.26 0,3 0,59 1,72 2,20 40,76 31,86 7,8 18 Hensoldt 3) 85,08 82,66 84,68 +0,07 W W -8,6 117,70 63,18 128.952 0,55 22.05.26 0,6 0,70 1,83 2,44 46,27 34,70 9,8 52 Hugo Boss 38,34 37,93 38,03 +0,21 W W -8,76 44,08 33,85 318.495 0,04 21.05.26 0,1 0,04 2,68 3,15 14,19 12,07 2,7 55 Ionos Group SE 3) 33,00 32,18 32,48 W -2,05 WW -21,07 43,25 20,90 84.241 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 1,94 2,25 16,74 14,44 4,5 36 Jenoptik 3) 36,90 34,72 36,40 +4,36 WWW +89,09 WWWWWWW 48,42 16,04 95.756 0,40 09.06.26 1,1 0,45 1,84 2,24 19,78 16,25 2,1 83 K+S 14,86 14,63 14,63 W -0,61 +11,09 W 18,69 10,35 219.224 0,07 12.05.26 0,5 0,09 1,26 1,02 11,61 14,34 2,6 90 Kion Group 42,04 38,86 40,42 WWW -4,04 WW -23,45 70,45 35,80 380.563 0,62 28.05.26 1,5 1,00 3,61 4,55 11,20 8,88 5,3 53 Knorr-Bremse 103,80 98,40 102,90 WWWW -4,99 +18,55 W 115,60 77,40 334.859 1,90 30.04.26 1,8 2,14 4,57 5,39 22,52 19,09 16,6 41 Krones 118,60 114,40 114,80 WW -2,38 W -11,69 144,20 105,80 30.034 2,80 09.06.26 2,4 3,09 10,18 11,42 11,28 10,05 3,6 42 Lanxess 16,90 15,98 16,63 +4,59 WWW WW -33 26,02 11,03 299.190 0,10 21.05.26 0,6 0,10 0,38 0,65 43,76 25,58 1,4 95 LEG Immobilien SE 52,90 52,10 52,20 W -0,85 WW -24,95 75,60 50,05 91.868 2,92 27.05.26 5,6 3,06 6,28 6,57 8,31 7,95 4,0 100 Nemetschek SE 3) 66,05 57,80 58,50 WWWWWWWWW -12,95 WWWW -54,79 138,50 50,45 399.268 0,68 21.05.26 1,2 0,78 2,57 3,08 22,76 18,99 6,8 55 Nordex SE 3) 40,16 38,10 39,40 +2,93 WW +87,62 WWWWWWW 51,70 19,11 177.629 k.A. 05.05.26 k.A. 0,00 1,93 2,36 20,41 16,69 9,3 53 Porsche 45,19 42,99 44,09 W -0,25 +0,14 W 50,66 35,62 212.507 1,01 23.06.26 2,3 1,01 1,86 2,33 23,70 18,92 20,1 24 Porsche Hldg. SE 29,35 28,86 29,21 +0,48 W W -17,81 41,52 26,84 263.001 1,51 25.06.26 5,2 1,61 9,42 12,08 3,10 2,42 4,5 100 Puma SE 28,48 27,50 28,18 WW -2,46 +45,15 WWW 30,31 15,30 309.841 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 -1,48 0,31 0,00 90,90 4,2 66 Rational 683,00 674,50 675,00 +0,07 W W -3,09 776,50 604,00 1.766 20,00 12.05.27 3,0 16,79 23,82 25,69 28,34 26,27 7,7 45 Renk Group 48,01 47,17 47,77 W -1,37 WW -29,86 90,34 40,34 164.241 0,58 10.06.26 1,2 0,72 1,69 2,12 28,26 22,53 4,8 90 RTL Group 33,15 32,65 32,70 W -0,91 W -6,57 39,00 28,80 39.416 5,50 29.04.26 16,8 2,21 2,39 2,69 13,68 12,16 5,1 25 Salzgitter 51,85 48,64 51,45 +1,28 W +118,01 WWWWWWWWW 67,60 20,62 73.785 0,20 03.06.27 0,4 0,20 4,50 6,82 11,43 7,54 3,1 63 Sartorius Vz. 3) 229,90 223,40 224,20 W -0,62 +17,11 W 267,70 175,95 57.472 0,74 26.03.26 0,3 0,83 5,35 6,28 41,91 35,70 8,4 74 Schaeffler 8,09 7,54 8,08 +4,94 WWWW +56,44 WWWW 11,98 4,52 534.018 0,30 23.04.26 3,7 0,30 0,46 0,68 17,57 11,88 7,6 21 Siltronic 3) 77,55 66,70 74,35 +9,42 WWWWWWW +85,13 WWWWWW 108,80 31,70 151.561 k.A. 08.05.26 k.A. 0,00 -6,66 -4,19 0,00 0,00 2,5 40 Suss MicroTec SE 3) 75,50 68,65 73,55 +6,29 WWWWW +122,34 WWWWWWWWW 118,40 24,00 102.182 0,04 03.06.26 0,1 0,35 1,99 3,49 36,96 21,07 1,4 93 TAG Immobilien 13,81 13,60 13,72 +0,15 W W -3,11 16,80 12,03 108.784 0,40 20.05.26 2,9 0,51 1,59 1,65 8,63 8,32 2,6 95 Talanx 116,30 114,60 114,70 W -0,35 W -0,69 126,20 97,65 54.576 3,60 05.05.27 3,1 4,25 10,91 11,49 10,51 9,98 29,6 23 thyssenkrupp 12,20 11,65 12,09 +1,3 W +54,32 WWWW 12,60 6,14 1.323.578 0,15 07.08.26 1,2 0,15 0,40 0,91 30,23 13,29 7,5 74 TKMS 81,20 78,70 81,10 +1,63 W 0 107,00 57,00 104.019 k.A. 27.02.26 k.A. 0,85 2,05 2,58 39,56 31,43 5,2 39 Traton SE 40,76 40,24 40,62 +0,74 W +35,22 WWW 40,86 25,78 78.880 0,93 16.06.26 2,3 1,34 4,49 5,76 9,05 7,05 20,3 12 TUI 7,54 7,26 7,48 +2,18 WW W -5,31 9,56 6,08 2.974.663 0,10 10.02.26 1,3 0,15 1,12 1,43 6,68 5,23 3,8 89 United Internet 3) 24,60 24,04 24,08 WW -2,11 W -5,05 30,22 22,60 33.630 0,50 21.05.26 2,1 0,55 1,93 2,21 12,48 10,90 4,6 51 Wacker Chemie 90,35 81,60 85,85 W -0,17 +29,49 WW 105,60 61,15 95.883 k.A. 06.05.26 k.A. 0,40 0,56 2,43 153 35,33 4,5 38
SDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 18.483,24 | -0,44 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82 c
1&1 21,15 20,05 20,10 WWW -3,83 +8,65 W 27,30 18,44 34.607 0,05 20.05.26 0,2 0,05 1,20 1,42 16,75 14,15 3,6 14 Adtran Networks SE 23,20 23,00 23,00 W -0,43 +11,11 W 23,30 20,60 2.298 0,52 15.06.26 2,3 0,00 k.A. k.A. k.A. k.A. 1,2 35 Alzchem Group 181,00 159,40 159,70 WWWWWWW -8,22 +18,12 W 210,60 123,20 45.550 2,10 05.05.26 1,3 2,27 6,58 8,40 24,27 19,01 1,6 74 Asta Energy Solutions 54,00 51,40 53,60 +3,47 WWW 0 78,20 37,25 37.598 k.A. 01.06.26 k.A. 0,00 1,97 2,92 27,21 18,36 0,8 39 Atoss Software SE 3) 87,10 84,70 85,00 WWW -2,86 WW -28,81 124,00 65,00 18.564 2,28 30.04.26 2,7 2,39 3,30 3,76 25,76 22,61 1,4 55 Basler 24,80 23,00 24,60 +4,68 WWWW +101,64 WWWWWW 31,90 11,32 26.342 0,11 01.06.26 0,4 0,24 0,93 1,05 26,45 23,43 0,8 47 Befesa 34,90 33,20 34,45 W -0,86 +27,78 WW 37,40 25,66 79.756 1,00 16.06.26 1,9 1,22 2,57 2,78 13,40 12,39 1,4 85 Cancom SE 3) 25,00 23,90 24,50 W -1,61 W -6,67 29,45 20,05 57.635 1,00 17.06.26 4,1 1,00 1,24 1,46 19,76 16,78 0,7 68 Carl Zeiss Meditec 3) 31,00 29,58 30,32 +1 W WW -39,42 48,80 22,62 337.673 0,55 26.03.26 1,8 0,41 1,09 1,51 27,82 20,08 2,7 41 Cewe Stiftung 98,40 96,40 96,70 W -1,43 W -3,88 106,20 89,10 1.507 3,00 03.06.26 3,1 3,15 8,67 9,63 11,15 10,04 0,7 73 Dermapharm Hldg. SE 42,75 41,60 41,95 WW -2,1 +22,66 W 51,90 31,70 12.819 0,88 26.06.26 2,1 0,98 2,70 2,97 15,54 14,12 2,3 11 Deutsche EuroShop 18,66 18,18 18,32 W -0,76 W -2,66 21,10 17,40 2.028 1,00 18.06.26 5,5 1,01 1,65 1,74 11,10 10,53 1,4 16 Douglas 8,17 7,92 8,06 +0,75 W WW -24,95 13,26 7,60 127.046 k.A. 26.02.26 k.A. 0,00 1,02 1,26 7,90 6,40 0,9 25 Drägerwerk Vz 3) 106,40 96,40 105,40 +9,34 WWWWWWWW +48,45 WWW 106,40 62,50 60.582 2,27 08.05.26 2,2 2,79 8,76 9,25 12,03 11,39 0,9 100 Dt. Beteiligungs 21,35 21,00 21,25 +0,47 W W -14,49 26,35 20,75 4.244 1,00 02.06.26 4,7 1,00 2,51 2,73 8,47 7,78 0,4 61 Dt. Pfandbriefbank 3,51 3,37 3,42 W -0,12 WW -37,73 5,72 2,71 97.964 k.A. 21.05.26 k.A. 0,00 0,15 0,49 22,81 6,98 0,5 100 Dürr 18,10 17,72 17,92 +0,11 W W -21,06 25,10 16,76 35.764 0,80 14.05.27 4,5 0,64 1,66 2,20 10,80 8,15 1,2 74 Eckert & Ziegler SE 3) 13,99 13,74 13,81 0 WW -38,16 21,88 13,09 62.241 0,22 16.06.27 1,6 0,20 0,83 0,89 16,64 15,52 0,9 69 Einhell Germany 71,50 70,00 70,60 +0,43 W W -5,74 89,00 65,30 836 1,90 03.07.26 2,7 1,90 6,88 7,53 10,26 9,38 0,4 100 Energiekontor 34,85 34,00 34,30 +0,44 W WW -30,85 53,40 30,10 3.084 1,00 27.05.26 2,9 1,00 2,98 4,65 11,51 7,38 0,5 49 Evotec SE 3) 3,52 3,44 3,46 W -0,17 WWW -53,05 7,30 3,18 599.747 k.A. 11.06.26 k.A. 0,00 -0,76 -0,29 0,00 0,00 0,6 72 Fielmann Grp. 42,05 41,10 41,70 +0,85 W WW -25 57,00 38,75 24.953 1,40 08.07.27 3,4 1,51 2,55 2,83 16,35 14,73 3,5 27 Fr. Vorwerk Grp. SE 68,10 65,85 66,65 +0,3 W W -23,13 109,20 55,10 16.166 1,10 01.06.26 1,7 1,14 5,15 5,40 12,94 12,34 1,3 38 GFT Technologies SE 24,10 22,90 23,00 WWWW -4,76 +27,21 WW 24,85 13,86 93.717 0,50 03.06.27 2,2 0,60 1,54 1,89 14,94 12,17 0,6 64 Grand City Prop. 10,00 9,85 9,90 0 W -10,97 11,58 8,55 76.941 0,30 24.06.26 3,0 0,64 1,02 1,11 9,71 8,92 1,7 17 Grenke 12,30 11,96 12,00 W -1,64 WW -34,14 19,82 11,48 29.503 0,42 24.04.26 3,5 0,40 1,43 1,79 8,39 6,70 0,6 59 Hamborner Reit 4,49 4,39 4,42 +0,11 W W -21,91 5,94 4,27 91.307 0,39 10.06.27 8,8 0,34 0,14 0,16 31,57 27,63 0,4 88 Heidelb. Druck 1,38 1,34 1,36 W -0,94 WWW -43,52 2,40 1,29 692.321 k.A. 23.07.26 k.A. k.A. 0,11 k.A. 12,40 k.A. 0,4 84 HelloFresh SE 3,69 3,53 3,56 WWW -3,34 WWWW -61,03 9,53 3,32 566.098 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,37 0,58 9,63 6,14 0,6 85 Hornbach Hldg. 86,90 84,10 84,70 W -0,24 W -18,24 107,40 74,00 10.532 2,40 10.07.26 2,8 k.A. 9,12 k.A. 9,29 k.A. 1,4 43 Hypoport SE 85,65 80,20 83,50 +2,33 WW WWW -56,33 195,20 68,20 8.877 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 4,69 6,07 17,80 13,76 0,6 61 Indus Holding 30,40 29,40 30,00 +0,67 W +24,48 WW 33,70 21,15 51.726 1,30 03.06.26 4,3 1,38 3,39 3,70 8,85 8,11 0,8 88 init innovation SE 48,15 47,30 47,60 W -1,45 +15,82 W 55,20 38,00 3.177 0,90 21.05.26 1,9 1,00 2,52 3,10 18,89 15,35 0,5 61 Jost Werke SE 58,50 56,80 58,20 +1,75 WW +12,14 W 67,80 47,20 5.912 1,50 07.05.26 2,6 1,66 6,03 7,00 9,65 8,31 1,0 80 Jungheinrich 25,26 24,60 24,72 W -1,12 WW -25,32 38,16 21,72 59.618 0,29 19.05.26 1,2 0,62 2,30 2,95 10,75 8,38 1,2 100 Klöckner & Co. SE 12,36 12,30 12,34 +0,16 W +88,11 WWWWW 12,70 5,10 16.440 0,20 26.05.27 1,6 0,20 0,42 0,66 29,38 18,70 1,2 39 Kontron 3) 23,72 23,16 23,60 +0,17 W W -17,71 28,38 16,34 77.463 0,60 30.06.26 2,5 0,64 1,59 2,03 14,84 11,63 1,5 71 KSB SE Vz 841,00 817,00 831,00 +0,85 W W -14,15 1.265,00 771,00 829 26,76 07.05.26 3,2 29,37 88,88 96,67 9,35 8,60 0,7 80 KWS Saat SE 73,00 72,30 72,30 W -0,28 +15,31 W 80,60 61,30 2.710 1,25 03.12.25 1,7 1,40 5,70 5,74 12,68 12,60 2,4 30 LPKF Laser&Electr. SE 14,85 13,55 14,55 +7,38 WWWWWW +79,19 WWWWW 30,80 5,35 121.870 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 -0,31 0,37 0,00 39,32 0,4 89 MBB SE 194,60 189,00 192,20 +0,63 W +8,96 W 225,00 155,00 1.071 1,21 03.06.26 0,6 1,29 12,18 13,53 15,78 14,21 1,0 29 Medios 11,20 10,82 11,02 W -0,72 W -13,23 17,44 10,80 71.487 k.A. 10.06.26 k.A. 0,00 1,13 1,42 9,75 7,76 0,3 59 MLP SE 8,17 7,85 7,85 WWWW -4,03 W -10,8 8,45 5,85 77.320 0,36 25.06.26 4,6 0,40 0,70 0,78 11,21 10,06 0,9 47 Mutares 27,30 26,85 27,05 +0,19 W W -8,7 34,43 23,15 28.423 2,00 03.07.26 7,4 2,00 9,46 0,63 2,86 42,94 0,7 69 Nagarro 76,75 76,00 76,20 W -0,39 +34,87 WW 80,35 32,50 30.568 1,00 29.06.26 1,3 1,20 5,18 5,47 14,71 13,93 1,0 49 Norma Group SE 18,68 18,28 18,42 +0,99 W +17,47 W 19,06 12,48 17.793 0,14 01.07.26 0,8 0,40 0,59 0,92 31,22 20,02 0,6 84 Ottobock SE 3) 58,20 56,60 56,90 W -1,56 0 76,35 45,56 4.515 0,97 19.05.26 1,7 1,05 2,98 3,59 19,09 15,85 3,6 18 Patrizia SE 7,35 7,21 7,28 0 W -7,26 8,90 6,62 21.818 0,36 10.06.26 4,9 0,37 0,24 0,32 30,33 22,75 0,7 45 PNE 10,82 10,62 10,72 +0,56 W WW -28,72 15,14 7,22 13.146 0,04 19.05.26 0,4 0,04 0,27 0,30 39,70 35,73 0,8 26 PVA TePla 3) 33,24 31,18 32,64 +4,15 WWWW +50,69 WWW 46,74 18,65 54.390 k.A. 16.06.26 k.A. k.A. 1,28 k.A. 25,50 k.A. 0,7 85 Redcare Pharmacy 69,15 65,00 65,50 WWWWW -5,48 WW -33,5 104,70 30,20 67.027 k.A. 15.04.26 k.A. 0,00 -0,45 1,06 0,00 61,79 1,3 81 SAF Holland SE 22,05 21,35 21,90 +3,3 WWW +34,36 WW 22,05 13,36 116.620 0,65 21.05.26 3,0 0,81 2,11 2,42 10,38 9,05 1,0 80 Schott Pharma 22,35 21,90 21,95 W -0,9 W -9,48 25,10 12,62 32.469 0,18 03.02.26 0,8 0,18 0,96 1,07 22,86 20,51 3,3 18 Secunet Security 181,00 173,60 174,40 W -0,68 W -19,63 246,50 152,80 1.926 2,58 08.06.26 1,5 3,03 k.A. 7,28 k.A. 23,96 1,1 25 SFC Energy 19,72 18,90 19,60 +4,37 WWWW W -9,68 24,75 11,32 33.112 k.A. 20.05.26 k.A. 0,00 0,89 1,01 22,02 19,41 0,3 92 Shelly Group SE 65,00 62,10 64,00 W -0,78 +28 WW 71,60 44,20 15.954 0,13 29.06.26 0,2 0,22 2,40 3,16 26,67 20,25 1,2 43 Sixt SE St. 73,15 71,25 72,20 +1,26 W W -21,09 94,40 57,70 13.558 3,20 17.06.26 4,4 3,60 6,93 7,62 10,42 9,48 2,2 42 SMA Solar Techn. 3) 55,55 50,80 54,80 +4,28 WWWW +163,21 WWWWWWWWWW 70,70 15,41 42.559 k.A. 09.06.26 k.A. 0,25 2,87 3,70 19,09 14,81 1,9 55 Springer Nature 19,00 18,50 18,64 W -0,85 W -0,43 24,65 14,70 5.875 0,83 28.05.26 4,5 0,83 1,64 1,80 11,37 10,36 3,7 15 Stabilus SE 14,10 13,68 13,80 W -0,72 WWW -45,88 25,55 13,18 45.883 0,35 04.02.26 2,5 0,57 2,47 2,89 5,59 4,78 0,3 63 Sto SE 97,10 95,00 95,70 W -0,73 W -23,07 134,20 90,80 621 3,31 18.06.26 3,5 4,00 6,60 9,38 14,50 10,20 0,2 100 Ströer SE 40,52 39,20 39,48 W -1,3 W -16,36 47,65 28,85 66.427 1,85 03.06.26 4,7 2,00 2,95 3,51 13,38 11,25 2,2 56 Südzucker 11,80 11,56 11,62 +0,87 W +13,48 W 13,57 8,92 54.542 k.A. 16.07.26 k.A. k.A. 0,39 k.A. 29,79 k.A. 2,4 25 TeamViewer SE 3) 6,70 6,00 6,00 WWWWWWWWWW -11,37 WW -35,83 10,33 4,09 839.678 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,92 1,00 6,52 6,00 1,0 95 tonies SE 12,62 12,26 12,34 WW -2,83 +105,67 WWWWWW 13,42 5,73 131.647 k.A. 27.05.26 k.A. 0,00 0,35 0,56 35,26 22,04 1,6 57 Verbio SE 3) 29,44 28,52 28,96 W -0,82 +146,68 WWWWWWWWW 47,26 9,40 48.868 k.A. 05.12.25 k.A. 0,00 0,67 1,98 43,22 14,63 1,9 28 Vincorion SE 19,41 18,66 18,72 W -0,85 0 23,90 15,30 29.497 k.A. k.A. 0,00 0,63 0,82 29,71 22,83 0,9 51 Vossloh 59,60 58,65 59,15 +0,25 W WW -33,39 94,30 55,60 8.943 1,15 06.05.26 1,9 1,15 3,05 4,16 19,39 14,22 1,1 50 W&W 14,72 14,54 14,58 W -0,14 +4,59 W 16,76 13,30 17.321 0,65 13.05.26 4,5 0,70 1,76 2,03 8,28 7,18 1,4 21 Wacker Neuson SE 22,70 22,20 22,45 +0,67 W W -4,87 26,05 16,66 35.823 0,70 03.06.27 3,1 0,85 1,56 2,04 14,39 11,00 1,6 43
a a
Porsche Hldg. SE 3,1 9,42 TUI 6,7 1,12 Aroundtown 8,1 0,27 LEG Immobilien SE 8,3 6,28
a
52 Wochen Letzte KGV 30.7.2026 Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Div. 2026 2027
(Auswahl, ohne DJ-Indextitel)
Abbott Laboratories 105,00 W -2,78 W -18,32 137,49 81,97 0,63 21,93 19,94 AbbVie Inc 255,88 W -2,82 +35,16 W 267,47 187,62 1,73 20,91 18,06 Adobe 245,02 WWW -6,99 W -32,69 370,86 190,12 0,01 11,59 10,28 Adv. Micro Devices 483,84 +12,64 WWWWWW +169,53 W 584,73 149,22 k.A. 74,62 40,66 AES Corp. 14,79 W -0,24 +13,04 W 17,65 12,33 0,18 7,46 7,15
AirBnB 150,00 W -1,96 +11,32 W 156,50 110,81 k.A. 33,97 28,48 Alphabet Inc. C 331,23 W -1,35 +67,76 W 404,47 188,70 0,22 18,73 25,82 Altria Group 69,36 WWW -7,42 +12,78 W 77,06 54,70 1,06 14,03 13,57 Am. Intl. Group 77,83 W -2,96 +0,54 W 87,35 71,25 0,50 11,19 10,09 Amer. Electr. Power 128,14 W -0,97 +13,15 W 140,58 105,70 0,95 23,22 21,52
Americ. Tower Reit 174,15 W -2,85 W -16,57 217,39 160,06 1,79 30,36 29,25 American Water 136,63 W -1,06 W -2,16 147,87 120,57 0,90 25,86 23,96 Analog Devices 363,37 +2,83 W +57,23 W 445,91 218,37 1,10 33,69 27,87 Applied Materials 498,20 +14,15 WWWWWWW +163,06 W 739,67 154,47 0,53 46,60 34,02 Applovin A 399,43 W -0,01 +9,87 W 745,61 359,00 k.A. 28,71 21,46
AT&T 23,23 W -2,97 W -15,53 29,79 19,89 0,28 11,42 10,40 Autodesk Inc. 232,77 WW -5,09 W -24,46 329,09 185,50 0,02 25,68 21,22 Automatic Data 258,56 WWW -5,42 W -16,85 315,26 188,16 1,70 26,85 24,38 Axon Enterprise Inc. 509,96 WW -4 W -31,88 885,92 339,01 k.A. 75,61 56,04 Baker Hughes 59,36 +1,09 W +30,38 W 70,39 41,96 0,23 28,11 23,15
Bank of America 61,12 +0,07 W +27,43 W 62,99 44,75 0,32 15,06 13,32 Berkshire Hath. B 502,13 W -1,38 +5,49 W 516,85 455,19 k.A. 25,08 24,13 Blackrock 1.085,54 +0,59 W W -2,61 1.219,94 917,39 5,73 22,18 19,40 Booking Hold. 190,86 WW -5,19 W -14,99 231,80 150,14 0,42 20,97 17,88 Bristol-Myers Squibb 63,54 +0,69 W +38,18 W 64,97 42,52 0,63 11,53 11,81
Broadcom 383,89 +3,66 WW +26,85 W 495,00 281,61 0,65 38,24 22,90 C.H.Robinson Worldw. 148,97 WWWWWWW -14,26 +52,56 W 210,33 104,95 0,63 27,78 22,91 Cadence Design 331,87 W -0,27 W -10,55 416,69 262,75 k.A. 47,97 40,58 Capital One 205,65 W -1,47 W -4,45 259,64 174,24 0,80 11,65 9,90 Centerpoint Energy 42,14 W -1,84 +9,57 W 45,26 36,61 0,24 25,38 23,20
Charles Schwab 103,21 W -1,21 +4,71 W 107,50 83,96 0,32 18,30 15,17 Cintas Corp. 206,40 WW -4,68 W -7,5 226,75 161,16 0,52 47,88 43,26 Citigroup 130,04 +2,29 W +35,73 W 147,96 87,94 0,67 13,38 11,62 Colgate-Palmolive 91,18 W -2,48 +6,26 W 99,32 74,55 0,53 27,53 25,97 Comcast A 23,46 WW -4,69 W -27,83 34,45 21,28 0,33 7,56 7,33
ConocoPhilips 116,68 W -1,17 +20,7 W 135,87 85,57 0,84 13,88 14,93 Consolidated Edison 108,85 W -3,03 +6,1 W 116,23 94,96 0,89 20,50 19,30 Const. Energy Corp. 266,45 +3,29 WW W -22,83 412,70 228,63 0,43 26,27 22,66 Copart Inc. 29,03 WWW -5,81 W -37,27 50,11 26,81 k.A. 21,14 19,88 Costco Wholesale Corp. 953,52 W -2,11 +2,78 W 1.096,50 844,06 1,47 53,31 48,39
Crowdstrike 180,38 +0,56 W +55,79 W 217,50 85,69 k.A. 223 169 CSX Corp. 49,86 W -1,74 +41,27 W 53,60 31,80 0,14 28,68 25,27 CVS Caremark 104,47 W -1,37 +67,69 W 110,68 61,19 0,67 16,13 14,31 Danaher Corp. 194,44 W -1,05 W -4,68 242,80 160,93 0,40 24,16 k.A. Datadog Inc. A 266,27 +0,78 W +78,85 W 278,71 98,22 k.A. 127 105
Deere & Co. 600,25 W -1,75 +18,19 W 674,19 433,00 1,62 38,16 30,45 Delta Airlines 87,48 +1,43 W +63,21 W 95,68 50,45 0,22 15,11 11,39 DexCom 73,60 W -2,05 W -17,36 87,00 54,11 k.A. 32,82 27,58 Diamondback Energy 196,07 W -1,54 +29,85 W 214,51 134,30 1,10 11,92 13,32 Dominion Energy 69,53 W -1,45 +19,36 W 72,99 55,85 0,67 22,28 20,94
DoorDash Inc. A 190,70 W -1,46 W -23,1 285,50 143,30 k.A. 86,72 48,33 Dow Inc. 29,75 W -2,3 +24,37 W 42,74 20,40 0,35 13,22 18,40 Duke Energy 125,74 W -2,59 +4,36 W 134,49 113,90 1,09 21,56 20,18 Edison International 77,29 W -1,7 +49,53 W 81,62 51,01 0,88 14,53 13,64 Electronic Arts Inc. 209,00 +0,04 W +33,75 W 209,41 151,50 0,19 30,52 27,26
Eli Lilly 1.156,24 WW -4,44 +52,12 W 1.249,45 623,78 1,73 38,90 29,42 Emerson Electric 147,27 +1,06 W +0,83 W 165,15 122,64 0,56 23,57 k.A. Excelon Corp. 44,93 WW -4,48 +1,5 W 50,65 42,58 0,42 18,07 17,00 Exxon Mobil 154,83 W -1,22 +38,36 W 176,41 105,53 1,03 15,82 16,46 Fastenal Comp. 46,51 W -2,66 +0,22 W 50,63 38,97 0,26 42,47 38,22
FedEx Corp. 304,82 W -1,23 +69,1 W 345,37 174,01 1,22 19,64 17,20 FirstEnergy 48,99 W -0,28 +17,23 W 52,34 41,87 0,47 20,57 19,11 Fortinet 156,06 +1,85 W +53,44 W 170,35 70,12 k.A. 56,82 52,35 GE Aerospace 351,12 +0,14 W +28,36 W 382,97 261,71 0,47 51,20 44,44 GE HealthCare 68,70 WW -4,45 W -4,1 89,77 58,75 0,04 16,23 14,75
General Dynamics 376,44 W -1,19 +20,58 W 400,00 306,03 1,59 25,98 23,77 General Motors 86,69 W -3,04 +66,35 W 91,85 51,88 0,18 7,44 6,71 Gilead Sciences 129,15 W -2,7 +12,54 W 157,29 108,46 0,82 0,00 15,43 Honeywell Aerospace 199,50 W -2,77 0 297,50 192,03 k.A. 25,91 23,02 Hunt Transport 266,06 WW -3,65 +84,93 W 299,76 130,12 0,45 39,10 30,25
IDEXX Laboratories 557,43 W -2,17 W -2,56 769,98 518,55 k.A. 43,75 38,82 Intel 92,25 +12,66 WWWWWW +353,54 W 142,35 18,97 0,13 74,22 53,61 Intuit Inc. 307,00 WWWW -7,84 W -61,98 807,15 252,84 1,20 14,83 12,93 Intuitive Surgical Inc. 349,32 W -1,07 W -30,21 603,88 328,57 k.A. 37,25 33,33 Keurig Dr Pepper 31,27 W -0,59 W -7,55 35,94 24,88 0,23 15,71 14,22
KLA Corp. 183,79 +7,99 WWWW +98,69 W 307,37 83,22 0,23 56,24 40,51 Kraft Heinz Co 26,44 WW -4,27 W -7,2 28,10 21,04 0,40 14,77 14,49 Lam Research 302,92 +20,04 WWWWWWWWW +205,7 W 438,50 90,73 0,26 61,25 42,66 Lockheed Martin 559,65 W -1,68 +33,67 W 692,00 412,55 3,45 21,20 19,75 Lowe’s 210,14 W -2,57 W -7,6 293,06 199,40 1,25 19,67 19,34
Lumentum Hold. 676,25 +12,27 WWWWWW +515,61 WW 1.085,68 101,61 k.A. 96,06 43,18 Marriott Intl. 371,80 W -2,45 +37,68 W 410,98 253,76 0,73 36,75 32,65 Marvell Technology 181,26 +10,93 WWWWW +121,75 W 329,88 61,44 0,06 73,43 51,49 MasterCard 570,48 +1,27 W +2,03 W 601,77 464,52 0,87 33,39 28,78 Meta Platforms 537,78 WWWW -8,17 W -22,64 796,25 520,26 0,53 18,80 17,72
MetLife 96,10 W -0,95 +28,49 W 97,80 67,33 0,59 11,21 10,08 Microchip Techn. 75,06 +5,16 WW +6,78 W 105,91 48,52 0,46 52,66 27,16 Micron Techn. 844,44 +14,27 WWWWWWW +635,96 WW 1.255,00 103,38 0,15 13,27 6,21 Mondelez Intern. 62,89 WW -3,24 W -3,39 66,65 51,20 0,50 23,72 21,53 Monolithic Power 1.314,95 +5,3 WW +80 W 1.714,09 706,00 2,00 62,70 49,69
Monster Beverage 96,36 W -0,9 +57,83 W 100,34 58,09 k.A. 48,20 42,64 Morgan Stanley 207,80 +2,3 W +43,37 W 232,25 136,17 1,15 18,41 17,57 Netflix 71,18 WW -3,33 W -39,89 126,71 65,08 k.A. 22,88 21,38 Nextera Energy 87,18 W -1,45 +22,81 W 98,75 69,24 0,62 24,83 22,85 NiSource 44,46 W -0,78 +4,69 W 49,21 38,45 0,30 24,83 22,74
Norfolk Southern 331,07 W -1,39 +18,66 W 358,60 268,23 1,35 26,79 k.A. O`Reilly Automotive 87,99 W -2,91 W -11,46 108,72 82,59 k.A. 31,05 27,89 Old Dominion Fr. 210,63 WWW -5,46 +43,81 W 252,03 126,01 0,29 43,82 37,57 Oracle Corporation 125,10 +6,25 WWW W -50,08 345,72 114,50 0,50 18,86 17,86 Paccar Inc. 131,71 W -1,61 +33,04 W 139,24 92,25 0,35 26,35 22,22
Palantir Technologies 120,74 W -1,84 W -23,88 207,52 106,37 k.A. 94,50 66,47 Palo Alto Networks 317,51 +1,07 W +73,47 W 368,80 139,60 k.A. 96,90 88,45 Paychex Inc. 114,79 WWW -6,01 W -21,33 146,83 85,45 1,19 23,97 22,12 PayPal 56,89 W -2,51 W -18,4 79,22 38,46 0,14 12,33 11,36 Pepsico 140,26 W -2,26 W -1,82 171,48 133,73 1,48 18,87 17,99
Pfizer 24,64 W -2,05 +3,46 W 28,75 23,11 0,43 9,61 9,98 PG & E Corp. 17,40 W -1,75 +24,11 W 19,16 13,32 0,05 12,13 11,06 Philip Morris 193,55 W -2,47 +19,35 W 207,76 142,11 1,47 24,26 k.A. Pub Enterprise 77,60 W -0,19 W -12,69 91,26 76,05 0,67 20,38 19,08 Qualcomm Inc. 150,36 WW -3,42 W -5,47 259,92 121,99 0,92 16,02 15,74
Regeneron Pharma 708,83 +1,93 W +27,81 W 821,11 541,00 0,94 17,81 14,99 Roper Technolog. 383,45 WWW -6,03 W -30,58 556,23 305,96 0,91 20,09 18,36 Ross Stores, Inc. 249,57 W -0,95 +80,22 W 255,30 134,37 0,45 36,95 k.A. RTX Corp. 210,71 W -2,11 +33,02 W 221,34 150,61 0,73 33,95 31,16 Sandisk Corp. 1.232,11 +21,28 WWWWWWWWWW +2.739,61 WWWWWWWWWW 2.354,39 40,10 k.A. 21,58 7,09
ServiceNow 108,00 WWW -6,7 W -44,76 196,20 81,24 k.A. 30,38 24,85 Simon 229,79 W -2,47 +38,88 W 238,50 159,70 2,25 39,28 37,34 Southern Co. 94,08 W -2,06 W -0,87 100,84 83,80 0,76 23,63 22,00 Southwest Airlines 44,70 +0,71 W +45,54 W 55,11 28,98 0,18 15,04 10,52 Starbucks Corp. 105,65 +1,45 W +13,9 W 109,23 77,99 0,62 50,65 39,99
Synopsys 372,27 W -0,38 W -42,34 646,29 366,00 k.A. 29,00 24,70 Take-Two Inter. Softw. 243,87 W -1,04 +8,96 W 265,94 187,63 k.A. 67,77 41,26 Teradyne 356,02 +11,46 WWWWW +230,72 W 487,91 102,42 0,13 54,18 39,46 Tesla 304,78 +2,17 W W -4,47 498,83 297,38 k.A. 194 146 Texas Instruments 280,18 +3,27 WW +47,83 W 334,03 152,73 1,42 38,06 31,63
Thermo Fisher 563,74 W -2,21 +18,12 W 643,99 435,27 0,47 25,89 23,63 T-Mobile US 177,20 W -2,38 W -26,65 261,56 165,66 1,02 18,83 14,85 U.S. Bancorp 62,44 W -0,61 +36,08 W 64,84 43,46 0,52 13,76 12,39 Uber Technologies 68,80 WW -3,37 W -21,5 101,99 65,41 k.A. 27,02 17,67 Union Pacific 286,21 W -2,05 +27,04 W 315,99 210,84 1,38 25,35 23,37
United Airlines Hold. 121,66 +1,87 W +34,81 W 138,77 82,42 2,15 13,50 9,07 UPS 103,35 W -1,16 +18,55 W 122,41 82,00 1,64 16,72 14,90 Verizon 46,00 W -2,59 +7,97 W 51,68 38,39 0,71 10,56 10,10 Vertex Pharma. 473,60 W -2,01 +0,95 W 533,67 362,50 k.A. 28,74 26,12 Warner Bros. Disc. 25,56 W -0,33 +92,72 W 30,00 10,76 k.A. 0,00 420
Wells Fargo 84,18 +0,37 W +2,93 W 97,76 72,78 0,50 13,34 12,24 Western Digital 531,48 +15,03 WWWWWWW +644,06 WW 799,87 73,14 0,15 61,77 33,25 Workday 152,79 WWWW -9,06 W -35,72 249,85 110,36 k.A. 19,05 16,60 Xcel Energy 78,54 W -0,27 +8,5 W 84,23 69,16 0,59 21,99 19,95
6.343,76 | +1,52 % | 52-Wochen-Hoch 6.431,42 | 52-Wochen-Tief 5.154,83 a
Dividendenrendite TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch
ASML Hold. +129,83 WWWWWWWWWW 1.741,00 am 30.6.2026
BBVA +76,84 WWWWWW 24,00 am 30.7.2026
ENI +59,86 WWWWW 25,02 am 7.4.2026
Banco Santander +58,88 WWWWW 12,59 am 7.7.2026
ING Groep +47,08 WWWW 30,36 am 30.7.2026
TotalEnergies +44,54 WWW 81,34 am 30.3.2026
Argenx +42,7 WWW 833,60 am 2.7.2026
(ohne deutsche Indextitel) 52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 30.7.2026 / 17:10 h Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %
52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 30.7.2026 / 17:10 h Verlauf ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %
AB Inbev 73,84 W -0,08 +27,05 WW 74,68 48,87 1.330.054 1,00 1,6 4,39 16,82 15,26 132,7 63 Adyen 884,60 +0,41 W WWW -42,13 1.600,80 772,40 64.375 k.A. k.A. 38,53 22,96 18,72 28,0 89 Ahold Delhaize 34,67 W -0,55 +0,35 W 42,54 32,13 819.033 0,73 3,6 2,77 12,52 11,67 30,6 100 Air Liquide 171,68 +0,12 W +8,33 W 182,26 140,78 331.681 3,36 2,0 6,53 26,29 23,91 109,6 100 Argenx 746,60 WWW -3,74 +42,7 WWW 833,60 544,20 47.916 k.A. k.A. 27,25 27,40 20,13 46,7 85
ASML Hold. 1.442,20 +5,87 WWWWW +129,83 WWWWWWWWWW 1.741,00 587,80 565.665 1,88 0,3 37,08 38,89 28,41 559,8 92 AXA 45,30 +0,64 W +6,31 W 45,66 36,55 1.031.539 2,32 5,1 4,13 10,97 10,13 94,7 78 Banco Santander 12,22 +2,28 WW +58,88 WWWWW 12,59 7,16 13.483.729 0,13 2,0 1,05 11,64 9,86 179,6 93 BBVA 23,98 +5,08 WWWWW +76,84 WWWWWW 24,00 14,21 7.888.332 0,60 5,5 2,03 11,81 10,52 133,8 93 BNP Paribas 108,94 +1,89 WW +37,78 WWW 109,34 65,12 776.135 2,57 2,4 11,68 9,33 8,32 120,0 87
Danone 68,70 WW -2,66 W -3,57 80,14 60,64 829.632 2,25 3,3 3,94 17,44 16,16 46,9 87 Enel 9,83 0 +26,61 WW 10,31 7,58 7.539.397 0,26 5,0 0,72 13,65 13,11 99,9 76 ENI 23,81 +1 W +59,86 WWWWW 25,02 14,48 8.789.766 0,27 4,5 2,49 9,56 10,40 72,1 67 EssilorLuxottica 163,35 W -1,06 WWW -36,76 323,80 160,60 522.175 4,00 2,4 7,19 22,72 20,19 75,8 68 Ferrari 343,85 +1,19 W WW -21,15 431,20 269,00 864.295 3,62 1,1 9,71$ 40,73 37,00 66,7 70
Hermes Intern. 1.545,50 +2,45 WW WW -31,92 2.300,00 1.465,50 73.044 13,03 0,8 44,40 34,81 30,25 163,2 33 Iberdrola 20,50 W -0,53 +33,29 WWW 22,08 15,21 2.569.932 0,00 0,0 1,00 20,50 19,52 137,5 87 Inditex 57,28 +1,45 W +33,71 WWW 58,28 40,80 487.415 0,77 2,9 2,00 28,64 26,28 178,5 36 ING Groep 30,24 +5,18 WWWWW +47,08 WWWW 30,36 19,32 6.136.079 k.A. k.A. 2,41 12,55 10,76 86,9 94 Intesa Sanpaolo 6,50 +0,74 W +19,83 WW 6,56 4,81 34.652.702 0,19 5,8 0,57 11,41 10,49 115,0 88
L’Oréal 391,70 +2,14 WW +0,81 W 408,35 338,85 318.219 7,31 1,9 13,68 28,63 26,39 208,5 45 LVMH 472,40 +0,95 W W -1,74 654,70 440,00 277.938 7,50 2,8 22,32 21,16 18,53 234,2 50 Nordea Bank AB 17,44 +1,1 W +35,51 WWW 17,52 12,56 1.392.806 0,34 1,9 1,42 12,28 11,25 59,3 94 Prosus 39,84 +0,86 W WW -21,72 63,94 36,17 1.191.782 0,20 0,2 4,41 9,03 k.A. 87,1 58 Safran 341,30 +0,44 W +21,55 WW 360,80 262,60 200.309 3,35 1,0 10,17 33,56 27,55 142,8 78
Saint Gobain 76,36 +1,06 W WW -24,55 100,75 65,88 385.961 2,30 3,0 6,14 12,44 11,43 37,8 84 Sanofi S.A. 72,96 WWWWWWWW -8,71 W -14,69 91,15 71,25 4.265.603 4,12 5,6 8,34 8,75 8,23 88,8 86 Schneider Electr. 284,35 +10,73 WWWWWWWWWW +18,88 W 293,70 208,80 929.586 4,20 1,5 9,83 28,93 24,62 164,5 92 TotalEnergies 75,58 W -0,33 +44,54 WWW 81,34 49,24 1.379.668 0,90 2,4 10,55 7,16 7,86 172,4 91 UniCredit 81,67 +2,38 WW +27,29 WW 83,88 57,36 2.475.395 1,72 3,9 7,34 11,13 9,82 123,2 87
Vinci 124,75 +5,45 WWWWW W -0,12 143,15 112,40 582.671 3,95 4,0 9,18 13,59 12,53 73,2 84 Wolters Kluwer 68,42 WWWWWWW -7,67 WWWW -50,24 135,75 54,64 822.207 1,59 3,7 5,59 12,24 11,13 15,9 100
51.728,84 | +0,26 % | 52-Wochen-Hoch 53.289,30 | 52-Wochen-Tief 43.340,68 a
3M 174,60 W -1,88 +19,08 WW 184,90 139,34 725.093 0,78 1,5 8,94 22,47 20,51 90,0 86 Alphabet Inc. A 331,69 W -1,49 +68,77 WWWWWWWW 408,61 187,82 10.896.052 0,22 0,2 20,29 18,80 25,47 1.946,4 94 Amazon.com 236,60 +4,39 WWW +2,76 W 278,56 196,00 28.950.040 k.A. k.A. 8,82 30,86 27,08 2.545,1 85 American Express 332,78 +0,39 W +9,68 W 387,49 288,34 498.286 0,95 0,9 17,62 21,72 19,04 224,7 78 Amgen Inc. 380,80 W -1,76 +26,36 WWW 398,00 269,77 623.965 2,52 2,2 22,34 19,61 18,66 205,5 83 Apple Inc. 331,97 W -1,84 +58,78 WWWWWWW 344,57 201,50 19.005.630 0,27 0,3 8,77 43,54 39,16 4.875,7 94 Boeing 218,72 +2,2 WW W -3,15 254,35 176,77 1.596.853 2,06 3,4 -0,33 0,00 60,62 172,4 82 Caterpillar 805,45 +2,9 WW +85,54 WWWWWWWWWW 1.073,46 405,46 1.375.983 1,63 0,6 24,77 37,40 30,30 371,0 88 Chevron Corp. 190,34 W -0,79 +23,95 WWW 214,71 146,49 1.814.358 1,78 3,2 15,10 14,50 17,31 379,1 94 Cisco Systems 112,76 +0,24 W +65,15 WWWWWWWW 130,37 65,75 5.177.798 0,42 1,3 4,28 30,30 27,02 444,4 88 Coca-Cola 88,05 W -1,16 +28,07 WWW 90,92 65,35 6.005.498 0,53 2,0 3,27 30,97 29,02 378,8 85 Disney Co. 94,69 WWW -3,85 WW -20,79 119,78 92,19 5.340.484 0,75 1,1 6,82 15,97 14,58 164,4 93 Goldman Sachs 1.005,87 +2,56 WW +37,65 WWWW 1.153,99 694,05 816.517 5,00 1,2 70,68 16,37 15,69 296,7 89 Home Depot 332,24 W -1,78 W -10,71 426,75 289,10 705.775 2,33 2,4 14,69 26,02 25,55 331,3 88 Honeywell Intl. 237,77 W -1,39 +7,02 W 252,00 186,76 576.039 0,70 2,0 8,33 32,83 27,38 75,4 93 IBM 220,74 WW -2,52 WW -15,19 332,46 199,19 2.184.315 1,69 2,7 12,31 20,63 19,35 208,0 88 Johnson&Johnson 256,05 WWW -3,57 +53,09 WWWWWW 274,90 164,79 2.586.257 1,34 1,8 11,69 25,20 23,01 617,1 88 JP Morgan Chase 347,23 +0,73 W +15,88 WW 359,30 279,10 1.770.161 1,50 1,4 24,99 15,98 k.A. 923,0 89 McDonald’s 267,43 W -1,51 W -11,92 341,75 260,96 1.059.638 1,86 2,4 12,92 23,81 21,82 190,0 88 Merck & Co. 127,95 W -1,85 +56,51 WWWWWWW 135,05 77,53 1.931.867 0,85 2,2 2,87 51,28 15,35 316,0 88 Microsoft 445,39 +14,04 WWWWWWWWWW WW -13,22 553,72 349,20 58.886.974 0,91 0,7 16,80 30,50 26,41 3.308,6 88 Nike 41,59 WWW -3,77 WWWWW -45,76 80,17 40,00 6.957.482 0,41 3,4 2,10 22,78 27,81 50,0 88 NVIDIA Corp. 194,43 +2,33 WW +8,46 W 236,54 164,07 47.704.845 0,25 0,0 4,77 46,89 25,02 4.705,2 89 Procter & Gamble 142,59 WW -2,41 W -6,73 167,24 137,62 3.245.070 1,09 2,6 6,88 23,84 23,30 332,0 88 Salesforce Inc. 177,12 WWWW -5,98 WWWW -33,12 269,11 146,32 4.754.298 0,44 0,8 12,52 16,27 14,41 145,1 86 Sherwin Williams 341,27 W -0,76 +2,8 W 379,65 289,86 384.015 0,80 0,8 11,76 33,38 29,47 84,2 88 Travelers Comp. 369,81 WWWW -4,94 +42,83 WWWWW 398,70 252,26 764.950 1,25 1,0 33,95 12,53 14,12 77,1 87 UnitedHealth 419,50 W -0,25 +57,68 WWWWWWW 461,62 234,60 906.857 2,32 1,8 19,87 24,28 21,37 381,0 88 VISA Inc. 361,45 W -1,98 +3 W 373,97 293,89 2.724.906 0,67 0,6 13,15 31,62 27,92 599,9 88 Walmart Inc. 111,25 WW -2,6 +14 WW 135,16 95,42 7.893.130 0,25 0,7 2,64 48,47 44,13 885,3 56
http://8nanzen.handelsblatt.com
GSCI 5 472,38 | +0,01 % 5 472,38: 52-W.-Hoch 5 977,94 | +0,01 %: Tief 3 708,08 a Schalterkurse Edelmetalle
1.8.2025 30.7.2026
1.8.2025 28.7.2026
1.8.2025 30.7.2026
1.8.2025 30.7.2026
TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL
30.7.2026 Kurs ± % Vortag
Palladium ($/Unze) 1 284,0 +2,54 WWWWWWW
Platin ($/Unze) 1 638,0 +2,23 WWWWWW
Zinn ($/t) 54 795,0 +2,22 WWWWWW
Kupfer ($/lb) 6,45 +2,15 WWWWWW
Hafer (Cents/Bushel) 332,75 +1,76 WWWWW
a a
Intesa Sanpaolo 5,8 %
Sanofi S.A. 5,6 %
BBVA 5,5 %
AXA 5,1 %
Enel 5,0 %
ENI 4,5 %
Vinci 4,0 %
DEUTSCHE EDELMETALLE
30.7.2026 29.7.
Silber 1 586 - 1 750 1 590 - 1 754 Silber verarb. 1 832 1 836 Platin Barren 48,24 48,67 Platin verarb. 50,05 50,49 Palladium Barren 38,23 38,07 Palladium verarb. 39,68 39,51 Gold 112,18 - 120,89 111,54 - 120,20 Gold verarb. 126,62 125,89
Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus
Quelle:
DEUTSCHE METALLPREISE
Kassa Basis London (€/100 kg) 30.7.2026 29.7.
Aluminium, hochgrädig 281,4 - 281,5 281,6 - 281,8 Aluminium, Legierung 278,0 - 278,8 280,3 - 281,1 Blei 162,2 - 162,3 164,8 - 164,9 Kupfer (A) 1 201,7 - 1 202,1 1 197,7 - 1 197,8 Kobalt 4 824,9 - 4 868,4 4 864,3 - 4 908,2 Nickel 1 476,1 - 1 476,6 1 492,7 - 1 493,6 Zink, spezial-hochgrädig 319,0 - 319,1 319,7 - 319,7 Zinn 4 714,2 - 4 716,4 4 742,6 - 4 743,5
KGV TotalEnergies 7,2
Sanofi S.A. 8,7
Prosus 9,0
BNP Paribas 9,3
ENI 9,6
AXA 11,0
UniCredit 11,1
Heizöl (Ø 15 Städte) 132,77 | -1,56 % 132,77: 52-Wochen-Hoch 157,81 | -1,56 %: Tief 84,74 c
HEIZÖLPREISE
eid . Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO:
28.7.2026 21.7. 28.7.2026 21.7.
Berlin 125,84 130,64 Bremen 143,17 144,73 Cottbus 128,41 132,70 Dresden 130,71 135,05 Düsseldorf 128,22 133,34 Frankfurt 128,20 130,07 Hamburg 138,77 137,79 Hannover 139,18 142,07
Umlaufrendite 3,14 | +0,05 3,14: 52-Wochen-Hoch 3,17 | +0,05: Tief 2,46 a
INTERNATIONALE RENDITEN
10-j. Staatsanleihen 30.7.2026 ± in % 29.7.
Australien 5,00 +1,57 WWWWWWWW 4,92 Belgien 3,73 +0,97 WWWWW 3,70 Dänemark 3,01 +0,64 WWW 2,99 Deutschland 3,18 +0,89 WWWW 3,15 Frankreich 3,99 +1,04 WWWWW 3,95 Griechenland 3,86 +0,03 W 3,86 Großbritannien 5,29 +0,25 W 5,28 Hongkong 3,54 +1,61 WWWWWWWW 3,49 Irland 3,35 +0,93 WWWWW 3,32 Italien 4,01 +0,9 WWWW 3,98
Schweiz
Japan
jeweils 1.5.2026 bis 30.7.2026
Japan 2,80 +2,07 WWWWWWWWWW 2,75 Kanada 3,59 +0,11 W 3,59 Neuseeland 4,73 +1,65 WWWWWWWW 4,65 Niederlande 3,28 +0,86 WWWW 3,25 Österreich 3,40 +1,07 WWWWW 3,37 Portugal 3,54 +0,88 WWWW 3,51 Schweden 2,99 +1,59 WWWWWWWW 2,95 Schweiz 0,42 WWWWW -0,95 0,42 Spanien 3,64 +1 WWWWW 3,61 USA 4,70 +1,37 WWWWWWW 4,64
US $ je Euro 1,1504 | +0,37% 1,1504: 52-W-.Hoch 1,2083 | +0,37%: Tief 1,1325 a
DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO
30.7.2026 Devisen1, 3) 3 Monate4) Geld Brief Geld Brief Australien A $ 1,6418 1,6419 +81,56 +88,57 Dänemark dkr 7,4548 7,4948 -121,32 -41,19 Großbrit. £ 0,8553 0,8593 +29,95 +32,57 Hongkong HK $ 9,0225 9,0240 +43,66 +68,03 Japan Yen 186,5300 187,0100 -71,57 -64,47 Kanada kan $ 1,6050 1,6170 -11,37 -4,33 Neuseeland NZ $ 1,9621 1,9623 +11,72 +31,28 Norwegen nkr 10,9594 11,0074 +515,34 +595,02 Polen Zloty 4,3069 4,3076 +148,89 +164,22 Schweden skr 10,9944 11,0424 -173,21 -105,27 Schweiz sfr 0,9308 0,9348 -62,17 -57,59 Singapur S $ 1,4765 1,4766 -42,68 -40,47 Südafrika Rand 19,0084 19,0178 +2042,76 +2105,73 Tschechien Krone 24,1996 24,2122 +65,28 +70,87 USA US-$ 1,1443 1,1503 +41,82 +42,02
1) Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; 2) Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; 3) Freiverkehr; 4) Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, *= letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 17:11 Uhr.
Mitgeteilt von
Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse;
Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen
sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen
„bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenan-
gaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch
den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto- Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt ge-
zahlten oder vorgeschlagenen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl
der Aktien multipliziert mit dem Kurs der Aktiengattung im Index in Landeswährung; Ergebnisse je Aktie vor
Goodwillab schreibung in Euro bzw. Landeswährung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinn-
schätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun.
Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.
Karlsruhe 124,27 120,56
Kiel 139,84 141,04
Goldbarren und -münzen in Euro Ankauf Verkauf Rendite in % 52-Wochen (Mehrwertsteuerfrei) 30.7.2026 30.7. 30.7.2025 Hoch Tief
Gold (kg) 110 866,00 117 175,00 + 17,84 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 383,00 500 g Goldbarren 54 867,00 58 815,00 + 16,07 WWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 522,00 100 g Goldbarren 10 973,00 11 912,50 + 14,26 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 179,00 1 oz Goldbarren 3 430,00 3 675,40 + 15,99 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 847,00 10 g Goldbarren 1 097,00 1 206,00 + 12,51 WWWWWWWWWW 1 476,75 925,00 1 oz Krügerrand 3 430,00 3 614,00 + 18,40 WWWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 810,00 1/2 oz Krügerrand 1 715,00 1 928,70 + 10,30 WWWWWWWW 2 339,45 1 461,40 1/4 oz Krügerrand 857,50 984,30 + 7,64 WWWWWW 1 180,20 740,30 1/10 oz Krügerrand 343,00 400,10 + 5,28 WWWWW 474,75 299,45 1/2 oz Maple Leaf 1 715,00 1 928,70 + 10,30 WWWWWWWW 2 339,45 1 461,40 1 Österreichischer Dukat 378,40 412,00 + 14,15 WWWWWWWWWWW 508,30 316,20 10 Österreichische Kronen 332,50 354,00 + 14,66 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,75 20 Österreichische Kronen 664,90 705,00 + 16,85 WWWWWWWWWWWWW 883,00 549,75 100 Österreichische Kronen 3 320,00 3 520,00 + 17,36 WWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 739,00 20 Francs Leopold 638,30 677,00 + 16,58 WWWWWWWWWWWWW 853,00 527,80 20 Francs Marianne 638,30 683,30 + 16,73 WWWWWWWWWWWWW 852,30 527,50 1 DM Deutschland 1 336,50 1 503,10 + 10,51 WWWWWWWW 1 825,00 1 137,65 20 Mark Wilhelm I 795,20 954,00 + 3,54 WWW 1 124,45 700,90 20 Mark Wilhelm II 795,20 852,90 + 16,39 WWWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,80 50 Chilenische Pesos 991,00 1 098,00 + 12,29 WWWWWWWWWW 1 343,25 836,25 2 Rand 804,40 846,00 + 17,60 WWWWWWWWWWWWWW 1 067,20 662,10 20 Kronen Dänemark 887,90 930,00 + 16,07 WWWWWWWWWWWWW 1 211,70 736,25 20 Franken Vreneli 644,10 694,50 + 14,51 WWWWWWWWWWWW 857,55 538,40
EURO-LEITZINSEN
REFINANZIERUNG (REFI) Mindestbietungssatz 2,40% Mindestbietungssatz, 7 Tage (fällig 5.8.2026)21.940 Mio.
ZINSKANAL FÜR TAGESGELD Spitzenrefinanzierungsfazilität (ab 17.6.2026) 2,65% Einlagefazilität (ab 17.6.2026) 2,25%
MINDESTRESERVE Verzinsung 0,00%
BASISZINS gem. § 247 BGB (ab 1.7.2026) 1,52%
EURO-RENDITEN
29.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe
29.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe
1 Jahr(e) 3,020 2 Jahr(e) 3,110 3 Jahr(e) 3,140 4 Jahr(e) 3,180 5 Jahr(e) 3,240
Quelle: Deutsche Bundesbank
AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN
Dänemark Diskontsatz 1,60 05.06.2025 Grossbritannien Repo Satz 3,75 18.12.2025 Polen Diskontsatz 3,80 05.03.2026 Rumänien Reference Rate 6,50 07.08.2024 Schweden Pensionssatz 1,75 23.09.2025 Tschechien Diskontsatz 2,50 09.05.2025 Ungarn Base Rate 6,25 25.02.2026
DEVISEN-CROSS-RATES
30.7.2026 Euro US $ Pfund Yen sfr kan-$ Yuan
1,1504 0,8567 183,3218 0,9285 1,6124 7,7641
US $ 0,8693 - 0,7448 159,3860 0,8071 1,4017 6,7495
Pfund 1,1671 1,3428 - 213,9668 1,0837 1,8819 9,0631
Yen 0,0055 0,0063 0,0047 - 0,0051 0,0088 0,0424
sfr
1,0768
1,2386
0,9225 197,4076
-
1,7363
8,3610
6 Monate4) Ref.kurse Bankschalter2) Geld Brief EZB Verkauf Ankauf Australien +160,69 +177,79 1,6439 1,5626 1,7447 Dänemark -239,17 -66,57 7,4749 7,1005 7,9421 Großbrit. +63,74 +64,34 0,8572 0,8194 0,9107 Hongkong +160,37 +234,29 9,0018 8,4021 10,1915 Japan -145,70 -132,35 186,9900 177,1774 198,3088 Kanada -26,35 -9,96 1,6119 1,5278 1,7139 Neuseeland +28,00 +74,12 1,9646 1,8599 2,0921 Norwegen +1035,91 +1198,40 10,9758 10,4289 11,8238 Polen +281,45 +312,30 4,3078 4,0407 4,6572 Schweden -352,92 -217,55 11,0098 10,4338 11,7067 Schweiz -128,39 -118,84 0,9324 0,8922 0,9861 Singapur -87,74 -83,48 1,4775 1,3901 1,5903 Südafrika +4139,11 +4269,61 19,0300 17,5786 21,9296 Tschechien +104,88 +124,25 24,1670 22,8440 26,1840 USA +84,88 +85,28 1,1476 1,0957 1,2117
6 Jahr(e) 3,310 7 Jahr(e) 3,380 8 Jahr(e) 3,450 9 Jahr(e) 3,510 10 Jahr(e) 3,570
Satz in % gültig ab
ZINSVERGLEICHE
28.7.2026 Festgeld 5tsd € 1 Monat 1,0562 3 Monate 1,5459 6 Monate 1,9657 12 Monate 2,2138
Spareckzins 0,3344
Sparbrief 1 Jahr 2,2224 2 Jahre 2,3274 3 Jahre 2,4327 5 Jahre 2,5501
Dispositionskredit 10,946
Hypozinsen effektiv
5 Jahre
4,11
10 Jahre
4,08
Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre
7,4309
5 Jahre
7,3039
6 Jahre
7,4971
Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre
7,3356
5 Jahre
7,2115
6 Jahre
7,3981
Ø-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.
Zinsen
Europa
USA
GB
Japan
tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH
Name Whrg. ISIN Rückn. Perf. 3J. in % Donnerstag, den 30.7.2026 INVESTMENTFONDS1)
Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de
Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de
DBA ausgewogen* EU DE000DK2CFR7 142,30 + 29,26
DBA dynamisch* EU DE000A2DJVV1 135,62 + 35,77
DBA konservativ* EU DE000DK2CFP1 110,94 + 17,52
DBA moderat* EU DE000DK2CFQ9 124,75 + 22,26
DBA offensiv* EU DE000DK2CFT3 294,37 + 42,28
Deka-ESG Akt CF* EU LU0703710904 349,89 + 45,57
Deka-ESG ManSelect* EU DE000DK1CJS9 126,05 + 23,86
Deka-ESG Rent CF A* EU LU0703711035 121,91 + 13,03
Deka-ESG StrInv CF* EU DE000DK2EAD4 166,10 + 30,36
Deka-ESG StrInv TF* EU DE000DK2EAE2 157,02 + 27,56
Deka-Nach.E.St CF A* EU LU2206794112 106,45 + 12,92
ESG Global Champ CF* EU DE000DK0V554 191,06 + 55,95
ESG SeAkREd CF* EU DE000DK0V7B5 97,19 + 19,66
Naspa-Ak.Gb NachCF* EU DE0009771956 103,62 + 32,02
Naspa-PS Chance* EU LU0104457105 77,42 + 37,66
Naspa-PS ChancePlus* EU LU0202181771 158,24 + 39,72
Naspa-PS Ertrag* EU LU0104455588 47,67 + 18,81
Naspa-PS Wachst.* EU LU0104456800 49,87 + 28,40
Persp Dynamisch CF* EU DE000DK0V6U7 114,38 + 41,73
Persp Mlt Asset CF* EU DE000DK0V5F0 119,02 + 26,85
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH
RWS-Aktienfonds* EU DE0009763300 119,73 + 27,96
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 92,79 + 18,16
Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 108,65 + 14,44
Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 92,45 + 12,43
Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,38 + 13,20
1741 FUND MANAGEMENT AG
NW Global Strategy* EU LU0303177777 140,35 + 58,84
ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC
Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,40
alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01
German Select R EU LU0181454132 258,39 + 19,95
Vermögensf-Ausgewo EU LU0327378542 180,82 + 27,28
Vermögensf-Defens EU LU0327378468 161,88 + 21,95
Vermögensf-Konserv EU LU0327378385 149,30 + 18,16
Vermögensf-Offensiv EU LU0327378625 181,09 + 32,90
Mlt Axx-Europa A* EU LU0138526776 429,75 + 27,03
Mlt Axx-Europa B* EU LU1221107615 185,19 + 19,11
BNP Paribas Funds
Aqua* EU LU1165135440 241,01 + 21,15
China Equity* EU LU0823425839 181,29 + 12,23
Climate Impact* EU LU0406802339 305,92 + 17,54
Consumer Inn* EU LU0823411706 320,98 + 9,90
Disruptive Techno* EU LU0823421689 3.346,93 + 72,36
Energy Transition* EU LU0823414635 556,50 – 25,77
Euro Equity* EU LU0823401574 877,80 + 25,11
Euro HY ShortDu Bd* EU LU1022394404 135,03 + 20,55
Health Care Innov* EU LU0823416762 1.820,20 + 21,54
SMaRT Food* EU LU1165137149 121,44 – 4,46
COMMERZ REAL
hausInvest EU DE0009807016 44,00 + 5,94
AriDeka CF* EU DE0008474511 107,07 + 38,22
BasisStrat Flex CF* EU DE000DK2EAR4 136,11 + 33,83
BerolinaRent Deka* EU DE0008480799 40,14 + 15,31
BW Zielfonds 2030* EU DE000DK0ECQ6 54,03 + 11,09
Deka-ESG Div RhEd* EU DE000DK0EF98 118,95 + 29,94
Deka-ESG ReRheinEd* EU DE0008480666 28,88 + 11,14
Deka-Europ.Bal. CF* EU DE0005896872 55,38 + 10,81
Deka-Europ.Bal. TF* EU DE000DK1CHH6 108,94 + 10,12
Deka-Europa Akt Str* EU DE0008479247 104,61 + 34,90
DekaFonds CF* EU DE0008474503 159,91 + 39,47
Deka-Global Bal CF* EU DE000DK2J8N2 109,73 + 15,57
Deka-Global Bal TF* EU DE000DK2J8P7 106,55 + 14,36
Deka-MegaTrends CF* EU DE0005152706 181,81 + 48,53
Deka-Na.Div Str CF* EU DE000DK0V521 155,67 + 38,35
Deka-Sachwer. CF* EU DE000DK0EC83 110,67 + 8,87
Deka-Sachwer. TF* EU DE000DK0EC91 106,72 + 7,73
DekaSpezial CF* EU DE0008474669 766,84 + 54,41
DekaTresor* EU DE0008474750 85,83 + 9,83
Div.Strateg.CF A* EU DE000DK2CDS0 239,16 + 40,33
DivStrategieEur CF* EU DE000DK2J6T3 128,88 + 40,62
ESG SeAkREd TF* EU DE0009771907 48,34 + 16,11
Euro Potential CF* EU DE0009786277 167,57 + 15,04
EuropaBond CF* EU DE000DK091G0 92,46 + 8,78
EuropaBond TF* EU DE0009771980 33,47 + 7,25
Frankf.Sparinvest* EU DE0008480732 213,47 + 41,99
GlobalChampions CF* EU DE000DK0ECU8 439,53 + 62,01
GlobalChampions TF* EU DE000DK0ECV6 387,49 + 58,55
Mainfr Strategiek* EU DE000DK2CE40 222,37 + 29,94
Mainfr Wertk ausg* EU DE000DK1CHU9 99,83 + 10,10
Multi Asset In.CFA* EU DE000DK2J662 87,43 + 18,64
Multirent-Invest* EU DE0008479213 32,27 + 25,55
Multizins-INVEST* EU DE0009786061 24,35 + 20,30
Naspa-Fonds* EU DE0008480807 41,00 + 19,80
RenditDeka* EU DE0008474537 21,94 + 10,97
RenditDeka TF* EU DE000DK2D640 28,30 + 10,50
RentenStratGl TF* EU DE000DK2J6Q9 76,61 + 12,24
RentenStratGlob CF* EU DE000DK2J6P1 77,18 + 13,54
Technologie CF* EU DE0005152623 125,05 + 93,42
UmweltInvest CF* EU DE000DK0ECS2 240,42 + 26,14
UmweltInvest TF* EU DE000DK0ECT0 209,31 + 23,43
Weltzins-Invest P* EU DE000A1CXYM9 19,27 + 19,54
DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)
1822 Str.Cha.Pl.* EU LU0151488458 170,94 + 31,32
1822 Str.Chance* EU LU0151488029 114,38 + 32,27
1822 Str.Ert.Pl.* EU LU0151486320 49,52 + 17,96
1822 Str.Wachstum* EU LU0151487302 60,95 + 27,83
Berol.Ca.Premium* EU LU0096429609 105,09 + 35,30
Berol.Ca.Sicherh.* EU LU0096428973 43,49 + 17,91
Berol.Ca.Wachst.* EU LU0096429351 44,21 + 25,60
DekaEuAktSpezAV* EU LU1508335152 197,47 + 56,00
DekaEuAktSpezCF(A)* EU LU0835598458 278,28 + 56,05
Deka-FlexZins CF* EU LU0249486092 1.014,81 + 11,48
Deka-FlexZins PB* EU LU0475811682 1.022,67 + 11,67
Deka-FlexZins TF* EU LU0268059614 1.014,41 + 11,25
DekaGlobAktLRCF(A)* EU LU0851806900 277,55 + 29,19
Deka-Indust 4.0 CF* EU LU1508359509 250,56 + 40,52
Deka-Indust 4.0 TF* EU LU1508360002 234,02 + 37,53
Deka-Lifestyle CF* EU LU2929365836 87,17
Köln Str.Chance* EU LU0101437480 83,47 + 33,09
Köln Str.Ertrag* EU LU0101436672 44,97 + 19,00
Köln Str.Wachstum* EU LU0101437217 47,51 + 27,75
KölnStr.Chance+* EU LU0117172097 73,33 + 31,61
UnterStrat Eu CF* EU LU1876154029 192,55 + 21,82
DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH
Deka-BaAZSt off 25* EU DE000DK0LPS9 131,36 + 32,17
Deka-PB Wert 4y* EU DE000DK0EC42 111,92 + 14,83
Deka-PfSel ausgew* EU DE000A2N44B5 129,16 + 30,19
Deka-PfSel dynam* EU DE000A2N44D1 155,30 + 38,74
Deka-PfSel moderat* EU DE000A2N44C3 109,42 + 19,89
DekaStruk.5Chance* EU DE000DK1CJP5 238,28 + 35,63
DekaStruk.5Chance+* EU DE000DK1CJQ3 383,90 + 36,19
DekaStruk.5Ertrag+* EU DE000DK1CJM2 103,17 + 20,48
DekaStruk.5Wachst.* EU DE000DK1CJN0 117,85 + 30,02
Hamb Stiftung D* EU DE000DK0LJ38 1.000,51 + 15,40
Hamb Stiftung I* EU DE000A0YCK34 899,74 + 15,32
Hamb Stiftung P* EU DE000A0YCK42 88,51 + 14,20
Hamb Stiftung T* EU DE000A0YCK26 122,70 + 14,19
Haspa TrendKonz P* EU LU0382196771 89,01 + 11,14
Haspa TrendKonz V* EU LU1709333386 96,39 + 12,49
LBBW Bal. CR 20* EU LU0097711666 45,75 + 13,88
LBBW Bal. CR 40* EU LU0097712045 55,33 + 17,74
LBBW Bal. CR 75* EU LU0097712474 79,04 + 26,54
Priv BaPrem Chance* EU DE0005320022 210,14 + 40,69
Priv BaPrem Ertrag* EU DE0005320030 47,19 + 10,11
DWS
Offene Immobilienfonds
grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 34,46 – 4,58
info@guinnessgi.com
Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,53 + 38,94
Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 41,53 + 52,98
Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 25,37 + 4,95
GUTMANN KAPITALANLAGE
Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 143,60 + 7,27
Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 127,43 + 5,19
Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30
HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 119,86 + 19,57
HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 119,50 + 19,21
HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.389,04 + 12,75
HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.390,09 + 12,79
IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 288,86 + 20,75
KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH
Leading Cities EU DE0006791825 57,09 – 44,04
LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,10 + 28,90
Constantia ZZ1 EU AT0000989090 161,10 + 28,90
privatanleger@meag.com
AktienSelect A* EU DE0001619997 190,67 + 47,63
Dividende A* EU DE000A1W18W8 85,16 + 54,76
ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,00 + 28,69
ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 68,79 + 32,05
ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,14 + 20,44
EuroBalance* EU DE0009757450 76,04 + 36,14
EuroErtrag* EU DE0009782730 70,05 + 17,96
EuroFlex* EU DE0009757484 42,39 + 11,52
EuroInvest A* EU DE0009754333 155,40 + 80,75
EuroKapital* EU DE0009757468 68,24 + 40,11
EuroRent A* EU DE0009757443 27,50 + 11,72
GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 82,39 + 73,25
GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,00 + 28,82
GlobalChance DF* EU DE0009782789 105,58 + 42,90
ProInvest* EU DE0009754119 308,02 + 58,45
ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,35 + 17,57
VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,06 + 22,66
VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 85,71 + 28,49
RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 43,29 + 31,73
RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,65 + 22,42
Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 147,09 + 8,52
PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.
Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,06 + 20,02
Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,76 + 26,41
International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51
International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61
Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de
Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 25,93 + 26,72
Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,88 + 16,47
Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 67,39 + 46,25
SECURITY KAPITALANLAGE AG
SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,25 + 12,90
SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,80 + 12,89
SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.076,70 + 14,44
SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,29 + 30,88
SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,19 + 30,88
SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 839,09 + 19,85
SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.172,35 + 19,85
SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,88 + 22,62
SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 185,40 + 65,59
SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 212,22 + 65,59
SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.594,35 + 72,44
SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,88 + 11,86
SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 123,16 + 11,84
SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.051,93 + 12,51
SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET
Luxembourg Funds
Asia Pac Val S I* US LU1159224911 28,84 + 73,90
Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25
Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59
EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,46 + 3,34
EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,31 + 2,83
EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20
EM SRI Enh Eq I* US LU0810595867 23,80 + 74,46
EMU Equity I* EU LU0379090334 61,12 + 66,77
EMU Equity P Cap* EU LU0379090680 22,65 + 62,13
EMU Equity P Dis* EU LU1112183824 20,49 + 62,14
EMU Gov Bnd Ind I* EU LU0438092966 12,37 + 6,82
EMU Gov Bnd Ind PC* EU LU0438093006 13,01 + 6,30
EMU Ind Equity I* EU LU1159237905 26,39 + 52,75
EMU Ind Equity P* EU LU1159238036 25,23 + 50,92
ENH. EM EQ I EUR* EU LU0579408591 26,73 + 69,78
ENH. EM EQ I USD* US LU0446997610 27,64 + 75,17
ENH. EM EQ P USD* US LU0446997701 25,86 + 72,65
Eu Su Co.Bd Ind I* EU LU0579408914 10,99 + 13,43
Eu.Co.Bd.In.Fd I* EU LU0438092701 15,93 + 13,95
Eu.Co.Bd.In.Fd P* EU LU0438092883 12,28 + 13,43
EurInfl LiBd Ind I* EU LU0956454291 12,67 + 4,80
Europe Enh Equity I* EU LU1112179558 24,89 + 53,51
Europe Enh Equity P* EU LU1112179475 21,45 + 52,41
Europe Ind Equ I* EU LU1159236337 24,05 + 46,33
Europe Ind Equ P* EU LU1159236501 23,02 + 44,66
Europe Sm Equity P* EU LU1112178824 22,22 + 58,63
Europe Value Sp. I* EU LU0892045930 20,11 + 57,96
Europe Value Sp. P* EU LU0892045856 24,47 + 54,41
Eurozone Val Sp. I* EU LU0892046318 30,54 + 65,82
Eurozone Val Sp. P* EU LU0892046235 29,59 + 61,98
EurSus CorBd Ind I* EU LU0579408831 13,81 + 13,43
EurSus CorBdIn A2€* EU LU1259993019 9,79 + 13,87
Flex Ass A. Plus I* EU LU1112178154 15,17 + 26,32
Flex Ass A. Plus P* EU LU1112178071 14,25 + 24,10
G Ag Bd Ind I CHFh* CH LU0956450976 9,30 – 1,36
Gl Agg Bd Ind I* US LU0438093188 10,69 + 8,23
Gl Agg Bd Ind I $h* US LU0956450620 13,00 + 12,25
Gl Agg Bd Ind I €h* EU LU0956450547 10,58 + 6,18
Gl Def Equity I $* US LU1255422393 24,16 + 53,63
Gl EM Ind Equity I* US LU1159235958 24,84 + 60,99
Gl EM Ind Equity P* US LU1159236097 22,54 + 57,16
Gl Enh Eq I $ Cap* US LU1159225991 33,71 + 71,02
Gl Ma Vol Equ. A $* US LU1111599558 21,55 + 35,42
Gl Ma Vol Equ. I €* EU LU1111597263 24,74 + 31,79
Gl Ma Vol Equ. P* US LU0450104905 25,58 + 33,74
Gl Tr Bd I $h Cap* US LU0522796233 13,93 + 9,64
Gl Tr Bd I €h* EU LU0956451354 10,51 + 3,75
Gl Val Spot I $* EU LU0759082885 30,26 + 45,34
Gl Val Spot P $* EU LU0759083180 28,10 + 41,95
Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* US LU0438093345 10,39 + 3,41
Gl.Trea.Bond Fnd.P* US LU0438093428 10,14 + 2,95
GlobalAdvFd EMHV* EU LU0047906267 3.253,27 + 33,66
GlobalAdvFd MMHV* EU LU0044747169 5.719,24 + 54,08
Jap Ind Eq I EUR* EU LU1159240016 24,04 + 50,43
Jap Ind Eq I JPY* JP LU1159239604 33,20 + 81,28
Jap Ind Eq P JPY* JP LU1159239786 31,84 + 79,33
Multi-Factor Eq I* US LU1110725071 30,18 + 84,77
Pac ex jap Ind I $* US LU1161082836 24,21 + 47,94
Pac ex jap Ind P $* US LU1161083644 23,21 + 46,34
SSgA Glb ManVolEqI* US LU0450104814 38,99 + 35,97
Swi Ind Eq I CHF* CH LU1159239190 20,65 + 32,20
Swi Ind Eq P CHF* CH LU1159239273 19,79 + 30,77
Swi Ind Eq P EUR* EU LU1159239513 23,14 + 34,38
UK Ind Eq I EUR* EU LU1159238978 22,09 + 54,51
UK Ind Eq I GBP* GB LU1159238465 25,69 + 54,29
US Val Spot USD* US LU1159224085 25,98 + 46,11
Wld Ind Eq I EUR* EU LU1159235107 34,50 + 58,28
Wld Ind Eq I USD* US LU1159234712 35,13 + 63,31
Wld Ind Eq P EUR h* EU LU1159235289 29,33 + 55,21
Wld Ind Eq P USD* US LU1159234803 33,66 + 61,51
Wld SRI Ind Eq I $* US LU1159235362 35,40 + 63,22
Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de
PrivFd:Kontr.* EU DE000A0RPAM5 144,53 + 27,42
PrivFd:Kontr.pro* EU DE000A0RPAN3 212,33 + 39,45
UniDeutschl. XS* EU DE0009750497 184,27 + 7,33
UniESG Aktien DeuA* EU DE0009750117 322,23 + 48,24
UniESG Aktien Glo* EU DE000A0M80G4 193,58 + 40,40
UniESG Aktien Glo n* EU DE000A2N7V22 172,65 + 38,93
UniEuroAktien* EU DE0009757740 124,26 + 50,70
UniEuroRenta* EU DE0008491069 59,86 + 7,49
UniFav.:Akt. -net-* EU DE0008007519 195,42 + 61,33
Unifavorit: Aktien* EU DE0008477076 314,12 + 63,05
UniFonds* EU DE0008491002 82,60 + 55,70
UniFonds-net-* EU DE0009750208 120,42 + 54,08
UniGlobal* EU DE0008491051 496,00 + 48,86
UniGlobal-net-* EU DE0009750273 294,14 + 46,71
UnionGeldmarktfds* EU DE0009750133 47,67 + 8,71
UniRak* EU DE0008491044 156,25 + 21,94
UniRak Konserva A* EU DE000A1C81C0 121,06 + 15,28
UniRak -net-* EU DE0005314462 84,41 + 20,67
UniStrat: Ausgew.* EU DE0005314116 86,62 + 27,67
UniStrat: Konserv.* EU DE0005314108 78,46 + 16,77
UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)
FairWorldFonds* EU LU0458538880 58,79 + 14,38
PrivatFonds: ESG* EU LU1900195949 58,45 + 21,82
UniAusschü. net- A* EU LU1390462262 52,87 + 26,85
UniDividAss net A* EU LU0186860663 77,53 + 45,17
UniDividendenAss A* EU LU0186860408 79,75 + 46,68
UniDyn.Europa A* EU LU0085167236 152,57 + 21,39
UniESG Aktien EuA* EU LU0090707612 84,58 + 37,82
UniEuRe Corp A* EU LU0117072461 48,04 + 13,73
UniEurKap Corp-A* EU LU0168092178 35,52 + 10,16
UniEurKap.Co.net A* EU LU0168093226 35,91 + 9,17
UniEuropa* EU LU0047060487 3.613,12 + 46,55
UniGlobal Div A* EU LU1570401114 144,06 + 31,04
UniGlobal Div-netA* EU LU1570401544 139,94 + 29,67
UniGlobal II A* EU LU0718610743 214,01 + 48,14
UniIndustrie 4.0A* EU LU1772413420 103,86 + 56,66
UniMarktf. -net- A* EU LU0103246616 108,12 + 51,28
UniOpti4* EU LU0262776809 99,21 + 8,96
UniRak ESG A* EU LU0718558488 103,69 + 23,77
UniRak ESG net A* EU LU0718558728 101,13 + 22,48
UniRak Kon.ESG A* EU LU1572731245 110,97 + 14,18
UniRak KonESG netA* EU LU1572731591 109,24 + 12,99
UniSec. High Tech.* EU LU0101441672 357,68 + 100,99
UniStruktur* EU LU1529950914 128,71 + 27,47
UniVa. Global A* EU LU0126315885 189,75 + 35,99
UniVa.Glb-net-A* EU LU0126316180 185,50 + 34,57
UNION INVESTMENT REAL ESTATE
UniImmo:Dt.* EU DE0009805507 91,86 + 4,72
UniImmo:Europa* EU DE0009805515 46,11 – 10,41
UniImmo:Global* EU DE0009805556 39,36 – 13,71
UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.
CondorBalance-UI* EU LU0112268841 108,43 + 18,45
CondorChance-UI* EU LU0112269146 131,58 + 38,73
CondorTrends-UI* EU LU0112269492 120,40 + 21,50
WARBURG INVEST
DMüller Prem Akt € EU DE000A111ZF1 86,71 + 1,43
W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 202,82 + 68,31
1) Investmentfonds nach Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) 2) NAV: Nettoinventarwert
Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB =Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar
Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.
Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional- terminal/
Alle Angaben ohne Gewähr; keine Anlageberatung oder -empfehlung
I
nvestoren stellen die Entschlos- senheit des neuen US-Notenbank- chefs Kevin Warsh auf die Probe. Der Verkaufsdruck bei lang lau- fenden US-Staatsanleihen ver- schärft sich, nachdem die Federal Reserve (Fed) am Mittwoch ihre Zinspause verlängert hat. Dagegen verblasst der Rück- gang eines wichtigen Inflationsmaßes in den USA. Nach dem Verbraucherpreisindex ist auch der Preisindex zum privaten Konsum (PCE) im Juni gesunken, wie am Donnerstag bekannt wurde: von 4,1 auf 3,7 Prozent.
INFLATION
Das ist vor allem auf niedrigere Ölpreise zurückzuführen. Angesichts der jüngsten Eskalation zwischen den USA, dem Iran und Saudi-Arabien war dieser Preiseffekt aller- dings nur vorübergehend. Der Kernindex, der volatilere Preise für Energie und Lebens- mittel ausklammert, ging nur leicht von 3,4 auf 3,3 Prozent zurück.
Trotz des erwarteten Rückgangs ver- deutlichen die jüngsten Preisdaten, dass die Ära halbwegs stabiler Preise in den USA
vorbei ist. Seit knapp fünf Jahren liegt die Inflation permanent über dem Zwei-Pro- zent-Ziel der Fed. Nachdem die US-Noten- bank auch am Mittwoch auf eine Zinserhö- hung verzichtete, zweifeln Analysten und Marktteilnehmer zunehmend am Bekennt- nis der US-Notenbank, die Inflation einzu- dämmen.
Bondhändler schicken dem Fed-Chef ein Misstrauensvotum
Warsh, seit zweieinhalb Monaten im Amt,
konnte diese Zweifel bei der Pressekonfe- renz im Anschluss an den Zinsentscheid nicht ausräumen. Zwar wies er den Ein- druck zurück, die Fed habe ihr Inflations- ziel aufgeweicht. Dennoch sandten Anlei- hehändler Warsh eine Art Misstrauensvo- tum.
Wenn die Inflation hoch ist, büßen In- vestoren mit Anleihen real, also nach Abzug der Geldentwertung, Rendite ein, weil An- leihen in der Regel festverzinst sind. Aus Sorgen um die langfristige Preisstabilität trennten sich Investoren von US-Staatsanlei- hen. Besonders ausgeprägt ist der Ausver- kauf bei Papieren mit langen Laufzeiten: Die Kurse sackten ab. Die Rendite 30-jähriger US-Bonds stieg entsprechend bis auf ein 19-Jahres-Hoch von 5,24 Prozent.
Nach Einschätzung von Ökonomen wie James Egelhof von der französischen Bank
BNP Paribas hat die Fed ihr seit Warshs De- büt erarbeitetes Vertrauen verspielt. Er er- kennt das Risiko, dass die Renditen für lang laufende US-Staatsanleihen bis zum nächs- ten Zinsentscheid unkontrolliert weiter stei- gen. Für den Analysten der DZ Bank, Chris- tian Lenk, sieht es so aus, „als ob der Markt Warshs Glaubwürdigkeit testen wolle“.
Ähnlich bewerten die Analysten der Bank of America die Marktreaktionen. Stei- gende Anleiherenditen und Inflationserwar- tungen, schwächerer Dollar, sinkende Ak- tienkurse: Alle Bewegungen deuteten da- rauf hin, dass Investoren an Warshs Be- kenntnis zur Preisstabilität zweifelten, kom- mentieren die Experten der US-Großbank. Ihre Schlussfolgerung: Eine Zinserhöhung im September rücke näher, „um Glaubwür- digkeit wiederherzustellen“.
Drei der zwölf Notenbanker mit Stimm- recht waren am Mittwoch für eine sofortige Zinserhöhung eingetreten. So viele Ab- weichler sind bei Fed-Entscheiden selten. Allein ist sie damit aber nicht: Auch bei der
Bank of England stimmten am Donnerstag drei Notenbanker gegen den Beschluss, eine Zinserhöhung aufzuschieben. Mehrere In- flationstreiber könnten die Fed demnächst zum Handeln zwingen. Der unabhängige US-Analyst Ed Yardeni spricht von fünf „Fal- ken“-Entwicklungen und meint damit Infla- tionsrisiken, die den Befürwortern von Zins- erhöhungen in die Hände spielen:
Ein wichtiges Inflationsmaß in den USA sinkt. Doch diese Treiber setzen die US-Notenbank unter Druck – auch weil Investoren an der Entschlossenheit von Fed-Chef Kevin Warsh zweifeln.
Antonia Mannweiler, Stefan Reccius, Timm Seckel New York, Frankfurt, Düsseldorf
1 Energiekrise Als einer der größten aktuellen Treiber für die Inflation gilt ähnlich wie in Europa die Ölkrise als Folge des Irankriegs. Infolge des zwischenzeitlichen Anstiegs des Brent- Ölpreises auf über 100 Dollar kostete eine Gallone Benzin (3,6 Liter) zuletzt wieder mehr als vier Dollar – womit für die Ameri- kaner erneut eine kritische Schwelle über- schritten wurde. Im Juni hatte sich die Ge- samtinflation (CPI) von 4,2 auf 3,5 Prozent abgeschwächt. Für Juli ist jedoch wieder mit einem Anstieg zu rechnen, abermals ge- trieben durch die Ölpreise. Für die Notenbanker wird der aktuelle Energiepreisschock, der die Europäische
Zentralbank (EZB) im September bereits zur zweiten Zinserhöhung veranlassen dürfte, zu einem immer größeren Unsicherheitsfak- tor. Ihr Problem ist, dass sowohl die Ver- handlungen über ein Kriegsende im Nahen Osten als auch Wetterextreme schwer vor- hersehbar sind. Selbst bei einer Lösung des Konflikts ist nicht absehbar, wie lange der Markt mit den daraus entstandenen Folgen zu kämpfen hat. So weist Anlagestratege Beat Thoma von Ver- mögensverwalter Fisch Asset Management darauf hin, dass es noch Monate dauern könnte, bis die Schäden behoben und die Lie- ferketten alle wieder intakt seien. Preistrei- bende Materialengpässe sind zu befürchten.
2 KI-Boom Die hohen Investitionen in Künstliche Intelligenz (KI) treiben die Preise für Elek- tronikkomponenten und Strom, weil Re- chenzentren so viel Energie benötigen. Schätzungen des Notenbankexperten Krishna Guha von der US-Investmentbank Evercore ISI zufolge dürfte KI die Kerninfla- tion in den USA bis Jahresende um 0,6 Pro- zentpunkte erhöhen. Das deutet auf KI-ge- triebenen Preisdruck in der Breite der Wirt- schaft über Energie und Lebensmittel hi- naus hin. Ein Ende des KI-Booms ist nicht in Sicht, darauf deuten die Quartalszahlen der US-Tech-Konzerne hin: Microsoft stellt Ge-
Imago, Bloomberg [M]
+6 %
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N
samtinvestitionen von 175 Milliarden Dollar für das laufende Jahr in Aussicht, die Face- book-Mutter Meta bis zu 145 Milliarden Dol- lar. Die Google-Mutter Alphabet hat allein zwischen April und Juni rund 45 Milliarden Dollar vor allem in Rechenzentren inves- tiert. Die größten Hyperscaler, die die Infra- struktur für die neue Technologie hochzie- hen, werden 2026 schätzungsweise über 750 Milliarden Dollar in den Ausbau inves- tieren. Im nächsten Jahr könnten sich die Ausgaben in dem Bereich sogar noch weiter erhöhen auf bis zu eine Billion Dollar, sagte Chefanlagestratege Jason Granet von der US-Bank BNY dem Handelsblatt. Die gigan- tischen Investitionen verstärken Granet zu- folge das Wachstum – aber sie werden auch immer mehr zu einem Inflationstreiber. 3
Immer neue Zölle Auch die wiederkehrenden Zölle der US-Regierung gelten als Gefahr für die Preis- stabilität, wenn etwa Autobauer steigende Kosten an Verbraucher weiterreichen. „Die Handelspolitik stellt weiterhin ein Aufwärts- risiko für die Inflation dar“, sagte Yardeni. Das Weiße Haus hat in der vergangenen Woche eine auslaufende Zollregelung durch eine neue ersetzt. Auf Importe aus etwa 60 Ländern werden Zölle zwischen zehn und 12,5 Prozent fällig. Zusätzliche Zölle sind nicht ausgeschlossen. Überdies hat US-Prä- sident Donald Trump Zusatzzölle von 50 Prozent auf kanadische Waren im Wert von rund 20 Milliarden Dollar verhängt. Die Zölle verteuern die Importe – und ein großer Teil der Unternehmen plant, die höheren Kosten weiterzugeben. Eine Um- frage der regionalen Notenbank in New York von Anfang Juli zeigt, dass mehr als 44 Prozent aller US-Unternehmen, die Zölle zahlen, die Preise in den nächsten sechs Mo- naten erhöhen wollen. „Trumps erratische Zollpolitik dürfte weiter für Verunsicherung sorgen“, schät- zen die Commerzbank-Ökonomen Bernd Weidensteiner und Christoph Balz. Den- noch gehen sie davon aus, dass der Durch- schnittszoll im Großen und Ganzen unver- ändert bleibe. Der Höhepunkt des Inflations- schubs durch die Zölle sei überwunden. 4 Robuster Arbeitsmarkt Ein starker Arbeitsmarkt ist positiv für die Konjunktur, schließlich signalisiert dies, dass die Wirtschaft wächst. Die Fed verfolgt
Konsum kriselt
Privater Konsum in den USA Änderung zum Vorjahr in Prozent
+8 %
+8 %
Januar 2019 Juni 2026
Januar 2019 Juni 2026
US-Verbraucherpreise Änderung zum Vorjahr in Prozent
+10 %
Handelsblatt • Quelle: Bloomberg
im Rahmen ihres dualen Mandats Preisstabi- lität und Vollbeschäftigung. Während die Zinssenkungen 2025 vor allem mit den Schwächen am US-Arbeitsmarkt begründet waren, zeigt sich dieser zuletzt äußerst ro- bust. So liegt die Arbeitslosenquote bei nied- rigen 4,2 Prozent, und wenige Amerikaner beantragen Arbeitslosenhilfe. Auch BNY-Experte Granet hebt die Stär- ke des US-Arbeitsmarkts hervor. „Wir schaf- fen monatlich fast 100.000 neue Arbeitsplät- ze, die nicht in den Lohn- und Gehaltsab- rechnungen erfasst sind“, sagt der Chefanla- gestratege. „Das zeigt: Der Arbeitsmarkt ist kein Grund zur Besorgnis.“ Die Fed ordnet einen starken Arbeits- markt jedoch anders ein: Wenn Unterneh- men Mühe haben, Stellen zu besetzen, kön- nen Arbeitnehmer höhere Löhne fordern – was wiederum die Inflation anheizt. Dieses Inflationsrisiko ist in den USA größer als in der Euro-Zone, wo die Löhne nicht so stark steigen. 5 Anhaltender Aufschwung Auch die US-Wirtschaft zeigt sich aktu- ell stark. Im zweiten Quartal legte das Brut- toinlandsprodukt um 1,5 Prozent zwar we- niger stark zu als im ersten Quartal. Die per- sönlichen Konsumausgaben stiegen im Jah- resvergleich mit einem Plus von 3,2 Prozent dennoch kräftig. Aktuellere Daten wie der Weekly Economic Index von der Fed in Dal-
+3,7 %
+3,5 %
las zeigen: Bei unvermindertem Tempo dürfte die US-Wirtschaft real, also abzüglich Inflation, dieses Jahr um 2,9 Prozent wach- sen. Übersteigt die Nachfrage das Angebot in zu schneller Zeit, steigen die Preise und be- feuern die Inflation. Die Fed versucht für ge- wöhnlich, ein Überhitzen der Wirtschaft zu verhindern, indem sie die Zinsspanne von aktuell 3,5 bis 3,75 Prozent erhöht. Derzeit erlebe man eine US-Wirtschaft mit starkem Schwung, sagt BNY-Stratege Granet. Und das trotz höherer Kapitalmarktzinsen und des Drucks auf den Energiesektor. „Das ist eine starke Kombination für eine robuste Wirtschaft“, sagt Granet – und „definitiv et- was, mit dem sich die Zentralbank auseinan- dersetzen muss.“
Momentaufnahme“
Nach dem Wiederanstieg der Inflation stellen Ökonomen
Verbraucher auf weitere schlechte Nachrichten ein.
L. Exuzidis, S. Reccius, T. Seckel Frankfurt, Düsseldorf
ach dem Wiederanstieg der deutschen Inflation auf 2,8 Prozent im Juli im Vergleich zum Vorjahresmonat rechnet die Chefvolkswirtin der DZ Bank, Sonja Marten, mit weiteren schlechten Nachrichten für Verbraucher. Sie sagt: „Die Inflationswelle ist unge- brochen.“ Im Juni war die Inflations- rate noch auf 2,3 Prozent nach natio- naler Rechnung (VPI) und 2,4 Pro- zent nach EU-weit einheitlicher Rechnung (HVPI) gefallen. Viele Ex- perten ordnen die Lage ähnlich ein. Nach der Schnellschätzung des Statistischen Bundesamts von Don- nerstag sehen Ökonomen deshalb weiteren Handlungsbedarf für die Europäische Zentralbank (EZB). Da- bei wird in der deutschen Wirtschaft gar nicht alles teurer. Die Kerninflation ohne die schwankungsanfälligen Preise für Energie und Lebensmittel sank so- gar leicht auf 2,4 Prozent. Im Mai und Juni lag sie jeweils bei 2,5 Pro- zent. Experten führen das auf unge- wöhnlich hohe Rabatte für Beklei- dung zurück. Auch Hotelübernach- tungen sind günstiger geworden. Ökonom Daniel Hartmann vom Ver- mögensverwalter Bantleon und Volkswirtin Ulrike Kastens vom Fondsanbieter DWS schließen da- raus, dass sich der Preisauftrieb in Deutschland nicht verbreitert hat. „Alles in allem ist das eine gute Nachricht für die EZB“, sagte Kas- tens. „Daher dürfte es nur noch eine Zinserhöhung geben, die im Sep- tember erfolgen könnte.“ Einmal mehr treiben die Ener- giepreise mit einem Plus von 8,3 Prozent auf Jahressicht die Inflati- onsrate. So ist der Rabatt an deut- schen Tankstellen Ende Juni plan- mäßig ausgelaufen. Die Bundesre- gierung hatte die Energiesteuer für Diesel und Benzin vorübergehend gesenkt. Nach Ablauf des Tankra-
Getty Images
PREISPOLITIK
batts zahlen Autofahrer an der Zapf- säule wieder spürbar mehr.
Parallel dazu hat die erneute Es- kalation im Nahen Osten die Ener- giepreise in den vergangenen Wo- chen angetrieben. Der Preis für Öl der Nordseesorte Brent liegt knapp 25 Prozent höher als vor einem Mo- nat. Europäisches Erdgas hat sich im selben Zeitraum um mehr als ein Drittel verteuert. Der Preis je Mega- wattstunde erreichte zwischenzeit- lich den höchsten Stand im fünfmo- natigen Irankrieg.
Zum zusätzlichen Preistreiber dürfte das Niedrigwasser im Rhein infolge der anhaltenden Hitzewelle werden. Experten rechnen wegen Lieferengpässen mit steigenden Spritpreisen vor allem an Tankstel- len im Südwesten. Die Transport- kosten für Chemikalien und Roh- stoffe steigen, weil viele Tanker al- lenfalls noch mit verringerter La- dung fahren können.
Schleppende Fortschritte
Vor diesem Hintergrund sind weni-
ge Ökonomen gelassen, was die Per- spektiven für die Inflation betrifft. Friedrich Heinemann, Experte des Forschungsinstituts ZEW, erwartet einen ungemütlichen Herbst, weil auch Dienstleister ihre Preise nach wie vor deutlich anheben – im Juli um 2,9 Prozent. „Die anhaltend zu hohe Inflation ist mehr als eine Mo- mentaufnahme“, sagte er. Commerz- bank-Ökonom Ralph Solveen rech- net allenfalls mit schleppenden Fort- schritten. „Zwar steigen die Lohn- kosten seit einiger Zeit langsamer, was die Dienstleistungspreise bremst“, sagte er. „Dafür dürften die Unternehmen aber ihre höheren Energiekosten mehr und mehr an ihre Kunden weitergeben.“
Nach Ausbruch des Irankriegs hatte sich die Inflation deutlich vom Zwei-Prozent-Ziel der EZB entfernt und war im April bis auf 2,9 Prozent gestiegen, in der Euro-Zone auf über drei Prozent. Die EZB hob daraufhin im Juni die Leitzinsen an, um zu ver- hindern, dass sich die höheren Prei- se dauerhaft festsetzen. Daraufhin sank die Teuerungsrate zwischen- zeitlich. Von hoher Bedeutung ist, inwieweit Firmen die Mehrkosten durch Energie an die Verbraucher weitergeben. Die jüngste Umfrage des Ifo-Instituts lässt darauf schlie- ßen, dass weniger Unternehmen in Deutschland in den kommenden Monaten Preiserhöhungen planen.
Allerdings haben viele Firmen an der Umfrage teilgenommen, be- vor der Konflikt am Persischen Golf erneut eskaliert ist. „Nach dem Er- eignis waren die Preiserwartungen der Unternehmen deutlich höher als zuvor“, betonten die Ifo-Forscher.
D
er Krieg im Iran lässt die Ölpreise steigen, blockiert Handelswege und verunsichert die Unternehmen. Doch nicht alle Dax- Konzerne sind betroffen. Seit April haben Analysten ihre Schätzungen für die diesjährigen
Nettogewinne der 40 Dax-Konzerne im Schnitt um zwei Prozent gesenkt. Im Einzelnen sind die Unter- schiede groß: Bei zwei Unternehmen fielen die Ge- winnschätzungen um bis zu 37 Prozent, bei vier stie- gen sie um bis zu 36 Prozent. Das Handelsblatt ana- lysiert die sechs Ausreißer mit Blick auf ihr Aktien- kurspotenzial.
BASF-Aktie: Gewinnschätzungen steigen am stärksten Beim größten europäischen Chemiehersteller sind die Gewinnschätzungen seit April um knapp 36 Pro- zent gestiegen – mehr als bei allen übrigen 39 Dax- Konzernen. BASF profitiert von der anziehenden Nachfrage und kräftigen Preiserhöhungen. Ursache sind die Spannungen im Nahen Osten. Die Lieferun- terbrechungen führten bei Kunden zu großer Sorge vor Engpässen, sodass sie ihre Lager auffüllen. In der Folge werden die Anlagen im Stammwerk Ludwigs- hafen besser ausgelastet. Und der Konzern sieht kei- ne Anzeichen dafür, dass die Kundenbestellungen nachlassen, wie BASF bei Vorlage der Halbjahresbi- lanz am Mittwoch mitteilte.
Längerfristig profitiert BASF von seinem Spar- programm. Im ersten Halbjahr verringerte sich die Zahl der Mitarbeiter im Vergleich zum Jahresbeginn 2024 um rund 7000. Mit dem Konzernumbau will das Unternehmen seine Wettbewerbsfähigkeit ver- bessern. Die Branche leidet unter geringer Nachfra- ge, Überkapazitäten und hohen Produktionskosten.
Das gesamte Unternehmen bemessen am Bör- senwert und heruntergerechnet auf jede Aktie kos- tet den 17,5-fachen Gewinn. Basis dafür sind die von Analysten im Schnitt erwarteten Nettogewinne in
den nächsten vier Quartalen. Die Aktie ist demnach um knapp ein Drittel höher bewertet als im Schnitt der vergangenen zehn Jahre. Daraus erwachsen Kursrisiken, sollte die Nachfrage wieder sinken und sollten die Gewinne nicht weiter steigen. Bemer- kenswert ist die traditionell hohe Dividendenrendi- te. Sie liegt gegenwärtig bei 4,6 Prozent auf Basis des
sechs Dax-Aktien
sollten Anleger
jetzt achten
Für vier Konzerne rechnen die Analysten mit
Gewinnsteigerungen von mindestens zehn Prozent,
bei zweien erwarten sie einen Einbruch von
mehr als zehn Prozent. Wie Anleger das nutzen können.
GELDANLAGE
Ulf Sommer Düsseldorf
aktuellen Kurses und einer – konservativ geschätzt – stabilen Ausschüttung im nächsten Frühjahr.
Bayer-Aktie: Rechtsrisiken bald vorbei? Seit April haben Analysten ihre Schätzungen für den diesjährigen Nettogewinn bei Bayer um durch- schnittlich knapp 35 Prozent auf 2,7 Milliarden Euro erhöht. Die Aktie stieg in diesem Zeitraum um 27 Prozent und spiegelt damit einen Großteil der bes- seren Erwartungen wider. Vorstandschef Bill Anderson richtet Bayer neu aus. In den drei Sparten Agrarchemie, Pharma und rezeptfreie Gesundheitsprodukte (Consumer Health) hat der Konzern 12.000 Stellen gestrichen. Hierarchien werden abgebaut, um Entscheidungs- prozesse zu vereinfachen und zu beschleunigen. Der Fokus gilt der lukrativen Pharmasparte mit der Su- che nach milliardenschweren Umsatzbringern, den Blockbustern. Entwarnung zeichnet sich in der größten Kon- zernbaustelle ab: der Klagewelle nach dem mehr als zehn Jahre zurückliegenden Kauf des umstrittenen US-Saatgut- und Pestizidherstellers Monsanto. Er- krankte machen dessen Unkrautvernichtungsmittel Glyphosat für ihr Krebsleiden verantwortlich und verlangen Schadenersatz in Milliardenhöhe. Bayer bündelt in den USA das Geschäft mit Gly- phosat in einem neuen Unternehmen namens Ru- veon. Der Glyphosatkomplex wird damit von der Kernorganisation des Konzerns rechtlich getrennt. Bayer könnte sich daher schnell von dem Produkt trennen, wenn dies notwendig erscheint. Der Kon- zern ist in den USA der einzige Hersteller des für die dortige Landwirtschaft so wichtigen Pflanzen- schutzmittels. US-Präsident Donald Trump hat das Mittel als entscheidend für die nationale Sicherheit eingestuft. Damit hat Bayer jetzt mit Ruveon ein Druckmittel. Der Konzern will die noch anhängigen rund 67.000 Klagen über einen außergerichtlichen Ver- gleich loswerden. Die Verhandlungen sollen bis zum 19. August möglichst mit einem Vergleich enden. Knapp zwei Wochen vorher präsentiert der Konzern am 4. August seine Bilanz für das zweite Quartal. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 10,4 auf Basis der von Analysten im Durchschnitt er-
warteten Nettogewinne in den kommenden vier Quartalen ist die Bayer-Aktie niedrig bewertet. Al- lerdings liegt der firmeneigene Zehn-Jahres-Durch- schnitt bei einem noch niedrigeren Wert von 8,4. Darin spiegeln sich die hohen Bewertungsabschläge wider, denen Bayer seit der Übernahme von Mon- santo vor zehn Jahren ausgesetzt ist.
Siemens-Energy-Aktie: Potenzial durch US-Markt Um zehn Prozent sind die Gewinnschätzungen für den Kraftwerksbauer seit April gestiegen. Analysten rechnen durchschnittlich mit 3,7 Milliarden Euro Nettogewinn für das bereits Ende September enden- de Geschäftsjahr, nach 1,4 Milliarden Euro im Vor- jahr. Das ist ein Plus von 164 Prozent. In den vergangenen zwölf Monaten ist die Sie- mens-Energy-Aktie um 40 Prozent gestiegen. Der Effekt aus steigenden Kursen bei noch sehr viel stär- ker steigenden Unternehmensgewinnen macht die Aktie günstiger als früher. Das KGV liegt mit 23,4 um
knapp ein Drittel unter dem firmeneigenen Durch- schnitt. Die Aktie notiert allerdings erst seit Septem- ber 2020 an der Börse. Siemens Energy profitiert vom wachsenden Bedarf an Strom, an Datenzentren und an der Elektrifizierung der Industrie. Bis zum Jahr 2035 wird nach einer Prognose der Internatio- nalen Energieagentur (IEA) die Spitzenstromnach- frage um rund 40 Prozent steigen. Dafür werden viele neue Kraftwerke und Stromnetze benötigt. Lukrativ ist das Geschäft mit den großen Tech- nologiekonzernen. Amazon, Alphabet und Microsoft investieren hohe Milliardensummen in neue Re- chenzentren und benötigen dafür eine zuverlässige Stromversorgung. Die ehemalige Siemens-Tochter liefert die Turbinen und übernimmt oft auch die an- schließende Wartung und den Service. Potenzial bietet der US-Markt. Dort steuert die bei US-Präsident Trump und seiner Regierung un- beliebte Wind-, Solar- und Speicherbranche auf ihr stärkstes Jahr zu. Bereits im vergangenen Jahr wa- ren erstmals mehr als 50 Gigawatt sauberer Kraft- werksleistung ans Netz gegangen. Wind und Sonne lieferten in der ersten Jahreshälfte des laufenden Jahres gut ein Fünftel des US-Stroms und haben zu-
Infineon, Imago, Siemens, BMW, Unsplash, obs
Siemens Energy
rechnet die Branche im Vergleich zum Vorjahr da- her mit einem noch größeren Wachstum an Giga- watt. Ein Risiko für den Aktienkurs ist ein mögliches Ende der KI-Euphorie an den Börsen. Das dürfte Sie- mens Energy härter treffen als fast alle übrigen Dax- Titel. Der anhaltend hohe Bedarf an Strominfra- struktur dürfte einen möglichen Kursrückgang al- lerdings bremsen. Am 5. August präsentiert Siemens Energy seine Bilanz für das dritte Geschäftsquartal.
Infineon-Aktie: Nach Kursverlust moderat bewertet Deutschlands größter Halbleiterhersteller profitiert von steigenden Preisen angesichts einer hohen Nachfrage bei knappem Angebot. Analysten haben ihre Gewinnschätzungen für das laufende Ge- schäftsjahr um 16 Prozent angehoben. Die im ersten Halbjahr um mehr als 100 Prozent gestiegene Aktie verlor seit Juni fast 40 Prozent an Wert. Grund dafür sind Spekulationen, wonach die Chinesen künftig hochkomplexe Halbleiter preis-
BASF
Bayer
+Ĉ+",+
VW
Nettoergebnis in Mio. €
2026 Prognose 2026 Prognose Halten Verkaufen 2025 Kaufen Forward 10 Jahre Ø
Veränderung der 2026er Gewinn- -/,$+,0"0"&1-/&)
1.619
2.961
-3.620
3,6 %
2.706
2,7 %
2,7 %
1.414
3.712
1.015
+10,1 %
1.786
8,6
8,6 %
7.323
2,3 %
8.267
-16,5 %
V. l. n. r.: Infineon-Herstellung,
VW in Wolfsburg, Siemens-Energy-
Turbine, Produktion bei BMW,
Tabletten, Forschung bei BASF:
Seit dem Irankrieg haben viele
Dax-Unternehmen ihre Gewinn -
prognosen angepasst.
wert produzieren können. Das würde die Chippreise weltweit unter Druck setzen. Nach den Kursverlus- ten ist die Infineon-Aktie mit einem KGV von 21,4, berechnet auf Basis der in den kommenden vier Quartalen erwarteten Gewinne, nahe ihrem Zehn- jahresdurchschnitt von knapp 20 bewertet. Potenzial erwächst aus den weltweit benötigten neuen KI-Rechenzentren. Dort werden zwar keine Hochleistungsprozessoren von Infineon verbaut. Je mehr solcher Anlagen allerdings errichtet und auf- gerüstet werden, desto größer wird der Bedarf an Leistungshalbleitern. Sie wandeln Strom um, steu- ern und verteilen effizient. Der Konzern erhöhte be- reits seine Investitionen, um die zusätzliche Nach- frage bedienen zu können.
21,4
VW-Aktie: Gewinnprognosen sinken täglich Für das laufende Geschäftsjahr haben Analysten für VW ihre Nettogewinnschätzungen im Schnitt um
16,5 Prozent auf 8,3 Milliarden gesenkt. Allein in der vergangenen Woche fielen die Schätzungen um vier Prozentpunkte. Grund dafür sind stärkere Ertrags- einbrüche als ohnehin vorab kalkuliert war. Zwischen April und Juni sank das Konzerner- gebnis nach Steuern um ein Drittel auf 1,5 Milliarden Euro. Es war der zehnte Rückgang beim Quartalsge- winn in Folge. Die Auslieferungen fielen konzern- weit um fast neun Prozent auf 2,08 Millionen Fahr- zeuge. Auf dem wichtigen Markt China, der in bes- ten Zeiten gut 40 Prozent zum Gesamtumsatz bei- getragen hatte, verringerte sich die Zahl der ausge- lieferten Autos um mehr als ein Drittel auf nur noch 424.300. Zölle, Kriege, geopolitische Spannungen und der härter werdende Konkurrenzdruck belasten den Konzern. Bis zu 50.000 Stellen weltweit und vier Werke in Deutschland stehen auf dem Prüfstand, zusätzlich zu den 50.000 Jobs, die bis 2030 bereits abgebaut werden sollen. Aus diesen Gründen notiert der Aktienkurs niedriger als zu Zeiten des Diesel- skandals oder während der Coronapandemie. Mit ei- nem Minus von 27 Prozent in den vergangenen sechs Monaten zählt die VW-Aktie zu den größten Dax-Verlierern. Mit einem KGV von nur 3,8 ist VW die am nied- rigsten bewertete Aktie im Dax. Der Zehn-Jahres- Durchschnitt liegt mit 5,2 ebenfalls so niedrig wie bei keinem anderen Dax-Titel. Nur noch 14 der ins- gesamt 26 Analysten, die VW regelmäßig auswerten, empfehlen die Aktie auf dem niedrigen Kursniveau zum Kauf. Ein Grund dafür sind die schwierigen Per- spektiven. Denn die Konkurrenz, vor allem aus Fernost, bietet Elektromodelle günstiger an als VW. Kursdämpfend wirkt zudem der politische Ein- fluss. Das VW-Gesetz gewährt der Gewerkschaft IG
3,8
5,2
3,8 %
KGV Nettoumsatzrendite Analystenrating
+35,7 %
+34,7 %
+16,2 %
6,9 %
17,5
13,2
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23,4
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19,8
Metall und dem Land Niedersachsen Sonderrech- te – etwa beim Thema Verlagerung von Produktion. Trotz Überkapazitäten und wochenlanger Diskus-
sionen im Management konnte sich VW bislang nicht dazu durchringen, Standorte im Hochlohn- land Deutschland zu schließen. Was aber, zumindest bislang, eine gute Nachricht für die Mitarbeitenden und für strukturschwache Regionen wie Ostfries- land ist, geht zulasten des Aktienkurses.
BMW-Aktie: Kurs und Gewinn fallen im Einklang Um 37 Prozent sind seit April die Gewinnschätzun- gen für BMW gefallen. Analysten prognostizieren im Schnitt einen Nettogewinn von 4,2 Milliarden Euro im laufenden Geschäftsjahr. Vor 18 Wochen lagen die Schätzungen noch bei 6,6 Milliarden Euro. Lange Zeit war es BMW gelungen, sich am besten unter den deutschen Autobauern zu behaupten. Doch die- se Zeiten sind vorbei. Seit der Gewinnwarnung im Juni, in der BMW seine Jahresprognose drastisch
senkte, ohne konkrete Zahlen zu nennen, rechneten die Fachanalysten neu. Sie korrigierten ihre Netto- gewinnprognose um ein Drittel nach unten.
Insbesondere das schwächelnde Chinageschäft lastet auf den Verkaufszahlen. Allein im zweiten Quartal brachen die Auslieferungen in der Volksre- publik um gut 30 Prozent ein.
Der Nettogewinn sank zwischen April und Juni um 35 Prozent auf 1,2 Milliarden Euro, wie BMW am Donnerstag bei Vorlage seiner Bilanz mitteilte. Die Gewinnmarge im Autogeschäft liegt im ersten Halb- jahr vor Steuern und Zinsen nur noch bei 3,6 Pro- zent. In guten Vorjahren waren es mehr als zehn Prozent. Die Aktie ist binnen eines Jahres um knapp 30 Prozent gefallen und hat damit den Gewinnein- bruch nahezu eins zu eins vorweggenommen. Mit einem KGV von 7,1 ist die Aktie niedrig und nahe ih- rem eigenen Zehnjahresdurchschnitt von 7,3 bewer- tet.
Elf von insgesamt 28 Analysten empfehlen die Aktie zum Kauf, sieben zum Verkauf. Damit erhält
BMW das schlechteste Urteil unter den sechs por- trätierten Dax-Titeln.
Optimistische Analysten wie etwa Mike Tyn- dall von HSBC, der die Aktie im Juli von „halten“ auf „kaufen“ hochstufte, verweisen unter anderem auf die niedrige Bewertung. Sie halten das Risiko für gering, dass weitere Enttäuschungen folgen wer- den.
Bei den Skeptikern hingegen dominiert die Er- wartung, dass die Schwäche im wichtigen Chinage- schäft andauern wird und Herausforderer wie BYD mit günstigeren Modellen erfolgreich auf den Markt drängen werden.
-7,9 %
9,5 %
14,3 %
E
uropa gerät im weltweiten Vergleich immer weiter ins Hintertreffen – und das trotz neuer Rohstoffstrategien. Denn die Lieferketten werden von einzelnen Ländern immer stärker dominiert, wie ein neuer Bericht der Internationalen Energieagentur (IEA) aufzeigt. Vor allem China hat seinen Vorsprung noch weiter aus- gebaut, besonders bei der Verarbei- tung kritischer Rohstoffe.
EU
Nun droht der Europäischen Union (EU), dass sie ihre selbstge- setzten Ziele verfehlt: Denn laut dem Critical Raw Materials Act (CRMA) soll kein Drittland mehr als 65 Pro- zent eines strategischen Rohstoffs liefern. Um diese Ziele zu erreichen, hat die EU im Dezember vergange- nen Jahres mit „Resource EU“ einen Aktionsplan veröffentlicht.
Mehr als sechs Monate später ist allerdings unklar, ob Europa seine Rohstoffstrategie nun wirklich schneller umsetzt oder nur neue Re- geln produziert. Der Resource-EU- Plan soll die Ziele des CRMA prak- tisch umsetzen. Vorgesehen sind unter anderem ein europäisches Zentrum für kritische Rohstoffe, zu- sätzliche Finanzmittel für Rohstoff- projekte und ein gemeinsames stra- tegisches Rohstofflager.
Bislang bleibt die Umsetzung all dieser Vorhaben jedoch hinter den Erwartungen zurück. Mittlerweile zweifeln an der ausreichend schnel- len Erreichung der Ziele nicht nur die Verantwortlichen in der Indus- trie, sondern auch die europäischen Kontrolleure. Das zeigt ein Sonder- bericht des europäischen Rech- nungshofs.
EU verliert sich in Detaildiskussionen
So bemängeln die Prüfer unter an- derem, dass sich die EU-Liste kriti- scher Rohstoffe teils auf veraltete Daten stützt. Wichtige Materialien wie zum Beispiel Indium – notwen- dig für moderne Bildschirme, Touchscreens und Solarzellen –
werden nicht berücksichtigt. Auch für zentrale Zielmarken des CRMA, etwa 10 Prozent heimische Förde- rung und 40 Prozent heimische Ver- arbeitung, sehen die Prüfer keine nachvollziehbare Herleitung.
So wird die Riege der Kritiker an der EU-Rohstoffpolitik zuneh- mend größer. Jan Giese, Seltenerd- Experte beim Rohstoffhändler Tra- dium, vergleicht die aktuelle Situa- tion auf dem Rohstoffmarkt mit ei- nem Handwerker, der vor einer Häuserreihe stehe. Doch jedes Haus brauche unterschiedliche Reparatu- ren und der Handwerker müsse wis- sen, welches Werkzeug er wann und wo anwende. „Genauso verhält es sich mit den Wertschöpfungsket- ten: Jede hat einen anderen Bedarf an Maßnahmen, um resilienter zu werden“, sagt er.
Statt über einzelne Instrumente zu diskutieren, sollte die EU daher besser die Wertschöpfungsketten analysieren, empfiehlt er. Darauf ba- sierend ließen sich dann die passen- den Strategien auswählen und um- setzen. Aus diesem Grund zählt er
Die Europäische Union hat im Dezember große Pläne verkündet:
ein Rohstoffzentrum, strategische Lagerung, eine Finanzierungsplattform.
Ein halbes Jahr später hat sich wenig getan.
sich zu den Befürwortern eines eu- ropäischen Rohstoffzentrums, aus- gestattet mit entsprechenden Kom- petenzen und finanziellen Mitteln. Und tatsächlich hat die EU ein sol- ches in ihrem Aktionsplan angekün- digt. Auch Bernd Schäfer befürwor- tet diese Maßnahme. Er ist CEO von EIT Raw Materials, einem von der EU finanzierten Netzwerk aus For- schungseinrichtungen und Unter- nehmen. „Nicht jeder der aufgeliste- ten kritischen Rohstoffe ist gleich kritisch“, erklärt er. „Wir sollten die gesamten Wertschöpfungsketten betrachten und nicht nur die einzel- nen Rohstoffe.“ In einem EU-Rohstoffzentrum könnte daher zunächst ermittelt werden: Welcher Rohstoff, in wel- cher Form wird bis wann benötigt? Erst dann könnten Investitionsent- scheidungen getroffen werden. Der größte Engpass sei derzeit außerdem nicht der Bergbau, son- dern die Weiterverarbeitung und Raffination der Rohstoffe, erklärt Schäfer. Ohne eigene Verarbeitungs- kapazitäten blieben auch Rohstoff- partnerschaften – ebenfalls ein Teil
Gießerei: Hinter den Erwartungen.
Judith Henke Frankfurt
der EU-Rohstoffstrategie – wir- kungslos. Viele Experten bemän- geln, dass von Rohstoffpartnerschaf- ten zwar eine öffentlichkeitswirksa- me Signalwirkung ausgehe. Darüber hinaus mangele es aber an greifba- ren Erfolgen. So untersuchte etwa Jakob Kullik, im Auftrag der Konrad- Adenauer-Stiftung, die beiden be- reits lange bestehenden Rohstoff- partnerschaften Deutschlands mit der Mongolei und Kasachstan. „Das Ergebnis war ernüch- ternd“, zieht der Politikwissenschaft- ler an der TU Chemnitz und Autor eines Buches zum Thema Seltene Erden ein Fazit. „Wenn es bei der bloßen Absichtserklärung bleibt und der Staat nicht wirklich enga- giert ist, wird aus der Partnerschaft nichts und China wird weiterhin vor Ort stärker präsent bleiben.“ Und selbst in Australien und Kanada pas- siere wenig, wenn es um die Zusam- menarbeit bei Rohstoffprojekten ge- he. Während die EU noch Struktu- ren aufbaut, agieren die USA deut- lich forscher und schneller – und kaufen dabei auch europäische Pro- jekte auf. Tradium-Experte Giese
verweist auf die Übernahme des bri- tischen Seltenerdverarbeiters LCM durch USA Rare Earth. Auch der Ha- nauer Magnethersteller Vacuum- schmelze gehöre einem US-Unter- nehmen. „Im internationalen Wettbe- werb um strategische Rohstoffpro- jekte beobachten wir, dass in den USA häufig eine größere finanzielle Entschlossenheit anzutreffen ist als in Europa“, sagt Giese. Gleichzeitig müsse Europa sicherstellen, dass sei- ne Raffinerien wettbewerbsfähig agieren könnten. „Niedrigere Ener- giepreise und der Abbau bürokrati- scher Hürden sind dafür wichtige Voraussetzungen“, sagt der Experte. Im Rahmen seines Aktionsplans will die EU auch bürokratische Hürden für Rohstoffprojekte abbauen. So soll zum Beispiel die Wasserrah- menrichtlinie überprüft werden. Ivonne Arenz, Geschäftsführe- rin des Verbandes Bergbau, Geolo- gie und Umwelt (VBGU) erklärt: Derzeit gebe es zwischen dem be- schleunigten Ausbau von Rohstoff- projekten und den strengen Gewäs- serschutzkriterien ein Zielkonflikt.
I
Nun hofft Arenz, dass es bei einer Überprüfung nicht nur um die Leit- linien zur Auslegung des Gesetzes gehe. „Die EU muss jetzt den Mut haben, die rechtlichen Konflikte an der Wurzel zu packen“, fordert sie. Tatsächlich warnt der Europäi- sche Rechnungshof, dass die Bedin- gungen in der EU dazu geführt ha- ben, dass Verarbeitungskapazitäten eher ab- als aufgebaut werden. So sind rund die Hälfte der Aluminium- kapazitäten verloren gegangen.
USA kauft auch
europäische Projekte
Graeme Train, Leiter der Metall- und Mineralienanalyse beim Roh- stoffhändler Trafigura, warnt daher: „Bestehende Raffinationskapazitä- ten sollte Europa nicht für selbstver- ständlich halten.“ In den vergange- nen zehn Jahren seien nämlich be- reits dreißig Prozent der Schmelzen entweder geschlossen oder in ihren Kapazitäten zurückgefahren wor- den. Sie seien nicht mehr profitabel gewesen. Während China viel staatliches Geld in seine Rohstoffproduktion steckt und finanzielle Anreize schafft, hält sich die EU mit Förder- programmen zurück. Selbst wenn ein Projekt im Rahmen des CRMA als strategisch eingestuft wird, sind damit keine automatischen Förder- gelder verbunden. DIHK-Außen- wirtschaftschef Volker Treier sagt: „Bis heute ist nicht geklärt, was es bedeutet, auf dieser Liste zu stehen.“ Es seien zwar Finanzierungspro- gramme geplant, die aber viel zu langsam voranschritten. Die EU-Förderlandschaft ist hochgradig fragmentiert zwischen Programmen wie Invest EU, dem In- novationsfonds und nationalen Töp- fen wie dem deutschen Rohstoff- fonds. Im Rahmen des Resource- EU-Aktionsplans ist daher eine ge- bündelte Finanzierungsplattform geplant. Wann diese an den Start geht, ist nicht bekannt. Ursprüng- lich war das Jahr 2026 in der Diskus- sion gewesen. Ebenfalls auf dem Plan steht ei- ne strategische Lagerhaltung. „Das Thema wird seit mehr als drei Jah- ren diskutiert, ohne dass bislang konkrete Schritte erfolgt sind“, sagt Giese. Für einige Rohstoffe dürfte es inzwischen zu spät sein, kurzfristig größere strategische Bestände auf- zubauen. Die Märkte seien teilweise so angespannt, dass die Entnahme von zusätzlichem Material die Situa- tion eher verschärfen könnte. Mittelfristig aber hält der Exper- te eine Lagerhaltung für eine gute Strategie. „Insbesondere, wenn man sie mit Offtake-Vereinbarungen ver- bindet.“ Dabei geht es um langfristi- ge Verträge zwischen einem Produ- zenten und einem Abnehmer. Der Käufer verpflichtet sich darin, einen festgelegten Teil der künftigen Pro- duktion des Herstellers zu kaufen. Das sichert dem Hersteller feste Ein- nahmen und minimiert das Marktri- siko. Abnahmevereinbarungen wie diese könnten Rohstoffprojekte ge- genüber Investoren attraktiver ma- chen.
Europa
auch in Deutschland
Großbrände bedrohen zunehmend auch dicht besiedelte Regionen. Der Munich-Re-Chefklimatologe mahnt mehr Schutzmaßnahmen an.
Tami Holderried, Susanne Schier München, Frankfurt
RÜCKVERSICHERER
n Frankreich, Spanien und Italien wüten Wald- brände in einem historischen Ausmaß: Hundert- tausende Menschen wurden evakuiert, viele Hektar Land sind inzwischen abgebrannt. In Frank- reich und Spanien sind Metropolregionen betroffen. Tobias Grimm, Chefklimatologe beim Rückversi- cherer Munich Re, sagt im Gespräch mit dem Han- delsblatt: „Neu ist, dass Brände zunehmend dicht be- siedelte Räume und das Umland großer Städte wie jetzt Bordeaux oder Madrid bedrohen.“
Wie hoch die Schäden aus den aktuellen Wald- bränden in Europa ausfallen werden, lässt sich ak- tuell noch nicht beziffern. Marcos Alvarez, Ge- schäftsführer von Global Financial Institution Ra- tings, erwartet aber, dass sie für die großen europäi- schen Versicherer verkraftbar sein werden. Die meisten Gesellschaften seien mit einer soliden Ka- pitalausstattung und Liquidität in die Feuersaison 2026 gegangen. Die Auswirkungen für Mensch und Umwelt seien dennoch gravierend. Eine wirksame Brandprävention auch in Deutschland sei von steigender Bedeutung und müsse konsequent vorangetrieben werden, fordert Experte Grimm: Waldbrände beschränkten sich längst nicht mehr auf Südeuropa, sondern kämen auch in Großbritannien, Skandinavien und Deutsch- land vor. Der Experte verweist insbesondere auf den wirtschaftlichen Nutzen vorbeugender Maßnah- men: „Jeder Euro, der in mehr Schutz investiert wird, zahlt sich mehrfach aus. Je nach Maßnahme können die vermiedenen Folgekosten bis zum Zehnfachen der Investition betragen“, sagt Grimm. Vor allem die Bebauung der Übergangsbereiche zwischen städtischer und ländlicher Nutzung erhö- he das Risiko, dass Waldbrände auf Gebäude und In- frastruktur übergreifen. Städte und Gemeinden müssen in ihre Überlegungen also noch stärker ein- beziehen, wie sie mit diesen Zonen künftig umge-
IMAGO/Anadolu Agency
Große Versicherungslücken
Naturkatastrophen-Schäden im 1. Halbjahr 2026 in Mrd. US-Dollar
Gesamtschäden Versicherte Schäden
Nordamerika, Zentralamerika, Karibik
Südamerika
0&"+Ž 7&Ĉ(
Afrika
44 112 Mrd. US$
Waldbrände
in Frankreich:
„Jeder Euro, der
in mehr Schutz
investiert wird,
zahlt sich mehr -
fach aus.“
0,5
<0,5
7,3
1,3
8,7
1,5
hen wollen. Insgesamt zerstörten Naturkatastro- phen wie Brände, Überflutungen oder Stürme nach den Daten von Munich Re in den ersten sechs Mo- naten des Jahres weltweit Werte von 112 Milliarden Dollar. Davon seien 44 Milliarden Dollar versichert gewesen. Das erste Halbjahr sei somit hinsichtlich der Schäden etwas glimpflicher verlaufen als die Jahre zuvor. „Die Welt ist aber nicht sicherer gewor-
den“, warnt Grimm mit Blick auf die Zahlen.
Insgesamt bewegten sich die Schäden leicht un- ter dem inflationsbereinigten Zehnjahresdurch- schnitt. Sie blieben auch deutlich unter den Werten der vergangenen fünf Jahre. Das sei aber kein Grund zur Entwarnung, denn „der Klimawandel und die Bebauung von Hochrisikogebieten erhöhen das Po- tenzial von Schäden in der Zukunft weiter“.
Auch der Rückversicherungsmakler Gallagher Re betont in einem Bericht, dass geringere Gesamt- verluste aus Naturkatastrophen nicht gleichbedeu- tend mit einem verringerten systemischen Risiko für Länder und ihre Bürger seien. Vor allem bei Un- wetterereignissen wie Schwergewittern und Über- flutungen zeigten sich immer wieder enorme Schwankungen. Flussüberschwemmungen und Starkregen seien neben den Winterstürmen nach wie vor die schadenträchtigsten Naturgefahren in Deutschland, betont auch Grimm.
Neue Temperaturrekorde
Besorgniserregend waren zuletzt vor allem die Hit- zewellen. In Teilen Europas wurden im Mai und Juni neue Monats- und Temperaturrekorde erreicht. In Deutschland gab es in Möckern in Sachsen-Anhalt einen neuen bundesweiten Rekord mit 41,8 Grad. Die erzielten Höchsttemperaturen führten zu To- desfällen. Für Deutschland verweist Munich Re auf Schätzungen des Robert-Koch-Instituts, wonach bis Juni mehr als 5000 Menschen an den Folgen der
großen Hitze gestorben seien.
Mit Blick auf die vergangenen Hitzewellen sieht Klimatologe Grimm einen klaren Zusammenhang mit dem Klimawandel. „Hitze und Dürren sind auf dem Vormarsch. Sie werden aber oft unterschätzt, weil sie eher stille Gefahren sind und sich die Folgen erst nach und nach zeigen“, sagt er. Wirtschaftlich sind die Effekte zudem schwerer zu erfassen als bei Sturm- oder Flutschäden. Denn meist führen die er- zielten Höchsttemperaturen nicht zu unmittelbaren Sachschäden. Belastungen entstehen vielmehr durch Produktivitätsverluste, Produktionsausfälle, Schäden an der Infrastruktur, Unterbrechungen im Transport sowie Ernteausfällen.
Schwergewitter in den USA – die typischerwei- se im Frühsommer auftreten – führten zu den größ- ten Belastungen im ersten Halbjahr. Munich Re be- ziffert die Gesamtschäden auf rund 30 Milliarden Dollar, davon seien etwa 22 Milliarden Dollar versi- chert gewesen. Damit blieben die Gewitterschäden unter den Zehnjahresdurchschnittswerten, obwohl es vergleichsweise viele Tornados gegeben hatte.
Eine schwere Naturkatastrophe war auch das Doppelerdbeben in Venezuela Ende Juni. Neben den Tausenden Toten und dem unermesslichen Leid der
betroffenen Familien führten die Beben nach ersten Schätzungen zu einem Gesamtschaden von etwa 30 Milliarden Dollar. Der versicherte Anteil lag in die- sem Fall allerdings bei unter einer Milliarde Dollar. Weltweit blieben viele Schäden weiterhin unversi-
chert, sagt Grimm. In manchen Ländern seien es mehr als 90 Prozent der Naturkatastrophenschäden.
Für die zweite Jahreshälfte erwartet Munich Re zusätzliche Risiken durch das Klimaphänomen El Niño. Denn es verändert in vielen Regionen der Welt die Wahrscheinlichkeit von Wetterextremen.
El Niño dämpft zum Beispiel üblicherweise die Hur- rikansaison im Nordatlantik, geht aber mit einer er- höhten Taifunaktivität im Nordpazifik einher.
Zudem könnten sich die fortschreitende Erwär- mung und ein ausgeprägtes El-Niño-Ereignis nach Ansicht des Munich-Re-Experten Grimm gegensei-
tig beeinflussen. Er erläutert, dass El Niño zwar die Entwicklung vieler Hurrikane bremst. „Entsteht aber dennoch ein starker Sturm“, fügt er hinzu, „kann er durch die außergewöhnlich warmen Mee- resoberflächen zusätzliche Energie aufnehmen und entsprechend größere Schäden verursachen.“
Auch der Großmakler Aon warnt in einem ak- tuellen Bericht davor, El Niño als ein isoliertes Wet- terphänomen anzusehen. Stattdessen könnten sich die Risikolandschaft längerfristig verändern und Schäden über mehrere Jahre und Regionen hinweg entstehen.
Hitze, Künstliche Intelligenz, Alterung der Gesellschaft – all das
sind Themen, die die Frage nach dem Bauen der Zukunft aufwerfen.
Ein Experte erklärt, wie Großstädte bald aussehen könnten.
V
iele Menschen zieht es in die Großstädte, zu- gleich sind Grundstücke knapp, und die Zahl der erwarteten Hitzetage steigt deut- lich. Das stellt deutsche Metropolen vor enorme Herausforderungen.
Wie wir dort heute leben, arbeiten und woh- nen, dürfte sich spürbar verändern. Immobilienex- perten entwickeln deshalb schon jetzt Wohnkon- zepte für die Mitte des Jahrhunderts.
WOHNKONZEPTE
Die Bayerische Hausbau Development (BHDEV) zählt zu den größten Projektentwicklern in Deutsch- land. Seit der Gründung vor 72 Jahren realisierte das Unternehmen 429 Bauvorhaben und baute dabei rund 27.000 Wohnungen. Gordon Gorski, Chef der BHDEV, erklärt im Handelsblatt, wie die Stadt der Zukunft aussehen müsste. Dabei sind mehrere Aspekte wichtig.
Bayerische Hausbau Development
Nachverdichtung ohne Grünflächen-Versiegelung Die Städte: Wie sehr eine enge Bebauung und fehlende Grünflächen das Leben in Metropolen belasten, zeigte sich in den vergangenen Hitze- wochen. „Wirklich wichtig ist, dass es uns gelingt, unsere Städte klimagerecht weiterzuentwickeln“, sagt Gorski deshalb. Auch weil die Zahl der Hitz- etage mit Temperaturen ab 30 Grad laut Umwelt-
in 20 Jahren wohnen?
Christian Schnell München
bundesamt in den kommenden Jahrzehnten deutlich steigen wird. Gorski rät dazu, die Versie- gelung in den Großstädten unbedingt aufzubre- chen, beispielsweise mit mehr Grün- und Was- serflächen. In der Konsequenz ist damit in den Metropolen eine Nachverdichtung wichtig, die eben keine Grünanlagen vernichtet. Die Häuser: Eine Lösung wäre, höher zu bauen. „Ein Gebäude, das vorher 10.000 Quadratmeter Gebäudegrundfläche beanspruchte, darf nur noch 5000 Quadratmeter verbrauchen, der Rest geht in die Höhe“, schlägt Gorski vor. Und was nun an Platz frei wird, kann als Grünfläche, für Wasserspiele und Kaltluftzonen genutzt werden. Zudem können Fassaden begrünt und Glasfassa- den zugunsten von Wandelementen reduziert werden, die deutlich besser isolieren. Auch gibt es derzeit eine stärkere Entwicklung hin zu Holz- hybridgebäuden mit vorgefertigten Teilen aus ei- ner Fabrik. Zwar bestehen im Vergleich zum kon- ventionellen Wohnungsbau keine großen Kos- tenvorteile. Aber die Vorproduktion verkürzt die Bauzeit von 24 oder 30 auf 15 Monate. Das bietet Einsparvorteile bei den Zinskosten. Die Wohnungen: Diese Situation kennen viele Fa- milien in Deutschland: Sind die Kinder klein, soll- te die Wohnung vier oder besser fünf Zimmer ha-
ben. Sobald der Nachwuchs dann aber auszieht, wohnt das Paar dort meist eine lange Zeit weiter auf überdurchschnittlich viel Fläche. Hilfreich wären daher Wohnungen, die sich der jeweiligen Lebensphase anpassen. Die Bayerische Hausbau Development durchdenkt deshalb inzwischen beim Grundrissentwurf, wie beispielsweise eine Fünf-Zimmer-Wohnung später in zwei Einheiten geteilt werden kann. „Die zweite Einheit kann im Alter dann vermietet, verkauft oder für die Pfle- gefachkraft genutzt werden“, sagt Gorski. Man- cher Interessent dürfte sich bei dem Konzept an die Einliegerwohnung der 1970er-Jahre erinnert fühlen, die einen ähnlichen Zweck erfüllte. 2 Viele können sich kein Arbeitszimmer leisten Größe und Ausstattung: Zu Zeiten der Minizinsen waren etwa zehn Quadratmeter Fläche mehr bei einer Wohnung schnell finanziert. Doch die Bau- zinsen sind deutlich gestiegen. Wer sich eine zu- sätzliche Fläche in dieser Größenordnung leisten möchte, muss daher einberechnen, dass sich die Gesamtkosten um bis zu 100.000 Euro verteu- ern. „Also haben wir die Grundrisse noch mal überarbeitet und kompakter gestaltet“, sagt Gors- ki. Das hat beispielsweise Konsequenzen für den Wunsch nach einem Arbeitszimmer. Oft können sich die Kaufinteressenten einen solchen Raum nicht mehr leisten und fahren stattdessen ins Büro. Der Baustoff: Neun Prozent der CO2-Emissionen
in der Europäischen Union werden durch den Baustoffsektor verursacht. Ziel ist es deshalb, den Anteil sogenannter grauer Energie – meist verur- sacht durch Beton und Stahl – zu reduzieren. Ökologische Baustoffe wie Lehm sind jedoch teu- er, die Baukosten ohnehin bereits hoch. Deswe- gen werden sie auf lange Sicht weiter die Ausnah- me bleiben. Eine Alternative ist es daher, dass klassische Baustoffe ökologischer werden. „In Beton wird Biomasse integriert, um dessen CO2-Ausstoß zu reduzieren“, sagt Gorski. Die Weiterentwicklung ist eine CO2-ärmere oder viel- leicht gar CO2-freie Betonvariante. KI und Robotik: Auch der Bauprozess selbst steht vor großen Veränderungen, und das bereits in wenigen Jahren. „Wir werden mehr KI sehen, die den kompletten Planungsprozess übernehmen wird“, erwartet Gorski. Beispiele dafür sind Grundrisse und Haustechnik, während sich Ar- chitekten künftig auf die Fassadengestaltung und den Städtebau konzentrieren dürften. Verändern wird sich auch der eigentliche Bau, wo zuneh- mend Exoskelette im Einsatz sein werden, die schwere Lasten tragen. Gorski geht davon aus: „Durch die exponentielle Entwicklung von KI und Robotik sehen wir in den nächsten drei bis fünf Jahren Roboter auf der Baustelle.“ 3 Von der Eigentumswohnung zur Mietwohnung Der Markt: Dass in Deutschland zu wenig gebaut
wird, ist seit Jahren Fakt. Zudem zögern viele Kaufinteressenten wegen der gestiegenen Zin- sen, der hohen Preise und der schwierigen Wirt- schaftslage. Trends, die in den nächsten Jahren nicht allzu leicht zu stoppen sein dürften. „Des- wegen überlegen wir heute umso mehr, ob wir ein Großprojekt mit beispielsweise tausend Woh- nungen anfangen sollen“, berichtet der Immobi- lienprofi aus der Praxis. War zu Zeiten vor der Zinswende bereits bei Grundsteinlegung oft schon alles verkauft, ist das heute längst nicht mehr der Fall. So sind beim aktuellen Neubaupro- jekt der Bayerischen Hausbau Development, dem Lerchenauer Feld in München, erst rund die Hälfte der Käufer gefunden. „Wir werden daher wieder stärker auf den Verkauf von Mietwohnun- gen an institutionelle Investoren setzen müssen“, erklärt Gorskis die künftige Strategieausrichtung. Das gehe schneller und sei wirtschaftlich besser zu kalkulieren. Die Vorschriften: Baugesetze, Normen, überbor- dende Bürokratie. Die Baubranche kritisiert seit Jahren eine stetig zunehmende Zahl von Vor- schriften. „Viele unserer Vorschriften treiben die Kosten unnötig in die Höhe“, sagt Gorski. Das et- wa sei der Unterschied zu den Niederlanden, Po- len oder den südeuropäischen Ländern. Der Chef der Bayerischen Hausbau Development wünscht sich deshalb im besten Fall irgendwann eine Bun- desbauordnung und keine 16 Landesbauordnun- gen mehr.
D
Tegernsee
in München, zeigt ein Report, der dem Handelsblatt vorab vorliegt.
er Tegernsee bleibt, was die Preise fürs Wohnen am Was- ser angeht, in Deutschland das Maß der Dinge. Das geht aus dem ak- tuellen Seereport des Maklerhauses Von Poll hervor. Laut dem Marktbe- richt über die beliebtesten deut- schen Seen, der dem Handelsblatt vorab vorliegt, wurden im ersten Halbjahr 2026 am Tegernsee pro Quadratmeter 9876 Euro aufgerufen.
9.876 €
Dabei handelt es sich um einen Medianwert, also liegen 50 Prozent der Angebotspreise niedriger als die- se Zahl, 50 Prozent darüber. Das ent- spricht etwa dem Preisniveau der 60 Kilometer entfernten Metropole München, der laut dem Verband der Pfandbriefbanken teuersten Groß- stadt Deutschlands. Der Maximal- preis für einen Quadratmeter Wohn- fläche am Tegernsee lag im analy- sierten Zeitraum sogar bei 14.970 Euro und bildet damit den Höchst- wert im gesamten Ranking. Insgesamt sind die Preise für Wohneigentum in 17 der 23 analy- sierten Seeregionen 2026 weiter ge- stiegen. Es gab aber auch Seen, an denen die Preise teilweise bis zu 7,3 Prozent gesunken sind. Und an dem einen oder anderen bayerischen See scheint es ein Preislimit zu geben.
-4,9%
-7,3 %
EIGENTUM
„Eine Besonderheit des Tegern- sees ist, dass Grundstücke mit direk- tem Seezugang nur in sehr gerin- gem Umfang in privater Hand sind. Entsprechend gelangen solche Im- mobilien nur äußerst selten auf den Markt und stellen absolute Raritäten dar“, sagt Bernhard Stollreither, In- haber einer Geschäftsstelle des Mak- lerhauses Von Poll.
Bodo Schackow/dpa-Zentralbild/dp
Angebotspreise für Wohnimmo- bilien an deutschen Seen, 2026 in Euro pro Quadratmeter
Die Teursten "/A+!"/2+$ zu 2025
Bayern
Bayern
Bayern
Bayern
Starnberger See
Ammersee
Königssee
Berlin/Brandenburg
Wannsee
Die Günstigsten
Thüringen
Bleilochtalsperre
Sachsen-Anhalt
Gr. Goitzschesee
Hessen
Edersee
Saarland
Stausee Losheim
Nordrhein-Westfalen
Biggesee
Markus Hinterberger München
Eine Feststellung, die nach den Worten von Paul Schönberger, Fachmann für Seegrundstücke beim Münchener Maklerhaus Riedel Im- mobilien, für viele Seen gelten kann. Wie die Autoren des Seereports spricht auch Schönberger von stabi- len Preisen am Wasser, vor allem wenn drei Kriterien gegeben sind: eigener Steg, Bootshaus und direk- ter Seezugang. „In diesem Fall lassen sich immer Spitzenpreise durchset- zen“, sagt Schönberger. Insgesamt seien Käuferinnen und Käufer aber vorsichtiger geworden, berichtet er.
8.718 €
7.372 €
Das liegt laut dem Report auch an juristischen Unwägbarkeiten: „Die geltenden Regelungen zur Zweitwohnungsnutzung beeinflus- sen die Nachfrage“, sagt Von-Poll- Makler Stollreither. Nach seiner Er- fahrung kaufen am Tegernsee vor al- lem Menschen, die langfristig ihren Lebenspunkt am See haben wollen. Das bestätigt auch Raphaela Hübner: „Den Markt prägen Eigen- nutzer und Kapitalanleger. Hinzu kommen Menschen, die dank flexib- ler Arbeitsmodelle ihren Lebensmit- telpunkt dauerhaft verlegen möch- ten“, sagt die Leiterin des Von-Poll- Büros am Bodensee. Während die Nachfrage nach reinen Ferienimmo- bilien etwas zurückgegangen sei, spiegle der leichte Rückgang der Medianpreise auf gut 5300 Euro je Quadratmeter am Bodensee auch die veränderte Käuferstruktur wi- der: Weil Stuttgart als nächste deut- sche Metropole über zwei Autostun- den entfernt liege, bleibe die Region für Eigennutzer und nur für (Teil)Pendler weiterhin attraktiv. Mit einigem Abstand zum Te- gernsee folgen zwei weitere Seen in Bayern: der Starnberger See mit 8718 Euro und der Ammersee mit 7372 Euro. Beide sind nach den Worten von Marktkenner Paul Schönberger gut an München angebunden und zögen Menschen an, die beides wol- len: See und Großstadt. Das gilt nach seinen Worten für das gesamte Fünfseenland, zu dem neben Starn- berger See und Ammersee auch die kleineren Gewässer Wörthsee, Pil- sensee und Weßlinger See gehören. Dass die Preise für Wohnungen und Häuser am Chiemsee etwas nachgegeben haben, beobachtet
+2,9 %
+1,5 %
+1,5 %
6.993 €
6.247 €
+4,8 %
1.661 €
+9,6 %
1.957 €
+1,9 %
2.149 €
-4,0 %
2.401 €
+6,7 %
2.683 €
Dorf am Bleilochstausee in Thüringen: „Seelagen behaup- ten ihre Sonderstellung.“
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auch Schönberger. „Der Chiemsee war sehr beliebt, als es vor fünf Jah- ren am Starnberger See, Ammersee und Tegernsee kaum Angebote gab, nun kommt aber dort wieder mehr auf den Markt und potenzielle Käu- fer kehren zurück“, erklärt er. Der Wannsee im Südwesten Berlins ist der einzige See unter den teuersten fünf, der nicht in Bayern liegt. Mit 6247 Euro pro Quadratme- ter rangieren die Preise im Median zwar noch ein Drittel unter dem Ni- veau des Tegernsees, aber bereits deutlich über den Quadratmeter- preisen, die üblicherweise in Berlin gezahlt werden. „Während sich der allgemeine Wohnimmobilienmarkt stärker an Finanzierungskosten und wirt- schaftlichen Rahmenbedingungen orientiert, behaupten echte Seela- gen ihre Sonderstellung“, erklärt Mirko Roloff, Geschäftsstellenleiter bei Von Poll am Wannsee. Er sagt aber auch: „Ein bloßer Seeblick oder eine Lage in Seenähe ohne direkten Wasserzugang führen dagegen
nicht mehr automatisch zu einem
deutlichen Preisaufschlag.“ Im mitt- leren Preissegment, wo pro Qua- dratmeter Wohnfläche zwischen 2000 und 4000 Euro aufgerufen werden, stiegen die Preise um bis zu neun Prozent. Bei den Höchstprei- sen, die vor Ort gezahlt wurden, ging es am Schluchsee im Schwarz- wald sogar fast um ein Fünftel auf 5159 Euro nach oben. Einzig am Brombachsee haben die Preise für Wohneigentum im ersten Halbjahr
2026 verglichen mit dem Vorjahres- zeitraum mit minus 2,5 Prozent et- was nachgegeben.
Unter 2000 Euro liegen die Qua- dratmeterpreise am Großen Goitz- schesee in Sachsen-Anhalt mit 1957 Euro sowie an der Bleilochtalsperre in Thüringen mit 1661 Euro. Wäh- rend beim erstgenanntem die Preise um 7,3 Prozent gesunken sind, kostet der Quadratmeter an der Bleilochtal- sperre im Vergleich zum Vorjahr fast ein Zehntel mehr. Solche Ausschläge zeigen nach Ansicht der Von-Poll- Fachleute keine Trendwende, son- dern eher, dass kleinere Märkte stär- ker schwanken können.
6- )
D
PODCAST
Baustelle Washington
I
onald Trump hat in Washing- ton gewaltige Bauprojekte an- gestoßen. Allein der Ballsaal im Weißen Haus soll 600 Millionen Dollar kosten. In dieser Folge be- schreiben die beiden Hosts, wie der Immobilienunternehmer, der US- Präsident geworden ist, durch seine geplanten Bauten den Charakter der Hauptstadt weit über seine Amtszeit hinaus verändern dürfte – und wel- che Folgen das haben könnte.
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Das Weiße Haus rückt weg vom Bild des Arbeitsortes
„Das Weiße Haus rückt weg vom Bild des Arbeitsortes der Repu- blik, hin zum Mittelpunkt eines Prä- sidialhofes mit diesem Ballsaal, einer privaten Promenade und umgestal- teten Gärten“, sagt Co-Host Christian Lammert, der Professor für die poli- tischen Systeme Nordamerikas an der FU Berlin ist. Die Hosts analysie- ren, wie Ballsaal, Triumphbogen und der Heldenpark das Bild des po- litischen Zentrums der USA verän- dern und Trump ein bleibendes Denkmal setzen sollen.
Christian Lammert Professor für Politikwissenschaft an der FU Berlin
Moderiert von: N. Bastian und C. Lammert
„Trump Watch“,
der neue Handels-
blatt-Podcast zur zwei-
ten Amtszeit von Do-
nald Trump, liefert je-
den Donnerstagnach-
mittag Hintergründe
und Analysen.
Anleger interessant
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gefallen. Mit seiner Kostenkontrolle schafft der Softwarekonzern die Voraussetzungen für die Zukunft.
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mmer mehr Unternehmen limitierten den Tokenverbrauch. Aus gutem Grund: Da KI-Modell-Anbieter nach Verbrauch abrechnen, kosten komple- xe Prompts und Agenten viel Geld, was wie- derum die Marge drückt und profitables Wachstum gefährdet. Zu den Unternehmen, die nun ihr KI-Budget begrenzen, gehören beispielsweise Meta, Coinbase, Walmart oder auch SAP. Nach den jüngsten Verlusten ist vor allem der Dax-Konzern für Anleger wieder attraktiv. Deshalb ist die Position jetzt Teil des Musterdepots Zukunft. Zahlen von Gartner verdeutlichen, wie stark KI-Modelle bereits in Unternehmen etabliert sind. Demnach werden die welt- weiten Ausgaben dafür in diesem Jahr vo- raussichtlich um 63 Prozent auf 64 Milliar- den US-Dollar steigen. Mehr als 80 Prozent der Unternehmen verfehlen demnach ihre KI-Kostenprogno- sen um mehr als ein Viertel. Bis 2027 könn- ten dadurch über 40 Prozent der geplanten GenAI-Projekte scheitern. Strategen sehen in der mangelnden Kontrolle ein Bewer- tungsrisiko. SAP versucht an mehreren Stellen, die KI-Kosten zu kontrollieren. Gleichzeitig soll
MUSTERDEPOTS
MUSTERDEPOTS
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Performance der Depots im Vergleich Aktueller Bestand Die besten Aktien im Depot
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Zukunft Nachhaltig- keit Dynamik
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Laetitia-Zarah Gerbes Frankfurt
strategien
Bei den Musterdepots (zu
finden auf handelsblatt.com)
können Leserinnen und Leser
Profis quasi live über die
Schulter schauen: Es gibt das
„Zukunfts-Depot“ von
Laetitia-Zarah Gerbes (Acatis
Investment), das „Nachhaltig-
keits-Depot“ von Gabriele
Hartmann und das „Dynamik-
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(FGTC Investment).
Laetitia-Zarah Gerbes: Die Portfoliomanagerin verantwortet bei Acatis Investment die Zukunfts - themen.
Gesamt- wert
148.481 €
Bargeld- bestand
6.655 €
KI zentraler Bestandteil der Strategie blei- ben und etwa die Softwareentwicklung bis 2028 um ein Drittel effizienter machen. Die Kostentrolle funktioniert bei SAP folgendermaßen: Mitarbeiter erhalten ein monatliches KI-Budget zwischen 100 und 5000 Euro. Haben sie einen Großteil davon verbraucht, erhalten sie Warnhinweise. Bei vollständigem Verbrauch können die Mitar- beiter nicht länger auf die Programme zu- greifen. Darüber hinaus prüft das Manage- ment, in welchen Fällen es Sinn macht, dass Mitarbeiter KI statt klassischer Software ver- wenden. Auch bei seinen Produkten optimiert SAP die Kostenstruktur: Bei Assistenten setzt der Konzern auf Multi-Modell-Archi- tekturen. Statt teure Spitzenmodelle abzu- fragen, werden Routineanfragen an kleine- re, günstigere Sprachmodelle übergeben, was sich positiv auf die Marge auswirkt. SAP steuert die Kosten auch deshalb, weil der Dax-Konzern mit Modellanbietern wie OpenAI stärker konkurriert. Zudem bündelt SAP KI-Anwendungen in einem ei- genen Hub, damit zentrale Funktionen und Schnittstellen im SAP-Ökosystem bleiben.
OpenAI tritt auf mehreren Wegen in Konkurrenz: Das Unternehmen übernimmt spezialisierte Beratungen, um Konzerne di- rekt zu betreuen. Es arbeitet mit großen Strategieberatungen wie Accenture oder McKinsey zusammen, die KI-Projekte bei Kunden umsetzen und mitverkaufen. Zusätzlich kommt OpenAI über Platt- formen wie Microsoft Azure und über beste- hende Software-Umgebungen in die Unter- nehmen. Wenn viele Beschäftigte die Tools bereits nutzen, kann daraus auch ein Ver- trag für den gesamten Konzern entstehen. Dass OpenAI versucht, auch SAP zu übernehmen, ist eher unwahrscheinlich, denn die Zahlen sprechen dagegen. Mit ei- ner dreistelligen Milliardenbewertung, nied- riger Verschuldung und starken Cashflows ist der Konzern aus Walldorf eher selbst in der Lage, KI-Spezialisten aufzukaufen. Zu- dem würden wahrscheinlich Kartellbehör- den einschreiten. Entscheidend bleibt: Wer die Schnittstelle zum Unternehmenskunden kontrolliert, hält die Trümpfe in der Hand. Die Kursentwicklung der vergangenen Monate steht im Kontrast zur Ertragskraft. Seit ihrem Höchststand im August 2025 ist die Aktie 40 Prozent eingebrochen. Die ope- rative Marge bewegt sich dagegen stabil bei 27 Prozent. Mit einem erwarteten KGV von rund 19 ist die Aktie wieder deutlich günsti- ger als ihr Fünf-Jahres-Durchschnitt von 27. Der Kursabschlag bei der SAP-Aktie trotz guter Zahlen und klarer Kostendiszip- lin eröffnet langfristigen Anlegern eine in- teressante Einstiegsgelegenheit. Wer Token- Kosten analog zu Cloud-Ressourcen budge- tiert, schützt seine Marge – und qualifiziert sich als Investment im Depot.
Unternehmen Gewinn/Verlust1
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Die schlechtesten Aktien
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7.850
+217,9
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1.833
-56,2
-45,8
2.578
D
Gold bleibt stabil
Der Preis ist gesunken – doch die Nachfrage nach physischem Gold ging kaum zurück. Wie passt das?
er Goldpreis ist seit seinem Höchststand um fast 28 Pro- zent gefallen. Mit rund 4000 US-Dollar je Unze liegt er nun sogar unter dem Stand zu Jahresbeginn. Dennoch ist die Goldnachfrage im ersten Halbjahr leicht gestiegen: um zwei Prozent gegenüber dem Vor- jahr auf 2522 Tonnen. Die Entwick- lung zeigen Zahlen des World Gold Council (WGC) auf, die dem Han- delsblatt vorab vorliegen.
Die aktuellen Daten verdeutli- chen aber auch, dass das Nachfrage- wachstum allein in den ersten drei Monaten des Jahres vorhanden war. Im zweiten Quartal blieb die Gold- nachfrage im Vergleich zum Vorjahr unverändert bei 1269 Tonnen.
Angaben in Tonnen Globale Goldnachfrage
1.268,6 1.268,9 Gesamt- nachfrage
327,1 t OTC1 3,+ǒ
Gold 941,8 t
-14,2 % +91,2 %
Veränd. zum 2. Q. 2025
Handelsblatt • Quelle: World Gold Council ģƌ2Ò"/ ´/0)& %"/ +!")Ƌ,3"/1%" ,2+1"/ƌ
„Die Goldnachfrage ist zurück- gekehrt zur Normalität“, sagt John Reade, Chefmarktstratege des Bran- chenverbands World Gold Council (WGC). Das betreffe besonders die Investorennachfrage, die sich nun wieder auf niedrigerem Niveau be- fände. Dagegen sei sie im vierten Quartal des vergangenen und im ersten Quartal dieses Jahres unge- wöhnlich hoch gewesen. Doch die Goldnachfrage ist in den einzelnen Segmenten und bei den verschiedenen Anlegergruppen sehr verschieden ausgefallen. Im zweiten Quartal ging die Goldnachfrage aus dem Investment- segment um 46 Prozent im Ver- gleich zum Vorjahr zurück. Vor al- lem institutionelle Investoren wen- den Gold den Rücken zu. Sie inves- tieren besonders über mit Gold ge- deckte ETFs in das Edelmetall. Hier flossen im zweiten Quartal unterm Strich 45 Tonnen ab. Im Gegensatz zu den institutio- nellen Investoren legen Privatanle- ger bevorzugt in Goldbarren und -münzen an. In diesem Bereich blieb die Nachfrage vergleichsweise sta-
EDELMETALL
Judith Henke Frankfurt
bil. Zwar ging sie im zweiten Quartal um drei Prozent weltweit gegenüber dem Vorjahr zurück. Im gesamten Halbjahr lag die Nachfrage aller- dings 21 Prozent über dem Vorjah- resniveau. Die physische Nachfrage nach Gold beeinflusst allerdings nur ei- nen geringen Anteil des Goldmarkts. So wetten etwa auf dem Termin- markt spekulative Investoren wie Hedgefonds auf Preisbewegungen von Gold. Im Ergebnis werden dort die vielfachen Mengen der weltwei- ten Jahresproduktion gehandelt. Die Händler an den Terminmärkten ori- entieren sich allerdings durchaus an den Trends auf dem physischen Goldmarkt. So gehörten beispiels- weise die Zentralbankkäufe in den vergangenen Jahren zu den wich- tigsten Treibern der Rekordjagd. Vor allem die Notenbanken der Schwellenländer kauften seit dem russischen Angriffskrieg auf die Ukraine im Jahr 2022 mehr als dop- pelt so viele Tonnen Gold pro Jahr wie zuvor – auch um sich gegen mögliche US-Sanktionen abzusi- chern. Doch auch westliche Zentral- banken, vor allem Polen, gehören zu den Goldkäufern. Insgesamt kauften die Zentral- banken im ersten Halbjahr mit 346 Tonnen weniger Gold als im Vorjahr. Grund waren vor allem Verkäufe der Türkei und Aserbaidschans im ersten Quartal. Im zweiten Quartal drehte sich dann der Trend: In die- sem Zeitraum kauften Zentralban- ken 289 Tonnen Gold, 62 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum. Laut einer Umfrage des WGC wollen zudem 45 Prozent der Noten- banken weltweit ihre Goldreserven ausbauen. „Dass sich Zentralbanken zu Beginn von Krisen oder bei star- ken Marktverwerfungen zunächst mit Goldkäufen zurückhalten, ist normal“, erklärt WGC-Chefmarkt- stratege Reade. „Wegen der Preis- korrektur sind sie nun aber wieder bereit für Zukäufe.“
Sorge um Stabilität
Um den Goldpreis aber wieder stei- gen zu lassen, so urteilen die UBS- Analysten Dominic Schnider und Giovanni Staunovo, reichten die Zentralbankkäufe allerdings nicht aus. Hinzukommen müsste eine nachhaltige Investorennachfrage von rund 500 Tonnen pro Quartal. Erst dann bleibe der Goldpreis dau- erhaft über 4000 Dollar pro Unze. Auch aus Sicht von WGC-Ex- perte Reade muss die Investoren- nachfrage steigen, damit der Gold- preis Auftrieb bekommt. „Die Inves- torennachfrage war der wichtigste Treiber der Goldrally des vergange- nen und Anfang dieses Jahres“, sagt er. Er bezieht sich dabei auf die west-
lichen Investoren, deren Käufe für die Rekordjagd maßgeblich waren. Aus Sorge um die finanzielle Stabilität von Industrieländern wie den USA hatten die Investoren ihre Portfolios umgeschichtet – weg von Anleihen und hin zu Gold. „Die Gründe für den sogenannten Deba- sement Trade, etwa die steigende Verschuldung der USA, sind nicht
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Goldbarren:
Kurzfristig stützen
vor allem
asiatische Investo-
ren den Preis.
aus der Welt, im Gegenteil“, sagt Reade. Mittelfristig könnten sie die Investorennachfrage wieder trei- ben. Kurzfristig stehe momentan aber der Irankrieg und die Sorgen vor höherer Inflation und Zinserhö- hungen im Fokus, sagt Reade. Der sogenannte Debasement Trade sei in den Hintergrund gerückt.
Das zeigt sich vor allem an den Abflüssen aus nordamerikanischen
Gold-ETFs. Sie lagen im zweiten Quartal bei 45 Tonnen und im ge- samten Halbjahr sogar bei 61 Ton- nen. Das war somit die schwächste erste Jahreshälfte seit dem Jahr 2013.
Kurzfristig stützen nun vor al- lem asiatische Investoren den Preis: Zum einen über Gold-ETFs, die im ersten Halbjahr unterm Strich Zu- flüsse in Höhe von 70 Tonnen ver- zeichneten. Und zum anderen über die außerbörsliche Nachfrage (Over- the-counter). Letztere stieg im zwei- ten Quartal um rund 91 Prozent auf 327 Tonnen. Laut WGC ist das mut- maßlich auf asiatische Einzelinves- toren mit hohem Vermögen und Fa- mily-Offices zurückzuführen.
+6
+4
MSCI World Aktien MSCI EM Yen/Euro CHF/Euro 10-j. Bundesanleihe 10-j. US-Staatsanleihe Silber (Feinunze)
F
+10
±0
4.744,18 Pkt. -1,16 % 1.559,64 Pkt. -1,45 % 183,42 Yen +2,16 % 0,9280 sfr +0,53 % 3,167 % Rendite +0,01 PP 4,661 % Rendite -0,02 PP 58,32 US$ +1,02 %
+8
+2
+2,8 %
US-Aktienmarkt täuscht
Einzelne Aktien schwanken stark. Der US-Leitindex S&P 500 hält sich stabil. Das hat ausgerechnet mit KI zu tun.
Martin Müller
ist Redakteur im Finanzressort.
Sie erreichen ihn unter:
mueller@handelsblatt.com
ür Investoren lieferte der US-Aktienmarkt im ersten Halbjahr eine ordentliche Rendite. Um knapp zehn Prozent stieg der breit gefasste Leitindex S&P 500 von Anfang Januar bis Ende Juni. Von den Kursverlusten nach Beginn des Irankriegs Ende Februar erholte sich der größte Aktienmarkt der Welt binnen weniger Wochen, danach ging es relativ stetig aufwärts.
Doch die Lage ist nicht so stabil, wie es scheint. Bei einzelnen Aktien und Sektoren zeigt sich im Gegensatz zum Index laut Mark Ritter „ein komplett anderes Bild mit extremen Schwankungen“. Er ist Portfoliomanager im Derivate- bereich beim Frankfurter Vermö- gensverwalter Lupus Alpha und hat sich die Volatilität am US- Markt genauer angeschaut.
Privat, Imago
MÄRKTE INSIGHT
zwischen Höchst- und Tiefstkur- sen, im ersten Halbjahr. Das Verhältnis zwischen der durch- schnittlichen Handelsspanne eines S&P-500-Mitglieds und dem Index war in diesem Zeitraum so groß wie seit 30 Jahren nicht mehr, heißt es in der Analyse.
Auch die erwarteten Schwankun- gen zeigen diese Divergenz. So lag der Volatilitätsindex Vix, der die erwarteten Schwankungen des S&P 500 für die nächsten 30 Tage misst und auch als Angstbarome- ter der Börse bezeichnet wird, Ende Juni mit 16,5 Punkten im moderaten Bereich. Der Vixeq, der die erwarteten Schwankungen für die einzelnen Aktien im S&P 500 misst, betrug zum gleichen Zeitpunkt 47,4 Punkte und war damit fast dreimal so hoch. Auch das Verhältnis dieser beiden Kennzahlen ist laut Ritter histo- risch gesehen außergewöhnlich hoch.
Ein Grund dafür, dass sich die Kursausschläge nicht stärker am breiten US-Aktienmarkt zeigen, dürften die Auswirkungen von KI sein. „Einzelne Unternehmen und ganze Sektoren sind hiervon in gegensätzlicher Weise betroffen – mit außergewöhnlichen Sektorbe- wegungen und hoher Streuung (Dispersion) als Folge“, schreibt Ritter.
So profitierten Chipaktien im ersten Halbjahr von der erwarte- ten Nachfrage durch Rechenzen- tren und verbuchten enorme Kursgewinne von teils mehr als 100 Prozent. Softwaretitel verlo- ren dagegen an Wert, weil Investo- rinnen und Investoren die Ge- schäftsmodelle der Unternehmen durch KI-Modelle bedroht sahen. Im Ergebnis hoben sich die Kurs- bewegungen bei Einzeltiteln laut Lupus Alpha so teilweise auf, was den Gesamtmarkt stabilisierte.
Auch im Juli ließ sich das beobach-
ten – wenn auch in entgegenge- setzter Richtung. Während die Kurse vieler Halbleitertitel in den vergangenen Wochen einbra- chen, stiegen Softwareaktien wieder. Stephan Kemper, Anlage- stratege bei BNP Paribas, sagt: „Während der Markt bei Hard - ware-Titeln in Panik verfällt, vollzieht sich bei Software-as-a-Ser- vice-Anbietern abseits des Ram- penlichts eine imposante Kurs - erholung.“
Für breit anlegende Investoren lässt sich aus den Daten durchaus etwas Positives ziehen: Am US-Ak- tienmarkt hat Diversifikation das Portfolio in den vergangenen Monaten stabilisiert. Von der scheinbar ruhigen Marktentwick- lung sollten sich Anleger deshalb aber nicht täuschen lassen.
+12
BÖRSE AM FREITAG
die für
Anleger heute
wichtig sind
1 Chinesische Konjunkturdaten In China wird der Einkaufsmanager - index für das verarbeitende Gewerbe vorgestellt. Die Umfrage gilt als Frühindikator für die wirtschaftliche Entwicklung des Landes. Werte über 50 deuten auf Wachstum hin. Liegt der Index unter 50 Punkten, gilt das als Anzeichen einer Stagnation. In der jüngeren Vergangenheit lag der Wert stets knapp über der Marke von 50 Punkten. 2 Zinsentscheid in Japan Mit der Bank of Japan wird die letzte der großen Zentralbanken ihre Zinsentscheidung bekannt geben. Die Notenbanker haben im Laufe der vergangenen zwölf Monate die Zinsen von 0,5 auf ein Prozent erhöht. Nun gehen Beobachter davon aus, dass sich die Zinsen wie auch in Europa nicht ändern werden. 3
Verbraucherpreise in Europa
Die europäische Statistikbehörde Eurostat stellt den Verbraucherpreisin- dex für die Euro-Zone vor. Er gilt als Frühindikator für die Inflation. Im Juni ist der Index auf eine erwartete Teuerung von 2,8 Prozent gesunken. Nun gehen Fachleute davon aus, dass der Wert leicht steigen wird, auch weil durch die erneuten Kämpfe im Nahen Osten Öl wieder merklich teurer geworden ist.
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Jan. 2022 Juni 2026
Handelsblatt • Quelle: Bloomberg
4 Berichtssaison geht weiter Heute veröffentlicht eine ganze Reihe von Unternehmen ihre Quartalszahlen. Unter anderem stehen der Industriegasekonzern Linde, das Medizintechnikunternehmen Siemens Healthineers und der Rüstungsherstel- ler Hensoldt im Blickpunkt.
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3. 修正 "0,9 十亿" $\rightarrow$ "9 亿" 及 "28 百分比" $\rightarrow$ "28%"。
4. 统一 GDP/BIP 等核心经济指标的译名。